財(cái)聯(lián)社5月10日訊（記者 王宏）今日央行公布了《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱“報(bào)告”），全面分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢，闡述了下階段政策取向及重點(diǎn)，釋放了積極信號。專家指出，隨著政策效果顯現(xiàn)，央行會(huì)根據(jù)形勢變化把握好政策力度和節(jié)奏，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，報(bào)告就信貸總量增速放緩至個(gè)位數(shù)、“錢去哪錢在哪”、“金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢不一致”、“手工補(bǔ)息”、“資金空轉(zhuǎn)”等熱點(diǎn)話題進(jìn)行回應(yīng)和釋疑。

業(yè)內(nèi)專家指出，當(dāng)前金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持體現(xiàn)了有增有減，有利于經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型。未來宏觀政策重心要更多轉(zhuǎn)向提升消費(fèi)需求、促進(jìn)供需平衡，解決經(jīng)濟(jì)循環(huán)“活錢”變少循環(huán)不暢的問題。此外，央行多次釋放信號引導(dǎo)長期國債收益率回歸合理區(qū)間，市場需警惕短期投資行為風(fēng)險(xiǎn)，未來央行買賣國債納入公開市場常規(guī)操作工具后，可促進(jìn)收益率平穩(wěn)運(yùn)行，2.5%-3%可能是合理區(qū)間。

為何強(qiáng)調(diào)信貸總量增長變化？

報(bào)告分析了信貸增長與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)“我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個(gè)位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱”。

業(yè)內(nèi)人士指出，今年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量仍處于較高水平，且增速也與經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)基本匹配，再考慮去年的高基數(shù)，實(shí)際上不低。一季度貸款增量與以前比也比較高。當(dāng)前我國信貸存量規(guī)模已經(jīng)較高，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級加快推進(jìn)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效也需要進(jìn)一步提升。

“疫情三年，為著力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，金融又加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，存量貨幣信貸已經(jīng)不低，并將持續(xù)發(fā)揮作用”，報(bào)告還強(qiáng)調(diào)，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，信貸需求較前些年會(huì)出現(xiàn)“換擋”，信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化升級，即使信貸增長比過去低一些，也足夠支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

今年以來，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人多次強(qiáng)調(diào)要盤活金融資源存量，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。業(yè)內(nèi)人士還指出，3月末，金融機(jī)構(gòu)高技術(shù)制造業(yè)、普惠小微、涉農(nóng)和民營經(jīng)濟(jì)貸款增速均明顯高于9.6%的全部貸款增速。總體看，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持體現(xiàn)了有增有減，盤活出來的資源更多地投入了應(yīng)該支持的領(lǐng)域，有利于加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。

“活錢”循環(huán)不暢 政策需提消費(fèi)、促供需平衡

目前我國廣義貨幣M2余額已超300萬億元。財(cái)聯(lián)社記者注意到，報(bào)告就市場關(guān)注的“錢去哪，錢在哪”和“金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢不一致”的熱點(diǎn)話題釋疑。

報(bào)告指出，過去我國貸款主要投向了企業(yè)，行業(yè)和期限結(jié)構(gòu)上，以基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)橹鳎虚L期貸款居多。但總體看，由于有效消費(fèi)需求不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域得到的融資更多，這也一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。

報(bào)告還表示，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會(huì)減少，由于居民消費(fèi)還在恢復(fù)，目前主要淤積在居民手中。同時(shí)，企業(yè)和居民資產(chǎn)傾向于收益更穩(wěn)定的存款也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的“活錢”變少、循環(huán)不暢。這也解釋了為什么居民和企業(yè)微觀感受上都缺錢，但金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。

對此專家指出，未來宏觀政策的重心要從過去的增加供給更多轉(zhuǎn)向提升消費(fèi)需求、促進(jìn)供需平衡，央行能調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對于存貸款等資金流向，主要取決于不同類借款人的需求，需要財(cái)政等政策發(fā)揮合力。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著直接融資發(fā)展，未來M2增速將放緩，但這并不是金融支持力度減弱，反而是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融質(zhì)效提升的體現(xiàn)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的滿足也是好事。

頻繁提及國債收益率 業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)央行買債后可促進(jìn)其平穩(wěn)運(yùn)行

報(bào)告還回應(yīng)了如何看待長期國債收益率，指出“長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，同時(shí)也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動(dòng)”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這意在引導(dǎo)長期國債收益率回歸合理區(qū)間。當(dāng)前我國國債利率走低主要是受市場供需關(guān)系、投資者行為等因素影響。在“資產(chǎn)荒”背景下，長期限債券需求顯著上升，短期內(nèi)供給則相對偏少。但長期看，我國經(jīng)濟(jì)向好的基本面沒有改變，長期國債收益率將總體運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

實(shí)際上，央行就此近期已頻繁釋放信號。一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)指出，“在經(jīng)濟(jì)回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”。還有市場消息稱，央行專門調(diào)研農(nóng)商行參與債市情況，并有意引導(dǎo)政策性銀行增加長期債券發(fā)行。

從近期收益率走勢看，在央行多次針對長期國債收益率進(jìn)行發(fā)聲后，市場投資策略也有所調(diào)整，投資者更加關(guān)注長期債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)，投資行為趨于穩(wěn)健理性。

業(yè)內(nèi)人士表示，未來債券市場供求有望進(jìn)一步趨于均衡。近期長期限國債利率回調(diào)過程中出現(xiàn)一定反復(fù)，這反映出市場供求再平衡是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。短期投資行為存在較大風(fēng)險(xiǎn)，特別是未來央行將買賣國債納入公開市場常規(guī)操作工具后，可通過國債買賣調(diào)節(jié)市場供求，也會(huì)促進(jìn)收益率平穩(wěn)運(yùn)行。從近年市場正常運(yùn)行情況看，2.5%-3%可能是長期國債收益率的合理區(qū)間。

提及“手工補(bǔ)息”和“資金空轉(zhuǎn)”話題

報(bào)告指出，近期人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制發(fā)布倡議，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權(quán)上限的補(bǔ)息。據(jù)了解，手工補(bǔ)息本是銀行用于勘誤的工具，異化為高息攬儲(chǔ)的手段后，被銀行用來給大企業(yè)客戶違規(guī)補(bǔ)貼存款利息，大客戶存款利率“明降暗升”。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，近期“手工補(bǔ)息”和“資金空轉(zhuǎn)”治理已有不少措施。業(yè)內(nèi)專家表示，隨著“手工補(bǔ)息”問題逐步規(guī)范，銀行此前調(diào)降存款利率的效果將進(jìn)一步釋放，利差收窄壓力也會(huì)減輕，有助于提升銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)健經(jīng)營的能力。

專家分析指出，隨著資金空轉(zhuǎn)問題緩解，未來貨幣信貸增速可能會(huì)適當(dāng)放緩，但這是合理的，擠掉“水分”后的信貸數(shù)據(jù)更能反映出金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

報(bào)告指出，隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，真正需要資金的高效企業(yè)反而會(huì)獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。

業(yè)內(nèi)專家表示，無論是禁止“手工補(bǔ)息”還是規(guī)范企業(yè)“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利，都是監(jiān)管部門對當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營模式和思維慣性的糾偏。長遠(yuǎn)來看，還會(huì)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)差異化經(jīng)營、創(chuàng)新金融產(chǎn)品，將金融資源投放到更有活力、增長前景更好的新動(dòng)能領(lǐng)域，提升金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營能力和服務(wù)質(zhì)效。