經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 任曉寧 上市首日，被稱為“AI芯片第一股”的寒武紀(jì)股價大漲230%，開盤期間，漲幅一度超過350%，市值一度超過千億元。

這是一家發(fā)展飛快的互聯(lián)網(wǎng)科技公司。今年3月26日遞交上市申請獲受理，7月20日上市，用時僅117天。今年年初，寒武紀(jì)估值222億元，7月20日，市值便暴增至850億元。上市之前，聯(lián)想、阿里、科大訊飛等公司持續(xù)投資。在寒武紀(jì)新股發(fā)行階段，網(wǎng)上有效申購倍數(shù)高達(dá)3808倍，中簽率不到0.04%。

這家公司另一面，卻面臨虧損持續(xù)擴(kuò)大，盈利業(yè)務(wù)幾度變遷，與曾經(jīng)的大客戶華為成為競爭對手，被上交所詢問營收是否太依賴大客戶的問題。早在遞交招股書初期，寒武紀(jì)就多次被質(zhì)疑估值222億元值不值。

光環(huán)與爭議之下，寒武紀(jì)拿下了AI芯片第一股的稱號，并在上市首日創(chuàng)造了比估值高達(dá)近4倍的市值。

4天前，熟悉的一幕在相同的地點(diǎn)同樣上演。有著國內(nèi)芯片龍頭地位的中芯國際，剛剛上演開盤即大漲 246%，市值一度高達(dá)6783億元。次日，該股回調(diào)，大跌7.07%。截至發(fā)稿，中芯國際每股79元，市值5870億元。

“A股市場，逢‘芯‘’必漲。”曾任中信證券高級副總裁兼互聯(lián)網(wǎng)首席分析師的深度科技研究院院長張孝容告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者，市面上的優(yōu)質(zhì)芯片公司并不多見，寒武紀(jì)成功研發(fā)出全球第一款商用智能終端處理器，被視為市場優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的。從長期來看，這家公司規(guī)模還在初期，有著很好的發(fā)展前景。

但就具體投資角度而言，企業(yè)要講究估值和業(yè)績。他認(rèn)為，目前市場對寒武紀(jì)的預(yù)期有點(diǎn)偏高，“作為大國重器，希望資本市場能夠理性對待硬科技初創(chuàng)企業(yè)的融資行為，不要一開始捧的過高，最終散戶買單。”

A面寒武紀(jì)：光環(huán)下的明星AI公司

7月20日，寒武紀(jì)正式登錄科創(chuàng)板，開盤價為250元每股，漲幅288.3%。開盤后，寒武紀(jì)股價一度走高，最高達(dá)295元/股，市值超過千億元。

寒武紀(jì)創(chuàng)立于2016年，是一家AI芯片研發(fā)商。作為中科院計(jì)算所下孵化的AI芯片研發(fā)單位，寒武紀(jì)在技術(shù)實(shí)力方面受到華為等大公司市場認(rèn)可。團(tuán)隊(duì)曾參與研發(fā)國產(chǎn)"龍芯"芯片，技術(shù)儲備雄厚。

張孝容稱，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和制造方面，寒武紀(jì)的能力是穩(wěn)定的。他預(yù)計(jì)，寒武紀(jì)新一代7nm云端智能芯片思元290預(yù)計(jì)2021年將形成規(guī)模化收入，邊緣智能芯片思元220及相關(guān)加速卡預(yù)計(jì)在2020年內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化出貨。

自出生起，寒武紀(jì)就是一家明星公司。寒武紀(jì)天使輪融資時就估值5億元，此后3年時間完成了5輪融資，總金額46億元，上市前估值222億元。看好寒武紀(jì)的投資者包括阿里創(chuàng)投、聯(lián)想、招商銀行、科大訊飛等30余家知名公司。

寒武紀(jì)創(chuàng)始人陳天石的經(jīng)歷也頗為引人關(guān)注。創(chuàng)始人陳天石出生于1985年，16歲讀了中國科技大學(xué)，25歲讀完博士，曾長期就職于中科院計(jì)算所，2016年3月在中科院內(nèi)部孵化寒武紀(jì)，現(xiàn)任寒武紀(jì)董事長、總經(jīng)理。陳天石合計(jì)控制寒武紀(jì)41.71%的股份，按照寒武紀(jì)今日市值，陳天石身家350億元。

寒武紀(jì)初次為外人所知，始于2017年10月。當(dāng)時，華為發(fā)布了Mate 10和華為Mate Pro，Mate 10被稱為“第一款真正的AI手機(jī)”，其幕后的功臣正是寒武紀(jì)。

華為也是寒武紀(jì)成立初期的大客戶。2017年、2018年，寒武紀(jì)主營業(yè)務(wù)中的主體為終端智能處理器IP，其收入在全部業(yè)務(wù)收入中的比重分別為99.7%、98.3%，收入正是來源于華為的采購。

