（圖片來(lái)源：東方IC）

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 葉心冉 8月14日，桃李面包（603866.SH）發(fā)布2023年半年報(bào)。公告顯示，桃李面包營(yíng)收3.21億元，同比增長(zhǎng)0.03%；歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比減少18.46%；扣非凈利潤(rùn)2.81億元，同比減少17.63%。自2021年一季度開(kāi)始，桃李面包的凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，股價(jià)也從 2021年一季度的23元/股左右跌至10元/股左右，市值蒸發(fā)超過(guò)180億元。

桃李面包在此前的公告中表示，凈利潤(rùn)下降系部分原材料價(jià)格同比上漲以及部分新建項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能未完全釋放且前期費(fèi)用較高，導(dǎo)致本期毛利率同比有所下降；即將投產(chǎn)的新建項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)行人員儲(chǔ)備，工資費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比有所增長(zhǎng)；本期利息支出增加。

今年上半年，桃李面包的產(chǎn)能利用率明顯減少。2023年上半年，桃李面包共有21個(gè)生產(chǎn)基地投入使用，產(chǎn)能利用率73.35%，去年同期共有22個(gè)生產(chǎn)基地投入使用，產(chǎn)能利用率78.51%。

在其中，華東地區(qū)的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)較大下滑，2022年上半年，華東地區(qū)產(chǎn)能利用率71.08%，而在今年上半年僅有59.8%。華南地區(qū)、華中地區(qū)的產(chǎn)能利用率也分別只有66.69%、60.68%。桃李面包在公告中表示，主要是由于海南桃李、武漢桃李、青島桃李和浙江桃李投產(chǎn)時(shí)間較短，過(guò)渡期產(chǎn)能利用率相對(duì)較低所致。

桃李面包證券部人士表示，新基地投產(chǎn)前期會(huì)有個(gè)磨合過(guò)程，后面會(huì)進(jìn)入平穩(wěn)階段。

根據(jù)桃李面包歷年公告，武漢生產(chǎn)基地早在2019年年底就已經(jīng)投入使用，2021年、2022年武漢基地所在的華中地區(qū)產(chǎn)能利用率分別只有50.83%、64.67%。

這幾年，桃李面包加大產(chǎn)能建設(shè)。2018-2020年，桃李面包購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為3.96億元、8.93億元，8.93億元，增長(zhǎng)較大，折舊費(fèi)用也隨之增加。2021年，桃李面包的在建工程由2020年的6.11億飆升至11.63億元。2023年上半年，桃李面包的在建生產(chǎn)基地項(xiàng)目 6 個(gè)，在建工程11.14億元。

產(chǎn)能投入雖在加大，但近幾年，桃李面包的營(yíng)收表現(xiàn)平平，連續(xù)三年的增長(zhǎng)率在5%左右的水平徘徊。2020-2022年的營(yíng)收分別為59.63億元、63.25億元、66.86億元，同比增長(zhǎng)分別為5.66%、6.24%、5.54%。

在產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)未達(dá)到飽和的情況下，桃李面包仍在大幅擴(kuò)建新的生產(chǎn)基地。根據(jù)2023年中報(bào)，桃李面包在建設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到27.93萬(wàn)噸；2022年年報(bào)顯示，桃李面包產(chǎn)能45.47萬(wàn)噸，意味著如果全部投產(chǎn)，產(chǎn)能將再增加接近4成。

持續(xù)擴(kuò)建生產(chǎn)基地的舉措由桃李面包的經(jīng)營(yíng)模式所決定。

桃李面包采用“中央工廠+批發(fā)”模式，通過(guò)在各個(gè)城市設(shè)立生產(chǎn)加工廠，以工廠為圓心，流水線生產(chǎn)成品，再以集中物流將產(chǎn)品批發(fā)給本地或者周邊地區(qū)的商超或者經(jīng)銷(xiāo)商。中央工廠的優(yōu)勢(shì)在于大規(guī)模的生產(chǎn)可降低單位生產(chǎn)成本，并且就近運(yùn)輸，減少物流成本，擴(kuò)充利潤(rùn)空間。

但如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，新建生產(chǎn)基地的資本投入以及折舊費(fèi)用增加，會(huì)影響公司盈利能力的釋放，對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行侵吞。

過(guò)去兩年，桃李面包的凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。2021年、2022年，桃李面包的凈利潤(rùn)分別為7.63億元、6.40億元，同比減少13.54%、16.14%。

再看桃李面包的資產(chǎn)負(fù)債情況。2023年上半年，資產(chǎn)方面，桃李面包的貨幣資金為3.11億元，應(yīng)收賬款4.82億元；固定資產(chǎn)加在建工程為40.16億元，占總資產(chǎn)的比重為61.81%。負(fù)債方面，桃李面包的應(yīng)付賬款在5.96億元，長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券共有8.60億元，從數(shù)據(jù)看，桃李面包的現(xiàn)金償債壓力大。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的背后，是桃李面包多年進(jìn)行的“南下”戰(zhàn)略進(jìn)展平平。根據(jù)桃李面包發(fā)布的2023年上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，報(bào)告期末，華南地區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商為45個(gè)，而去年年底為52個(gè)。桃李面包證券部人士表示，經(jīng)銷(xiāo)商大部分是直營(yíng)，一些偏遠(yuǎn)地區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商，會(huì)進(jìn)行重新梳理，這是銷(xiāo)售的一個(gè)策略。華南地區(qū)依然是接下來(lái)的重點(diǎn)市場(chǎng)。

報(bào)告期末，桃李面包在華北、東北、華東、西南、華南的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為176個(gè)、276個(gè)、241個(gè)、125個(gè)、45個(gè)。

加大力度拓展華東、華南等新市場(chǎng)是桃李面包喊了多年的戰(zhàn)略口號(hào)，但是華南市場(chǎng)的拓展進(jìn)程緩慢。2023年上半年，華南地區(qū)的營(yíng)收2.61億元，占比僅有8.13%。相較之下，華北和東北地區(qū)的市場(chǎng)營(yíng)收占比超6成。

2021年上半年以及2022年上半年，華南地區(qū)的營(yíng)收分別為2.43億元、2.51億元，占比分別為8.25%、7.83%，營(yíng)收占比在逐漸減少。

與此同時(shí)，主力地區(qū)的營(yíng)收還在下滑，占據(jù)總營(yíng)收超過(guò)4成比例的東北地區(qū)營(yíng)收由去年同期的13.51億元下降至13.12億元。

營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎停滯，凈利潤(rùn)連續(xù)下滑，桃李面包2022年的凈利潤(rùn)已經(jīng)回到了2018年的水平，并且公司的毛利率多年連續(xù)下滑。2023年的半年報(bào)，桃李面包未披露具體的業(yè)績(jī)提振規(guī)劃。