經濟觀察報 記者 周一帆  萬事俱備、只欠東風。

資管行業(yè)翹首以盼的非交易過戶打新還有最后一關，業(yè)內正在焦慮地等待中國基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）的發(fā)令槍響。

把手里的股票“盤活”，通過非交易過戶的方式劃轉至專業(yè)機構的制定賬戶，委托券商或基金進行打新，這個新鮮的玩法，已有很多上市公司股東和個人表示出濃厚的興趣。“我們都在等中基協(xié)出臺正式的備案指引。有消息說是要等創(chuàng)業(yè)板注冊制啟航以后再放行。”一家大型券商資管部門的財富顧問孫明告訴經濟觀察報記者。

一位業(yè)內人士稱，比原定時間推遲一月，或將在9月左右發(fā)布券商單一資管計劃的備案指引。“現(xiàn)在情況就是，客戶很急，我們很急，基金公司也很急。”談到眼下非交易過戶打新業(yè)務的進展，孫明坦言。

券商的急切心情也可以側面反映出這一業(yè)務當前市場需求強烈。據(jù)孫明透露，光是其所在公司一個營業(yè)部，都有幾十個客戶對這個業(yè)務表示出興趣，其中不乏多個上市公司大股東。“只要有不動的股票就完全可以參與，我們也希望能和有意愿的所有客戶開展這一業(yè)務。”孫明稱。

非交易過戶打新重出江湖

實際上，非交易過戶的打新業(yè)務可以追溯到資管新規(guī)實施之前，從這個意義上，也可以說是重出江湖。彼時，這項業(yè)務被稱為定向劃轉，其業(yè)務邏輯是，定向資管計劃開設的證券戶與委托人同名，因此股份可以互相劃轉。定向劃轉大部分是用于股票質押，而此后出臺的網下打新規(guī)則要求打新需要底倉，市場便逐漸挖掘出定向劃轉的打新需求。

2019年6月，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規(guī)定》，對單一資產管理計劃的賬戶名稱進行了統(tǒng)一規(guī)范，格式變更為“證券期貨經營機構名稱－投資者名稱－資產管理計劃名稱”，同名賬戶之間的非交易過戶途徑就此封住，衍生而來的打新業(yè)務自然也進入了停滯。

今年4月30日，中登公司發(fā)布《證券非交易過戶業(yè)務實施細則》，并在規(guī)定中對私募資管的非交易過戶申請進行了明確，為非交易過戶的打新業(yè)務重啟鋪平了道路。據(jù)悉，目前各家資管機構的系統(tǒng)已按照新規(guī)要求改造完畢。

據(jù)券商方面介紹，通過非交易過戶的打新方式，客戶可以用已持有的非流通股票作為打新底倉，參與新股申購，實現(xiàn)存量股份的盤活。其充足的股份可作為擔保品融資，如果股東持有的是滬市股票，可以融資深市股票打新。

“整個流程十分簡單。個人客戶、普通機構如果認可網下打新的方案，就可以和專業(yè)機構簽訂合同，通過非交易過戶方式把股票劃轉至專業(yè)機構的制定賬戶，剩下的就是專業(yè)機構運作了。在此過程中如果是上市公司大股東實控人，則必須發(fā)布相應公告。”孫明告訴經濟觀察報記者。

實際上，近日，多家上市公司都有發(fā)布關于控股股東所持部分股份非交易過戶的提示性公告，公司通過委托券商資管或基金專戶設立單一資產管理計劃，以開展股票、基金等金融產品投資。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至8月27日，當月內至少已有兔寶寶(002043.SZ)、網宿科技 (300017.SZ)、永高股份（002641.SZ）、瑞茂通（600180.SH）、宏達新材（002211.SZ）等近十家上市公司發(fā)布公告稱，有股東、董事、高管將所持公司股份進行非交易過戶，委托資管機構設立單一資管計劃，旨在開展股票、基金等金融產品投資。

“現(xiàn)在上市公司發(fā)公告只是提前在做準備，因為非交易過戶不涉及減持，所以很多上市公司股東會愿意交給基金公司幫他們運作，但具體細則還是只能以最終的文件為準。現(xiàn)在我們和基金公司都做好準備了，就等中基協(xié)下批文，然后根據(jù)細則才能出具合同協(xié)議正式開展業(yè)務。”孫明對記者表示。

按上市公司非流通市值幾十萬億計，這部分股份盤活需求非常可觀。可以說，無論對于券商還是基金公司，非交易過戶的打新業(yè)務在未來都是值得期待的業(yè)績增長點。

“這塊業(yè)務空間的確很大，白撿一塊收益誰不喜歡呢。”孫明如是說。

券商+基金合作模式成主流

無疑，面對數(shù)十萬億計的上市公司非流通股東股份借道網下打新，各大資管機構也都在覬覦這塊巨大的“蛋糕”。究竟選擇怎樣的方式才是最優(yōu)解，也是當下各大資管機構需要權衡的問題。

作為參與主體，上市公司股東通過非交易過戶的方式參與市值打新，不僅可以盤活上市公司股東手中閑置的股份資源，同時充分享受科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制背景下的政策紅利，市場需求比較強烈。資管機構也可以從中獲得不菲的中間收入。

從近期上市公司披露的信息來看，積極推動的資管機構主要以券商系為主，分別包括中信證券華南、平安證券、廣發(fā)證券資管、華泰證券資管等，也有個別直接與基金公司簽定意向書的案例。