除終端智能處理器IP業(yè)務(wù)外，寒武紀(jì)還有芯片及加速卡產(chǎn)品、智能計(jì)算機(jī)集群系統(tǒng)，三者共同構(gòu)成了寒武紀(jì)的收入來源。截至2020年2月29日，寒武紀(jì)已在全球范圍內(nèi)擁有授權(quán)專利65項(xiàng)，PCT 專利申請120項(xiàng)，正在申請中的專利為1474項(xiàng)。

市場調(diào)研公司Tractica的研究報告認(rèn)為，當(dāng)下國內(nèi)人工智能芯片市場規(guī)模不足200億元，但未來幾年內(nèi)，中國人工智能芯片市場規(guī)模將保持40%-50%的增長速度，預(yù)計(jì)2023年即可突破500億元，到2024年，市場規(guī)模將達(dá)到785億元。

目前，生產(chǎn)AI芯片產(chǎn)品的企業(yè)除寒武紀(jì)之外，還有華為海思、紫光展銳、聯(lián)發(fā)科、瑞芯微等，互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度、阿里巴巴，以及地平線、云天勵飛等專注AI芯片細(xì)分領(lǐng)域的公司。

寒武紀(jì)此次發(fā)行價格為每股64.39元，本次募集資金總額為25.82億元。發(fā)行后股本總額為4.001億股，發(fā)行后公司市值為257.62億元，由于股價暴漲，截止發(fā)稿，寒武紀(jì)市值已達(dá)850億元，并一舉躍進(jìn)了科創(chuàng)板陣營市值前十。

張孝容認(rèn)為，寒武紀(jì)上市，會帶動一批AI公司跟風(fēng)上市。“AI芯片公司以前一直處于僧多粥少的局面，”他認(rèn)為，2020年新基建概念的提出，對于AI芯片行業(yè)是天降甘霖，“但畢竟雨量有限，科創(chuàng)板是一個新出路，大家都希望抓緊機(jī)會，拓寬融資渠道，增強(qiáng)輸血能力。”

B面寒武紀(jì)：虧損正在加大，商業(yè)化能力待考

今年5月，上交所對寒武紀(jì)首輪審核問詢函中提到，寒武紀(jì)報告期內(nèi)前五大客戶銷售收入占總收入均超過95%，其中2017-2018年對單一大客戶銷售占比超過95%。寒武紀(jì)營收是否依賴大客戶？上交所予以提問。

根據(jù)寒武紀(jì)的回答，2017、2018年占比超過95%的大客戶即為華為。然而，2019年，華為華為海思選擇自研終端智能芯片，結(jié)束與寒武紀(jì)的合作。2019年，寒武紀(jì)終端智能處理器IP主營收入的比例也從最高時的99.69%下降至15.49%。

“制約寒武紀(jì)發(fā)展的一個重要的原因就是商業(yè)化能力，規(guī)劃中的產(chǎn)品能否快速的按預(yù)期實(shí)現(xiàn)商業(yè)化發(fā)展，目前公司披露的信息有點(diǎn)不足。”張孝容告訴記者。

招股書顯示，寒武紀(jì)2017年、2018年、2019年?duì)I收分別為784萬、1.17億、4.44億元。寒武紀(jì)2019年?duì)I收較上年增長279%。寒武紀(jì)2019年主要收入為智能計(jì)算集群系統(tǒng)，占比66.7%。此項(xiàng)收入，客戶為西安灃東儀享科技服務(wù)有限公司、上海腦科學(xué)與腦類研究中心和珠海市橫琴新區(qū)管理委員會商務(wù)局。

從收入構(gòu)成來看，寒武紀(jì)仍然主要來源于幾個大客戶。據(jù)張孝容了解，寒武紀(jì)目前正在建設(shè)提升自身的商業(yè)化能力。但是，“商業(yè)化能力，需要從產(chǎn)業(yè)生態(tài)入手切入，找到市場突破口，需要長期建設(shè)，無法短期（1-2年內(nèi)）突破。”

寒武紀(jì)目前仍在虧損中，并且虧損持續(xù)擴(kuò)大。寒武紀(jì)2017年、2018年、2019年歸屬于母公司普通股的凈虧損分別為3.8億元、4104萬元、11.78億元。

今年1-3月，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1155.26萬元，同比減少18.91%，主要系從華為海思取得的終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入同比下降較大。凈利潤為虧損1.08億元，主要原因系研發(fā)投入大幅增加。

據(jù)招股書，截至2019年底，寒武紀(jì)擁有研發(fā)人員680人，占員工總?cè)藬?shù)的79.25%。寒武紀(jì)首席技術(shù)官梁軍出身華為，曾就職于華為海思半導(dǎo)體公司。

寒武紀(jì)當(dāng)下還面臨曾經(jīng)的大客戶，現(xiàn)在的競爭對手華為的競爭。華為海思與寒武紀(jì)在終端、云端、邊緣端人工智能芯片產(chǎn)品領(lǐng)域均存在直接競爭。華為海思及其母公司為全國知名科技集團(tuán)公司，競爭加劇下，寒武紀(jì)只有進(jìn)一步加速地發(fā)展，才能和現(xiàn)在的股價相對應(yīng)。