經(jīng)濟觀察網(wǎng) 李想/文 6月20日，上證指數(shù)盤中探低3001.77點，并最終以3005.44點收盤。由此，A股市場再度拉響“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”警報。

事實上，A股市場最近的這一輪下跌，以貴州茅臺（600519.SH）為首的白酒股的破位下跌是重要背景之一：5月7日，貴州茅臺的盤中高點為1746.92元/股；至6月20日收盤，貴州茅臺的最新股價為1500.10元/股。也就是說，在過去的30個交易日里，貴州茅臺的股價跌幅達14%。另外，從中證白酒指數(shù)（399997）的表現(xiàn)來看，自2021年2月中旬至今，跌幅已達49%，可謂“腰斬”。

那么，白酒股現(xiàn)在還有投資價值嗎？

記者從一位貴州白酒交易所經(jīng)銷商的手里獲取到的一份茅臺酒報價單顯示，2024年6月19日，以貴州茅臺旗下的飛天茅臺為例，2024年原箱飛天茅臺（53%vol，500ml）行情價為2580元/瓶，2024年散瓶飛天茅臺（53%vol，500ml）行情價為2290元/瓶。上述價格和春節(jié)后（2月18日）的2990元/瓶和2705元/瓶的原箱和散瓶飛天茅臺相比，分別下跌了13.7%和15.3%。

該經(jīng)銷商對記者稱，茅臺酒作為一個具備金融屬性的消費品，受宏觀經(jīng)濟和市場消費力的影響比較大。

“從目前的消費市場看，消費降級應(yīng)該是導(dǎo)致茅臺酒價格下降的一個重要因素。高端白酒的消費群體主要還是機構(gòu)、企業(yè)和高凈值客戶，近兩年房地產(chǎn)市場的下跌和證券市場的萎靡導(dǎo)致這部分客群的財富出現(xiàn)縮水，一定程度上限制了高端白酒市場的消費力。”上述白酒經(jīng)銷商對記者說。

申萬宏源證券的業(yè)務(wù)經(jīng)理蔡文灝則對記者稱，除市場消費力薄弱外，電商平臺的網(wǎng)絡(luò)促銷活動也讓茅臺酒的二級市場價格雪上加霜：“過去天貓每次活動發(fā)售的1499元一瓶的飛天茅臺數(shù)量都是很少的，最近天貓在1499元購茅臺的活動方面不管是次數(shù)還是每次發(fā)售數(shù)量都有增加，在市場需求增長不大的前提下供給量提高了，二級市場的價格就很難維系了。”

“難以維系”的茅臺酒價格，當(dāng)然也早就影響到了股票二級上市上的機構(gòu)行為：4月底，貴州茅臺發(fā)布一季報數(shù)據(jù)顯示，已持有貴州茅臺長達5年之久的兩只私募基金產(chǎn)品金匯榮盛三號和瑞豐匯邦三號悄然退出了前十大股東的行列。

據(jù)記者估算，以一季度末第十大股東易方達滬深300ETF（510310）持有的471.01萬股為標(biāo)準，金匯榮盛和瑞豐匯邦一季度減持數(shù)量不會低于321.24萬股和204.09萬股。以一季度貴州茅臺成交均值1666.58元/股計算，兩只私募基金產(chǎn)品在一季度合計套現(xiàn)了至少90億元。

對于機構(gòu)減持貴州茅臺股票的行為，云溪基金的基金經(jīng)理陽勇向記者表示，私募基金針對貴州茅臺的減持操作有兩方面考量：一方面是經(jīng)濟下行中的避險行為，在等待市場出現(xiàn)明確的底部信號后可能會再度增持；另一方面是相關(guān)機構(gòu)對市場進行整體評估后選擇調(diào)倉，在非白酒板塊進行布局。

陽勇進一步稱，不單單茅臺存在“被減持”的現(xiàn)象，一季度以來招商中證白酒指數(shù)A（161725）和易方達消費行業(yè)股票（110022）等基金對相關(guān)白酒股也均有不同程度的減持動作，其原因可能仍是短期內(nèi)難以看到房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)、宏觀數(shù)據(jù)的改善和白酒行業(yè)短期業(yè)績預(yù)期達標(biāo)。

根據(jù)記者的統(tǒng)計，在過去的36個月里，白酒主題基金沒有一只取得正收益，且有14只白酒主題基金（A/C份額分開計算）區(qū)間累計跌幅超過50%。其中，九泰銳豐靈活配置混合（LOF）C（168111）以61.23%的跌幅居跌幅榜首位；此外，永贏消費主題A（006252）和永贏消費主題C（006253）跌幅亦均超55%。

對此，蔡文灝告訴記者，基金產(chǎn)品在經(jīng)濟周期波動的過程中出現(xiàn)大幅虧損是很難避免的，現(xiàn)在市場上以消費品類為主題的基金產(chǎn)品大多數(shù)持有茅指數(shù)（代表一系列“類茅臺”公司）的成分股，這類股票在過去幾年的高估值和高溢價導(dǎo)致了近3年來的持續(xù)下跌。其次，市場流動性的不足也使其在下跌過程中盤面承接力度嚴重不夠，加上缺乏量化介入進行對沖交易，導(dǎo)致基金虧損成為必然。

“此外，近3年發(fā)售的基金產(chǎn)品處于行業(yè)發(fā)展的峰值階段，加上發(fā)行的體量又很大，反而在下跌過程中起到了助推器的作用。”蔡文灝稱。

那么，投資者應(yīng)該如何看待當(dāng)前的白酒股板塊呢？

蔡文灝對此表示，從近端看，如果白酒板塊僅通過提高年度分紅和特殊分紅維系股價，依靠分紅的虹吸效應(yīng)所帶來的資金大概率也來源于其他高息板塊，如電力、煤炭、銀行等。如此一來，一旦市場對白酒板塊未來的預(yù)期無法實現(xiàn)，板塊的下跌趨勢就有極大可能會延續(xù)下去。從遠端看，CPI如果持續(xù)保持軟復(fù)蘇，煙酒食品價格的下降趨勢無法得到有效緩解，市場也有可能會認為這是消費降級的信號。這有可能會導(dǎo)致這樣一個結(jié)果：基金公司從產(chǎn)品排名和資產(chǎn)穩(wěn)定性的方面考量，會放棄一部分白酒類頭寸轉(zhuǎn)而放到紅利指數(shù)上面，進一步導(dǎo)致白酒類股票的下跌。

記者亦注意到，雖然國內(nèi)整體白酒產(chǎn)量和需求量變化一致性較高，但是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等各家公司在存貨方面近年來都有不同程度的增長。其中瀘州老窖2018年至2023年存貨增長率超260%，五糧液2018年至2023年存貨增長率最低，但也達到了47%。

蔡文灝對記者進一步稱，白酒行業(yè)從供求關(guān)系上相比于以往已經(jīng)有了較大改善，一部分酒類公司轉(zhuǎn)向了食品飲料，剩下的白酒供給又因為市場消費意愿不強得不到有效釋放從而變成了存貨，這對白酒企業(yè)的業(yè)績預(yù)期形成了壓力。

“和得益于‘家電出海’和‘以舊換新’政策扶持進行雙循環(huán)的白色家電不同，白酒的進出口非常有限，只能依靠內(nèi)循環(huán)，從當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境和市場結(jié)構(gòu)來看，白酒行業(yè)短期內(nèi)可能不是一個很好的價值洼地。”蔡文灝如是稱。