經(jīng)濟觀察報 記者 鄭一真 王語嫣  A股市場的火熱行情，助攻券商上半年業(yè)績爆發(fā)。

經(jīng)濟觀察報記者獲悉的一份中國證券業(yè)協(xié)會向券商下發(fā)的《2020年上半年度證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)排名情況》顯示，134家證券公司上半年實現(xiàn)營收2134.04億元，同比增長19%；實現(xiàn)凈利潤831.47億元，同比增長25%。上半年，幾乎所有券商都實現(xiàn)盈利。中信證券穩(wěn)坐龍頭，實現(xiàn)營收146億元，凈利潤62億元。

與之相呼應(yīng)的券商股，自7月份猛漲超過30%以來，已經(jīng)持續(xù)震蕩調(diào)整近1個月。受外圍市場影響，8月19至20日，A股連續(xù)兩日下挫。8月20日，申萬券商指數(shù)收跌1.86%，當(dāng)周（8月17日-20日）微漲0.65%。在試行注冊制引領(lǐng)的資本市場改革、龍頭券商合并預(yù)期升溫之下，以往隨行情而周期波動的券商股，能否走出一波持續(xù)的牛市行情？

目前，仍有不少分析師看好券商后續(xù)走勢。海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，從短期看，當(dāng)前市場已進(jìn)入本輪牛市3浪上漲階段，成交量放大也將推高券商業(yè)績。中期看，金融改革將改變?nèi)虡I(yè)態(tài)，當(dāng)前中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級目標(biāo)類似美國，即大力發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)，融資結(jié)構(gòu)也將對標(biāo)，然而美國券商的ROE（ReturnonEquity，凈資產(chǎn)收益率）為13%、中國僅為6%，金融改革最終將提高券商ROE。

中閱資本總經(jīng)理孫建波則對經(jīng)濟觀察報記者表示，目前券商股股價已經(jīng)將業(yè)績增長的預(yù)期包含在內(nèi)。未來兩三年，券商股依然會隨著市場而漲跌，機構(gòu)對券商股的周期屬性沒有什么分歧，只是在買賣上出現(xiàn)了分歧。如果看更長的周期，頭部券商的集中度提升是一個漸進(jìn)的改革過程，可能需要更長的時間，如果只看這輪的行情，這種因素的重要性不是那么強。

券商賺錢效應(yīng)大增

《2020年上半年度證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)排名情況》統(tǒng)計了2020年上半年證券公司包括總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營收、凈利潤、凈資本、代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入等共計25項重要指標(biāo)。

據(jù)統(tǒng)計，134家證券公司上半年實現(xiàn)營收2134.04億元，同比增長19%，實現(xiàn)凈利潤831.47億元，同比增長25%，其中，124家證券公司實現(xiàn)盈利。截至2020年6月30日，134家證券公司總資產(chǎn)為8.03萬億元，凈資產(chǎn)為2.09萬億元，凈資本為1.67萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.64萬億元，受托管理資金本金總額11.83萬億元。

上半年營收排名前十的券商依次是：中信證券、國泰君安、中信建投、廣發(fā)證券、申萬宏源、海通證券、招商證券、華泰證券、國信證券、銀河證券。其中，中信證券營收146.4億元，同比增加35.54%，而排名前50的券商中，中信建投營收同比增幅最高。

最具賺錢能力是中信證券，凈利潤62億元，其次是申萬宏源48億元，中信建投和國泰君安的凈利潤分別為42.5和42億元。海通證券、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券、銀河證券、國信證券緊隨其后。中信建投證券業(yè)績快報顯示，預(yù)計2020年半年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增加22億元，同比增加96.54%。

國泰君安目前已經(jīng)發(fā)布的半年報顯示，其歸母凈利潤為54億元。雖然其營收和凈利潤都排在前十，但是業(yè)績增長低于平均水平。各項指標(biāo)來看，其手續(xù)費及傭金凈收入、利息凈收入和投資凈收益分別為158億元、28億元和33億元，和去年同期相比變化不大。

不過，記者注意到，國泰君安的投資凈收益較去年（38億元）相比，下滑了13%。背后的原因在于，上半年行情回暖，但國泰君安大類資產(chǎn)配置策略依舊傾向FICC（固定收益、外匯及大宗商品）。財報數(shù)據(jù)顯示，上半年末其自營權(quán)益類證券及其衍生品262.03億元，較上年末下滑27.00%，自營非權(quán)益類證券及其衍生品2156.72億元，較上年上漲28.89%。中金公司上半年的凈利潤大幅增長，歸母凈利潤同比幾乎翻倍，從19億元增長至31億元，在134家券商中排名第12。從其公布的半年報數(shù)據(jù)來看，這主要得益于手續(xù)費及傭金、投資收益的大幅增長。財報數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)紀(jì)傭金收入、承銷也投資銀行收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入、自營業(yè)務(wù)收入分別為為26億元、18億元、11億元和51億元，較去年同比分別增長32%、90%、35%和52%。

