文/新供應(yīng)鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

浙江方正電機(jī)股份有限公司（以下簡稱“方正電機(jī)”）成立于1995年，并于2007年正式上市，其總部位于浙江麗水。公司在上海、深圳、湖州、越南等地?fù)碛袛?shù)個研發(fā)、制造基地。主營業(yè)務(wù)涉及新能源汽車驅(qū)動電機(jī)、智能控制器、微特電機(jī)及汽車電子等多個領(lǐng)域，并且系該領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。自成立以來，公司秉承“技術(shù)為先”的理念深耕細(xì)作，以“驅(qū)動世界不斷向前”為使命，致力于成為電驅(qū)動領(lǐng)域卓越并且受人尊重的世界級企業(yè)，以創(chuàng)新的系統(tǒng)性方案和可靠的質(zhì)量，為業(yè)務(wù)伙伴、員工和股東創(chuàng)造共同的價值。

2021年，方正電機(jī)的新能源驅(qū)動電機(jī)系列產(chǎn)品已與多家國內(nèi)頭部傳統(tǒng)自主品牌整車廠、造車新勢力及國際Tier1等客戶建立配套合作關(guān)系，如上汽通用五菱、吉利汽車、上汽集團(tuán)、奇瑞汽車、蜂巢傳動、蔚然動力、小鵬汽車等。2021年，該公司新能源驅(qū)動電機(jī)出貨量繼續(xù)穩(wěn)居第三方獨立供應(yīng)商第一，僅次于比亞迪、特斯拉；2021年已投入量產(chǎn)的驅(qū)動電機(jī)產(chǎn)能達(dá)到70萬臺，并將持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)，從而滿足下游客戶不斷增長的需求；方正電機(jī)加強供應(yīng)鏈建設(shè)和完善，與核心材料供應(yīng)商太鋼股份、寧波韻升、銅陵精達(dá)等建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同開展各項新材料在新能源汽車驅(qū)動電機(jī)上的應(yīng)用研究，為公司在電機(jī)設(shè)計前期建立材料成本等競爭優(yōu)勢。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入189.08千萬元，同比增長65.47%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.52千萬元，同比增長103.94%。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.大力推動產(chǎn)業(yè)政策與科技創(chuàng)新，電機(jī)市場需求飛速增長

近年來，在產(chǎn)業(yè)政策和科技創(chuàng)新的雙重推動下，全球新能源汽車市場進(jìn)入高速增長期，市場規(guī)模逐年升高。2022年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長 96.9%和93.4%，市場占有率達(dá)到25.6%，高于上年12.1個百分點。同時，電力驅(qū)動是汽車能源和驅(qū)動系統(tǒng)的技術(shù)變革，引領(lǐng)全球汽車產(chǎn)業(yè)向新能源汽車方向轉(zhuǎn)型升級，成為核心競爭能力的標(biāo)志之一。新能源汽車用電機(jī)裝機(jī)量在3年中增長了5.15倍，規(guī)模從2020年的141.5萬臺/年暴增至2022年的870.4萬臺/年。2020至2022年，電機(jī)裝機(jī)量前三名一直被握在弗迪動力、特斯拉、方正電機(jī)手中，方正電機(jī)是唯一一家進(jìn)入TOP3的第三方企業(yè)，且名次很穩(wěn)定。據(jù)東方證券預(yù)計，受新能源汽車增速和雙電機(jī)車型份額提升雙重驅(qū)動，驅(qū)動電機(jī)的裝機(jī)總量將逐漸超越新能源汽車銷量；在國內(nèi)市場中，預(yù)計2025年新能源汽車驅(qū)動電機(jī)需求達(dá)825萬臺，2030年進(jìn)一步提升至1730萬臺，10年復(fù)合增速為28.5%，可以看出，新能源汽車驅(qū)動電機(jī)市場發(fā)展前景較好。

