超出債券選手能力圈的投資，或為基金持有人帶來超出產(chǎn)品本身的凈值風險。

證券時報·券商中國記者注意到，缺乏股票研究員背景、從未管理過偏股產(chǎn)品的部分債券基金經(jīng)理，在進行超出能力圈后的投資，或正在體驗專業(yè)背景的業(yè)績教訓。盡管偏離債基投資的本色，或可提升凈值彈性，但亦可將基金持有人帶入業(yè)績不確定中，在股票市場反彈成大趨勢的背景下，不少從未擔任過股票研究員的債券基金經(jīng)理開始大量涉足股票賽道，甚至大買研究難度較大的醫(yī)療、科技、化工等專業(yè)賽道，導致債券基金凈值大幅下跌。

對此，有債券型基金經(jīng)理接受券商中國記者采訪時認為，債券選手在股票賽道上的勝率本就不高，須專注自己的能力圈范圍，股票賽道比較專業(yè)，在股票上不能犯大的錯誤，更有基金公司高層人士強調(diào)，基金經(jīng)理不是萬能的，加強產(chǎn)品的風控就是強調(diào)基金經(jīng)理的投資不能越過能力圈。

凈值彈性異常向下，債券選手猛加高難度賽道股

在股票市場估值大幅下修后，心動的不僅是偏股型基金經(jīng)理，不少公募債基產(chǎn)品的操盤手亦開始大幅增加股票的配置，超出債券人能力圈的投資正帶來業(yè)績反向效果。

證券時報·券商中國記者注意到，在基金產(chǎn)品業(yè)績在反彈行情中逐步蘇醒、飄紅的背景下，當前的全市場基金業(yè)績墊底榜單中，正罕見地出現(xiàn)不少債基產(chǎn)品。例如，上海一家基金公司旗下偏債基金產(chǎn)品今年以來的凈值虧損竟高達17%，僅在今年第一季度的損失就超過15%，創(chuàng)造了該產(chǎn)品自2015年成立后34個季度中的季度業(yè)績最大跌幅。

上述基金披露的基金年報持倉細節(jié)解釋了其“業(yè)績彈性”的關(guān)鍵，這只偏債型基金截至去年12月末的股票倉位已上升到39.1%，考慮到該基金在去年四季度期間的季度跌幅僅為3.37%，這意味著該產(chǎn)品在2024開年后或進一步偏離其偏債型產(chǎn)品的定位，即增加其股票倉位，尤其是這只偏債型基金在節(jié)后市場反彈中的單日凈值彈性，暗含了偏債產(chǎn)品在股票倉位上的激進操作，2月28日該產(chǎn)品的單日凈值跌幅達到3.64%，3月27日的單日損失也接近3%。

值得關(guān)注的是，管理上述偏債產(chǎn)品的基金經(jīng)理，并非股票研究員出身，其在升職為基金經(jīng)理前為債券研究員，在其從基金公司債券研究部門升為基金經(jīng)理后，其管理的產(chǎn)品也均為債券型基金產(chǎn)品，但在市場反彈行情中，他開始超越其投資能力圈，在股票倉位與個股配置上的激進操作，導致產(chǎn)品凈值損失的風險超出了基金產(chǎn)品本身的定義。

在股票選擇上，上述債券基金經(jīng)理的選股方向，也指向了研究難度較大的科技股、化工股等。上述債券基金經(jīng)理在年報中解釋，其在股票權(quán)益方面判斷隨著2022年底ChatGPT的橫空出世，A股全年熱點圍繞AI和中特估。AI將或有可能引發(fā)第四次工業(yè)革命，這其中將產(chǎn)生大量的投資機會，組合全年主要參與了硬科技方向的個股。

此外，華南地區(qū)的一位債券研究員出身的基金經(jīng)理，其所管的債券型基金亦因為在股票倉位上進行沖動加倉，導致基金產(chǎn)品凈值2024開年后出現(xiàn)接近9%的損失，且其加倉的股票主要指向了具有專業(yè)研究難度較大的科技股、醫(yī)療股等。

如果上述債券研究員出身的基金經(jīng)理，較少涉足股票尤其是具有專業(yè)難度的科技和醫(yī)療賽道，上述債券型基金的凈值會有怎樣的表現(xiàn)？證券時報·券商中國記者注意到，這位債券基金經(jīng)理還管理另一只偏債型基金產(chǎn)品，該債基采取了完全不同的策略，在股票投資上僅有不足3%的倉位，該產(chǎn)品在發(fā)揮基金經(jīng)理核心能力圈的背景和去年已盈利的基礎上，今年開年后再度獲得了1.07%的正收益。

