本文來源：時代商學(xué)院 作者：陸海

來源 | 時代商學(xué)院

作者 | 陸海

編輯 | 李乾韜

上交所官網(wǎng)顯示，2024年2月1日，浙江力聚熱能裝備股份有限公司（下稱“力聚熱能”）IPO審核狀態(tài)變更為注冊生效，不過發(fā)行批文落款日期是2023年11月17日，迄今已過半年，力聚熱能仍未發(fā)行。

時代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，2020—2023年上半年（下稱“報告期”），力聚熱能增收不增利、毛利率大幅下滑；另外，力聚熱能流動性較為充裕，卻在大手筆分紅后擬募資補流。

4月28日、5月16日，就增收不增利、毛利率下滑且幅度大于同行、大手筆分紅逼近監(jiān)管紅線等問題，時代商學(xué)院向力聚熱能董秘辦公室分別發(fā)函致電詢問。截至發(fā)稿，該公司仍未作回復(fù)。

主營產(chǎn)品國內(nèi)市占率第一

招股書顯示，力聚熱能的主營業(yè)務(wù)為熱水鍋爐與蒸汽鍋爐，屬于工業(yè)鍋爐行業(yè)，產(chǎn)品用于供應(yīng)采暖、生活用水及供應(yīng)工業(yè)生產(chǎn)所需的蒸汽。其中，熱水鍋爐是其第一大主營產(chǎn)品，報告期各期，熱水鍋爐的銷售收入占其主營收入的比例分別為74.12%、72.55%、76.17%、61.61%。

招股書稱，根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會工業(yè)鍋爐分會出具的證明，2020—2022年，力聚熱能在熱水鍋爐細(xì)分領(lǐng)域的市場占有率及排名位居第一。

截至2023年6月30日，力聚熱能已取得境內(nèi)發(fā)明專利10項、境外發(fā)明專利3項，實用新型專利78項、外觀設(shè)計專利1項、浙江省裝備制造業(yè)重點領(lǐng)域首臺（套）產(chǎn)品3項。

其中，最具競爭力的自主核心技術(shù)為水冷預(yù)混燃燒技術(shù)。招股書顯示，根據(jù)浙江省科技評估和成果轉(zhuǎn)化中心出具的鑒定意見，力聚熱能運用該技術(shù)研發(fā)的燃?xì)忮仩t中多項裝置與結(jié)構(gòu)均為國內(nèi)外首創(chuàng)，并且首次實現(xiàn)單模塊35MW（兆瓦）燃?xì)忮仩t的安全使用，打破了國外壟斷，填補了國內(nèi)空白。

盈利能力下滑，行業(yè)競爭加劇

雖然力聚熱能已經(jīng)成為熱水鍋爐細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，但是其業(yè)績表現(xiàn)卻不盡人意。

2020—2022年，力聚熱能出現(xiàn)增收不增利的問題。

招股書顯示，2020—2022年，力聚熱能的營收分別為6.78億元、7.94億元、9.84億元，扣非歸母凈利潤分別為1.61億元、1.54億元、1.52億元。由此計算，2021—2022年，力聚熱能營收同比增速分別為17.11%、23.93%，扣非歸母凈利潤同比增速分別為-4.35%、-1.30%。

2023年1—9月，力聚熱能營收和扣非歸母凈利潤雙降。其中，營收為5.07億元，同比下降7.36%；扣非歸母凈利潤為4401.28 萬元，同比下降 3.88%。而經(jīng)力聚熱能初步測算，預(yù)計2023年營收為9.50億～12億元，同比增速為-3.44%～21.97%；扣非歸母凈利潤為1.37億～1.78億元，同比增速為-9.98%～16.96%，全年營收和凈利潤或延續(xù)同比下降趨勢。

跟同行相比，報告期內(nèi)力聚熱能的毛利率降幅更大。

招股書顯示，報告期各期，力聚熱能的銷售毛利率分別為52.96%、48.70%、40.46%、43.33%，其間毛利率共下滑9.63個百分點；同期，可比公司銷售毛利率均值分別為23.46%、22.88%、21.69%、21.66%，其間毛利率僅下降1.8個百分點，基本保持平穩(wěn)。

毛利率大幅下滑或與行業(yè)競爭加劇有關(guān)。

尚普咨詢集團在2023年10月7日發(fā)布的分析報告中稱，中國工業(yè)鍋爐行業(yè)的集中度較低，競爭激烈，市場分散。根據(jù)尚普咨詢的數(shù)據(jù)，2022年中國工業(yè)鍋爐行業(yè)前十大企業(yè)的市場份額合計僅為23.5%，其中排名第一的哈爾濱電力設(shè)備集團有限公司的市場份額僅為4.5%。

力聚熱能也在招股書中表示，報告期內(nèi)毛利率下降的一個原因是公司蒸汽鍋爐的主要競爭對手采取了降價銷售策略以鞏固市場份額，公司面臨的市場競爭加大，因此采取了更為靈活的定價策略。

大手筆分紅后擬募資補流

除了盈利能力下滑之外，力聚熱能報告期內(nèi)還曾大手筆分紅。

招股書顯示，2020—2022年，力聚熱能年度分紅金額分別為7000萬元、2.05億元、0元，三年累計分紅金額達到2.75億元。同期，凈利潤分別為1.84億元、1.82億元、1.64億元，三年凈利潤合計5.30億元，同期分紅金額占凈利潤總額的比例高達51.89%。另外，力聚熱能此次IPO擬募資15.36億元，其中2億元用于補充流動資金，占比為13.02%。

需注意的是，今年4月12日，滬、深交易所表示，初步考慮“清倉式分紅”的量化指標(biāo)之一為“報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高于20%的，將不允許其發(fā)行上市”。可見，力聚熱能先分紅后募資補流的金額均已逼近監(jiān)管新“紅線”。

另外，時代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，力聚熱能的流動性較為充裕，募資補流的必要性存疑。

招股書顯示，報告期各期末，力聚熱能的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計分別為4.05億元、2.69億元、4.39億元、4.07億元；流動負(fù)債分別為6.75億元、9.53億元、10.87億元、11.51億元，不過其中合同負(fù)債占比約七成。剔除合同負(fù)債后，力聚熱能的流動負(fù)債分別為2.29億元、3.34億元、3.08億元、3.24億元。除了2021年末之外，其他各期末流動負(fù)債（剔除合同負(fù)債）均低于同期貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計金額。

（全文1836字）