智能控制器是實現(xiàn)智能控制指定電子機(jī)器設(shè)備的小型操作工具。隨著智能化需求的增長，智能控制器產(chǎn)品的滲透性進(jìn)一步增強，應(yīng)用領(lǐng)域日趨廣泛，其重點布局在汽車電子、家用電器、電動工具及設(shè)備這三大領(lǐng)域。我國智能控制器市場規(guī)模不斷增長，年均復(fù)合增長率為13.6%。國務(wù)院提出《中國制造2025》計劃，明確提出加快發(fā)展智能制造裝備和產(chǎn)品，實現(xiàn)家電制造向智能化、網(wǎng)絡(luò)化升級。這為中國家電工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級發(fā)展帶來較好的戰(zhàn)略機(jī)遇。2021年，方正電機(jī)自主研發(fā)的吸塵器和清潔機(jī)器人控制器系統(tǒng)產(chǎn)品實現(xiàn)批量生產(chǎn)，成為公司新產(chǎn)品領(lǐng)域業(yè)務(wù)主要增長點；同時，由于下游戰(zhàn)略客戶科沃斯、伊萊克斯等需求旺盛，公司全資子公司深圳高科潤的智能控制器（PCBA）業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，營業(yè)收入同比增長38%。方正電機(jī)在后續(xù)的發(fā)展中可以繼續(xù)堅持以家用電器控制器和電動工具用控制器為主要營收來源，對標(biāo)公司重點客戶，不斷優(yōu)化采購和制造模式，實現(xiàn)公司大幅運營。

2.秉承“技術(shù)為先”理念，打造一流的核心零部件供應(yīng)商

——高強度的技術(shù)研發(fā)投入。方正電機(jī)技術(shù)研發(fā)投入力度較大，并以新能源集成驅(qū)動系統(tǒng)為總方向、堅持踐行“技術(shù)先行”的發(fā)展理念，以產(chǎn)學(xué)研、國內(nèi)外科研單位合作開發(fā)等模式探索適合市場的新產(chǎn)品新項目。方正電機(jī)自主研發(fā)的扁線電機(jī)已完成研發(fā)和量產(chǎn)準(zhǔn)備，功率密度、效率等核心參數(shù)全部達(dá)到或超過國家《中國制造2025》《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》中2025年對驅(qū)動電機(jī)要求達(dá)到的性能指標(biāo)；上海海能研發(fā)的“國六”排放的氣體機(jī)、柴油機(jī)控制器產(chǎn)品試驗進(jìn)展順利，在同行業(yè)競爭中處于優(yōu)勢地位。

——領(lǐng)先的市場占有率。通過多年的技術(shù)積累和市場開拓，方正電機(jī)已經(jīng)在微特電機(jī)及控制器、新能源汽車驅(qū)動電機(jī)、汽車發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)等多個細(xì)分領(lǐng)域處于市場領(lǐng)先地位。多功能家用縫紉機(jī)電機(jī)年產(chǎn)550萬套，全球市場占有率約為75%；參股公司延鋒安道拓方德電機(jī)公司的汽車座椅電機(jī)年產(chǎn)量2000萬個，自主品牌國內(nèi)第一；公司2020年、2021年新能源驅(qū)動電機(jī)出貨量市場均排名第三，僅次于比亞迪、特斯拉等自供驅(qū)動電機(jī)的主機(jī)廠；柴油機(jī)、天然氣發(fā)動機(jī)和尾氣后處理控制器是唯一國內(nèi)自主研發(fā)并大批量配套的自主品牌，能直接替代博世、德爾福等國外巨頭產(chǎn)品。

——強大的生產(chǎn)制造能力。目前方正電機(jī)已經(jīng)獲得IATF16949:2016、ISO9001:2015、ISO14001:2015和ISO45001:2018四大體系認(rèn)證。同時，各個生產(chǎn)基地均已完成SAP系統(tǒng)的整體上線，疊加MES系統(tǒng)的應(yīng)用，公司可實現(xiàn)汽車行業(yè)對于產(chǎn)品可溯性的要求。方正電機(jī)通過過去幾年對設(shè)備自動化的不斷投入和改造，新能源驅(qū)動電機(jī)生產(chǎn)設(shè)備及開發(fā)測試設(shè)備均已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先，接近國際水平。并已通過投資新增年產(chǎn)180萬臺驅(qū)動電機(jī)項目的議案，以此滿足日益增長的客戶需求。

——供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢。方正電機(jī)歷來重視供應(yīng)鏈的整合和管控，各業(yè)務(wù)板塊之間已實現(xiàn)共用原材料的集中統(tǒng)一采購，如驅(qū)動電機(jī)和微特電機(jī)共用的硅鋼片、漆包線等；發(fā)動機(jī)控制器和家電智能控制器共用的芯片及電子元器件等，實現(xiàn)材料采購成本的下降，發(fā)揮各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)。此外，方正電機(jī)也將部分優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商引入園區(qū)，在保障零部件供應(yīng)之外，有效降低了物流運輸成本和倉儲成本。基于深度合作、共同成長的理念，公司已與部分核心零部件供應(yīng)商進(jìn)行戰(zhàn)略合作，建立并鞏固了自身的供應(yīng)鏈優(yōu)勢。

