經(jīng)濟觀察報 記者 牛鈺 經(jīng)歷2022年的業(yè)績回撤后，2023年，證券行業(yè)的營業(yè)收入出現(xiàn)小幅回升，各家券商的業(yè)績表現(xiàn)分化明顯，可謂“有人歡喜有人愁”。

截至2024年4月1日，A股上市券商中已有23家發(fā)布2023年年報，營業(yè)收入（以下簡稱“營收”）和歸屬于母公司的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）同比均實現(xiàn)正增長的公司只有11家。在這23家券商中，有14家券商的營收超百億元，僅有2家券商實現(xiàn)凈利潤超百億元，分別為中信證券（600030.SH）與華泰證券（601688.SH），比2022年減少一家——國泰君安（601211.SH）自2020年以來首次從“凈利百億券商俱樂部”中掉隊。

2023年，A股整體呈現(xiàn)震蕩走勢和結構性行情，主要股指延續(xù)2022年的頹勢，證券行業(yè)整體承壓。2023年，上證指數(shù)下跌3.7%，深證成指下跌13.5%；滬深兩市全年成交額為212.2萬億元，同比減少5.5%。

中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中證協(xié)”）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)145家證券公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入4059.02億元，同比上升2.77%，實現(xiàn)凈利潤1378.33億元，同比下滑3.13%。2022年，證券業(yè)合計營業(yè)收入和凈利潤的同比降幅分別為21.38%和25.54%。全行業(yè)在2023年增收不增利，但較2022年的表現(xiàn)有所好轉。

國海證券非銀金融行業(yè)分析師孫嘉賡認為，雖然已發(fā)布業(yè)績的上市券商表現(xiàn)喜憂參半，但是整體表現(xiàn)好于預期。在股市活躍度和賺錢效應較弱的2023年，上市券商表現(xiàn)出來的較強業(yè)績韌性或主要得益于固收投資相關業(yè)務的支撐。同時部分中小券商業(yè)績增速較高，是基于2022年較低的業(yè)績基數(shù)。

十大券商位次輪換

截至4月1日，2022年營收排名前十的頭部券商均已經(jīng)披露2023年年報數(shù)據(jù)。從業(yè)績表現(xiàn)來看，2023年十大券商排位基本確定，名單內還是“老面孔”，但位次發(fā)生了重大變化。

中信證券穩(wěn)坐券商“一哥”位置，作為唯一營收超過600億元的頭部券商，2023年其實現(xiàn)凈利潤197.21億元，較2022年的213.17億元下滑7.49%，導致整個行業(yè)在2023年沒有凈利潤超過200億元的券商。

排名比較穩(wěn)定的還有申萬宏源（000166.SZ）和招商證券（600999.SH），二者連續(xù)兩年居于十大券商榜單末尾，營收和凈利潤均同比上升，其中，申萬宏源 2023年的凈利潤同比增長65.16%，在十大券商中增幅最大。

排名變動1位的有3家券商：中信建投（601066.SH）在2020年、2021年均為第六名，2022年排名升至第五位，2023年又回歸第六名；中金公司（601995.SH）的排名是第七位，較2022年的排名下降1位，較2021年上升1位；中國銀河證券自2022年從第十一名躍升至第二名后，2022年營收保持微小增長，名次下滑1位。

2020年至2022年均在前十大券商排行中位列第二的國泰君安，2023年下滑1個名次，凈利潤跌破100億元，也是2020年以來首個退出“凈利百億元俱樂部”的券商。

華泰證券則逆市發(fā)力，營收增幅為十大券商內最高，并且從2022年的第四名躍升至第二名，凈利潤同比增長15.35%。同樣發(fā)力的還有廣發(fā)證券（000776.SZ），從2022年的第八名躍升至2023年的第四名。

有人“超越”就有人“掉隊”。海通證券2020年在十大券商榜單中排第五名，2023年已經(jīng)滑落至第七名。若按照凈利潤排名，凈利潤大幅下滑的海通證券將跌出前十榜單，東方財富（300059.SZ）則以81.93億元的高利潤水平躋身前十。

值得一提的是，曾經(jīng)位列十大券商之一的國信證券（002736.SZ）尚未披露2023年的業(yè)績。其2022年實現(xiàn)營收158.76億元，已經(jīng)跌出了當年的前十榜單。2023年，其營收同比漲幅要超過24.85%才能超越招商證券，重回前十榜單。

另外，3月29日晚間官宣收購國都證券的浙商證券（601878.SH）截至目前尚未發(fā)布年報。業(yè)績預告顯示，2023年，浙商證券實現(xiàn)營收176.38億元，同比增加4.90%，尚且能在當前榜單中排名第十一位。在國都證券業(yè)績并表以后，浙商證券或許有希望躋身十大券商之列。

