隨著溫氏股份（300498.SZ）業(yè)績預(yù)告的發(fā)布，主要生豬養(yǎng)殖類上市公司的成績單全部出爐。

在牧原股份（002714.SZ）近13年首次年報(bào)虧損的背景下，過去的一年全行業(yè)陷入虧損。以申銀萬國劃分的生豬養(yǎng)殖板塊作為觀察對象，10家樣本公司2023年主營業(yè)務(wù)無一盈利，扣非后利潤虧損總額達(dá)到247億元至291億元。

同期，以上公司平均虧損達(dá)26.88億元，較上年同期下降533%。這背后是去年依舊過剩的供需關(guān)系，使得豬價(jià)長期在成本線下方運(yùn)行。

以最具成本優(yōu)勢的牧原股份為例，該公司2023年生豬養(yǎng)殖成本為15元/公斤，而其銷售價(jià)格除了3月與成本持平、8月和9月高出成本線以外，其他9個(gè)月銷售均價(jià)均低于15元。

需要指出的是，過去幾年牧原股份產(chǎn)能不斷增長，去年公司出欄量已經(jīng)超過6300萬頭，相當(dāng)于上述其余9家公司的總和。

面對上述極高的基數(shù)、低迷的豬價(jià)，牧原股份去年出欄增速開始放緩，全年僅增長4.2%。

相比之下，生豬銷量排名靠后的5家中小型養(yǎng)殖企業(yè)，去年出欄增速平均值則達(dá)到了57.9%，兩類企業(yè)呈現(xiàn)出了明顯不同的變動(dòng)趨勢。

扣非利潤無一免虧

早在去年四季度，全行業(yè)陷入虧損就已成定局。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前1月初的報(bào)道指出，2023年四季度，牧原股份10月、11月、12月生豬銷售價(jià)格分別為每公斤14.52元、13.7元和13.42元，逐季度走低。

另據(jù)該公司給出的成本數(shù)據(jù)，其10月、11月公司商品豬完全成本為14.9元/公斤，明顯高于上述銷售價(jià)格。

按照當(dāng)時(shí)的條件，如果12月公司成本保持不變，伴隨著商品豬銷售價(jià)格的走低，牧原股份2023年四季度虧損金額是呈現(xiàn)逐季度放大的趨勢。

按照當(dāng)期生豬銷量、出欄均重按照120kg標(biāo)準(zhǔn)估算，公司2023年四季度虧損金額將達(dá)到21億元。

“2023年1~9月，凈利潤虧損16.79億元，其中養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊虧損11億元左右，屠宰肉食板塊虧損6億元左右。”牧原股份去年10月下旬在接受機(jī)構(gòu)投資調(diào)研時(shí)表示。

加上四季度生豬業(yè)務(wù)的虧損，公司2023年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損額預(yù)計(jì)會超過32億元，再加上前三季度屠宰肉食板塊的虧損，公司整體虧損金額約為38億元。

最終，該公司1月底披露的業(yè)績預(yù)告結(jié)果為，全年預(yù)虧38億元至46億元。

其多出來的8億元虧損，可能來自于2023年12月公司實(shí)際成本環(huán)比0.4元/公斤的上漲，以及公司計(jì)劃對消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備等方面。

需要指出的是，對于上述豬企而言，幾乎沒有公司成本比牧原股份更低，后者就如同一道分水嶺，只有牧原股份扭虧，其他同業(yè)公司才有盈利的可能。

在牧原股份至少虧損38億元的背景下，其他生豬養(yǎng)殖企業(yè)主要業(yè)務(wù)全軍覆沒。

至于唯二利潤為正的*ST正邦（002157.SZ）、新希望（000876.SZ）也僅僅是賬面盈利，主要是受到非經(jīng)常性損益的帶動(dòng)，扣非利潤依舊虧損，并不能反映其真實(shí)的經(jīng)營情況。

前者是因?yàn)閷?shí)施以股抵債，產(chǎn)生重整收益預(yù)計(jì)約175億至185億元，后者則是白羽肉禽與食品深加工業(yè)務(wù)引進(jìn)戰(zhàn)略投資，帶來了51億元~52億元的利潤正向拉動(dòng)作用。

剔除非經(jīng)常性損益后，傳統(tǒng)四大龍頭牧原股份、溫氏股份、新希望、*ST正邦，以及近兩年出欄量增長明顯的天邦食品等樣本公司全部虧損。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前述申萬劃分的10家生豬養(yǎng)殖企業(yè)，2022年扣非后利潤平均數(shù)為4.94億元，2023年扣非后利潤平均值則轉(zhuǎn)為虧損26.88億元，同比降幅達(dá)533%。

與以上頭部公司相比，年出欄量在400萬頭以下的中小型養(yǎng)殖企業(yè)，去年利潤降幅更為明顯，東瑞股份、羅牛山和新五豐當(dāng)期利潤降幅（按預(yù)告利潤增長上限計(jì)）超過上述行業(yè)均值。