3.可能面臨的風(fēng)險

——原材料價格波動風(fēng)險。方正電機(jī)主營業(yè)務(wù)中的新能源驅(qū)動電機(jī)和微特電機(jī)主要原材料為矽鋼片、漆包線、冷軋鋼、鋁、稀土永磁材料，該部分材料約占電機(jī)總材料成本的40-60%。2021年大宗商品價格持續(xù)上漲，直接導(dǎo)致公司采購成本大幅增長。如后期大宗商品價格持續(xù)波動將直接影響公司產(chǎn)品的盈利能力。對此，方正電機(jī)應(yīng)一方面尋求和客戶制定主要原材料價格聯(lián)動機(jī)制，一方面應(yīng)用新材料、新工藝及正向設(shè)計對產(chǎn)品進(jìn)行用料優(yōu)化、制造過程優(yōu)化等技術(shù)優(yōu)化措施，規(guī)避原材料價格波動的影響。

——商譽減值準(zhǔn)備計提的風(fēng)險。為加快完成公司在節(jié)能與新能源汽車行業(yè)的布局，完成公司整體產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級，方正電機(jī)收購了深圳高科潤、上海海能和杭州德沃仕，形成了較大金額的商譽。截至2020年底，由于上海海能和杭州德沃仕經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期，方正電機(jī)已計提部分商譽減值準(zhǔn)備，商譽凈額約2億元。如果未來節(jié)能與新能源汽車宏觀經(jīng)濟(jì)、市場環(huán)境、監(jiān)管政策變化或者其他因素導(dǎo)致該等并購資產(chǎn)未來經(jīng)營狀況未達(dá)預(yù)期，公司將存在繼續(xù)計提商譽減值的風(fēng)險，對公司的當(dāng)期損益將造成不利影響。

4.自身存在的不足

——短期償債能力呈下降態(tài)勢。方正電機(jī)的償債能力和營運能力稍顯不足，其流動比率在2021年僅有1.76，并且同比增長率均為負(fù)數(shù)，說明公司在近幾年來的短期償債能力在不斷下降。方正電機(jī)2021年流動負(fù)債為152.41千萬元，相較于2020年的94.70千萬元，同比增長38.21%，故可以推測由于方正電機(jī)的短期負(fù)債增加，導(dǎo)致公司的短期償債能力降低，財務(wù)杠桿較高。若長期處于該狀態(tài)，公司的經(jīng)營風(fēng)險和資金斷流風(fēng)險將會增加，一旦企業(yè)資金供應(yīng)不足，就可能出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)倒閉的情況。在后續(xù)的發(fā)展中，方正電機(jī)可以通過擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增加所有者權(quán)益，做好公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃等方式來解決流動負(fù)債較高的問題。

——創(chuàng)新人才配置不足，研發(fā)產(chǎn)出效率較低。方正電機(jī)在2021年的研發(fā)投入達(dá)到16238.43萬元，同比增長36.28%，其研發(fā)強度為8.59%，在同賽道中位居前三，可以看出方正電機(jī)的研發(fā)投入強度處于行業(yè)領(lǐng)先水平；但其擁有專利數(shù)僅為21件，與其他同賽道企業(yè)相比有較大差距，且公司的2816名在職員工中僅有411名技術(shù)人員，占比為14.59%，反映出方正電機(jī)的專利產(chǎn)出與其突出的研發(fā)投入并不匹配。2021年，公司的研究生占比僅為2.24%，其中碩士研究生54人，博士研究生9人。而同賽道的均勝電子（32.22%）、德賽西威（12.94%）等公司均遠(yuǎn)高于方正電機(jī)，進(jìn)一步反映出方正電機(jī)的創(chuàng)新人才不足導(dǎo)致難以實現(xiàn)高質(zhì)量的研發(fā)產(chǎn)出問題。公司在未來的發(fā)展中可以拓寬創(chuàng)新人才隊伍，從而加強其產(chǎn)品創(chuàng)新能力，打造持續(xù)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。

