理工導(dǎo)航擬收購(gòu)宇訊電子50.6%股權(quán)一事有了新進(jìn)展。4月17日，公司向上交所提交了首輪審核問(wèn)詢回復(fù)材料。

在首輪回復(fù)材料中，理工導(dǎo)航對(duì)標(biāo)的公司業(yè)務(wù)及協(xié)同效應(yīng)、標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及業(yè)績(jī)承諾、標(biāo)的公司評(píng)估、標(biāo)的公司應(yīng)收賬款、標(biāo)的公司往來(lái)款、商譽(yù)的確認(rèn)和計(jì)量、過(guò)渡期損益等重點(diǎn)問(wèn)題做了解釋。

收購(gòu)溢價(jià)349.08% 標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不穩(wěn)

根據(jù)公告，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2023年11月30日，標(biāo)的公司宇訊電子歸屬于母公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值為4676.22萬(wàn)元，采用收益法的評(píng)估測(cè)算結(jié)果卻達(dá)到了21000.00萬(wàn)元，評(píng)估增值16323.78萬(wàn)元，增值率為349.08%。

對(duì)于上述溢價(jià)收購(gòu)行為，理工導(dǎo)航證券部工作人員對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，標(biāo)的公司主要定位于軍工市場(chǎng)，不涉及民用，其產(chǎn)品主要應(yīng)用在衛(wèi)星領(lǐng)域較多，與理工導(dǎo)航在核心技術(shù)上互補(bǔ)。

對(duì)此，上交所要求理工導(dǎo)航說(shuō)明：結(jié)合可比交易案例、可比上市公司情況，說(shuō)明標(biāo)的公司估值是否合理、公允。

在首輪問(wèn)詢回復(fù)中，理工導(dǎo)航表示，結(jié)合標(biāo)的公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況及未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期，根據(jù)收益法評(píng)估結(jié)果顯示，確認(rèn)標(biāo)的公司的投前估值為2億元，相對(duì)于2023年1-11月的凈利潤(rùn)和2023年11月底的凈資產(chǎn)，市盈率為15.83倍，市凈率為4.28倍。

在理工導(dǎo)航選取的軍工電子行業(yè)中，包括國(guó)博電子、霍萊沃、國(guó)光電氣、新勁剛、雷電微力、銀河股份在內(nèi)的6家上市公司作為對(duì)比情況看，截至2023年11月30日，前述軍工電子公司對(duì)應(yīng)的市盈率分別為64.06倍、73.00倍、62.40倍、41.78倍、38.62倍和20.86倍，高于標(biāo)的公司15.83倍。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在理工導(dǎo)航選取的可對(duì)比軍工電子公司中，截至目前，國(guó)博電子、霍萊沃、雷電微力股價(jià)前復(fù)權(quán)之后處于破發(fā)狀態(tài)。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，破發(fā)意味著二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司的不看好，也有可能存在之前發(fā)行定價(jià)過(guò)高的情形。反觀理工導(dǎo)航擬收購(gòu)宇訊電子，對(duì)應(yīng)15.83倍市盈率，估值相對(duì)謹(jǐn)慎，但是否意味著標(biāo)的公司的內(nèi)在價(jià)值得到市場(chǎng)認(rèn)同，仍有待后續(xù)觀察。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，整體來(lái)看，宇訊電子近年來(lái)營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不穩(wěn)定。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年11月末，宇訊電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6847.51萬(wàn)元、5363.32萬(wàn)元和7706.82萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1337.76萬(wàn)元、864.59萬(wàn)元和1263.04萬(wàn)元。

對(duì)此，財(cái)務(wù)分析人士曹星向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者稱，標(biāo)的公司宇訊電子的業(yè)績(jī)總體呈現(xiàn)“U形”走勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看不一定能保持穩(wěn)定。

對(duì)于公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，上交所要求理工導(dǎo)航說(shuō)明：結(jié)合報(bào)告期主要客戶訂單下達(dá)周期、期末在手訂單情況及預(yù)計(jì)交付周期，說(shuō)明宇訊電子業(yè)務(wù)收入是否具有持續(xù)性，是否存在收入大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

