經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 謝楚楚 6月28日，老鋪黃金（6181.HK）正式登陸港交所，發(fā)行價(jià)為每股40.50港元，凈募集資金約為7.13億港元，獲582.15倍認(rèn)購(gòu)。截至收盤(pán)，老鋪黃金股價(jià)為70港元，漲幅72.84%，總市值為113.47億港元。

根據(jù)其招股書(shū)，老鋪黃金成立于2009年，是經(jīng)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)認(rèn)證的率先推廣“古法黃金”概念的品牌。老鋪黃金2021年至2023年?duì)I收分別為12.65億元、12.94億元和31.78億元；凈利潤(rùn)分別為1.14億元、0.95億元和4.16億元。

根據(jù)老鋪黃金公告，其現(xiàn)有大股東為北京紅喬金季咨詢顧問(wèn)有限公司，持股34%；創(chuàng)始人徐高明持股19.35%；徐高明之子徐東波持股8.68%。在老鋪黃金公開(kāi)招股階段，騰訊控股全資子公司、南方基金和CPE源峰作為基石投資者參與了其發(fā)行：騰訊通過(guò)Tencent Huang River認(rèn)購(gòu)3500萬(wàn)美元，南方基金和CPE源峰各自認(rèn)購(gòu)1050萬(wàn)美元。2023年11月，老鋪黃金完成了成立以來(lái)的第一輪，也是上市前唯一一輪機(jī)構(gòu)融資，該輪融資由黑蟻資本領(lǐng)投、復(fù)星漢興跟投，融資額達(dá)2.25億元。

黑蟻資本對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，投資老鋪黃金是基于黑蟻資本對(duì)消費(fèi)者需求變化趨勢(shì)的判斷。當(dāng)前，中產(chǎn)和高凈值用戶消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了變化，他們相對(duì)理性，可能不再更多追求單純彰顯身份的消費(fèi)，而會(huì)傾向更有價(jià)值感、獲得感的消費(fèi)。老鋪黃金為消費(fèi)者提供了一系列工藝精湛、具有深厚文化底蘊(yùn)的產(chǎn)品，例如玫瑰花窗、蝴蝶燒藍(lán)等，契合了當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)于審美表達(dá)、文化身份彰顯的需求。

不同于周大福、周大生等數(shù)千家規(guī)模的黃金品牌，目前老鋪黃金在全國(guó)僅有33家自營(yíng)門店，招股書(shū)介紹，其全部位于高端時(shí)尚百貨中心，目標(biāo)客群是高凈值人群。

老鋪黃金曾兩度沖刺A股失敗，因毛利率高于同行、現(xiàn)金流為負(fù)、供應(yīng)商利益輸送等問(wèn)題遭到監(jiān)管問(wèn)詢。

對(duì)于高毛利率問(wèn)題，老鋪黃金曾解釋稱，高端的品牌定位使其擁有較高的定價(jià)、專注于古法足金黃金產(chǎn)品以及足金鉆石鑲嵌產(chǎn)品，確保利潤(rùn)率更高以及公司的全自營(yíng)模式。2021年至2023年，老鋪黃金毛利率分別為41.2%、41.9%、41.9%，高于周大福約25%的毛利率。

黑蟻資本對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，老鋪黃金較高的毛利率由其商業(yè)模式?jīng)Q定。老鋪黃金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)性更強(qiáng)，工藝難度更高，其以消費(fèi)能力較強(qiáng)、鐘情中國(guó)文化、對(duì)品質(zhì)有更高要求的消費(fèi)者為目標(biāo)受眾，因此產(chǎn)品定價(jià)更高，毛利相應(yīng)會(huì)更高。

當(dāng)前黃金價(jià)格處于高位、消費(fèi)者購(gòu)買意愿變得不確定，而老鋪黃金反向上市。對(duì)此，黑蟻資本對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，之所以對(duì)老鋪黃金有信心，是因?yàn)楹谙佡Y本要尋找有品牌勢(shì)能爆發(fā)的項(xiàng)目，并非一個(gè)周期品。古法金市場(chǎng)正在實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，而老鋪黃金的營(yíng)收增速比古法金市場(chǎng)規(guī)模的增速更快。由于其在古法金領(lǐng)域長(zhǎng)期積累，產(chǎn)品、工藝、服務(wù)等方面都給消費(fèi)者創(chuàng)造了獨(dú)特的體驗(yàn)，達(dá)到某個(gè)節(jié)點(diǎn)后，消費(fèi)者口碑傳播會(huì)帶來(lái)破圈效應(yīng)。