二、“值得信賴”維度評價

1. 企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張

——總資產(chǎn)規(guī)模快速增長。2021年公司總資產(chǎn)達(dá)到320千萬元，相較于2020年同比增長23.21%，復(fù)合增長率為10.29%。可以看出，方正電機(jī)的總資產(chǎn)規(guī)模雖在近三年內(nèi)略有波動，但在2021年勢頭強勁，呈現(xiàn)快速增長的趨勢。通過觀察其資產(chǎn)構(gòu)成的變動狀況，發(fā)現(xiàn)方正電機(jī)在2021年貨幣資金上漲，主要系公司水閣房產(chǎn)收儲后增加部分資金暫時閑置，故導(dǎo)致企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模快速增長。

——收入規(guī)模大幅攀升。方正電機(jī)在2019至2020年的營業(yè)收入規(guī)模趨于平穩(wěn)，波動幅度較小；而在2021年，公司的營業(yè)收入達(dá)到了189.08千萬元，同比增長高達(dá)65.47%，可以推測收入規(guī)模將會實現(xiàn)大幅攀升。同時，在主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，汽車應(yīng)用類產(chǎn)品在2021年的營業(yè)收入為93.12千萬元，相較于2020年的38.29千萬元，增長率為58.88%，故可以推測由于全球新能源汽車市場進(jìn)入高速增長期，電機(jī)市場需求也飛速增長，從而使得方正電機(jī)2021年在汽車應(yīng)用類產(chǎn)品的營業(yè)收入增加。

圖1 方正電機(jī)2019~2021年總資產(chǎn)及營業(yè)收入發(fā)展趨勢

——員工規(guī)模同步增長。方正電機(jī)2021年的在職員工數(shù)量為2816名，其中母公司在職員工1874人，子公司在職員工942人，相較于2021年的2328名員工，同比增長17.33%，復(fù)合增長率為17.58%。反映出方正電機(jī)近幾年的員工規(guī)模變化趨勢與收入規(guī)模步調(diào)一致，均在小幅波動后呈快速擴(kuò)張的趨勢。

圖2 方正電機(jī)2019~2021年員工規(guī)模發(fā)展趨勢

2. 品牌價值仍有提升空間

在“電子器件”賽道中，方正電機(jī)的品牌優(yōu)勢值為50.3，僅高于得潤電子（49.18）和均勝電子（43.23），但與江特電機(jī)（50.9）、利元亨（50.63）等公司的優(yōu)勢值差距并不明顯（見圖3）。可以看出，方正電機(jī)的品牌價值處于同賽道中的居中位置，雖相對于均勝電子等有著一定的優(yōu)勢，但仍有提升空間。

圖3 “電子器件”賽道品牌優(yōu)勢值（100分制）

3. 研發(fā)投入突出，產(chǎn)品創(chuàng)新能力有待加強

在“電子器件”賽道，方正電機(jī)在2021年的研發(fā)投入達(dá)到16238.43萬元，同比增長36.28%，其研發(fā)強度即研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為8.59%，僅次于利元亨（11.70%）和德賽西威（10.06%），在同賽道的企業(yè)中位居前三。方正電機(jī)在2021年繼續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，在800V高壓電機(jī)、扁線電機(jī)、油冷電機(jī)等新能源驅(qū)動電機(jī)新技術(shù)方向持續(xù)投入，并且已獲得某新能源汽車頭部企業(yè)800V高壓電機(jī)開發(fā)合同和項目定點。通過對該領(lǐng)域的研發(fā)投入，提升方正電機(jī)的市場占有率，為后續(xù)產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)儲備，從而成為行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先者。

方正電機(jī)的研發(fā)強度雖處于前列，但其擁有專利數(shù)僅有21件，與其他企業(yè)相比有較大差距。反映出方正電機(jī)的專利產(chǎn)出與其突出的研發(fā)投入并不匹配，公司的創(chuàng)新能力可以進(jìn)一步加強。

表1 “電子器件”賽道企業(yè)研發(fā)強度和發(fā)明專利數(shù)

4.運營能力稍顯不足

——財務(wù)能力短板明顯。通過對比方正電機(jī)與“電子器件”賽道中的其他企業(yè)在2021年的償債能力、營運能力、盈利能力及發(fā)展能力，發(fā)現(xiàn)方正電機(jī)的財務(wù)能力總體處于劣勢，仍有較大的提升空間。

首先，方正電機(jī)在2019年的流動比率，即流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值為1.76，2020年的流動比率為1.30，同比增長-35.38%。2021年的流動比率為1.28，同比增長-1.56%，復(fù)合增長率為-37.5%。可以看出，方正電機(jī)的償債能力在近幾年來呈不斷下降趨勢；并且在同賽道內(nèi)，方正電機(jī)的償債能力表現(xiàn)并不出眾，僅高于江特電機(jī)（見圖4），說明公司的短期償債能力較弱，處于同賽道末梢。

