全球五大三氯蔗糖生產(chǎn)商之一的新琪安近期向港交所遞交了招股書(shū)，開(kāi)啟了上市之旅。

近年來(lái)，?隨著國(guó)民對(duì)健康飲食和控糖意識(shí)的增強(qiáng)，?大眾對(duì)“0糖”食品飲料的需求持續(xù)增長(zhǎng)，甜味劑的銷(xiāo)量也在快速增長(zhǎng)。

根據(jù)《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)》(GB2760-2024)，甜味劑為添加到食物中賦予食品甜味的物質(zhì)，按原材料及制造方式可分為人工甜味劑、天然甜味劑以及糖醇類(lèi)甜味劑。人工甜味劑通常都是高倍甜味劑，其甜度至少是蔗糖的數(shù)十倍，不過(guò)相較于蔗糖、果葡糖漿等高熱量的甜味來(lái)源，甜味劑的熱量通常更低，而人工甜味劑在全球甜味劑中的占比在2023年超過(guò)80%。

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告顯示，在全球甜味劑中，人工甜味劑的市場(chǎng)規(guī)模（按銷(xiāo)量計(jì)），從2018年的約14.3萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2023年的約17.6萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為4.2%，并且預(yù)計(jì)在2028年達(dá)到約21.55萬(wàn)噸，未來(lái)五年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為4.1%。

具體來(lái)看，人工甜味劑主要包括糖精(第一代，1897年)、甜蜜素(第二代，1937年)、阿斯巴甜(第三代，1965年)、安賽蜜(第四代，1967年)、三氯蔗糖(第五代，1976年)以及其他(如紐甜等使用量較少的產(chǎn)品)。

附圖：2018年至2028年

（預(yù)計(jì)）全球人工甜味劑市場(chǎng)規(guī)模

來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，新琪安招股書(shū)

那么，在全品類(lèi)的甜味劑中，哪類(lèi)甜味劑最具成長(zhǎng)性呢？

首先，糖精和甜蜜素由于安全性問(wèn)題，被大部分國(guó)家限制使用；其次，阿斯巴甜于2023年7月已被國(guó)際癌癥研究機(jī)構(gòu)、世界衛(wèi)生組織、聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織和食品添加劑聯(lián)合專(zhuān)家委員會(huì)歸列為可能致癌物，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年的使用量增速放緩。而安賽蜜和三氯蔗糖，因其安全性較好、穩(wěn)定性較高，正逐步被下游客戶(hù)所接受，灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)計(jì)，三氯蔗糖是未來(lái)五年全球人工甜味劑中，增長(zhǎng)最快的品類(lèi)。

目前A股市場(chǎng)中，生產(chǎn)三氯蔗糖的三大上市公司分別是金禾實(shí)業(yè)（002597.SZ）、ST世龍（002748.SZ）和凱盛新材（301069.SZ）。其中金禾實(shí)業(yè)在食品添加劑領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，市值超過(guò)110億元。此外，紅棉股份、興業(yè)股份、海天味業(yè)等一些公司也在三氯蔗糖方面有所布局。然而，近期，市場(chǎng)關(guān)注度最高的則是全球五大三氯蔗糖生產(chǎn)商之一新琪安科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新琪安”），原因在于，新琪安近期向港交所遞交了招股書(shū)，開(kāi)啟了上市之旅。

產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告顯示， 2023年，新琪安三氯蔗糖的銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收益的全球市場(chǎng)份額分別為4.8% 及 4.5%，為全球五大三氯蔗糖生產(chǎn)商之一。而食品級(jí)甘氨酸方面，2023年，其銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收益的全球市場(chǎng)份額分別為5.1%和3.1%，在全球食品級(jí)甘氨酸制造行業(yè)排名第一。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年至2023年，新琪安的收入分別為6.61億元、7.61億元、4.47億元；年內(nèi)溢利分別為1908萬(wàn)元、1.22億元、4466.2萬(wàn)元，業(yè)績(jī)存在較大程度的波動(dòng)。對(duì)此，公司表示：“我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況受到多重因素的影響，其中許多因素非我們所能控制。”

表1：2021年至2023年新琪安業(yè)績(jī)表現(xiàn)

來(lái)源：新琪安招股書(shū)

從影響因素來(lái)看，市場(chǎng)狀況及產(chǎn)品定價(jià)對(duì)新琪安的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生了較大影響。