中小券商觸底發(fā)力

近兩年來，證券行業(yè)集中化趨勢明顯。經(jīng)濟觀察報記者按中證協(xié)數(shù)據(jù)和年報數(shù)據(jù)計算，2023年，前十大券商的營收合計為3002.39億元，占證券行業(yè)總營收的比例（以下簡稱“營收占比”）為73.97%，較2022年的營收占比78.69%下滑4.72個百分點，但遠高于2021年的營收占比47.72%。

由于頭部券商中信建投、中金公司以及海通證券的營收同比下滑幅度超過10%，疊加一些中小型券商在低基數(shù)業(yè)績的基礎上爆發(fā)，前十大券商的營收占比同比下滑。

在已發(fā)布業(yè)績的23家券商中，營收排名倒數(shù)第一的是紅塔證券（601236.SH），2023年，其實現(xiàn)營收12.01億元，同比增長43.63%；凈利潤為3.12億元，同比增長710.57%，在23家券商中增幅最大。其業(yè)績增幅超常，主要是因為2022年的“超跌”。2022年，紅塔證券實現(xiàn)營收8.36億元，同比下滑87.58%；凈利潤為0.39億元，同比下滑97.56%。

西南證券（600369.SH）2023年實現(xiàn)營收23.29億元，同比增長30.33%，凈利潤為 6.02億元，同比增加94.63%。凈利潤增長幅度超九成的還有中原證券（601375.SH），2023年其實現(xiàn)營收19.68億元，同比增長4.62%；凈利潤為 2.12億元，同比增長98.58%。

相比小型券商因為基數(shù)小而業(yè)績波動明顯，營收規(guī)模超百億的中泰證券（600918.SH）業(yè)績回升的質量更高。中泰證券2023年實現(xiàn)營收127.62億元，同比增加36.86%；凈利潤約為18億元，同比增加204.94%。

從業(yè)務層面來看，上述四家中小型券商2023年的業(yè)績增幅明顯，是因其各有“法寶”。中泰證券2023年的IPO（首次公開募股）承銷規(guī)模逆勢增長，驅動投行收入同比提升33%；同時因為其收購萬家基金11%股權，實現(xiàn)60%控股并表，推動資管業(yè)務收入增長260%。紅塔證券在業(yè)績預報中解釋：自營投資業(yè)務策略的轉變，使得投資相關收入更多元，利息收入和投資收入同比大幅度增加；西南證券在業(yè)績預告中透露：報告期內投資收益和公允價值變動收益增幅較大；中原證券則是因為海外業(yè)務、自營業(yè)務收入同比增長明顯。

不過，在資源向頭部券商傾斜、行業(yè)并購整合潮之下，中小券商的日子并不好過。上述四家中小型券商2023年的營收規(guī)模還未回到兩年前的水平。2021年 ，中泰證券、紅塔證券、中原證券、西南證券分別實現(xiàn)營收131.50億元、67.34億元、44.21億元、30.96億元。

主營業(yè)務承壓，投資業(yè)務是增長動能

受A股市場波動影響，2023年，作為券商主要營收來源的證券經(jīng)紀、資產(chǎn)管理和投行業(yè)務都明顯承壓。

根據(jù)山西證券研報數(shù)據(jù)，2023年，證券全行業(yè)的經(jīng)紀、資產(chǎn)管理、投行業(yè)務分別實現(xiàn)收入984.37億元、542.88億元、224.79億元，同比分別下滑23.43%、17.65%、17.04%；投資業(yè)務同比大幅增長100.06%至1217.13億元，推動營收增長。

券商的投行業(yè)務表現(xiàn)欠佳，主要是受IPO審核趨嚴、上市節(jié)奏整體放緩的影響。2023年，A股IPO企業(yè)數(shù)量以及發(fā)行規(guī)模均有所下降，全市場合計有313家企業(yè)完成IPO，同比下降26.87%；發(fā)行規(guī)模為3565.39億元，同比下降39.26%。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，已披露年報的券商在投行業(yè)務收入的排名中，中信證券以62.93億元營收位列第一，中信建投以47.96億元營收暫居第二，中金公司以37.02億元營收位列第三。國泰君安、海通證券、華泰證券等券商居于其后，該項業(yè)務營收均超30億元。

從A股IPO項目數(shù)量來看，2023年，中信證券、中信建投、海通證券在行業(yè)內排名前三，分別為33個、32個、22個。

頭部券商投行業(yè)務的表現(xiàn)也難言理想。2023年，中信證券的IPO項目數(shù)量同比減少41.38%，承銷規(guī)模大幅縮水66.6%；其投行業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入為62.93億元，同比下滑27.29%。