圖4 “電子器件”賽道企業(yè)償債能力表現(xiàn)

其次，方正電機(jī)在2021年的營運能力為26.35，僅高于江特電機(jī)（24.60）、利元亨（17.80），并與同賽道的德賽西威（46.06）、均勝電子（43.86）等企業(yè)差距較大，反映出方正電機(jī)的營運能力并不具有相對優(yōu)勢。

再次，2021年方正電機(jī)的凈資產(chǎn)收益率為1.7%，通過計算得到其盈利能力為61.48，顯著高于均勝電子（32.36）和得潤電子（25.08）；并且同“電子器件”賽道中的其余企業(yè)相比，如利元亨、德賽西威等，盈利能力差距并不明顯（見圖5）。故方正電機(jī)的盈利能力處于中等水平。

最后，方正電機(jī)在2021年的總資產(chǎn)增長率為23.21%，發(fā)展能力得分為17.43，遠(yuǎn)高于同賽道中的均勝電子和得潤電子，并與宏發(fā)股份、法拉電子等企業(yè)基本持平。可以看出，方正電機(jī)的發(fā)展能力水平在同賽道中位居中游，擁有較弱的相對優(yōu)勢。

圖5 “電子器件”賽道企業(yè)營運盈利及發(fā)展能力（100分制）

——公司治理體系基本健全。方正電機(jī)嚴(yán)格按照《公司法》《證券法》《上市公司治理準(zhǔn)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》及《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第1號—主板上市公司規(guī)范運作》等有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的要求，不斷完善法人治理結(jié)構(gòu)，建立健全公司內(nèi)部管理和內(nèi)控制度，促進(jìn)公司規(guī)范運作。2021年，方正電機(jī)共召開5次股東大會，16次董事會以及10次監(jiān)事會，并認(rèn)真履行信息披露義務(wù)，真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露公司的經(jīng)營管理情況和對公司產(chǎn)生重大影響的事項，協(xié)調(diào)公司與投資者的關(guān)系，確保公司信息披露更加規(guī)范，使公司透明度及信息披露質(zhì)量得到進(jìn)一步提高。方正電機(jī)較為健全的公司治理體系，保證了各利益群體之間的共贏，推動公司持續(xù)、穩(wěn)健的發(fā)展。

——創(chuàng)新人才短缺。方正電機(jī)在2021年的研發(fā)人員411名，研究生及以上學(xué)歷人數(shù)63人，其中碩士研究生54人，博士研究生及以上9人。相較于2020年的317名研發(fā)人員，同比增長29.65%。但對比同賽道均勝電子（碩士研究生1391人，博士研究生39人）； 德賽西威（碩士研究生280人，博士研究生12人）仍存在較大差距。反映出方正電機(jī)的創(chuàng)新人才不足，從而導(dǎo)致公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足以達(dá)到領(lǐng)先水平。

5.積極履行社會責(zé)任

方正電機(jī)在不斷發(fā)展壯大的過程中，不僅實現(xiàn)了各項指標(biāo)達(dá)到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的要求，在實踐中也不斷追求企業(yè)與員工、社會、自然的和諧發(fā)展，以實際行動回報社會，創(chuàng)建和諧的企業(yè)發(fā)展環(huán)境，踐行社會責(zé)任。

——秉承“用電機(jī)成就更美好的生活”的理念。方正電機(jī)將生產(chǎn)出的產(chǎn)品造福于社會，并且將社會責(zé)任視為企業(yè)經(jīng)營的重要組成部分。方正電機(jī)充分關(guān)注員工、環(huán)境保護(hù)和慈善活動，推出了一系列公益項目，如給予員工特困補助金、嚴(yán)格遵守排污標(biāo)準(zhǔn)等，為社會做出了積極的貢獻(xiàn)。

——堅持“服務(wù)客戶，信守承諾”的原則。方正電機(jī)嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量，注重產(chǎn)品安全，為客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，保護(hù)消費者權(quán)益；同時，加強與供應(yīng)商的溝通合作，實現(xiàn)互惠共贏。未來，方正電機(jī)在兼顧環(huán)境保護(hù)的同時，致力于打造廣受客戶青睞、贏得社會信賴的知名品牌，實現(xiàn)商業(yè)利益與社會責(zé)任的高度統(tǒng)一。