財(cái)聯(lián)社2月20日訊（記者 閆軍）預(yù)期沒有落空，降息如約而至。

20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了2月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期LPR為3.45%，與上期持平；5年期以上LPR為3.95%，較上期下降25個(gè)基點(diǎn)。

非對(duì)稱降息，一年期以上LPR按兵不動(dòng)，5年期以上LPR則出現(xiàn)了歷史最大單次降幅。市場(chǎng)普遍反饋“超預(yù)期”，消息一出，富時(shí)中國A50指數(shù)期貨直線拉升，漲幅一度超過0.8%，目前漲幅為0.55%。

多家受訪基金公司表示，不論是去年銀行下調(diào)，還是近期央行行長講話以及相關(guān)媒體發(fā)聲，都預(yù)示著本次降息的可能性非常大，市場(chǎng)已有預(yù)期。不過25BP大幅下調(diào)的確讓市場(chǎng)意外，顯示出央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的決心，而只調(diào)整5年期以上LPR更是對(duì)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重視。

龍年第二個(gè)交易日，央媽送了溫暖大禮包。在大幅降息背景下，A股市場(chǎng)如何走？能否通過地產(chǎn)企穩(wěn)來掙脫基本面的壓制？債市長牛又是否來到了風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上？圍繞這些市場(chǎng)關(guān)注的問題，公募基金給出一線解讀。

25BP超預(yù)期降息意味著什么？

對(duì)于市場(chǎng)觀察人士而言，此次降息時(shí)點(diǎn)可謂是“千呼萬喚始出來”。中歐基金表示，在前期增發(fā)國債、PSL放量、降準(zhǔn)、定向降息等政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步釋放了穩(wěn)增長的政策信號(hào)。“此前市場(chǎng)對(duì)2月LPR降息已有一定預(yù)期，但本次調(diào)降幅度仍超預(yù)期，降幅為歷史最高。”

創(chuàng)金合信基金宏觀分析師甘靜蕓表示，市場(chǎng)對(duì)2月LPR利率調(diào)降的預(yù)期較高。原因主要有三：

一是我國經(jīng)濟(jì)基本面仍偏弱的內(nèi)在需求。社融高增但信貸需求仍不足，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未見底，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)構(gòu)成掣肘；通脹偏低反映需求復(fù)蘇波動(dòng)，推動(dòng)價(jià)格回升，仍需政策加碼。降息操作具有寬信用、穩(wěn)市場(chǎng)、強(qiáng)信心的作用。

二是貨幣當(dāng)局表態(tài)顯示出盡力呵護(hù)流動(dòng)性的信號(hào)。1月社融高增，2月5日實(shí)施的降準(zhǔn)又釋放了1萬億元長期流動(dòng)性，春節(jié)后還會(huì)有大量現(xiàn)金回籠，近期銀行體系中期流動(dòng)性緊張程度明顯下降。而2月18日MLF超量續(xù)作，已經(jīng)顯示出央行呵護(hù)流動(dòng)性決心。

三是近期銀行資金成本下行有助于推動(dòng)LPR下行。LPR是以MLF利率為基礎(chǔ)加點(diǎn)形成的，加點(diǎn)幅度主要取決于報(bào)價(jià)行自身的資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。去年9月和12月以來，主要銀行根據(jù)自身經(jīng)營需要和市場(chǎng)供求狀況，主動(dòng)下調(diào)了存款利率；支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率下調(diào)、金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)均有利于銀行資金成本下降。

國泰基金認(rèn)為，本次LPR調(diào)降還有一個(gè)比較重要的信號(hào)，就是存貸款利率和金融市場(chǎng)利率的脫敏。

央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄指出“強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化帶動(dòng)整體利率水平下行”。這里提到的存款利率市場(chǎng)化原來指的是存款利率自律機(jī)制建立了以10年期國債收益率和1年期 LPR為參考的存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制。可以看到原來存款利率是相對(duì)滯后的利率，它會(huì)受到10年國債與1年LPR的影響。但是在近期央行行長講話、金融時(shí)報(bào)最新報(bào)道與央行專欄中，存款利率下行成為了帶動(dòng)LPR下行的變量，存款利率的滯后可能轉(zhuǎn)為領(lǐng)先。

因此，國泰基金指出，如果利率傳導(dǎo)的路徑發(fā)生變化，那么MLF、OMO等短端金融市場(chǎng)利率調(diào)降的幅度和頻率都會(huì)比較有限，而且這些短期金融市場(chǎng)利率領(lǐng)先地位有所下降，也不再先于其他利率變動(dòng)。

