王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀美國3月CPI數(shù)據(jù)？

A：4月10日，美國勞工部公布3月CPI數(shù)據(jù)。3月CPI同比3.48%（預期 3.4%），環(huán)比0.38%（預期0.3%）；核心CPI同比3.80%（預期3.7%），環(huán)比0.36%（預期0.3%），均超出市場預期。

從分項上來看，3月能源分項對CPI同比貢獻轉正，對環(huán)比貢獻略有放緩，同時食品價格略微增加，基本符合此前市場對食品能源分項的預期。但核心通脹的強勁高于市場預期，以二手車為代表的核心商品仍在通縮，但核心服務持續(xù)反彈。房租分項仍在緩慢下滑，剔除房租后的超級核心通脹本月環(huán)比0.65%，相較上月0.47%再度強勢反彈，已經(jīng)接近2022年年中通脹高位的水平，其中機動車保險維修分項環(huán)比超預期程度最高。一般認為超級核心通脹與居民薪資相關性較強，雖然非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示的時薪增長緩慢，但隨著非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不斷超預期，居民整體收入情況不斷改善，對消費的強支撐或許是造成超級核心通脹韌性的關鍵。

目前來看，接下來幾個月美國通脹形勢恐難言樂觀。二手車批發(fā)價格正在經(jīng)歷季節(jié)性上漲，去通脹助力可能邊際減少。雖然房租分項趨勢與領先指標相一致，但幅度明顯縮窄。再疊加非農(nóng)就業(yè)情況的持續(xù)好轉與5月份開始的低基數(shù)效應，除非能源價格快速回落，否則恐怕很難看到通脹情況的明顯改善。數(shù)據(jù)公布后，短端美債和CME政策利率曲線快速上行，海外市場對貨幣政策路徑已開始重新定價。

事實上，雖然美國居民超額儲蓄臨近耗盡，但收入情況的不斷改善仍對服務業(yè)消費形成強有力的支撐。最近公布的Markit和ISM PMI數(shù)據(jù)也顯示，在需求和投資共同拉動的情況下美國制造業(yè)已經(jīng)開始緩慢復蘇。雖然政策利率水平維持高位，但金融條件并未顯著收緊。盡管面對大選的政治壓力和財政壓力，美聯(lián)儲或許會通過不斷釋放鴿派信息壓制美債收益率，通過停止縮表支撐流動性環(huán)境，但真正的降息可能仍需要進一步等待。