三氯蔗糖方面，2021年至2023年，新琪安來(lái)自該產(chǎn)品的銷(xiāo)售收益占比分別為33.0%、49.6%、51.1%。可以看到，三氯蔗糖的銷(xiāo)售收入對(duì)新琪安的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不斷提升，至2023年，收入比重已經(jīng)過(guò)半。

不過(guò)，新琪安在招股書(shū)中坦言，自2022年最后季度以來(lái)，銷(xiāo)售三氯蔗糖的龍頭企業(yè)紛紛擴(kuò)大其各自產(chǎn)量，這導(dǎo)致三氯蔗糖的市場(chǎng)供過(guò)于求，因此龍頭企業(yè)愿意以極低的價(jià)格出售產(chǎn)品以減少庫(kù)存，試圖透過(guò)較其他行業(yè)參與者更低的價(jià)格爭(zhēng)取更大市場(chǎng)份額，引發(fā)三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，三氯蔗糖的平均出口市場(chǎng)價(jià)格從2022年約386.3元/公斤大幅下跌至2023年的約186.5元/公斤，而三氯蔗糖的平均國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格由2022年約378.6元/公斤下跌至2023年的169.5元/公斤，從市場(chǎng)價(jià)格能夠充分顯示出價(jià)格戰(zhàn)的影響之大。

新琪安表示，受三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)影響，2023財(cái)年，其降低三氯蔗糖的平均售價(jià)，并于2024年初進(jìn)一步降低三氯蔗糖的售價(jià)，以維護(hù)其客戶(hù)群。不過(guò)，新琪安2022年至2023年三氯蔗糖平均售價(jià)的下降幅度與同期三氯蔗糖平均市場(chǎng)價(jià)格的下降幅度并不一致。對(duì)此，其表示：“我們并無(wú)參與三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)，通過(guò)按我們認(rèn)為可接受的售價(jià)銷(xiāo)售較少的三氯蔗糖以維持一定毛利率。”招股書(shū)顯示，2021年至2023年，新琪安綜合毛利率分別為11.1%、25.6%、17.9%，同期三氯蔗糖的毛利率分別為1.5%、30.8%、33.4%。

甘氨酸產(chǎn)品方面，2020年至2023年，新琪安來(lái)自食品級(jí)和工業(yè)級(jí)甘氨酸的累計(jì)銷(xiāo)售收益占比分別為65%、48.2%、46.2%，銷(xiāo)售占比有所下滑。此外，在報(bào)告期內(nèi)，食品級(jí)甘氨酸和工業(yè)級(jí)甘氨酸的市場(chǎng)均價(jià)出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。

以食品級(jí)甘氨酸為例，其出口市場(chǎng)平均價(jià)格從2020年的約14.3元/公斤迅速上升，在2021年達(dá)到了約30.1元/公斤的高點(diǎn)。期間價(jià)格增長(zhǎng)，新琪安歸因于兩個(gè)因素：一是受環(huán)保政策影響，國(guó)內(nèi)甘氨酸生產(chǎn)暫停；二是甘氨酸原材料價(jià)格上升，如乙酸和合成氨。隨著2022年和2023年我國(guó)對(duì)甘氨酸生產(chǎn)的恢復(fù)，總產(chǎn)量有了顯著增加，但因2021年下游生產(chǎn)商對(duì)甘氨酸的大量囤積，導(dǎo)致2022年的需求有所下降，這些因素使得2023年甘氨酸的平均市場(chǎng)價(jià)格回落到了正常水平。

大型跨國(guó)企業(yè)客戶(hù)助力不小

從大客戶(hù)角度來(lái)看，新琪安與多家全球知名的跨國(guó)公司有合作，成為其收入的有力支撐。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，新琪安來(lái)自五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額分別為4.15億元、4.29億元、2.41億元，分別占公司總收益的62.7%、56.2%、53.9%，其中在報(bào)告期內(nèi)其來(lái)自最大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占比分別為26.3%、22.9%、16.5%。

從具體的客戶(hù)群體來(lái)看，新琪安擁有大約300家企業(yè)客戶(hù)，這些客戶(hù)來(lái)自于多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，其中不乏國(guó)際知名的大型跨國(guó)公司。