上述規(guī)模稍小的企業(yè)利潤降幅更大，與其2023年的逆市放量關(guān)系密切。

比較出欄量數(shù)據(jù)可知，牧原股份等5家頭部企業(yè)去年生豬出欄量增速平均值為19.5%，剔除唯一下降的*ST正邦后，出欄量增速均值為33.2%。

新五豐等規(guī)模稍小的養(yǎng)殖企業(yè)，同期出欄量增速均值則高達(dá)57.9%，其中新五豐、巨星農(nóng)牧增速更是達(dá)到75%。

在去年賣得越多、虧損越大的市場環(huán)境下，上述出欄量逆市增長的養(yǎng)殖企業(yè)，利潤下降幅度更大。

存欄跌破4100萬頭就是底？

主營業(yè)務(wù)的改善，無非是降成本、提高銷售價(jià)格兩條路，只是近幾年頭部養(yǎng)殖企業(yè)降成本似乎已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)瓶頸期。

比如牧原股份，受到飼料價(jià)格上漲等因素影響，該公司2020年至2023年的完全養(yǎng)殖成本分別為每公斤15元、15.7元、15元。

“個(gè)別子公司的養(yǎng)殖成本可以做到14元甚至更低，但是同樣有16元或者更高的區(qū)域，所以將公司成本拉平之后，對公司整體成本水平的帶動(dòng)就不明顯了。”某頭部養(yǎng)殖企業(yè)人士近期與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者交流時(shí)指出。

在成本端保持剛性的背景下，后續(xù)養(yǎng)殖企業(yè)只能寄希望豬價(jià)盡快脫離周期底部。

對此業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)，就是代表供給側(cè)總產(chǎn)能的能繁母豬存欄量，何時(shí)能夠跌破4100萬頭的正常保有量，產(chǎn)能得到明顯去化、供需關(guān)系平衡后，豬價(jià)才有反轉(zhuǎn)的希望。

只是，產(chǎn)能區(qū)劃的過程并非十分順利，2022年豬價(jià)的反彈拖慢了行業(yè)產(chǎn)能區(qū)劃的速度，直到2023年行業(yè)陷入深度虧損后，產(chǎn)能去化才有明顯進(jìn)展。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年末上述母豬存欄量為4390萬頭，到2023年末時(shí)已經(jīng)降至4142萬頭，全年減少5.56個(gè)百分點(diǎn)，年末存欄量也已十分接近于上述正常保有量。

不過，以上數(shù)據(jù)只能作為參考，因?yàn)榻鼉赡暾麄€(gè)生豬行業(yè)已經(jīng)發(fā)生巨大改變，比如母豬生產(chǎn)能力的提升。

“之前母豬一胎可以生產(chǎn)10只左右，現(xiàn)在生產(chǎn)11只的情況十分普遍。”上述養(yǎng)殖企業(yè)人士表示。

這也可以從數(shù)據(jù)層面獲得驗(yàn)證。廣發(fā)期貨、涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年窩均健仔數(shù)在9到10.5頭之間波動(dòng)，2022年初開始該指標(biāo)持續(xù)走高，到2023年下半年時(shí)曾連續(xù)多月維持在11.5頭左右；2023年四季度產(chǎn)房存活率數(shù)據(jù)雖然環(huán)比回落，但是整體也處于2020年4月以來的高位。

2022年大規(guī)模入場的二次育肥（將出欄的豬再加以育肥以獲取更高的出肉率），則會顯著增加生豬的體重。

對此上述人士介紹稱，“這是一種短期投機(jī)性行為，比如看好未來一段時(shí)間豬價(jià)便可能外部采購進(jìn)行育肥，將原本250斤的出欄體重進(jìn)一步育肥到350斤。”

這意味著，近兩年生豬的實(shí)際供給，很大概率會高于4100萬頭的名義產(chǎn)能。

如果還盯著4100萬頭的存欄數(shù)據(jù)不放，認(rèn)為跌破該數(shù)據(jù)后豬價(jià)就會觸底反彈，與刻舟求劍無異。

也正是基于以上改變，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，可能需要能繁母豬存欄量跌到3900萬頭或者3700萬頭，甚至是更低水平供需關(guān)系才會真正逆轉(zhuǎn)。

此外，規(guī)模化養(yǎng)殖占比提升也會成為制約產(chǎn)能快速下降的因素。

同樣采用上述10家樣本公司數(shù)據(jù)，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2022年、2023年其生豬出欄量合計(jì)為1.12億頭和1.29億頭，占當(dāng)期全國生豬出欄量的16%、17.75%，2023年市占率進(jìn)一步提升近2個(gè)百分點(diǎn)。

相比于中小型企業(yè)，上市公司融資能力無疑更具優(yōu)勢，在周期底部承受虧損的能力更強(qiáng)，產(chǎn)能去化速度更慢。