值得注意的是，更長視角看，考慮到去年8月降1年期LPR未降5年期LPR，可能也反應(yīng)了央行先降銀行負(fù)債端再降貸款端的思路。隨著后續(xù)存款利率仍將調(diào)降，為貸款端利率下調(diào)釋放空間。

大幅下調(diào)5年期LPR目的是什么？

降息有利于釋放信心，20日的市場(chǎng)也給與反饋，截至收盤，滬指探底回升0.4%，取得5連陽。

甘靜蕓指出，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)，LPR調(diào)降有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心。首先，只降低了5年期LPR顯示出央行對(duì)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重視，有利于加快房地產(chǎn)市場(chǎng)庫存消化，降低市場(chǎng)對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。5年期LPR調(diào)降直接影響房貸利息，有利于降低購房成本，加快房地產(chǎn)市場(chǎng)庫存消化，這也是當(dāng)下市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)核心因素。

其次是穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿的信心，當(dāng)下的困境在于投資回報(bào)不足，有效需求偏弱，融資成本降低，LPR調(diào)降一定程度上緩解實(shí)體投資回報(bào)不足問題。因此，股市超跌反彈的“躁動(dòng)”行情有望得到延續(xù)，主要利好房地產(chǎn)、家電、建材等直接受益板塊，以及中小市值、恒生、TMT、醫(yī)藥等受流動(dòng)性影響更大的板塊。

有機(jī)構(gòu)結(jié)合市場(chǎng)行情分析認(rèn)為，對(duì)A股節(jié)前交易層面的恐慌已經(jīng)出清，融資余額下降，但量化清盤進(jìn)展很難定量估計(jì)，微盤股在主題催化下實(shí)現(xiàn)超跌反彈后較難繼續(xù)維持大幅向上的合力，市場(chǎng)仍然直面宏觀預(yù)期疲弱的壓制，交易預(yù)計(jì)仍會(huì)呈現(xiàn)主題化特征。LPR調(diào)降有利于信用擴(kuò)張，呵護(hù)市場(chǎng)情緒，短期繼續(xù)關(guān)注超跌反彈，前期強(qiáng)勢(shì)的高股息紅利板塊行情也有望延續(xù)。

國泰基金表示，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)來說，本次非對(duì)稱降息的影響主要在于市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升和房地產(chǎn)新發(fā)展模式的建立。

在當(dāng)前估值低位上，國泰基金預(yù)期，市場(chǎng)有望短期超跌反彈，底部震蕩抬升。投資策略上可以“穩(wěn)中帶攻”，繼續(xù)保持啞鈴型策略，適當(dāng)增強(qiáng)進(jìn)攻性。一方面繼續(xù)持有低宏觀相關(guān)的高股息和穩(wěn)定行業(yè)作為防御市場(chǎng)波動(dòng)的選擇，另一方面在當(dāng)前市場(chǎng)低位是挖掘高價(jià)值個(gè)股的難得時(shí)機(jī)，看好能夠和全球新一輪科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的科技股比如AI產(chǎn)業(yè)鏈以及出海產(chǎn)業(yè)鏈。

債市仍處在“債牛”的頂部區(qū)域

貨幣政策對(duì)債市影響更為直接，長牛的債市似乎又到十字路口。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期來看，資金分層、非銀資金利率下行空間有限下，機(jī)構(gòu)杠桿行為依然突出，警惕市場(chǎng)情緒反復(fù)等。中期來看，“穩(wěn)增長三步走”逐步落地過程中的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，導(dǎo)致債市利空的因素也在累積。

國泰基金判斷，對(duì)于債券市場(chǎng)來說，短端利率被限制住意味著短端收益率仍然難以大幅向下，但長端交易的貨幣寬松仍然存在。基于本次LPR的非對(duì)稱降息，收益率曲線牛平仍然是未來一段時(shí)間的交易方向。

甘靜蕓表示，降息利好短期市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和流動(dòng)性修復(fù)。貨幣政策維持偏松，LPR下調(diào)，資產(chǎn)端收益率向下的空間被打開，降息落地后，債券市場(chǎng)短期可能出現(xiàn)止盈行情，后續(xù)趨勢(shì)主要取決于財(cái)政政策的跟進(jìn)和基本面變化。

甘靜蕓進(jìn)一步表示，若降息后基本面好轉(zhuǎn)，且銀行間流動(dòng)性趨緊，則債市有可能轉(zhuǎn)熊。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、政策寬松預(yù)期仍在，降息后債市仍處在“債牛”的頂部區(qū)域，當(dāng)前似乎更偏向后者。