在經(jīng)紀、投行、資管這三大輕資產(chǎn)業(yè)務承壓之時，東莞證券研報指出，自營業(yè)務是證券行業(yè)業(yè)績增長的主要驅動力，2023年的A股市場表現(xiàn)好于2022年，低基數(shù)效應下，2023年券商的自營業(yè)務實現(xiàn)恢復性增長，是業(yè)績增長的主要驅動力。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，中信證券、招商證券、中金公司、西南證券等9家上市券商的自營收入均同比增長。其中，中信證券的自營業(yè)務收入為193.95億元，占總營收比例高達32.29%，比2022年提高8.07個百分點。

此外，有小型券商依靠自營業(yè)務實現(xiàn)營收、利潤大幅增長。比如，2023年，紅塔證券實現(xiàn)自營業(yè)務收入6.62億元，占總營收的比例高達55.11%；2022年，其該業(yè)務虧損263.22萬元。

根據(jù)方正證券研究所許旖珊團隊統(tǒng)計，截至2023年底，券商合計投資類資產(chǎn)較年初增加14%，年化投資收益率均值為2.25%，投資類收入較2022年同期增長49%。

挑戰(zhàn)與機遇

東興證券分析師劉嘉瑋分析認為，證券行業(yè)整體增收不增利，主要是基于權益市場持續(xù)大幅波動的背景之下，市場低迷造成交易活躍度下降，同業(yè)高度競爭下信用業(yè)務利差縮水，資管業(yè)務和投資、直投類業(yè)務收入波動劇烈且大幅分化，以及嚴監(jiān)管環(huán)境下2023年下半年股權投行業(yè)務增量空間承壓。上述問題在2024年依然存在，這為券商業(yè)績邊際改善帶來不小壓力。

海通證券研報顯示，在中性假設下，預計2024年證券行業(yè)的凈利潤將同比增長8%，具體到業(yè)務層面，經(jīng)紀業(yè)務收入將同比增長7%，資本中介業(yè)務收入將同比增長2%，資管業(yè)務將同比增長10%，自營業(yè)務將同比增長20%，投行業(yè)務或將持平。

從2024年第一季度的表現(xiàn)來看，券商投行業(yè)務或許將繼續(xù)承壓。今年以來，A股市場終止注冊、撤回IPO申請的企業(yè)較同期增加超一倍。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，在A股市場上，一季度有30家公司首發(fā)上市，低于2023年同期68家的水平；共有87家公司IPO終止（含撤回，下同），其中滬深兩市主板終止29家。

針對嚴監(jiān)管政策以及IPO收緊下投行業(yè)務的發(fā)展，券商“一哥”中信證券今年以來的IPO撤否率也有所提升。在2023年的業(yè)績發(fā)布會上，中信證券總經(jīng)理楊明輝稱“這反而是一個發(fā)展機遇”。他指出，合規(guī)風控方面的能力本來就是證券公司投行業(yè)務的核心競爭力，風險控制能力比較強的證券公司在嚴監(jiān)管的市場下，將會擁有更多的業(yè)務機會和優(yōu)質的項目資源。

這也意味著資金實力較弱、風險管理能力有限的中小券商將面臨更激烈的市場競爭。在投行業(yè)務方面，海通證券研報指出，從2023年完成承銷項目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大股債承銷規(guī)模均大幅領先同業(yè)。前五大券商中信證券、中信建投、中金公司、國泰君安、華泰證券的市占率達到45.65%。

近期，證券行業(yè)整合并購趨勢加快，多家小型券商股權出售事項有新進展，包括國都證券、東莞證券、東北證券、長江證券（000783.SZ）等。

方正證券在年報中分析：證券行業(yè)并購重組預期強烈，頭部集中趨勢強化。證券行業(yè)正處在供給側結構性改革的關鍵時期，一方面，在監(jiān)管鼓勵走資本集約型的專業(yè)化發(fā)展道路之下，券商IPO和配股融資難度加大，并購整合成為券商做大的可選可行路徑；另一方面，在2023年中央金融工作會議倡導培育一流投資銀行、中國證監(jiān)會鼓勵打造航母級頭部券商的背景下，證券行業(yè)頭部集中趨勢將進一步強化。證券行業(yè)的差異化、特色化發(fā)展競爭格局將加速。方正證券認為，眾多中小券商只有充分挖掘自身專業(yè)特色、區(qū)域優(yōu)勢和資源稟賦，走差異化、特色化的發(fā)展之路，才能實現(xiàn)高質量發(fā)展。數(shù)字化轉型和金融科技建設將驅動證券行業(yè)運營模式變革。