經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者梳理公募基金一季報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，雖然一季度基金重倉股仍然是白馬股的天下，但“一九現(xiàn)象”的出現(xiàn)預(yù)示著抱團取暖模式走向極端化且難以為繼，以廣發(fā)基金為首的一部分機構(gòu)開始力推煤炭股領(lǐng)銜的順周期板塊，試圖以此開辟新的戰(zhàn)場。

公募基金整體持倉下降，重倉股抱團取暖模式出現(xiàn)分化

Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度共有2046家上市公司的股東名單上出現(xiàn)了公募基金的身影；這些基金合計持有918.73億股，總持倉市值高達約3.09萬億元。但在這2046家公司當(dāng)中，出現(xiàn)基金增持（包括新進）動作的僅408家，占比不足兩成；合計增加只不過區(qū)區(qū)的28.05億股。

圖表1：2021年一季度基金重倉股（前20名）

經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度基金十大重倉股仍然是白馬股的天下，其中白酒依舊芬芳，“茅五瀘”占據(jù)了三席之地；電氣設(shè)備以2家緊隨其后，其他的如電器儀表、旅游服務(wù)、銀行、保險和醫(yī)療保健則各1家。

兩市第一高價股貴州茅臺以1845.03億元的持倉市值繼續(xù)蟬聯(lián)公募基金十大重倉股冠軍寶座，且持股總數(shù)在去年四季度的基礎(chǔ)上略有增長。資料顯示，易方達基金、華夏基金、匯添富基金和景順長城等都在重倉貴州茅臺，且持倉市值均超過百億大關(guān)。其中，易方達基金持有貴州茅臺市值超過200億元，是當(dāng)之無愧的“茅臺第一粉”。

白酒行業(yè)的老二五糧液以1238.96億元的持倉市值穩(wěn)坐十大重倉股的榜眼位置，同時這也是唯一兩家持倉市值超過千億大關(guān)的，持倉較上期增加了1353萬股。在十大重倉股里面呈現(xiàn)增持趨勢的還有排在第三位的海康威視和第五位的招商銀行，分別增加了11006萬股和5014萬股。

除上述4家外，其余的6家十大重倉股卻出現(xiàn)了不同程度的減持動作，就連白酒板塊的三大龍頭之一、與貴州茅臺、五糧液合稱“茅五瀘”的瀘州老窖亦被無情減持。如果說這樣的減持跡象仍不太明顯的話，那么把視線放寬到前20強，則會發(fā)現(xiàn)減持家數(shù)上升為16家；進一步擴寬到重倉股前50名，更會發(fā)現(xiàn)減持家數(shù)已然高達46家；換言之，在基金重倉股里面，除了上述4家外，其它的均不同程度的出現(xiàn)了減持痕跡。

當(dāng)然，這里存在因基金一、三季報統(tǒng)計口徑和中報、年報統(tǒng)計口徑不一引發(fā)的誤差因素。正因統(tǒng)計口徑不一，導(dǎo)致了各大機構(gòu)對一季度基金持倉結(jié)果的不同，但觀點卻是一致的：“基金倉位在下降”。

興業(yè)證券分析師于明明的統(tǒng)計結(jié)果顯示，2021年一季度末，主動偏股型基金倉位中位數(shù)86.53%，較2020年四季度下調(diào)3.03%：其中普通股票型基金一季度末倉位中位數(shù)為89.83%，較上期下調(diào)2.11%；偏股混合型基金一季度末倉位中位數(shù)為88.48%，較上期下調(diào)2.39%；靈活配置型基金一季度末倉位中位數(shù)為79.31%，較上期下調(diào)4.82%；平衡混合型基金一季度末倉位中位數(shù)為63.92%，較上期下調(diào)0.74%。

而光大證券分析師秦波的統(tǒng)計結(jié)果顯示，2021一季度主動權(quán)益型基金股票倉位有所下降，其中平衡混合型基金減倉幅度最為明顯，相較上季度倉位下降超6個百分點，偏股混合型、靈活配置型和普通股票型基金倉位分別下降2.90、2.78和1.63個百分點。對此，他認為是由于春節(jié)后A股市場寬幅震蕩，權(quán)益市場遇冷，導(dǎo)致主動權(quán)益型基金倉位的下滑。

在整體持倉下降的背景下，去年流行的抱團取暖模式出現(xiàn)分化，具體表現(xiàn)為越是排名靠前的越受追捧，反之排名靠后則被無情拋棄。

煤炭股稱霸增倉股榜單，廣發(fā)基金成最大推手

在2021年一季度十大增倉股里，全部都是清一色的增持而沒有新進場名單；增持數(shù)量超過億股級別的有6家，分別是美錦能源、中煤能源、賽輪輪胎、海康威視、兗州煤業(yè)和中核鈦白，其中煤炭股占據(jù)了3家，顯示出基金對煤炭行業(yè)的情有獨鐘。此外，十大重倉股里面的汽車板塊（2家）、化工原料（1家）、水力發(fā)電（1家）和港口（1家），它們跟煤炭板塊同屬于順周期行業(yè)。

