招股文件顯示，小鵬汽車擬發(fā)行8500萬股ADS（美國(guó)存托股票），另外還賦予承銷商1275萬股ADS超額配售權(quán)，每股ADS定價(jià)區(qū)間擬定為11-13美元。加上超額配售權(quán)，小鵬汽車此次IPO擬融資額度為10.75-12.71億美金之間。

與此同時(shí)，小鵬汽車最新招股書顯示出多元和強(qiáng)大的認(rèn)購(gòu)陣容，阿里巴巴、特斯拉現(xiàn)有股東PRIMECAP、投資過字節(jié)跳動(dòng)的Couatue、卡塔爾投資局以及小米均表示有興趣以首次公開募股價(jià)格認(rèn)購(gòu)，意向認(rèn)購(gòu)額分別為2億美元、1億美元、5000萬美元以及5000萬美元。

據(jù)多家媒體報(bào)道，小鵬汽車將于北京時(shí)間8月27日晚間正式以“XPEV”為證券代碼，在紐交所掛牌上市。小鵬汽車也將成為蔚來、理想之后，國(guó)內(nèi)第三家在美IPO的新造車企業(yè)。踩在智能汽車備受資本市場(chǎng)青睞的節(jié)點(diǎn)上，特斯拉、蔚來和理想都有著不錯(cuò)的市值表現(xiàn)，而小鵬汽車憑借更強(qiáng)大的融資儲(chǔ)備以及財(cái)務(wù)表現(xiàn)，IPO后的表現(xiàn)也值得期待。

募資額居新勢(shì)力鰲頭

按照11-13美元發(fā)行區(qū)間的上限計(jì)算，小鵬汽車的IPO募資規(guī)模將達(dá)11.05億美元，這超過了理想汽車。7月底IPO的理想汽車以每股11.5美元的價(jià)格發(fā)行了9500萬股ADS，IPO募資為為10.925億美元。而蔚來汽車2018年上市時(shí)的募資額僅為10億美元。由此推斷，小鵬汽車的募資規(guī)模將位居三家新造車企業(yè)前列。

值得注意的是，理想汽車11.5美元的發(fā)行價(jià)已經(jīng)超過了其IPO招股書中擬定的8-10美元的上限。按照資本市場(chǎng)的熱度，小鵬汽車正式IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)或?qū)⒊^13美元，而最終的募資規(guī)模或?qū)⒈?1.05億美元更高。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤和林在接受證券時(shí)報(bào)采訪時(shí)表示，因特斯拉所帶來的效應(yīng)，美國(guó)投資者對(duì)于新能源汽車企業(yè)的偏高程度會(huì)更高一些，相應(yīng)的企業(yè)的估值也會(huì)有所提升。近期，特斯拉股價(jià)首次超過每股2000美元。

除此之外，小鵬汽車在IPO前的強(qiáng)大融資儲(chǔ)備也為IPO的表現(xiàn)起到推動(dòng)作用。公開信息顯示小鵬汽車從2015年成立至今，先后已經(jīng)完成了10輪融資，累計(jì)融資額度超過了180億元。而理想汽車IPO前的總?cè)谫Y額度超過146億元，蔚來汽車為153億元。從去年開始，小鵬汽車調(diào)整股權(quán)架構(gòu)為IPO做準(zhǔn)備。今年IPO前的7月和8月，其密集完成了總額超9億美元的C+輪融資，使得現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到超85億元人民幣，優(yōu)于蔚來和理想。

另外，根據(jù)小鵬汽車最新招股書，其強(qiáng)大的股東陣容和高漲的認(rèn)購(gòu)熱情，被認(rèn)為也將提升其IPO后的估值。上文中提及的阿里巴巴、特斯拉現(xiàn)有股東PRIMECAP、投資過字節(jié)跳動(dòng)的Couatue、卡塔爾投資局以及小米等認(rèn)購(gòu)方，累計(jì)認(rèn)購(gòu)金額達(dá)到了5億美元，按照12美元的發(fā)行區(qū)間中值計(jì)算，這些投資者的一項(xiàng)認(rèn)購(gòu)約占小鵬此次IPO公開發(fā)行份額的49%。

一直以來，小鵬汽車都獲得了阿里巴巴、卡塔爾投資局、小米等多個(gè)頭部投資機(jī)構(gòu)的青睞。IPO前，阿里持股小鵬汽車1.4%，為最大外部股東。小米在2019年11月即出現(xiàn)在小鵬汽車C輪4億美元的投資人陣列中。而一直堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資的高瓴也參與了小鵬汽車多輪融資。值得注意的是，此次認(rèn)購(gòu)方中，PRIMECAP曾在特斯拉股票不到30美元時(shí)大量買入，如今已翻接近70倍，其對(duì)小鵬的認(rèn)購(gòu)也折射出后者未來增值的巨大可能性。

