經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 宋笛 杜濤 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的11月PMI（中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)）為52.1%，創(chuàng)2017年9月以來的新高，財(cái)新11月PMI指數(shù)54.9%則達(dá)到十年來的高點(diǎn)。

12月3日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、如是金融研究院院長(zhǎng)管清友對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，11月的PMI環(huán)比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，這顯示出復(fù)蘇的節(jié)奏明顯加快，大超預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河也認(rèn)為，11月PMI各項(xiàng)分類指數(shù)普遍改善，制造業(yè)市場(chǎng)活力進(jìn)一步增強(qiáng)，恢復(fù)性增長(zhǎng)明顯加快。

此次PMI上漲呈現(xiàn)了較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，盡管反映資金緊張的小型企業(yè)占比數(shù)依然達(dá)到42.3%。在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，處于擴(kuò)張區(qū)間的達(dá)19個(gè)，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單數(shù)、新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)等多項(xiàng)指標(biāo)均處于擴(kuò)張區(qū)間且進(jìn)一步增長(zhǎng)。更重要的是，此前恢復(fù)不及預(yù)期的小型企業(yè)PMI指數(shù)也在11月出現(xiàn)了0.7個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，大中小型企業(yè)均處于景氣區(qū)間。

作為先行指標(biāo)之一，PMI指數(shù)的新高顯示了經(jīng)歷了近7個(gè)月的修復(fù)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎正在迎來一個(gè)“暖冬”。多位接受采訪的研究者對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析，疊加10月份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，整個(gè)第四季度增長(zhǎng)可能會(huì)超過市場(chǎng)的預(yù)期，而這種增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)有望持續(xù)的明年上半年。

宏觀政策已經(jīng)敏銳察覺到市場(chǎng)的變化。央行三季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中重提“閘門”，強(qiáng)調(diào)了“跨周期設(shè)計(jì)”。多家研究機(jī)構(gòu)對(duì)于11月社融增速也給出了略微保守的預(yù)測(cè)，從年中開始的貨幣中性進(jìn)程似乎已經(jīng)完成回歸。

不過這種進(jìn)程正以極為謹(jǐn)慎的進(jìn)度推進(jìn)，一位東部城商行人士就表示尚未明顯感覺到市場(chǎng)有收緊的趨勢(shì)。

“暖冬”的預(yù)期之下仍有隱憂。從10月份的數(shù)據(jù)來看，“三架馬車”投資和消費(fèi)兩端的恢復(fù)未達(dá)預(yù)期，出口的持續(xù)拉動(dòng)能力也需要保守估計(jì)，一位義烏外貿(mào)企業(yè)人士預(yù)測(cè)今年工廠可能會(huì)提前放假，國(guó)際商貿(mào)城外貿(mào)攤位的租金也出現(xiàn)了大幅度下降。恒大研究院任澤平團(tuán)隊(duì) 在其公眾號(hào)澤平宏觀中數(shù)次強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但不宜盲目樂觀”。

12月2日，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng)盛松成撰文指出，宏觀政策取向已由“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)并重”其看法是當(dāng)前遠(yuǎn)未達(dá)到收緊貨幣政策的條件，中國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，不妨“讓子彈再飛一會(huì)兒”，至少在明年上半年之前，都不應(yīng)收緊貨幣政策。

PMI指數(shù)新高

PMI連續(xù)9個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上，表明制造業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)有所加快。

趙慶河分析，11月PMI指數(shù)主要包括產(chǎn)需兩端協(xié)同發(fā)力、進(jìn)出口景氣度穩(wěn)步回升、價(jià)格指數(shù)升幅較大、大中小型企業(yè)景氣度均有所回升等特點(diǎn)。

從企業(yè)規(guī)模看，大、中、小型企業(yè)PMI為53.0%、52.0%和50.1%，分別比上月上升0.4、1.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)，均位于臨界點(diǎn)之上。從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。

管清友對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析，從供需層面來看，兩端都很旺盛，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)均創(chuàng)下年內(nèi)新高，且供需缺口持續(xù)縮小，需求回補(bǔ)成效顯著。

