21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者楊志錦 上海報(bào)道 由于降準(zhǔn)落地、銀行存款利率下調(diào)等舉措降低了銀行資金成本，市場(chǎng)對(duì)2月LPR報(bào)價(jià)尤為關(guān)注。

中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR（以下簡(jiǎn)稱(chēng)5年期LPR）為3.95%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

相比上次報(bào)價(jià)，本次1年期LPR未變，5年期LPR下調(diào)25BP，這也是5年期LPR降幅最大的一次。5年期以上LPR是中長(zhǎng)期貸款的定價(jià)基準(zhǔn)，尤其是按揭貸款的定價(jià)基準(zhǔn)，其下調(diào)主要是為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

按照監(jiān)管規(guī)定，當(dāng)前首套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)，此次LPR調(diào)整，意味著當(dāng)前首套按揭貸款利率的下限降至3.75%，新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率繼續(xù)處于“3時(shí)代”。存量房貸利率則將在重定價(jià)日迎來(lái)下調(diào)，具體取決于個(gè)人和銀行約定的重定價(jià)日。

值得注意的是，這是第四次出現(xiàn)MLF利率未變但LPR下調(diào)的情況，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步淡化LPR與MLF利率之間的關(guān)系。

非對(duì)稱(chēng)降息

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)的方式形成報(bào)價(jià)。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本；加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。簡(jiǎn)言之，LPR等于MLF+點(diǎn)差。

2月18日，央行開(kāi)展1050億元7天期逆回購(gòu)操作和5000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率分別為1.8%、2.5%，均持平于上次。雖然利率未變，但考慮到前期存款利率下調(diào)、降準(zhǔn)、再貸款利率下調(diào)等舉措降低了銀行資金成本，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2月LPR有可能下調(diào)。

具體而言，2023年12月，各主要銀行再次下調(diào)中長(zhǎng)期存款利率；2024年1月25日，人民銀行下調(diào)了再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；2月5日，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放約1萬(wàn)億元中長(zhǎng)期低成本資金。而自2019年改革以來(lái)，5年期LPR比1年期LPR的降幅小15個(gè)基點(diǎn)，2月5年期LPR下降的可能性更大。

相比上次報(bào)價(jià)，本次1年期LPR未變，5年期LPR下調(diào)25BP，這也是5年期LPR降幅最大的一次。此前5年期LPR一般下調(diào)5BP或者10BP，2022年5月，5年期LPR下調(diào)15BP。

天風(fēng)證券宏觀首席研究員宋雪濤表示，一般來(lái)說(shuō)，5年期LPR主要對(duì)應(yīng)的是中長(zhǎng)期貸款（固定資產(chǎn)投資等）、居民按揭貸款等中長(zhǎng)期貸款。在房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未有效企穩(wěn)，政策強(qiáng)調(diào)要更好支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資時(shí)，更大幅度降低5年期LPR利率不僅能夠降低居民購(gòu)房成本和房企融資成本，也能夠向市場(chǎng)傳遞更積極的信號(hào)。

LPR下調(diào)將會(huì)帶動(dòng)貸款利率下降，進(jìn)而降低實(shí)際利率。近期物價(jià)較為低迷，今年1月CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%。由于物價(jià)同比增速為負(fù)，真實(shí)利率（名義利率減去通脹率）上升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)有所加重，客觀上需要降低名義利率來(lái)降低綜合融資成本。

今年1月4日召開(kāi)的央行工作會(huì)議再次提出降低融資成本。1月24日，央行副行長(zhǎng)宣昌能在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，合理把握利率水平，繼續(xù)結(jié)合對(duì)未來(lái)物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的判斷，前瞻性把握好實(shí)際利率水平，保持與實(shí)現(xiàn)潛在經(jīng)濟(jì)增速的要求相匹配。

房貸利率再下調(diào)

經(jīng)過(guò)持續(xù)推進(jìn)，LPR改革取得了重要成效：LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準(zhǔn)定價(jià)，即“貸款利率=LPR+點(diǎn)差”。其中，5年期LPR作為住房抵押貸款的定價(jià)基準(zhǔn)。

此次5年期LPR下調(diào)有望帶動(dòng)房貸利率下降。我國(guó)現(xiàn)行的商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率采用三層定價(jià)機(jī)制：一是全國(guó)層面，由央行及國(guó)家金融監(jiān)管總局確定全國(guó)層面的貸款利率政策下限；二是地方層面，各城市政府在全國(guó)層面的政策底線基礎(chǔ)上，按照“因城施策”原則確定當(dāng)?shù)厣虡I(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限；三是商業(yè)銀行層面，商業(yè)銀行綜合考慮資金成本、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素，與借款人協(xié)商確定具體利率水平。

