煉化巨頭“成績(jī)單”相繼出爐。

截至4月27日，A股六大民營(yíng)煉化企業(yè)——恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴已悉數(shù)披露2023年報(bào)。在經(jīng)歷了2019年前短暫的景氣周期后，煉化行業(yè)自2020年開(kāi)始遭遇逆風(fēng)，煉化聚酯行業(yè)面臨著成本端持續(xù)走高，中下游產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，加工費(fèi)持續(xù)收斂的惡性循環(huán)，行業(yè)在2023年依舊呈現(xiàn)“只生產(chǎn)不賺錢”的狀態(tài)。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，絕大部分煉化企業(yè)業(yè)績(jī)邊際改善，全體利潤(rùn)歸正。但詳細(xì)分析卻不難發(fā)現(xiàn)，近年各大企業(yè)布局的一體化項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)成果呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。

展望2024年，分析人士告訴記者，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中PTA、滌綸加工費(fèi)短期仍難提振，煉化企業(yè)或?qū)⒚闇?zhǔn)具有盈利性的產(chǎn)品，繼續(xù)主動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。

分化的業(yè)績(jī)

雖然同屬大煉化行業(yè)，但業(yè)務(wù)焦點(diǎn)、技術(shù)水準(zhǔn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等差異導(dǎo)致了各家盈利的較大差別。

六大煉化企業(yè)中，日子最好過(guò)的是恒力石化。其2023年歸母凈利69.05億元，同比增197.83%，高于其他五家企業(yè)的2023年歸母凈利潤(rùn)的總和。同時(shí)公司2023年毛利率提升3.04個(gè)百分點(diǎn)，其中煉化板塊對(duì)毛利的貢獻(xiàn)提升到四成，成為與其他同行拉開(kāi)差距的主要原因。

其背后的原因是，2023年原油價(jià)格維持中高水準(zhǔn)運(yùn)行，并于下半年開(kāi)始隨全球地緣政治局勢(shì)部分抬升，煉化產(chǎn)品隨之提價(jià)，刺激恒力石化煉化板塊PX產(chǎn)品盈利性持續(xù)走高。

再加上恒力石化裝置成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有優(yōu)勢(shì)，因此其在六大煉化企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)中獨(dú)樹(shù)一幟。

“公司原油加工適應(yīng)力強(qiáng)，即使在中高油價(jià)下，仍可通過(guò)加工劣質(zhì)油及獨(dú)特的煉化工藝中獲取穩(wěn)定利潤(rùn)……渣油加氫裝置采用的沸騰床工藝，很大程度上解決了重油無(wú)法吃干榨盡的問(wèn)題，使原油利用率提高5%，增產(chǎn)高附加值化工品多達(dá)百萬(wàn)噸以上。”東海證券分析師吳駿燕在研報(bào)中提及。

當(dāng)然，PX產(chǎn)能并非恒力石化獨(dú)享。其余五家煉化企業(yè)中，榮盛石化旗下浙石化兩期共有900噸/年P(guān)X產(chǎn)能，高于恒力石化的520萬(wàn)噸/年；而東方盛虹旗下盛虹煉化亦有280萬(wàn)噸/年P(guān)X產(chǎn)能。但兩家公司均未能依托PX端利潤(rùn)獲得亮眼表現(xiàn)。

其中，東方盛虹2023年因旗下盛虹煉化1600萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，營(yíng)業(yè)收入同比大增119%。但同期公司歸母凈利潤(rùn)僅為7.17億元，扣除補(bǔ)貼退稅等在內(nèi)的扣非歸母凈利潤(rùn)僅為2.17億元，增利非常有限。

“增收不增利”的原因，主要系東方盛虹2023年財(cái)報(bào)進(jìn)行了庫(kù)存商品項(xiàng)目高達(dá)17.19億元跌價(jià)準(zhǔn)備，導(dǎo)致整體存貨跌價(jià)資產(chǎn)減值金額高達(dá)22.1億元所致。

與此同時(shí)，東方盛虹與榮盛石化都分別因盛虹煉化（2022年年底投產(chǎn)）、浙石化（2022年二期投產(chǎn)）投產(chǎn)形成大比例成品油業(yè)務(wù)，從而面臨大量消費(fèi)稅成本。

