公募基金“受人之托、代人理財(cái)”，管理的資金多源于中小投資者和險(xiǎn)資、社保等機(jī)構(gòu)投資者。但隨著長期回報(bào)效應(yīng)持續(xù)凸顯，公募“受托資金”的范圍越來越廣。

基于慈善基金會(huì)的慈善資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，就是其中一種。基金業(yè)協(xié)會(huì)近日公開發(fā)文的《發(fā)揮公募基金力量 助力慈善資產(chǎn)管理》（下稱《慈善資產(chǎn)管理》），為市場呈現(xiàn)出了這種趨勢的發(fā)展現(xiàn)狀。

截至目前，全國基金會(huì)凈資產(chǎn)總量已超過2000億元，成為資本市場的重要資金來源。從券商中國記者多方了解情況來看，在獲得慈善資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，基金公司除了傳統(tǒng)的投研優(yōu)勢外，近年來還通過旗下慈善基金會(huì)機(jī)構(gòu)運(yùn)營，積累起了不少投資經(jīng)驗(yàn)。從個(gè)別案例來看，基金產(chǎn)品是基金會(huì)重要的投資對象之一。

公募專業(yè)賦能，引入長期資金供給

《慈善資產(chǎn)管理》描繪的公募基金助力慈善資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是基于中國基金業(yè)和慈善組織資產(chǎn)投資雙方現(xiàn)狀展開的。概括而言，《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》提出，要“充分發(fā)揮行業(yè)人才、資金、專業(yè)等優(yōu)勢，加大參與社會(huì)公益事業(yè)力度”。但另一方面，我國公益慈善事業(yè)具有起步晚、規(guī)模體量小以及對外投資動(dòng)力不足等特點(diǎn)。

根據(jù)《慈善資產(chǎn)管理》，我國慈善基金會(huì)已歷經(jīng)40余年蓬勃發(fā)展，截至2023年末全國共有社會(huì)組織約90萬家，其中基金會(huì)9711家，基金會(huì)凈資產(chǎn)總量已超過2000億元，成為資本市場的重要資金來源，也成為推動(dòng)共同富裕的先進(jìn)力量。但單個(gè)慈善組織的慈善資產(chǎn)規(guī)模仍普遍較小，呈現(xiàn)微型化發(fā)展態(tài)勢。數(shù)量較少的知名大型基金會(huì)發(fā)展迅速（如北大、清華等高校基金會(huì)），而數(shù)量眾多的中小型基金會(huì)面臨投資參與率低、投資收益不佳等困境。

基于此，為積極探索公募基金在自身業(yè)務(wù)范疇內(nèi)踐行社會(huì)責(zé)任的新路徑，有效回應(yīng)中小型基金會(huì)投資參與率低、投資收益不佳、缺乏專業(yè)投資管理人才與治理體系等困境，通過自身專業(yè)賦能慈善公益事業(yè)，為資本市場引入長期資金供給，匯添富基金等相關(guān)機(jī)構(gòu)于2022年?duì)款^啟動(dòng)了“基業(yè)上善”項(xiàng)目。《慈善資產(chǎn)管理》顯示，截至目前該項(xiàng)目已舉辦三期專題培訓(xùn)，累計(jì)參訓(xùn)公益基金會(huì)達(dá)87家共190名營員，合計(jì)管理的慈善資產(chǎn)規(guī)模總計(jì)超過148億元。

2019年1月1日起實(shí)施的《慈善組織保值增值投資活動(dòng)管理暫行辦法》顯示，慈善組織應(yīng)當(dāng)以面向社會(huì)開展慈善活動(dòng)為宗旨，充分、高效運(yùn)用慈善財(cái)產(chǎn)，在確保年度慈善活動(dòng)支出符合法定要求和捐贈(zèng)財(cái)產(chǎn)及時(shí)足額撥付的前提下，可以開展投資活動(dòng)。投資活動(dòng)既包括直接購買基金等資產(chǎn)管理產(chǎn)品，也包括將財(cái)產(chǎn)委托給受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

頭部公募已有實(shí)踐案例，基金是主要投資對象

基金會(huì)是利用自然人、法人或者其他組織捐贈(zèng)的財(cái)產(chǎn)，以從事公益事業(yè)為目的，依法成立的非營利法人。從募捐形式上，基金會(huì)大體可分為面向公眾募捐的基金會(huì)和不得面向公眾募捐的基金會(huì)，這兩種形式也稱為公募基金會(huì)和私募基金會(huì)。

雖然關(guān)于慈善資產(chǎn)管理的公開數(shù)據(jù)較為少見，但近年來知名校友大額捐贈(zèng)案例時(shí)有出現(xiàn)，特別是各家基金公司旗下基金會(huì)動(dòng)作頻繁，因此可以從中窺探這類機(jī)構(gòu)資金的運(yùn)作動(dòng)態(tài)。從個(gè)別案例來看，公募基金產(chǎn)品是基金會(huì)投資的主要對象。

華夏人慈善基金會(huì)成立于2009年10月，由華夏基金員工發(fā)起并經(jīng)北京市民政局批復(fù)正式成立，原始基金數(shù)額為300萬元，全部來源于華夏基金員工個(gè)人捐贈(zèng)。華夏人慈善基金官網(wǎng)披露的2022年工作總結(jié)報(bào)告（下稱《報(bào)告》）顯示，截至2022年12月31 日，該基金會(huì)當(dāng)年接受捐贈(zèng)13.72萬元，凈資產(chǎn)達(dá)到3587.83萬元。此外，富國基金在2012年5月成立了基金業(yè)內(nèi)首個(gè)以環(huán)保為主題的公益基金會(huì)——上海富國環(huán)保公益基金會(huì)。該基金會(huì)參與過2013年雅安地震、2021年河南特大暴雨、2022年上海疫情等公益活動(dòng)。