PMI的增速超過了此前多家機(jī)構(gòu)的預(yù)期，10月的PMI指數(shù)環(huán)比微落0.1%,其中小型企業(yè)的PMI為49.4%，處于榮枯線下，新訂單指數(shù)也有所回落，低于制造業(yè)的整體水平。一些機(jī)構(gòu)和研究者據(jù)此認(rèn)為制造業(yè)回暖的基礎(chǔ)仍舊有待穩(wěn)固。

不僅是制造業(yè)PMI，按照統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)，非制造業(yè)PMI以及PMI綜合產(chǎn)出均出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇：11月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.4%，高于上月0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為55.7%，高于上月0.4個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)此，國(guó)宏宏觀在研報(bào)中指出，這種共振擴(kuò)張預(yù)示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，四季度GDP增速可能超預(yù)期上行（當(dāng)前一致預(yù)期5.5-6％）。

三駕馬車

PMI的攀升受多種動(dòng)力推動(dòng)，其中新增出口訂單是重要的原因，11月新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至51.5％，連續(xù)第7個(gè)月反彈，連續(xù)3個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)2018年以來新高。

11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)尚未披露，但是一些先行指標(biāo)顯示了11月出口將維持可觀的增長(zhǎng)，中國(guó)港口協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，11月上旬，協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)13.1%，較前期加快6個(gè)百分點(diǎn)，其中外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)11.5%；中旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)8.9%；其中外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)9.5%。此外，截至11月27日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)CCFI上行4.63％至1198.72點(diǎn)。

一位義烏本地工廠人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，進(jìn)入6月，其所在的工廠訂單就開始恢復(fù)，至11月上旬已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)，主要是圣誕節(jié)將至，海外訂單出現(xiàn)高峰。

11月27日，中國(guó)集裝箱行業(yè)協(xié)會(huì)在公眾號(hào)上發(fā)布了《關(guān)于集裝箱產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)齊心協(xié)力穩(wěn)外貿(mào)促增長(zhǎng)的行動(dòng)倡議》其中提出自7月以來，中國(guó)出口貨量急劇上升，出口集裝箱需求猛增，但同時(shí)，全球物流效率大幅降低，最終造成了目前出口箱緊缺的現(xiàn)象，全球新冠疫情導(dǎo)致對(duì)中國(guó)出口依賴的加強(qiáng)。

中國(guó)集裝箱龍頭企業(yè)中集集團(tuán)的一些訂單已經(jīng)排到了明年的一季度，11月24日，中集集團(tuán)（000039.SZ）在深交所互動(dòng)平臺(tái)表示，航運(yùn)復(fù)蘇、集裝箱需求復(fù)蘇對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)有正面影響。

中集集團(tuán)稱，今年下半年尤其是第四季度集裝箱市場(chǎng)量?jī)r(jià)均有明顯提升，目前該公司集裝箱訂單已經(jīng)排到明年一季度，毛利率在今年三季度也已經(jīng)回到正常水平，后續(xù)價(jià)格走勢(shì)受市場(chǎng)需求及原材料價(jià)格波動(dòng)影響。

在2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的整個(gè)過程中，進(jìn)出口特別是出口發(fā)揮重要的作用。按照海關(guān)披露的數(shù)據(jù)前三季度，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值23.12萬億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng)0.7%；其中，出口12.71萬億元，增長(zhǎng)1.8%；第三季度我國(guó)進(jìn)出口8.88萬億元，同比增長(zhǎng)7.5%，其中出口5萬億元，增長(zhǎng)10.2%。

海關(guān)總署新聞發(fā)言人李魁文在10月的新聞發(fā)布會(huì)中表示中國(guó)出口展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性，從4月份開始，連續(xù)6個(gè)月正增長(zhǎng)，表現(xiàn)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，其中防疫物資拉動(dòng)出口增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，“宅經(jīng)濟(jì)”商品拉動(dòng)出口增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。

與進(jìn)出口相較，投資的回暖速度則略緩于市場(chǎng)的預(yù)期，10月固定資產(chǎn)增速為3.22，1-10月固定資產(chǎn)投資增速為1.8%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)0.7%，但鐵路運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)投資增速已經(jīng)出現(xiàn)回落跡象。工業(yè)投資則尚未由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比下降2.2%，降幅比1—9月份收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