目前全國(guó)層面的首套住房貸款利率下限為L(zhǎng)PR減20個(gè)基點(diǎn)，第二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限為L(zhǎng)PR加20個(gè)基點(diǎn)。但新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。

央行近期披露的《2023年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，截至2023 年12月全國(guó) 343個(gè)城市（地級(jí)及以上）中，101個(gè)下調(diào)了首套房貸利率下限，26個(gè)取消了下限，下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限的城市占比37%。12月新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率3.97%，環(huán)比下降5BP，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)的新低，首度進(jìn)入“3時(shí)代”。

此次LPR調(diào)整后，全國(guó)層面首套、二套房最低貸款利率分別為3.75%、4.15%，但一些城市首套房貸利率可突破前述下限。在此背景下，新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率有望繼續(xù)下行，繼續(xù)處于“3時(shí)代”。

存量房貸方面，點(diǎn)差已經(jīng)固定，貸款利率隨LPR報(bào)價(jià)而變，重定價(jià)周期最短為1年。對(duì)于重定價(jià)日在2月下旬的個(gè)人而言，馬上就可享受LPR降息的福利，房貸利率有望下調(diào)。但一般重定價(jià)日在1月1日，意味著大多數(shù)個(gè)人到2025年才能享受此次5年期LPR下調(diào)的“福利”。

以100萬(wàn)貸款本金、20年期、等額本息還款計(jì)算，平均每月可再減少月供約130元，需償還的利息總額減少約3.1萬(wàn)元。

宋雪濤表示，降息如何做到既要（降低實(shí)體成本）、又要（維持銀行息差）、還要（體現(xiàn)政策傾向），需要進(jìn)行多重平衡。在此次LPR調(diào)整后，央行可能繼續(xù)推動(dòng)存款利率改革，切實(shí)壓降銀行負(fù)債端成本，以此緩和銀行的凈息差壓力。

金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年9月末銀行業(yè)凈息差為1.73%，相比2018年末下降0.18個(gè)百分點(diǎn)，已低于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算的息差“警戒線”。

淡化LPR與MLF利率之間的關(guān)系

從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。在MLF利率不變時(shí)，包含此次在內(nèi)LPR一共有過(guò)四次下調(diào)。

第一次為2019年9月，一年期LPR下調(diào)5BP，主要因?yàn)長(zhǎng)PR剛改革，前期市場(chǎng)利率大幅度下行推動(dòng)了LPR下調(diào)。

第二次是2021年12月，一年期LPR下調(diào)5BP。時(shí)任央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在國(guó)新辦解讀稱(chēng)，2021年以來(lái)，人民銀行7月和12月兩次降準(zhǔn)。6月，優(yōu)化存款利率的自律管理，12月降低支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。這些政策有效降低了銀行的資金成本，帶動(dòng)2021年12月的一年期LPR下降了5個(gè)基點(diǎn)，就是銀行的資金成本下降，帶動(dòng)貸款利率相應(yīng)下降。

第三次是2022年5月，5年期LPR下調(diào)15BP。2022年4月下旬，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平，存款利率得以調(diào)降。

第四次是2024年2月，5年期LPR下調(diào)25BP。央行下屬《金融時(shí)報(bào)》近日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步淡化LPR與MLF利率之間的關(guān)系，較之于MLF利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的融資成本能否下降對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用更為重要，而這方面LPR的實(shí)際指示意義更強(qiáng)。同時(shí)，LPR能否下降，取決于銀行資金成本能否下行，存款成本是影響銀行資金成本的重要因素。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，LPR不宜與MLF利率簡(jiǎn)單關(guān)聯(lián)看待，二者分別代表不同的利率體系，LPR代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率，而MLF代表金融市場(chǎng)融資利率。從歷史上看，MLF利率與LPR調(diào)整步調(diào)并非完全一致。

光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰表示，LPR報(bào)價(jià)改革以來(lái)，貸款定價(jià)下限突破后，銀行體系在機(jī)構(gòu)數(shù)量穩(wěn)定的情況下，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)，存貸利差明顯收窄，但尾部機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性下降，對(duì)沖化解風(fēng)險(xiǎn)的資源減少。尤其是在近期企業(yè)新發(fā)生中長(zhǎng)期貸款中，LPR的基準(zhǔn)錨意義弱化，已經(jīng)到了需要再審視機(jī)構(gòu)定價(jià)效率的時(shí)刻。