經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 實(shí)習(xí)記者 王小娜 PPI降幅收窄、PMI需求生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)、信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、M2小幅上行，這四項(xiàng)11月的宏觀數(shù)據(jù)顯示出需求穩(wěn)中有增，并且對經(jīng)濟(jì)形成支撐。但是另外兩項(xiàng)與投資密切相關(guān)的數(shù)據(jù)則出現(xiàn)新的變化：CPI回落至0%以下，年內(nèi)物價(jià)將震蕩較大幅回落。固投方面，制造業(yè)投資恢復(fù)但繼續(xù)提升幅度有限，基建表現(xiàn)相對不足。化解金融存量風(fēng)險(xiǎn)之下，貨幣政策在保證正常的流動(dòng)性的同時(shí)，嚴(yán)監(jiān)管+防風(fēng)險(xiǎn)將得以體現(xiàn)。需要注意的是，在財(cái)政加快支出的背景下，基建投資表現(xiàn)相對不足。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月進(jìn)行一次。本次共有20家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測。

CPI:逐步下行，服務(wù)業(yè)重啟將起到托底作用

CPI公布值（同比）：-0.5%

前值：0.5%

CPI預(yù)測值（同比）：-0.1%

國金證券首席宏觀分析師邊泉水點(diǎn)評：11月CPI同比-0.5%，漲幅回落1.0 個(gè)百分點(diǎn)，繼2009年10月以來首次由漲轉(zhuǎn)跌；食品價(jià)格走弱，豬肉價(jià)格跌幅擴(kuò)大9.7個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)CPI回落。食品CPI同比為-2.0%（2.2%），11 月CPI分項(xiàng)中，蔬菜、豬肉、水產(chǎn)品、雞蛋同比皆有所下跌。此外，非食品CPI同比（-0.1%）以及核心CPI同比（0.5%）較上月持穩(wěn)。非食品類緩慢改善，服務(wù)業(yè)在逐步恢復(fù)的進(jìn)程中。

11 月CPI回落至0%以下，年內(nèi)物價(jià)將震蕩較大幅回落，食品價(jià)格回落將帶動(dòng)CPI逐步下行，服務(wù)業(yè)重啟將對CPI起到托底作用。2021年的CPI、PPI將逐季上升，其中由于基數(shù)原因，二季度為高點(diǎn)，但全年通脹壓力相對較小。

PPI:降幅收窄

PPI公布值（同比）：-1.5%

前值：-2.1%

PPI預(yù)測值（同比）：-1.5%

東方證券宏觀分析師陳至奕點(diǎn)評：PPI 降幅收窄，價(jià)格上漲的行業(yè)較上月大幅增加。11 月，價(jià)格上漲的行業(yè)有24 個(gè)，較上月增加 12 個(gè)。分行業(yè)來看，石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格改善，石油和天然氣開采業(yè)環(huán)比上漲 0.9%（前值-4.9%）；黑色和有色的價(jià)格回升，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比增長 1.5%，前值為-0.1%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比增長 1.1%，前值-0.3%；受北方天氣轉(zhuǎn)冷，供暖需求增加的影響，煤炭開采業(yè)環(huán)比增幅小幅擴(kuò)張至2.2%（前值 2.1%）。通脹剪刀差延續(xù)了4月以來回落的趨勢，11月通脹剪刀差為1%，較前值下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

PPI 年末降幅將繼續(xù)收窄，隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷修復(fù)，出口數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期，對工業(yè)需求產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用；內(nèi)需方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)、投資和工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)將帶動(dòng)工業(yè)品的價(jià)格。

PMI:呈現(xiàn)回升態(tài)勢，需求生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)

PMI公布值（同比）：52.1%

前值：51.4%

PMI預(yù)測值（同比）：51.7%

東吳證券固定收益首席分析師李勇點(diǎn)評：制造業(yè) PMI 和非制造業(yè) PMI 均呈現(xiàn)回升態(tài)勢，達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)。11 月 PMI 有四點(diǎn)值得關(guān)注：第一，生產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)，市場恢復(fù)預(yù)期樂觀；第二，需求繼續(xù)恢復(fù)，且生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)的差值已收窄至0.8個(gè)百分點(diǎn)，為 3 月以來的最小值，供需循環(huán)逐步改善；第三，進(jìn)出口進(jìn)一步回暖，受益于穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，疊加近期世界主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)的恢復(fù)性改善；第四，從 PMI 四大分項(xiàng)上看，生產(chǎn)指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)、新訂單指數(shù)均出現(xiàn)回升。

但仍要注意的是，制造業(yè)行業(yè)恢復(fù)情況不均衡，且近期有的企業(yè)表示受到人民幣升值的影響利潤承壓，出口訂單有所減少。11月全球疫情尚未得到全面有效控制，歐美疫情反復(fù)波動(dòng)，局部地區(qū)反彈嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)度不及預(yù)期，外需邊際雖然持續(xù)改善，但仍然存在不穩(wěn)定不確定因素。隨著逆周期政策的加碼，未來需求將會(huì)繼續(xù)恢復(fù)。在經(jīng)濟(jì)下行背景下，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)力顯得愈發(fā)重要。

固投：制造業(yè)投資恢復(fù)，基建表現(xiàn)相對不足

固投公布值（累積同比）：2.6%

前值：1.8%

固投預(yù)測值（累積同比）：2.6%

光大證券固定收益首席分析師張旭：固定資產(chǎn)投資仍處于恢復(fù)增長階段，制造業(yè)投資恢復(fù)明顯加快，房地產(chǎn)投資繼續(xù)提升幅度有限，基建表現(xiàn)相對不足。1-11月全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長2.6%，比1-10月提高0.8個(gè)百分點(diǎn) 。制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速已經(jīng)達(dá)到12.5%，比10月提升近9個(gè)百分點(diǎn)，提升明顯。地產(chǎn)投資當(dāng)月增速降至10.9%，已經(jīng)比較接近去年全年水平，后續(xù)提升的幅度相對有限。廣義基建投資增速為5.9%（比10月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)），在財(cái)政加快支出的背景下，基建投資表現(xiàn)相對不足。

信貸：增速穩(wěn)中略降，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

信貸公布值：14300億元

前值：6898億元

信貸預(yù)測值：13906億元

浙商證券研究所所長邱冠華 ：11月人民幣信貸同比增長12.8%，增速環(huán)比下降0.1百分點(diǎn)，穩(wěn)中略降，主要?dú)w因于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)下，央行希望保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，貨幣政策逐步回歸常態(tài)。拖累因素主要是企業(yè)短貸和非銀貸款，分別同比少增909億元和1316億元。結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，表現(xiàn)為企業(yè)長貸和居民貸款延續(xù)多增態(tài)勢，11 月分別同比多增704億元和1681億元， “穩(wěn)杠桿”下，信貸增速將溫和回落。

M2：小幅上行

M2公布值（同比）：10.7%

前值：10.5%

M2預(yù)測值（同比）：10.5%

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜點(diǎn)評：11月M2同比抬升至10.7%，M1同比繼續(xù)高增至10%。M1同比繼續(xù)回升，與近期財(cái)政資金投放加快、房地產(chǎn)銷售增速維持高位、以及小微貸款與制造業(yè)貸款的積極投放有關(guān)，對應(yīng)到經(jīng)濟(jì)基本面則反映的是大宗商品價(jià)格的快速上漲（國內(nèi)典型商品如螺紋）以及景氣度的抬升（PMI突破高位）。同時(shí)本月M2小幅上行，與財(cái)政存款的支出提速同時(shí)新增信貸依然不弱有關(guān)，但抬升的幅度亦非常有限。