具體業(yè)務(wù)來看，上半年有17家券商機構(gòu)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）超過10億元，排名前三的是國泰君安、中信證券、招商證券，該業(yè)務(wù)凈收入分別為34.1億元、25.19億元、25.14億元。在代理銷售金融產(chǎn)品凈收入方面，中信證券則以5.9億元凈收入高居榜首，銀河證券、華泰證券、國泰君安位列其后。

2020年上半年，證券市場籌資總額46,650億元，同比增長33%。其中，股權(quán)融資總額3,824億元，同比增長28%；證券公司承銷的債券融資總額42,826億元，同比增長34%。投行收入方面，中信建投、中信證券、中金公司位列前三，共有5家機構(gòu)凈收入超過10億元，而去年同期僅有中信建投、中信證券凈收入超過10億元。

7月份，券商業(yè)績持續(xù)向好。市場方面，7月兩市股票成交額同比大增230%，日均兩融余額同比增長47%，股權(quán)融資規(guī)模下滑12%，但其中IPO發(fā)行規(guī)模同比增長125%，債權(quán)融資規(guī)模同比增長5%。7月份，A股35家上市券商合計實現(xiàn)營收416億元，較去年同期增長144%，凈利潤201億元，較去年同期增長227%。

券商行情能否繼續(xù)？

得益于市場交投活躍和行情上漲，券商股走出了一輪久違的牛市行情。近60個交易日，光大證券股價翻倍，越秀金控、東方財富、哈高科、東方財富漲幅也超過80%。

中信建投和中信證券合并傳聞助推這兩家龍頭券商股價持續(xù)上揚，雖然兩家券商多次辟謠，稱合并傳聞不實，但依舊不改市場預(yù)期。中信建投股價近60個交易日漲幅70%，中信證券也大幅上漲超過40%。

不過，對于券商股后市的走勢，市場也有分歧。北京一位公募基金經(jīng)理對記者表示，目前會通過對龍頭券商股高拋低吸的策略來調(diào)整組合整體的貝塔風(fēng)險。其認(rèn)為，未來股票市場中期期望回報率可能會下降，后市更看好經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的低估值板塊，如家電、機械和銀行、地產(chǎn)等。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認(rèn)為，下半年A股上漲大幅上漲行情可期，基于此，行情風(fēng)向標(biāo)的券商龍頭股仍有機會。中閱資本總經(jīng)理孫建波對記者表示，中國的券商市場集中度不是很高，國外只有排名前幾的投行才能在全國有很強的競爭力，而我們有100多家券商，幾乎每一家都在全國各地都有分支機構(gòu)，業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度也比較高，主要以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，還有一些融資業(yè)務(wù)本身也具有很強的同質(zhì)性，導(dǎo)致中國頭部券商并沒有很強的集中度。由于券商的盈利來源和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高度相關(guān)，所以券商股的波動就和市場的漲跌趨同。

“航母級券商能不能真正構(gòu)建出來，還是要靠市場競爭自發(fā)形成，注冊制改革之后，資本市場發(fā)展要對券商的專業(yè)服務(wù)更加倚重才會出現(xiàn)。而這個過程肯定是比較漫長的，不會一下子就讓券商很難過。最近兩三年來看，券商股依然會隨著行情而漲跌，但更長時間，大券商的業(yè)務(wù)慢慢變多，這是一個大趨勢，但是未必會在這一輪的行情中有更多的體現(xiàn)。這一輪的行情，這個因素的重要性不是特別強。”孫建波表示。

海通證券荀玉根看好券商股后市的表現(xiàn)，其背后的邏輯是，首先公募今年一季度重倉股中券商市值占比僅0.7%，相比滬深300低配7個百分點，源于行業(yè)ROE低。其次，金融改革將改變?nèi)虡I(yè)態(tài)。美國券商ROE為13%，中國則是6%。中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級目標(biāo)類似美國，即大力發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)，融資結(jié)構(gòu)也將對標(biāo)，金融改革最終提高券商ROE。目前，當(dāng)前市場已進(jìn)入本輪牛市3浪上漲階段，成交量放大推高券商短期利潤，行業(yè)分析師的盈利預(yù)測可能上調(diào)。

安信證券看好證券政策紅利對券商股的提振。投行方面，短期來看，創(chuàng)業(yè)板注冊制到來意味著高費率水平的中小企業(yè)項目持續(xù)釋放，尤其利好業(yè)績彈性更大、投行貢獻(xiàn)度高的中小精品投行；長期來看是大量待發(fā)掘的項目資源和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型契機，有利于優(yōu)化惡性競爭的格局，實現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，創(chuàng)業(yè)板新交易規(guī)則利好市場成交，第三方平臺的規(guī)范和引入有利于具金控背景或互聯(lián)網(wǎng)背景的券商提升引流能力。券商資管方面，相關(guān)新規(guī)總體促進(jìn)了資管行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品種豐富化以及推動金融有效服務(wù)實體和主動管理轉(zhuǎn)型，降低了券商去通道的壓力。