基金能力圈須契合風控，玩股票要有專業(yè)背景

事實上，債券型基金向股票賽道的偏離，在公募市場并不罕見，但許多基金公司基于能力圈的考慮，往往選擇具有股基選手或在研究員階段具有股票研究員背景的人士。

廣州一家公募旗下某債券基金截至去年末亦配置約15%的股票倉位，考慮到管理該基金的基金經(jīng)理亦為股基賽道選手，其在管理這只債基之前亦管理過偏股型產(chǎn)品，因此，對這位股基選手而言，其在管理偏債型產(chǎn)品后所配置的15%的股票，已是相對克制的表現(xiàn)，這種具有能力圈而又表現(xiàn)克制的策略也使得該基金年內(nèi)取得了正收益。

此外，深圳地區(qū)此前有債券型基金大幅度加倉股票，而該基金采取雙基金經(jīng)理策略，一位具有債券操盤能力，另一位則在股票賽道具有較多的投資經(jīng)驗，這種債券加股票的雙基金經(jīng)理策略是不少偏債產(chǎn)品涉足股票賽道的普遍策略。直接將基金經(jīng)理更換為股票選手的策略，亦存在于偏債產(chǎn)品上。近期深圳地區(qū)的一只此前長期風格定位于債券產(chǎn)品的基金，在其風格偏離時亦采取了基金經(jīng)理換將的方式，選擇專業(yè)股基選手擔任操盤手，而其此后的業(yè)績飆升也在某種程度上表明，即便風格偏離產(chǎn)品本身，亦須操盤手本身能力圈進行賦能。

這意味著，基金公司對產(chǎn)品投資模式的風控顯然更為重要。招商基金的一位負責人在接受證券時報·券商中國記者專訪時，曾強調(diào)基金經(jīng)理的能力圈符合風控的要求。這位公募大佬指出，基金業(yè)績的好壞很大程度由基金經(jīng)理決定；但基金經(jīng)理不是萬能的，每個基金經(jīng)理都有自己的能力圈，這就需要打造更加專業(yè)的基金經(jīng)理團隊基礎上的“專業(yè)體系”。

上述人士強調(diào)，對每一個產(chǎn)品創(chuàng)新都要求從投資價值、產(chǎn)品設計、客群分析、產(chǎn)品運營、合規(guī)風控等多方論證，努力通過產(chǎn)品創(chuàng)新更好地為投資人創(chuàng)造價值，并且把“不看實效、為創(chuàng)新而創(chuàng)新”納入公司的價值觀負面行為清單予以警示和禁止，要求堅決摒棄“博噱頭”、風險過高、錯誤引導投資人行為、脫離投資人投資需求、不能為投資人帶來增值的“偽創(chuàng)新”。

避免本末倒置，債基業(yè)績勝率是債券而非股票

顯而易見的是，股票尤其是難度較大的專業(yè)賽道，并不適合不具有股票研究員背景的操盤手涉足，聚焦能力圈是許多債券基金做好業(yè)績的關(guān)鍵。

廣州管理某債券產(chǎn)品的基金經(jīng)理接受證券時報·券商中國記者采訪時認為，對股票、可轉(zhuǎn)債的理解需要基金經(jīng)理具備較強的正股研究能力，這需要基金經(jīng)理在專業(yè)股票賽道具有投研背景，而他之所以也曾經(jīng)在權(quán)益?zhèn)}位上保持過不少的倉位，是因為他在研究員階段以正股研究作為主要工作，這使得他保持了對股票行業(yè)研究的優(yōu)勢融入到債券產(chǎn)品中。

此外，他在基金年報中表示，盡管經(jīng)濟仍存在階段性壓力，但股市的估值已經(jīng)很低，具備較高賠率，一旦基本面拐點信號出現(xiàn)，估值修復有望實現(xiàn)較大漲幅。貨幣政策偏松、投資需求中長期下降的背景不變，債市預計維持偏強態(tài)勢，將保持相對分散的行業(yè)和個股個券集中度，倉位適度靈活、逆向操作，轉(zhuǎn)債在結(jié)構(gòu)上繼續(xù)提高平衡型和低價轉(zhuǎn)債比例，以改善在權(quán)益磨底期的風險收益比，擇券上參考量化定價和量化策略。

“我做債券型產(chǎn)品，主要是發(fā)揮自己的能力圈范圍，股票賽道比較專業(yè)，在股票上不能犯大的錯誤，最重要的是債券方面要做好。”曾在平安基金任職債券產(chǎn)品基金經(jīng)理的周恩源曾告訴證券時報·券商中國記者，債券人不要奢望在股票這些專業(yè)賽道做得特別好，做到中等水平就已經(jīng)特別好了，這方面不需要特別出彩，不犯大的錯誤是這類產(chǎn)品股票層面的核心，債券是產(chǎn)品的核心。

周恩源強調(diào)，債券選手在管理產(chǎn)品時要放棄一些機會，把握住有把握的東西，基于可控的原則在有安全邊際的地方進行布局，偏債型基金在股票方面不能犯大錯，債券選手在股票賽道上的勝率本就不很高，和債券選手自身的能力圈和風格也沒那么匹配，因此大幅度回撤是不能容忍的。

來源：證券時報網(wǎng) 券商中國