《報(bào)告》顯示，華夏人慈善基金會(huì)2022年投資收入為58.75萬元，較2021年投資收益454.17萬元有所下降。在具體投資運(yùn)作上，《報(bào)告》披露到，因當(dāng)時(shí)證券市場波動(dòng)較大，為實(shí)現(xiàn)基金會(huì)自有資金的保值增值，同意在適當(dāng)時(shí)機(jī)就基金會(huì)自有資金及目前持有的基金產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)倉，涉及產(chǎn)品包括華夏沃利貨幣、華夏創(chuàng)新前沿股票、華夏軍工安全混合、華夏高端制造混合、華夏穩(wěn)增混合、華夏穩(wěn)盛混合、華夏養(yǎng)老2040三年持有混合（FOF），華夏創(chuàng)成長ETF鏈接、華夏創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭混合等，總申購額不超過4000萬元。

（來源：《報(bào)告》）

某公募人士對券商中國記者表示，基金公司在慈善資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上具有明顯優(yōu)勢，既有著多年管理社保、養(yǎng)老金、險(xiǎn)資等大資金經(jīng)驗(yàn)，還有著旗下基金會(huì)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。如果慈善資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能蓬勃發(fā)展，有望給基金公司帶來新的藍(lán)海空間。

投資意愿上升，借鑒科學(xué)組合構(gòu)建經(jīng)驗(yàn)

除金融機(jī)構(gòu)旗下基金會(huì)外，另一類廣為人知的基金會(huì)是高校校友基金會(huì)。

根據(jù)公開報(bào)道，2023年發(fā)布的《2022中國高校基金會(huì)大額捐贈(zèng)觀察報(bào)告》，基于高校基金會(huì)年報(bào)等公開披露信息，統(tǒng)計(jì)到2021年國內(nèi)高校基金會(huì)接收了254筆金額≥1000萬元的大額捐贈(zèng)，其中有188筆為新發(fā)起的大額捐贈(zèng)項(xiàng)目，到賬總額達(dá)86.04億元。另外，早在2016年至2020年間，有咨詢機(jī)構(gòu)以251家公募和非公募基金會(huì)為對象，從投資意愿、投資表現(xiàn)、投資偏好三方面抽樣調(diào)查選取120家基金會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2016年開始基金會(huì)投資意愿普遍上升，參與程度高，但動(dòng)機(jī)和目標(biāo)有所不同。

該調(diào)研發(fā)現(xiàn)，大部分基金會(huì)參與的是無風(fēng)險(xiǎn)利率投資，頭部基金會(huì)和高校基金會(huì)更活躍，投資收益更可觀。在“投資偏好”方面，大部分基金會(huì)偏向短期投資，但頭部基金會(huì)有比較好的能力做長期投資，可以拿到高額回報(bào)。在“投資組合”方面，大部分基金會(huì)選擇短期投資加長期投資資產(chǎn)分配，對最終組合收益影響明顯。在投資收益率表現(xiàn)上，2016至2020年間，非公募基金會(huì)投資收益率比公募基金會(huì)略高。

為詳細(xì)說明這類投資的精細(xì)化管理，工銀瑞信基金旗下基金投顧“容易投”近日發(fā)布了一則大學(xué)捐贈(zèng)基金投資案例。根據(jù)該案例，斯文森是耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資管理人，他管理的大學(xué)捐贈(zèng)基金，面臨兩方面挑戰(zhàn)：一是不穩(wěn)定的校友捐贈(zèng)和剛性的基金支出，這要求基金投資收益不能過低，在扣除花銷和通貨膨脹的影響后，本金不減少甚至增加；二是組合中需要一部分資產(chǎn)提供流動(dòng)性，用穩(wěn)定的現(xiàn)金流應(yīng)對學(xué)校經(jīng)營過程中的各項(xiàng)開支。

為達(dá)到這種目的，斯文森引入海外股票、大宗商品、不動(dòng)產(chǎn)等多種類別資產(chǎn)，同時(shí)又配置了私募股權(quán)以及量化對沖等新型產(chǎn)品。1997年—2019年間，耶魯捐贈(zèng)基金實(shí)現(xiàn)了費(fèi)后12.29%的年化回報(bào)率。

工銀瑞信基金認(rèn)為，斯文森的組合構(gòu)建上有三方面特點(diǎn)：

一是偏重權(quán)益資產(chǎn)。捐贈(zèng)基金的特點(diǎn)是，資金的投資周期比較長，短期內(nèi)可以承擔(dān)一定的波動(dòng)。斯文森正是抓住了這一點(diǎn)，提高組合中權(quán)益資產(chǎn)的比重，因?yàn)樵诟鞔箢愘Y產(chǎn)中，權(quán)益資產(chǎn)的長期回報(bào)相對突出。

二是多元化投資。權(quán)益占比高也會(huì)帶來一個(gè)問題，就是組合的波動(dòng)也比較大。而作為學(xué)校經(jīng)費(fèi)重要來源的捐贈(zèng)基金，是經(jīng)不起較大回撤的。斯文森的解決辦法是多元化投資。

三是嚴(yán)格執(zhí)行再平衡策略，遵循逆向投資。斯文森認(rèn)為，通過擇時(shí)來長期穩(wěn)定跑贏市場是不現(xiàn)實(shí)的，所以他非常強(qiáng)調(diào)投資紀(jì)律，對組合進(jìn)行定期再平衡，即買入因下跌導(dǎo)致比例偏低的資產(chǎn)，賣出因上漲導(dǎo)致比例偏高的資產(chǎn)。

來源：證券時(shí)報(bào)