根據(jù)招股書(shū)披露，其前兩大客戶(hù)中的美國(guó)飲料客戶(hù)是一家于1892年成立的世界知名跨國(guó)企業(yè)，總部位于美國(guó)，并于紐約證券交易所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是制造全球最受歡迎的碳酸飲料之一。另一客戶(hù)瑞士食品飲料客戶(hù)則是一家于1867年成立的世界著名跨國(guó)企業(yè)，總部位于瑞士，并于瑞士證券交易所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為制造嬰兒食品、醫(yī)療營(yíng)養(yǎng)品、寵物食品、包裝飲用水及咖啡，其世界知名產(chǎn)品包括但不限于其品牌咖啡、巧克力及谷類(lèi)食品。有知情人士表示，這兩位大客戶(hù)分別為可口可樂(lè)和雀巢。

2021年至2023年，新琪安來(lái)自前述美國(guó)飲料客戶(hù)的收益分別為9390.5萬(wàn)元、1.75億元、7094.1萬(wàn)元，占當(dāng)期總收益的比例分別為14.2%、22.9%、15.9%；同期，來(lái)自前述瑞士食品飲料客戶(hù)的收益分別為1.74億元、1.25億元、7385.7萬(wàn)元，占當(dāng)期總收益的比例分別為26.3%、16.4%、16.5%。

從業(yè)務(wù)合作的開(kāi)始時(shí)間來(lái)看，新琪安憑借其早期進(jìn)入市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，分別為2016年和2006年與前述兩大客戶(hù)建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系。與大客戶(hù)長(zhǎng)期穩(wěn)固的合作，為其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力提供了保障。

總離職率為40%

需要注意的是，香港聯(lián)交所對(duì)環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“ESG報(bào)告”）的披露要求日趨嚴(yán)格。根據(jù)2020年7月1日起生效的《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“ESG指引”）顯示，在ESG報(bào)告“社會(huì)（Social）”維度下，ESG指引要求企業(yè)對(duì)“員工”一項(xiàng)披露雇傭、健康與安全、發(fā)展與培訓(xùn)、勞工準(zhǔn)則等四個(gè)方面的詳細(xì)信息。

在雇傭?qū)用妫珽SG指引要求披露有關(guān)薪酬及解雇、招聘及晉升、待遇及福利等相關(guān)內(nèi)容，其中一項(xiàng)關(guān)鍵的績(jī)效指標(biāo)即按性別、年齡組別及地區(qū)劃分的雇員流失比率，這表明了ESG指引對(duì)員工離職率的重視程度。如果企業(yè)的人員流動(dòng)率較大，則反映出該企業(yè)人力資源管理狀況和企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況不佳。

具體到新琪安，據(jù)招股書(shū)披露，截至2023年12月31日，新琪安的員工人數(shù)總計(jì)為672人，其中男員工463人，女員工209人，男女員工對(duì)應(yīng)的離職率分別高達(dá)38%和43%，總離職率達(dá)到了40%。

表2：新琪安雇員組成和離職率情況

來(lái)源：新琪安招股書(shū)

從ESG的角度來(lái)看，新琪安需要通過(guò)有效的人力資源管理和員工福利政策來(lái)提高員工滿(mǎn)意度，降低離職率。

另外，招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新琪安若干附屬公司并未給部分員工足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金。從欠繳金額來(lái)看，2021年至2023年，新琪安為員工繳納的社會(huì)保險(xiǎn)及房屋公積金供款的欠繳總額分別為110萬(wàn)元、130萬(wàn)元、130萬(wàn)元。

新琪安表示，據(jù)法律顧問(wèn)告知，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，若未能按規(guī)定足額支付社會(huì)保險(xiǎn)供款，可能被責(zé)令限期支付欠繳的社會(huì)保險(xiǎn)供款，并可能須自欠繳之日起按日繳納萬(wàn)分之五的滯納金；逾期仍不繳納的，主管部門(mén)可進(jìn)一步處欠繳金額一倍以上三倍以下的罰款。若未能按規(guī)定足額繳納住房公積金，住房公積金主管部門(mén)可責(zé)令限期補(bǔ)繳欠款；逾期仍不繳納的，可申請(qǐng)法院強(qiáng)制執(zhí)行，若未于指定期限內(nèi)繳納未付社會(huì)保險(xiǎn)供款，可被處以未付供款金額一至三倍的罰款。

（來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊 作者：汪佳蕊）