“標(biāo)的公司收入大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”理工導(dǎo)航在問(wèn)詢回復(fù)中予以肯定答復(fù)，其表示，截至2024年3月，宇訊電子在手訂單金額為844.91萬(wàn)元，未簽訂正式合同但已收到備產(chǎn)通知的訂單金額4856.33萬(wàn)元，如果未來(lái)由于下游客戶正式合同審批流程較長(zhǎng)導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)簽訂、標(biāo)的公司無(wú)法按計(jì)劃完成備料生產(chǎn)和交付、下游客戶的產(chǎn)品需求或者行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)等，標(biāo)的公司存在收入大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于宇訊電子所處的行業(yè)現(xiàn)狀及前景，有分析人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，標(biāo)的公司所處的微波組件和模塊產(chǎn)品細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域，目前市場(chǎng)需求較好的方向是數(shù)據(jù)鏈、空管設(shè)備和氣象雷達(dá)等，且要看標(biāo)的公司相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、交付進(jìn)度是否符合預(yù)期。

業(yè)務(wù)高度依賴中國(guó)電子科技集團(tuán) 應(yīng)收賬款高企

需要指出的是，宇訊電子還存在對(duì)特定客戶及特定產(chǎn)品高度依賴的情況，也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。

2022年和2023年1-11月，宇訊電子前五大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為97.52%、95.31%，客戶集中度較高，其中對(duì)第一大客戶中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司的占比分別為64.54%和81.23%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，宇訊電子收入主要來(lái)源于射頻微波組件，具體包括發(fā)射組件、接收組件、收發(fā)組件等，2022年和2023年1-11月的收入占比分別為86.53%和91.04%，占比較高。

理工導(dǎo)航在首輪回復(fù)中表示，標(biāo)的公司對(duì)第一大客戶存在依賴，且對(duì)射頻微波組件產(chǎn)品存在依賴，如果未來(lái)與現(xiàn)有合作客戶關(guān)系發(fā)生不利變化或者下游客戶需求變化，以及標(biāo)的公司技術(shù)迭代不及預(yù)期、產(chǎn)品被替代或者下游客戶對(duì)射頻微波組件的采購(gòu)需求減少將導(dǎo)致標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑。

對(duì)第一大客戶的業(yè)務(wù)依賴，也導(dǎo)致了標(biāo)的公司應(yīng)收賬款高企。

截至2023年11月末，宇訊電子應(yīng)收賬款余額8037.98萬(wàn)元，應(yīng)收票據(jù)余額930.68萬(wàn)元，合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例115.77%。其中，中國(guó)電子科技集團(tuán)客戶1期末應(yīng)收賬款余額6570.06萬(wàn)元。

為此，上交所要求公司披露：截至回函披露日標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)收賬款的期后回款情況，前五大客戶是否存在逾期情形等情況。

理工導(dǎo)航回復(fù)稱，標(biāo)的公司賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款余額占比分別為95.72%、94.42%，剩余1年以上賬齡的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款余額占比分別為 4.28%和5.58%，雖然標(biāo)的公司下游客戶主要為軍工集團(tuán)，信用情況良好，但應(yīng)收賬款仍存在長(zhǎng)期無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，理工導(dǎo)航也表示，標(biāo)的公司對(duì)第一大客戶依賴的情況屬于軍工行業(yè)普遍存在的現(xiàn)狀。

需要指出的是，由于客戶集中度較高，理工導(dǎo)航目前發(fā)布的2023年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2000.00萬(wàn)元到2300.00萬(wàn)元，同比下降88.76%到90.23%；公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2400.76萬(wàn)元到-1600.76萬(wàn)元，同比下降128.69%到143.02%。

有機(jī)構(gòu)分析人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，軍工行業(yè)周期性明顯，目前裝備采購(gòu)已經(jīng)進(jìn)入中期調(diào)整階段。“對(duì)于一些規(guī)模較小的軍工公司來(lái)說(shuō)，‘緊吃’訂單周期的特點(diǎn)明顯，有訂單，業(yè)績(jī)起飛，反之則大幅下跌，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)較差。”

針對(duì)軍品采購(gòu)是否放緩、對(duì)標(biāo)的公司有何影響等情況，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者致電理工導(dǎo)航證券部，其工作人員并未予以正面回應(yīng)，僅表示“暫時(shí)不方便回復(fù)相關(guān)內(nèi)容”。

轉(zhuǎn)載來(lái)源：科創(chuàng)板日?qǐng)?bào) 作者：吳旭光