經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠 在公募行業(yè)沉寂許久的分級(jí)基金，突然因?yàn)槊芗娘L(fēng)險(xiǎn)提示而走到市場中央。

近日，多家公募機(jī)構(gòu)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，包括生物藥B（150272）、生物B（150258）、信息安B（150310）、高鐵B級(jí)（150294）、體育B（150308）、E金融B（150318）、高鐵B端（150326）、SW醫(yī)藥B（150284）等多只分級(jí)基金B(yǎng)類份額的交易價(jià)格大幅高于份額凈值，溢價(jià)買入可能遭受重大損失。

一位交易人士指出，分級(jí)基金出現(xiàn)溢價(jià)的主要原因，一方面是分級(jí)基金二級(jí)市場成交量有限，邊際定價(jià)敏感度較高；另一方面，近期的市場行情也促使一些資金盲目進(jìn)入該類產(chǎn)品。

按照《資管新規(guī)》的要求，公募理財(cái)債券基金、公募分級(jí)基金的規(guī)范整改要在今年年底前完成。對(duì)于分級(jí)基金整改后的走向，有公募人士認(rèn)為，其有可能轉(zhuǎn)型成為LOF產(chǎn)品、普通指數(shù)基金，但不少規(guī)模較小的分級(jí)產(chǎn)品，其最終命運(yùn)可能會(huì)走向清盤。

無論分級(jí)基金走向哪種結(jié)局，如今以高溢價(jià)狀態(tài)買入分級(jí)B類份額的投資者，在基金轉(zhuǎn)換或清盤清算時(shí)大概率會(huì)面臨巨大的損失，而這正是多家公募機(jī)構(gòu)密集發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示的原因所在。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在分級(jí)基金年底前的整改過程中，大量的分級(jí)B產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⒂瓉硪惠唲×业幕卣{(diào)。

密集溢價(jià)

距離《資管新規(guī)》提出的分級(jí)基金整改大限還有不到5個(gè)月的時(shí)間，然而不少分級(jí)基金仍然處在市場情緒的熱潮中。

8月20日，生物藥B當(dāng)天沖擊10%的漲停板，報(bào)收于2.311元，而該分級(jí)B類今年以來已經(jīng)累計(jì)上漲達(dá)177.60%，并出現(xiàn)了118.20%的高溢價(jià)。

“主要是生物醫(yī)藥類公司的上漲比較猛，而B類份額又是帶杠桿的，所以會(huì)一定程度上吸引資金。”北京一位券商營業(yè)部人士表示。

事實(shí)上，類似于生物藥B的情況并非孤例，8月20日當(dāng)天同樣漲停的生物B也存在高達(dá)96.25%的溢價(jià)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月20日收盤，滬深兩市共有多達(dá)52只分級(jí)B存在溢價(jià)問題，其中多達(dá)22只分級(jí)B的溢價(jià)率超過了額10%，更有11只分級(jí)B的溢價(jià)率超過了20%。

之所以溢價(jià)現(xiàn)象在分級(jí)產(chǎn)品中較為普遍，主要來自兩方面因素。首先是今年以來相對(duì)較好的市場行情。

例如，生物藥B追蹤的國證生物醫(yī)藥指數(shù)今年以來累計(jì)上漲達(dá)88.16%，生物B追蹤的中證萬得生物科技指數(shù)今年以來累計(jì)上漲達(dá)84.16%。

“因?yàn)榉旨?jí)B是加了杠桿的，所以分級(jí)B的漲幅程度超過追蹤的指數(shù)也是相對(duì)正常的。”上述券商營業(yè)部人士坦言，“今年以來，A股各個(gè)板塊呈現(xiàn)出了一定的普漲趨勢(shì)，所以追蹤各個(gè)指數(shù)的分級(jí)B類份額漲幅也比較兇猛。”

事實(shí)上，部分資金高溢價(jià)狀態(tài)下對(duì)于分級(jí)B的追逐，也和潛在的上折條款有關(guān)。根據(jù)上折條款安排，在分級(jí)基金凈值越過一定的限額的時(shí)候，就會(huì)上折，恢復(fù)到1元的初始價(jià)，以恢復(fù)B類基金原來的杠桿率。當(dāng)分級(jí)基金母基的凈值上漲至一定的限額的時(shí)候（比如1.5元），分級(jí)基金將進(jìn)行上折，上折后A份額和B份額的凈值均回歸為初始凈值1，超過1的部分將以母基的形式發(fā)放給A份額和B份額的持有人。

“只要沒有轉(zhuǎn)型，分級(jí)基金的產(chǎn)品條款仍然有效，那么上折機(jī)制也會(huì)存在。母基金的凈值不斷上漲，并且超過了約定的上折線，那么溢價(jià)的部分轉(zhuǎn)換為份額，并通過拆分再在二級(jí)市場賣掉。”一位公募產(chǎn)品人士表示，“通常分級(jí)上折后B類份額會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)上漲，而一些炒分級(jí)的投資者也是看中這個(gè)機(jī)會(huì)。”

