經濟觀察網(wǎng) 記者 劉曉林 11月20日，華晨汽車集團控股有限公司(簡稱“華晨集團”)被判重整的消息傳來，華晨集團旗下香港上市公司華晨中國(01114.HK)收盤大漲8.25%，報收7.48港元。

沈陽市中級人民法院當日公布的民事裁定書稱：申請人格致汽車科技股份有限公司（簡稱格致汽車）對被申請人華晨集團享有到期債權，且未獲清償。華晨集團對該債權明示不能清償，存在資不抵債的情形，因此，華晨集團具備企業(yè)破產法規(guī)定的破產原因。同時，華晨集團具有挽救的價值和可能，具有重整的必要性和可行性。

不過，與資本市場的喜悅不同，劇情很快反轉。由于這一猝不及防的重整裁定，讓華晨一個月前的債券違約案陡生變數(shù)。面對債權人的質疑和聲討，證監(jiān)會也迅速作出回應稱“今日對華晨集團采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并決定對其涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調查，對華晨集團有關債券涉及的中介機構進行同步核查，嚴肅查處有關違法違規(guī)行為”。

2002年成立的華晨集團在過去18年中始終爭議纏身。今年8月初，隨著華晨多支債券遭到拋售、華晨中國股價暴跌、大量股權被凍結，華晨汽車1200多億的債務危機被曝光，危機在此后三個月快速發(fā)展，華晨不斷傳出通過賣股還債、私有化等方式緩解危機的操作和傳聞。最新的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月30日，華晨集團資產總計459.66億元,負債合計523.77億元。

但此后由遼寧省銀行監(jiān)管協(xié)會牽頭成立了債委會，華晨集團表示只是短期的流動性問題，同時對外高調宣布華晨集團已進行國有資本投資公司改革，主營業(yè)務剝離，集團屬性改變。但最終，在汽車行業(yè)債務暴雷、破產不斷的背景下，華晨快速走到“破產重整”階段。但值得注意的是，經過過去幾個月的資產騰挪，此華晨已非彼華晨。

壓垮華晨的最后一根稻草？

 1016.72萬元在華晨數(shù)百億的負債體系中并不顯眼，但卻扮演了壓垮華晨的最后一根稻草的角色。法院民事裁定書顯示的訴訟脈絡顯示：2020年10月16日，沈陽市大東區(qū)人民法院作出民事判決書，判令華晨集團支付格致汽車模具款1016.72萬元及相應利息。

宣判后，華晨集團隨即向格致汽車發(fā)出《告知函》，稱完全接受判決結果，但華晨“目前債務負擔沉重、經營持續(xù)虧損，目前已經資不抵債，無力償還貴司上述債務，敬請諒解。”

2020年11月13日，格致汽車以華晨集團不能清償?shù)狡趥鶆涨屹Y產不足以清償全部債務、具有重整價值為由，向沈陽市中級人民法院申請對華晨集團進行重整，并提交了相關證據(jù)。11月16日，華晨集團向法院提交了《關于對債權人申請本公司重整無異議的函》，稱對格致汽車的重整申請無異議。

三天后，法院組織召開了聽證會，包括格致汽車、華晨集團、華晨集團的股東遼寧省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會，以及債權人中國光大銀行股份有限公司沈陽分行、國家開發(fā)銀行遼寧省分行、國開證券股份有限公司、本溪本鋼鋼材銷售有限公司等各方主體參加了聽證會。

法院裁定認為，根據(jù)企業(yè)破產法的規(guī)定，格致汽車作為債權人有權申請華晨汽車重整。同時認為，華晨集團還具有挽救的價值和可能，具有重整的必要性和可行性。

值得注意的是，在今年9月的溝通會上，華晨集團高層曾表示，華晨集團短期確實有資金流動性問題，但政府各個部門都給予了支持，為保護銀行的利益，由沈陽市金融監(jiān)管局、遼寧省銀行監(jiān)管協(xié)會牽頭成立了債委會，讓銀行、債委會幫助華晨共克時艱。并稱華晨集團的債務不是金融負債，包括經營負債，集團資產負債率在70%左右，在行業(yè)是比較合適的。直至11月初，華晨方面仍對破產傳聞進行否認。是常規(guī)話術還是故布迷霧，華晨的打法讓外界疑問不斷加深。

啟信寶數(shù)據(jù)顯示，作為遼寧省重點國企，華晨汽車集團控股有限公司成立于2002年9月，兩大股東分別為遼寧省國資委與遼寧省社會保障基金理事會，分別持股80%和20%。另一方面，作為備受關注的港股中概股，以及德國寶馬汽車的合資對象，華晨在資本市場也頗受關注。據(jù)悉，雖然華晨宣布重整，但寶馬方面回應稱雙方的合作，以及之前達成的寶馬增資擴股協(xié)議不受影響。不過，這也使得寶馬此前對華晨輸入各項支持仍難以救活華晨成為輿論主導聲音。

從11月13日以來，在破產傳聞沖擊下，除了11月18日微漲1.45%外，華晨中國股價連續(xù)幾日下跌，11月20日，重整消息傳出后，華晨中國呈現(xiàn)出利空出盡迎來股價回升的狀態(tài)。

截至11月20日收盤，華晨中國總市值顯示為377億港元，僅三年時間，距離其市值最高點已經跌去了56%。2017年8月，受寶馬新一代產品入市影響，華晨中國盤中一度漲至22.30港元，創(chuàng)歷史新高，收盤創(chuàng)下最新市值1070億港元。2018年初，在中國上市公司市值500強榜單上，華晨中國名列第122位。

轉移資產質疑 華晨集團已“去精存粗”？

華晨的重整看起來似乎是個“意外”。9月22日，華晨集團副總裁、新聞發(fā)言人齊凱在接受經濟觀察報記者采訪時表示，作為遼寧省國有資本投資公司改革試點單位，過去一年中，整個華晨集團進行了管理架構的調整，管理層已從9級壓縮至3級。華晨集團總部從五六千人縮減至一百多人。

按照正在推進的“國有資本投資公司改革”，華晨集團將把經營業(yè)務剝離出去，集團的職能向一家國有資本投資公司轉型，即今后不管經營業(yè)務，只做股權投資管理。據(jù)介紹，2019年12月注冊成立的全資子公司華晨制造，已經實現(xiàn)對華晨旗下自主乘用車板塊的統(tǒng)一管理，目前是和華晨中國平行的另一家二級整車企業(yè)。就在采訪當日，華晨集團成立了另一家全資子公司遼寧鑫瑞。

作為該改革的一步，9月30日，華晨集團通過股權轉讓協(xié)議，將持有的華晨中國15.35億股無償轉讓給遼寧鑫瑞，華晨集團不再直接持有華晨中國股份，目前，華晨集團間接持有香港上市公司華晨中國30.43%股份。而從今年6月開始，相同的股權轉移手法被華晨多次使用。據(jù)悉，此次重整只包括自主品牌板塊，包括華晨寶馬、華晨雷諾等在內的優(yōu)質合資業(yè)務并不會波及。

不得不提的是，齊凱在今年9月底接受采訪時給出的信息仍是華晨集團債務1200億，資產1700億，資產負債率70%左右。而不足兩個月，其資產和負債分別下降為459.66億元和523.77億元，這意味著華晨集團的業(yè)務剝離已經推進頗深。

從華晨混改的角度來看，此次債務危機導致的破產重整不排除是一次意料之內的“變數(shù)”。重整是否會給華晨集團引入新的戰(zhàn)略投資者，以及將對其旗下整車業(yè)務產生什么影響，都將成為此次重組的后續(xù)關注焦點。