一位地方交通部門人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，盡管今年財(cái)政做了一些努力，但是受到多種限制，財(cái)政以三保為首要目標(biāo)，因此基建并不是最優(yōu)先的日程之中。

消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力也遠(yuǎn)未恢復(fù)。三季度最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為34.7％，遠(yuǎn)低于2019年全年的57.8％。

依托于出口暖冬是否堅(jiān)實(shí)？另一位義烏商貿(mào)企業(yè)主的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，他認(rèn)為目前的訂單回升不會(huì)持續(xù)太久，他接觸的一些工廠已經(jīng)做好了提前放假的心理準(zhǔn)備。

價(jià)格與貨幣

“經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但應(yīng)警惕通脹抬頭風(fēng)險(xiǎn)”，管清友對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

在PMI恢復(fù)新高的同時(shí)，價(jià)格指數(shù)的跳升也引起關(guān)注。趙慶河認(rèn)為11月PMI的特點(diǎn)之一在于價(jià)格指數(shù)升幅較大。隨著近期大宗商品價(jià)格普遍上漲，以及企業(yè)生產(chǎn)、采購活動(dòng)加快，本月制造業(yè)原材料采購價(jià)格和產(chǎn)品銷售價(jià)格均有明顯上升。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)為 62.6%和56.5%，分別高于上月3.8和3.3個(gè)百分點(diǎn)，均為年內(nèi)高點(diǎn)。

從行業(yè)情況看，受下游行業(yè)需求拉動(dòng)，上游產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度更為明顯。本月石油加工煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均位于60%以上高位景氣區(qū)間。

10月的PPI指數(shù)環(huán)比有9月的微漲轉(zhuǎn)為持平，管清友分析，由于下游需求大增帶動(dòng)中上游回暖，補(bǔ)庫存力度加大，價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)跳升，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和產(chǎn)成品出廠價(jià)格指數(shù)都回升了3個(gè)百分點(diǎn)以上，螺紋鋼更是創(chuàng)下三年新高，PPI年底轉(zhuǎn)正的可能性較大。

CPI則保持了較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，10月CPI環(huán)比下降0.3%，從同比看，CPI上漲0.5%，漲幅比上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。同比漲幅回落較多，主要是受去年同期對(duì)比基數(shù)較高、翹尾因素減少以及豬肉價(jià)格由升轉(zhuǎn)降的影響。

從CPI指數(shù)來看，似乎目前離通脹跡象出現(xiàn)尚有不少距離，但11月27日中國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、央行原行長(zhǎng)周小川發(fā)表了論文《拓展通貨膨脹的概念與度量》提出，應(yīng)該拓展通脹的概念和度量方式，納入諸如資產(chǎn)價(jià)格等更多維度，以防止長(zhǎng)周期的比較失真，文章中舉的一個(gè)例子是房?jī)r(jià)。

11月26日，央行發(fā)布了第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告中認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，供需關(guān)系逐步改善，市場(chǎng)活力動(dòng)力增強(qiáng)，相較于上一季度的報(bào)告，諸如“把好貨幣供應(yīng)總閘門”等描述方式重新出現(xiàn)。

市場(chǎng)據(jù)此判斷從年中向穩(wěn)健中性的回?cái)[已基本就位，貨幣政策將會(huì)邊際性的收緊，一個(gè)跡象是10月M2增速已經(jīng)環(huán)比下降0.4%。

盛松成在文章中表示當(dāng)前我國(guó)面臨的主要任務(wù)是恢復(fù)和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，所以不宜收緊貨幣政策。

盛松成認(rèn)為目前財(cái)政政策潛力有限，收緊貨幣政策不利于防范化解銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，截至今年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.84萬億元，較上季末增加987億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.96％，較上季末微升0.02個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)伴隨收緊的利率走闊的過程中，民營(yíng)企業(yè)受到的沖擊更大。

基于此，邊際收緊的趨勢(shì)是否將會(huì)進(jìn)一步延續(xù)？“仔細(xì)想想，靈活適度四個(gè)字的含義”，一位金融監(jiān)管層人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。