連同超額配售權(quán)發(fā)行股份，以12美元的發(fā)行區(qū)間中值計(jì)算，小鵬汽車估值約為86.13億美金，上市后估值最高可達(dá)93.31億美金，賬上現(xiàn)金將超過24億美金。充足的賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備，將保證小鵬汽車后續(xù)的企業(yè)發(fā)展后勁。

自我造血潛能顯現(xiàn)

小鵬汽車IPO前備受投資者青睞與其自身業(yè)務(wù)表現(xiàn)有直接關(guān)聯(lián)。數(shù)據(jù)顯示，IPO前小鵬汽車已經(jīng)有小鵬G3和小鵬P7兩款車型在售，而蔚來和李想都只有一臺(tái)。截至2020年7月底，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付量達(dá)20707輛，位列新造車企業(yè)第三。

從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，小鵬汽車也顯示出更為強(qiáng)大的自我造血能力。小鵬汽車2018年、2019年以及2020年上半年的營(yíng)收分別為人民幣0.97億元、23.2億元、10.03億元，累計(jì)營(yíng)收為34.71億元，高于蔚來和理想IPO前的累計(jì)營(yíng)收。其中，2019年?duì)I收相比2018年增長(zhǎng)逾238倍，而今年上半年的營(yíng)收受疫情和去年同期集中交付訂單的影響同比略有下滑。

由于新造車企業(yè)目前的銷量規(guī)模難以支撐盈利，因此蔚來、理想和小鵬均處于虧損狀態(tài)。招股書顯示，小鵬汽車兩年半累計(jì)虧損58.85億元，遠(yuǎn)低于蔚來，但是高于理想。但從資金利用結(jié)構(gòu)來看，小鵬汽車的虧損主要源于研發(fā)費(fèi)用的支出，這也與小鵬汽車希望以智能駕駛自研能力作為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略相符。

2018年、2019年以及今年上半年，小鵬汽車的研發(fā)費(fèi)用分別為人民幣10.51億元、20.70億元、6.31億元，兩年半以來的累計(jì)研發(fā)投入為37.52億元，高于34.2億元的累計(jì)營(yíng)收額。從累計(jì)研發(fā)費(fèi)用占凈虧損比例來看，蔚來為50.96%，理想為53.13%，小鵬汽車為63.7%，在三家中占比最高。截至2020年6月30日，小鵬汽車員工人數(shù)為3676人，占比由高到底依次為研發(fā)、銷售與營(yíng)銷、制造業(yè)，研發(fā)人員占比也要高于蔚來和理想。

不同于蔚來主打用戶服務(wù)模式、理想主打解決續(xù)航里程焦慮，小鵬汽車強(qiáng)調(diào)其核心差異化競(jìng)爭(zhēng)力是智能，包括所有軟件自主研發(fā)以及核心硬件的自研。據(jù)官方介紹，與國(guó)內(nèi)同行相比，小鵬汽車是中國(guó)率先成功研發(fā)出可用于商業(yè)化的自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的整車企業(yè)。在生產(chǎn)層面，小鵬同時(shí)研發(fā)了A級(jí)和B級(jí)兩款智能電動(dòng)汽車底盤平臺(tái)。據(jù)規(guī)劃，其計(jì)劃于2021年推出一款智能電動(dòng)A級(jí)轎車，未來還計(jì)劃每年推出一款智能電動(dòng)汽車。

為了擺脫越賣越虧的困境，新造車企業(yè)十分注重毛利率的提升。蔚來汽車已經(jīng)在今年第二季度實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，綜合毛利率為8.4%。理想汽車也在今年“省”出了毛利率為正，Q1和Q2的毛利率分別為8.0%和13.3%。小鵬汽車毛利率目前尚未轉(zhuǎn)正，但已經(jīng)大幅提升。2020年上半年，小鵬汽車的毛利率為-3.6%，較2019年同期的-38.2%已提升34.6個(gè)百分點(diǎn)。

招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的趨勢(shì)顯示，小鵬汽車具備強(qiáng)大的毛利提升能力，一方面，未來2-3年占比較大的電池成本會(huì)大幅下降；另一方面，隨著明年第三款車型的投放，工廠制造層面將帶來毛利的提升。此外，相比定位15萬元級(jí)別的小鵬G3，定位高端的小鵬P7被認(rèn)為將提升小鵬汽車的毛利率水平。7月份，小鵬P7上險(xiǎn)量為1723輛，位列豪華純電車型第三名，首個(gè)交付月這一銷量表現(xiàn)被認(rèn)為顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，這也將推動(dòng)小鵬IPO后市值表現(xiàn)。 

成方/文