在今年7月以來的普漲行情下，已有包括生物藥B、軍工B等在內(nèi)不少于10只分級(jí)基金密集出現(xiàn)上折。

分級(jí)B高溢價(jià)的另一因素，則在于其較小的成交量，導(dǎo)致其流動(dòng)性的過于微弱，提高了其邊際定價(jià)的敏感度。

以8月20日漲停的生物藥B為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，其當(dāng)天雖然漲停，但成交額僅有59.05萬元；另一只分級(jí)產(chǎn)品生物B，當(dāng)日成交額也僅為125.89萬元。

這種地量成交已成為分級(jí)產(chǎn)品二級(jí)市場的一種常態(tài)——統(tǒng)計(jì)顯示，在滬深兩市的全部92只分級(jí)B中，8月20日僅有券商B、國防B兩只產(chǎn)品的成交額突破了1億元，相反多達(dá)78只產(chǎn)品的成交額不足1000萬元，59只分級(jí)B的成交額不足100萬元。

更甚者，其中有34只分級(jí)B的成交額不到10萬元，甚至更有15只分級(jí)B的日成交額不足1萬元。

分級(jí)基金因其帶有杠桿性質(zhì)，在2015年牛市當(dāng)中曾經(jīng)備受投資者追捧。而分級(jí)B的爆炒和之后股市走熊后分級(jí)B的風(fēng)險(xiǎn)釋放，讓這一品種頗受爭議。

2016年，滬深交易所發(fā)布分級(jí)基金新規(guī)，要求該品種的投資門檻不低于30萬元。

2016年11月，《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》發(fā)布，要求該品種的投資門檻不低于30萬元，以及推行《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，自此，分級(jí)基金產(chǎn)品的流動(dòng)性日漸萎縮，交易活躍程度銳降。

“因?yàn)楸O(jiān)管在投資者適當(dāng)性和產(chǎn)品規(guī)模增加等環(huán)節(jié)強(qiáng)化了限制，一些分級(jí)產(chǎn)品的交易其實(shí)已經(jīng)名存實(shí)亡了，加上某些板塊行情好，基本上有一點(diǎn)資金就能帶起來，相當(dāng)于價(jià)格敏感度提高了，所以出現(xiàn)溢價(jià)也并不奇怪。”上海一位私募機(jī)構(gòu)人士坦言。

整改風(fēng)險(xiǎn)逼近

對(duì)于分級(jí)B大規(guī)模的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，基金公司在忙于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，僅在8月20日一天，就有國泰、中信保誠、鵬華、申萬菱信、招商、中融、富國、華寶等十多家公募機(jī)構(gòu)發(fā)布針對(duì)所轄分級(jí)產(chǎn)品的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

大多數(shù)公募機(jī)構(gòu)均在風(fēng)險(xiǎn)提示中列明了分級(jí)B的溢價(jià)幅度，并強(qiáng)調(diào)“投資者盲目投資，可能遭受重大損失”。

與此同時(shí)，針對(duì)資管新規(guī)年底前的整改措施，也讓分級(jí)B的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高。

根據(jù)《資管新規(guī)》要求，雖然其過渡期延長一年，但針對(duì)分級(jí)基金的整改時(shí)間表仍然沒有變化，分級(jí)產(chǎn)品將在今年年底前完成整改。

事實(shí)上，針對(duì)分級(jí)基金的整改已在悄然加速推進(jìn)。

日前據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，工銀瑞信、鵬華、中信保誠、富國等多家公募機(jī)構(gòu)均在為旗下的分級(jí)產(chǎn)品申請(qǐng)變更注冊(cè)，且狀態(tài)顯示為14日接收材料，而涉及產(chǎn)品則包括工銀瑞信中證傳媒指數(shù)分級(jí)證券投資基金、鵬華中證酒指數(shù)分級(jí)證券投資基金、信誠中證智能家居指數(shù)分級(jí)證券投資基金、富國中證國有企業(yè)改革指數(shù)分級(jí)證券投資基金等，總數(shù)接近30只。“分級(jí)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型去處最有可能的就是指數(shù)類的LOF，轉(zhuǎn)ETF是不大可能的，因?yàn)椴僮骱瓦\(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。”上海一家公募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品人士表示，“但是如果一些分級(jí)基金的規(guī)模太小，也有很大概率會(huì)被清盤。”

截至2020年上半年末，分級(jí)基金合計(jì)規(guī)模約為1276.84億元，但規(guī)模超過10億元的只有22只，而另有21只分級(jí)基金規(guī)模已經(jīng)不足1億元，招商滬深300高貝塔、工銀瑞信中證新能源、工銀瑞信高鐵產(chǎn)業(yè)三只分級(jí)產(chǎn)品規(guī)模已不足3000萬元。“規(guī)模不太大，其實(shí)對(duì)公募來說是負(fù)擔(dān)了，最好的結(jié)果反而是清盤。”前述上海地區(qū)公募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品人士稱，“但無論是清盤還是轉(zhuǎn)型，目前溢價(jià)的分級(jí)B顯然面臨了較高的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檗D(zhuǎn)換為指數(shù)LOF或者普通的指數(shù)基金，溢價(jià)部分都會(huì)蕩然無存，而投資者也將面臨比較大的損失。”