經濟觀察報記者在采訪當中了解到，當前非交易過戶打新的主流模式是券商+基金的合作分成模式，即券商資管負責在前端找客戶，基金公司后端負責打新運作事宜。

有市場有觀點認為，開拓非交易過戶打新業(yè)務將比拼資管機構三方面的能力：一是上市公司股東資源儲備；二是打新報價能力；三則是能否給客戶帶來做市、稅務籌劃等增值服務。相比基金公司，券商旗下分支機構較多，前期開展業(yè)務的優(yōu)勢更大，部分專戶業(yè)務做得較好的基金公司也具備一定的市場競爭力。

對此，一家大型基金公司內部人士告訴記者，理論上，券商和基金公司都可以自己負責全套流程，但其實各有各的優(yōu)勢。基金公司打新中簽率更高，而券商有面向大宗交易用起來更順的PB系統(tǒng)，基金公司采購這個系統(tǒng)成本太高，因此，對于非交易過戶的打新業(yè)務，合作吃“蛋糕”是目前較為理想的方式。

在這一觀點上，孫明也表示贊同。“券商和公募合作肯定更有優(yōu)勢，券商負責提供客戶，而基金公司則負責運作，我們也為會客戶選擇入圍率較高的機構。眼下的前期工作在有序進行，通過過去一年內基金公司入圍次數(shù)的排序，我們已和其中多家接觸并商談這項業(yè)務。”

“這個模式基金公司需要收取管理費和業(yè)績報酬，但一切都可以商量。對于股票在賬上長期不動的客戶，可以通過這個模式獲得額外的收益，因此值得我們推薦。在這個模式下，當客戶需要交易股票時也可以提前終止，重新過戶歸還，實際上，從提交材料到詢價，再到申購繳款一系列的操作都不需要客戶操心。”他補充道。

另有分析人士表示，券商投行信息豐富，開展相關業(yè)務具有一定優(yōu)勢，未來不排除將推出公募打新產品的可能。

網下借道打新痛點迎刃而解

回顧以往的網下打新定制專戶，以科創(chuàng)板為例，過去一年個人投資者、普通機構甚至是上市公司股東要參與網下科創(chuàng)板打新非常難得，條件也非常苛刻。屆時，如果非交易過戶打新順利開閘，困擾網下借道打新多時的問題也將迎刃而解。

根據(jù)監(jiān)管要求，科創(chuàng)板網下打新必須借道專業(yè)機構，如公募基金和有資質的私募基金，且單市場市值跟主板打新一樣需要6000萬以上的市值。此前，上市公司股東參與只有一個通道，即大宗交易過戶股票到專業(yè)機構的指定賬戶，交由機構完成網下打新的操作，并收取一定的管理費和業(yè)績報酬。

但交易過戶打新還面臨兩個問題，第一是需要自己準備資金接股票，比方說客戶持有6000萬市值的股票，要另外準備6000萬的資金，轉入專業(yè)機構的指定賬戶然后通過大宗交易的方式買過來。這對客戶的資金要求非常高，畢竟6000萬的資金不算小數(shù)目；第二是公告的問題，通過大宗交易過戶相當于減持了手上的股票，如果是上市公司大股東或者持股超過5%的股東做大量的減持，則需要出具公告，是否會在二級市場對股價產生影響也很難預料。

而目前，非交易過戶可以完美地解決上述兩個問題。非交易過戶不需要提前準備資金，可以直接過戶到指定的賬戶。另外，非交易過戶也不需要發(fā)減持公告，即使是上市公司大股東也只需要發(fā)一個擬申請辦理非交易過戶的公告就可以了。

據(jù)經濟觀察報記者獲悉，目前非交易過戶打新的門檻實際是根據(jù)承銷商而定的，有的5000萬就可以參與，有的也要7000萬。只要市值達到了要求，即使股東持有的是滬市股票，同樣也可以融資買入深市股票打新。

而關于非交易過戶打新的收費模式，孫明表示，主要還是看基金公司的業(yè)績分成，但因為具體細則還未公布，公司一線員工也還沒收到確切的標準。

根據(jù)統(tǒng)計，自科創(chuàng)板開板以來，科創(chuàng)板新股發(fā)行向網下投資者大幅傾斜，6000萬元的市值門檻和較高的網下配售比例，使得科創(chuàng)板網下中簽率顯著高于主板市場。2020年以來上市的73家科創(chuàng)板公司中，上市首日成交均價平均漲幅為210%，中位數(shù)漲幅182%；2億A類打新資金12個月網下配售收益率測算達12.7%。

記者從券商處獲取的推算數(shù)據(jù)顯示，過去一年科創(chuàng)板網下打新的收益，根據(jù)不同的入圍率大概在700萬到800萬。“過去一年科創(chuàng)板打新的年化收益率可以達到12%，這就是白撿的。隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地，可以預想到以后的收益率不會這么高了，只希望未來推出的細則不要限制太多。”孫明嘆了一口氣。“總的來看，目前稅率方面的問題還沒有解決，業(yè)務邊界也比較模糊，太多信息存在不確定性。”被問及非交易過戶打新業(yè)務的預期，上述基金公司人士較為冷靜，“現(xiàn)在討論這項業(yè)務將來的發(fā)展，也許還有些為時尚早。”

（應受訪者要求，文中孫明為化名。）