其中，東方盛虹2022年合計(jì)消費(fèi)稅74.64億元，同比增17倍；浙石化消費(fèi)稅高達(dá)201.58億元，同比增長(zhǎng)約34%。相比之下，“重化輕油”的恒力石化產(chǎn)品部分存在免消費(fèi)稅或退稅政策優(yōu)惠，年度消費(fèi)稅僅為5.57億元。

聚酯端拖后腿

從各家企業(yè)聚酯端的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，可以用“差得一視同仁”來(lái)形容。

比如恒力石化2023年P(guān)TA毛利率僅為-1.36%，榮盛石化為-0.64%，恒逸石化為-0.85%，桐昆股份、新鳳鳴分別為-0.96%和-0.36%。

PTA毛利率偏低，與近年幾乎所有頭部企業(yè)都投入新裝置有關(guān)。

卓創(chuàng)資訊分析師安光在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示：“2023~2024年新增了1950萬(wàn)噸PTA新產(chǎn)能，新產(chǎn)能的整體加工費(fèi)成本線多在300~350元/噸之間，新裝置可以在相對(duì)低加工費(fèi)背景之下維持生產(chǎn)，但卻間接導(dǎo)致了加工費(fèi)偏低。”

“雖然2024年P(guān)TA擴(kuò)能速度放緩，但PX無(wú)擴(kuò)能，產(chǎn)能錯(cuò)配導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中在PX上。”安光指出。

此外，雖然PTA下游滌綸產(chǎn)品在PTA擴(kuò)產(chǎn)降價(jià)的大背景下享受了一定的成本優(yōu)勢(shì)，但由于全球總需求景氣度欠佳，加上滌綸裝置擴(kuò)產(chǎn)也不在少數(shù)，滌綸加工費(fèi)均持續(xù)維持低位運(yùn)轉(zhuǎn)。

如相對(duì)聚焦化纖業(yè)務(wù)的新鳳鳴、桐昆股份，其化纖板塊毛利率分別為5.77%和5.6%，雖然分別較去年同期增加2.30和2.33個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于歷史較低位置。

好消息是，滌綸產(chǎn)能將在2024年面臨拐點(diǎn)，但加工費(fèi)是否會(huì)順勢(shì)漲價(jià)仍有待觀察。

“滌綸短纖高擴(kuò)能節(jié)奏在2024年結(jié)束，產(chǎn)能將轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)。2024年，滌綸短纖供應(yīng)端的收縮比較明顯，需求端擴(kuò)能也相對(duì)乏力，但供大于求的格局未變，年內(nèi)加工費(fèi)仍將處在低位水平。從長(zhǎng)周期看，滌綸短纖供需格局在未來(lái)幾年將會(huì)逐步改善，有望助力加工費(fèi)回升。但目前滌綸短纖毛利虧損嚴(yán)重，部分聚酯企業(yè)會(huì)更側(cè)重于生產(chǎn)盈利尚可的其他聚酯產(chǎn)品，而單一生產(chǎn)滌綸短纖的企業(yè)將會(huì)面臨巨大壓力。”卓創(chuàng)資訊分析師何晴在接受記者采訪時(shí)指出。

值得注意的是，新鳳鳴于去年放棄了參股桐昆廣西一體化項(xiàng)目的計(jì)劃；恒逸石化也在近期宣布終止向股東進(jìn)行定向增發(fā)融資計(jì)劃。聚酯行業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏疑似開(kāi)始出現(xiàn)降擋。

“伴隨產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)集中度不斷提升，龍頭企業(yè)也有意通過(guò)自身影響力來(lái)改善行業(yè)景氣變化，主要通過(guò)自律和收斂新投產(chǎn)節(jié)奏來(lái)改善行業(yè)周期。”卓創(chuàng)資訊分析師翟新宇指出。

翟新宇還指出，隨著近幾年國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，企業(yè)補(bǔ)短板接近尾聲，后續(xù)更注重的是持續(xù)化、差異化的產(chǎn)品投入，企業(yè)戰(zhàn)略方向也由聚焦國(guó)內(nèi)向全球化發(fā)展，因此投資方面表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎。