經濟觀察報 記者 梁冀  在連續(xù)10次、累計500個基點的強勁加息后，美聯(lián)儲在6月按下“暫停鍵”。

北京時間6月15日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會公布貨幣政策會議紀要，為實現(xiàn)充分就業(yè)與2%的長期通脹率，美聯(lián)儲決定維持當前聯(lián)邦基準利率5%-5.25%的目標區(qū)間不變。

此外，存款準備金率、隔夜回購利率與逆回購利率均保持不變，分別為5.15%、5%和5.05%。縮表方面，美聯(lián)儲將維持原有計劃，每月被動減持600億美元美國國債和350億美元機構債券和MBS。

有分析人士認為，美聯(lián)儲此次“按兵不動”符合市場普遍預期，因為會前芝加哥商交所利率期貨隱含不加息概率達到94%。支撐理由則主要是為了有更多信息來觀察已有貨幣緊縮的效果。

美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，此次暫停加息不應被視作“跳過”，而是在利率接近終點時適當放慢加息步伐。

相較于鮑威爾的“弱鷹”態(tài)度，美聯(lián)儲最新點陣圖則顯示，美聯(lián)儲官員對2023年底的聯(lián)邦基準利率中值預測從3月的5.1%抬升至5.6%，預示下半年或還有兩次25基點的加息，超出市場預期。在18名美聯(lián)儲官員中，有12人支持年內至少加息兩次至5.5%以上，其中3人預測加息三次至5.75%以上。

招商證券宏觀團隊指出，美聯(lián)儲此次暫停加息的原因是美國實際利率轉正。美國5月CPI同比降至4.0%，意味著在5.00%-5.25%的基準利率下，美國實際利率已經超過1%，為2009年9月以來最高水平。實際利率大幅回升后，美國失業(yè)率就會從歷史極低水平進入回升趨勢，進入觀望期是合適的。

加息暫停

在講話中，鮑威爾表示，目前政策緊縮的效果尚未完全顯現(xiàn)，幾乎所有與會者都認為進一步加息是合適的。持續(xù)加息可能是合理的，但速度要更加溫和。

在談及何時降息時，鮑威爾表示年內降息是不合適的，美聯(lián)儲內部也未提出年內降息的建議，只是討論在未來幾年降息。只有在通脹下降時，降息才是合適的。

美聯(lián)儲表示，美國經濟活動近期繼續(xù)溫和擴張，就業(yè)增長強勁，失業(yè)率亦維持在低位，但通脹依然很高。美國銀行體系穩(wěn)健且具有韌性，家庭與企業(yè)信貸條件收緊可能會對經濟活動、就業(yè)市場與通脹水平造成壓力，美聯(lián)儲致力于將通脹率恢復至2%的目標水平。

6月13日，美國勞工部公布的5月通脹數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI（居民消費價格指數(shù)）同比增長4.0%，預期4.1%，前值4.9%，連續(xù)12個月回落，系過去26個月最低水平；環(huán)比增長0.1%，預期0.2%，前值0.4%。

分項目看，5月食品和能源分項同比大幅回落，核心商品分項同比低位持平，核心服務分項同比小幅回落。值得關注的是，住宅分項環(huán)比仍處在 0.6%的高位，同比回落0.1個百分點至8.0%，顯示核心通脹韌性仍強。

鮑威爾在講話中承認，過去兩年美聯(lián)儲有關通脹下降的預測是錯誤的。他表示2021年通脹走高是因為對商品的強勁需求，而在2022年至今，降低工資增速對降低通脹很重要，因此美聯(lián)儲的主要焦點必須放在制定正確的政策上。

鮑威爾重申，保持物價穩(wěn)定是美國經濟的基石，沒有物價穩(wěn)定就無法實現(xiàn)強勁的就業(yè)市場。盡管當前通脹已經有所緩和，但通脹壓力仍然高企，美聯(lián)儲仍然認為通脹上行風險依然存在，將通脹率恢復到2%還有很長的路要走。政策效果滯后時間的長短具有很大不確定性，現(xiàn)在評估信貸緊縮的全部影響為時過早。

瑞士寶盛首席經濟學家DavidKohl向經濟觀察報表示，信貸增長放緩和銀行壓力帶來的一系列下行風險已經表明，貨幣政策已足夠緊縮，并對經濟增長形成阻力。隨著美國通脹處于可持續(xù)下行軌道，預計今年不會、也沒有必要進一步加息。鑒于貨幣政策對經濟的影響存在長期滯后性，今年再次加息對改善2023年的通脹結果幾乎沒有什么作用。與此同時，更溫和的緊縮步伐可能意味著，連續(xù)加息將成為過去式，美聯(lián)儲或將傾向于采用“間隔加息”的政策方式。

據(jù)國盛證券首席經濟學家熊園預測，美國6月CPI將降至3%左右，下半年幾乎震蕩走平；6月核心CPI在4.9%左右，后續(xù)大致保持勻速緩慢下行，至年底為3.5%-4.0%。

如何影響市場

美聯(lián)儲“略鷹”的會議紀要發(fā)布后，美股盤中受挫，至鮑威爾發(fā)布“弱鷹”講話后收復失地。當日，美股三大指數(shù)走勢分化。截至當?shù)貢r間14日收盤，道瓊斯指數(shù)報33979.33點，跌0.68%；標普500指數(shù)報4372.59點，漲0.08%；納斯達克指數(shù)報13626.48點，漲0.39%。

中概股則迎來普漲。截至當日收盤，理想汽車（LI.O）漲7.34%；小鵬汽車（XPEV.N）漲4.96%；蔚來（NIO.N）漲1.80%；嗶哩嗶哩（BILI.O）漲4.33%；網易（NETS.O）漲3.37%；百度（BIDU.O）漲 3.25%；阿里巴巴（BABA.N）漲2.11%。

2023年以來，道瓊斯指數(shù)、標普500指數(shù)與納斯達克指數(shù)漲幅分別達到2.51%、13.88%和30.19%。在美聯(lián)儲接連加息收緊流動性、經濟衰退陰影下，美股的強勁表現(xiàn)令市場關注。中金公司認為，原因既有宏觀信用周期因素，也有美國經濟結構性的錯位，以及行業(yè)與公司微觀層面的原因。

美股強勁反彈，令港股“便宜程度”再次觸及歷史較高水平。年初至今，恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)與恒生科技指數(shù)累計漲幅分別為0.24%、1.01%和1.68%。

中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵表示，香港的聯(lián)系匯率制度使得香港金管所的“貨幣政策”必須緊盯美聯(lián)儲，而港股所反映的內地經濟周期同美股所反映的美國/全球經濟周期緊密相連，那么從邏輯上看，港股的估值水平理應同美股的估值水平存在著較強的正向聯(lián)系。

他認為，在近期美股強勢而A/H股表現(xiàn)相對較弱的背景下，港股較美股的“便宜程度”再次觸及2017年以來的歷史波動范圍的上限。在假設該比例歷史波動范圍不會被持續(xù)突破的前提下，該指標可能意味著：在目前的經濟環(huán)境下，美股持續(xù)大幅走高而與此同時港股持續(xù)大幅走弱的可能性是較低的。

國海證券首席海外策略分析師黨崇鈺表示，若美國加息停止被持續(xù)確認，美股在美國經濟衰退之前仍有望震蕩上漲。中期來看，美債利率或開啟確定性下行趨勢，短端美債更具有投資價值，過往無論是在加息停止后高利率平臺期還是降息周期，短端美債利率下行幅度均大于長端利率。港股方面，美國終止或暫緩加息有利于港股反彈，但我國經濟復蘇節(jié)奏也對港股走勢有決定性影響。

風險仍存

2023年3月10日，美國聯(lián)邦存款保險公司接管了遭遇擠兌的硅谷銀行，隨后美國銀行業(yè)尤其是中小銀行風聲鶴唳，股價重挫并演變?yōu)樾袠I(yè)危機。

目前，美國排名前50的銀行利潤端壓力尚能承受，但普遍面臨存款流失問題，且普遍存在證券損失的情況。中信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月初，美國大部分前50銀行股價目前仍未恢復至硅谷銀行事件發(fā)生前的水平，一半以上銀行股價跌幅仍大于10%；近一半前50銀行存款規(guī)模在2023年一季度出現(xiàn)同比負增長，15家銀行同比增速跌幅超過5%，紐約梅隆銀行、北美信托等銀行出現(xiàn)跌幅超過15%。

凈利潤方面，23家銀行同比增速在10%以上，三分之二銀行同比增速為正；證券投資未實現(xiàn)損益方面，部分排名前10的銀行存在可供出售證券未實現(xiàn)損益占普通股一級資本比率超過-15%的情形。

鮑威爾在新聞發(fā)布會上直言，銀行業(yè)動蕩是經濟面臨信貸收緊帶來的負面影響，但美聯(lián)儲尚不明確銀行業(yè)動蕩的全部后果。鮑威爾強調，銀行壓力將被納入制定政策的考慮范圍，而美國的銀行體系穩(wěn)健且具有韌性。

招商證券宏觀團隊指出，美債收益率是美國中小銀行頭上的緊箍咒，用“加息預期”進攻才能更早結束加息。債務上限上調后美債供給增加，加上保留加息預期將令美債收益率再度走高，美國中小銀行或將再次承壓。一旦如此，銀行信貸收縮大概率將加速美國非制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）回落、推升失業(yè)率，房租也將帶動通脹加速走低。此外，實際利率已然轉正的背景下，上調債務上限后美聯(lián)儲將更急于轉向。2023年美國能承受的10年期美債收益率年度均值上限大約為4%（年初以來均值為3.6%），否則存在主權信用風險。

中信證券首席經濟學家明明認為，基于對美國通脹、金融業(yè)壓力、經濟方面的分析，美聯(lián)儲6月后重啟加息的概率偏低，觸發(fā)進一步加息的關鍵因素為核心通脹，短期10年期美債利率或寬幅震蕩。今年以來美國通脹持續(xù)符合預期地下行，而核心CPI顯現(xiàn)出較高黏性。但同時美國人口普查局數(shù)據(jù)顯示較多行業(yè)企業(yè)對于未來勞動力的招聘需求明顯放緩，薪資壓力也在放緩，跳槽者薪資增速快速向留崗者薪資增速回歸。

明明表示，美國金融業(yè)動蕩以及加息對于經濟的影響仍存在不確定性，因而美聯(lián)儲需繼續(xù)觀察經濟走勢。綜合來看，預計美聯(lián)儲重啟加息的概率偏低，但若核心通脹環(huán)比增速繼續(xù)保持在高位，則存在未來美聯(lián)儲重啟加息以進一步控制通脹風險的可能性。當前美債利率對于降息預期的定價較為合理，未來10年期美債利率或將延續(xù)震蕩行情，在美聯(lián)儲臨近降息時點前較難出現(xiàn)趨勢性變動。