以煤炭為首的順周期行業(yè)之所以受到基金的大幅增持，背后重要推手是廣發(fā)基金。數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)基金旗下眾多子基金大面積現(xiàn)身于煤炭股當(dāng)中，比如美錦能源一季度十大流通股中，廣發(fā)基金占據(jù)了5席，其中廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選、廣發(fā)均衡優(yōu)選、廣發(fā)價值優(yōu)勢和廣發(fā)內(nèi)需增長均是新進名單；中煤能源的基金股東當(dāng)中，前六位全部是廣發(fā)基金，而且清一色的新進名單；而兗州煤業(yè)也不例外，在其一季度49家基金股東當(dāng)中，廣發(fā)均衡優(yōu)選、廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選、廣發(fā)價值優(yōu)勢、廣發(fā)價值領(lǐng)先等席位名列前茅。

廣發(fā)基金為何如此看好煤炭股的前景？或許，廣發(fā)基金官網(wǎng)4月26日發(fā)表的“以史為鑒，周期風(fēng)格或有所表現(xiàn)”的策略報告可以給出答案。

報告指出“雖然過去10年周期風(fēng)格的長期表現(xiàn)不盡如人意，但仍然發(fā)生過兩次周期風(fēng)格的大行情；分別是2009-2010年和2016-2017年。通過復(fù)盤歷史，我們可以看到這兩輪行情的共同點有三個：第一，行情的起因均是源自供需兩端的預(yù)期改善，供給端有政策限制，需求端有經(jīng)濟復(fù)蘇支撐；第二，行情起點，周期行業(yè)的估值往往處于歷史低位；第三，行情演繹過程中得到中觀價格數(shù)據(jù)的驗證。為此，廣發(fā)基金宏觀策略部對上市公司一季報業(yè)績預(yù)告（剔除基數(shù)效應(yīng)）進行分析，結(jié)果顯示可選消費的零售和輕工，周期類的化學(xué)原料、煤炭開采細分行業(yè)的景氣相對更強。”

圖表2：2021年一季度基金十大增倉股

消息面上，也佐證了廣發(fā)基金的這個策略觀點。國家能源局4月29日召開的二季度網(wǎng)上新聞發(fā)布會介紹，一季度全國電煤需求快速增長。一季度煤炭消費同比增長15.8%，較2019年同期增長8.4%。其中，電煤消費同比增長20.6%，對煤炭消費增長的貢獻率高達72.6%；建材用煤同比增長39.7%，貢獻率達17%。

除了廣發(fā)基金，一些券商也開始陸續(xù)看多煤炭股的前景。

華金證券的楊立宏分析師發(fā)文表示，2021年經(jīng)濟延續(xù)了2020年下半年以來的回升態(tài)勢，從制造業(yè)的回升幅度以及動力煤港口價格來看，經(jīng)濟的強勁回升抹平了淡季的影響，動力煤價格淡季不淡，截至4月底需求的拉動力未見衰減跡象，港口和電廠庫存維持近年低位，隨著6月夏季用電高峰儲備的來臨，供應(yīng)緊張有加劇可能；從供應(yīng)來看，年初以來產(chǎn)地安全、環(huán)保檢查頻繁，對供給的擾動常態(tài)化，預(yù)計產(chǎn)能難以大幅增長；澳煤進口政策預(yù)計不變，蒙古進口受對方國內(nèi)疫情影響存在不確定性，全球其他國家的復(fù)蘇拉動國際煤價回到高位，無論從量價角度，進口仍將偏緊。結(jié)合以上三個方面來看，行業(yè)景氣仍處上升周期中段。

而中泰證券分析師陳晨則發(fā)文強調(diào)2021年煤價中樞抬升會帶動煤企業(yè)績普遍增長，除此以外，煤炭行業(yè)具有較強安全邊際（PE估值6-8倍，部分龍頭股股息率10%左右），經(jīng)歷供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后行業(yè)格局實現(xiàn)大幅優(yōu)化（行業(yè)前十產(chǎn)量占比約60%），碳中和政策進一步限制行業(yè)資本開支而未來若干年需求仍會有明顯增長，煤炭行業(yè)未來幾年景氣度預(yù)計較高，持續(xù)看好煤炭行業(yè)投資機會。

圖表3：2021年一季度基金十大減倉股

在2021年一季度十大減倉股里，除元器件兩家外，其他的如黃金、銀行、影視音像、地產(chǎn)、工程機械、電力和石油化工等各1家，從行業(yè)來看比較散亂。但從個股類型來看，有多達6只是曾經(jīng)的抱團取暖長牛股，比如三一重工、立訊精密、京東方A、分眾傳媒、紫金礦業(yè)和保利地產(chǎn)等；而伴隨抱團取暖同盟的瓦解，股價出現(xiàn)了大幅的殺跌行情，當(dāng)中的立訊精密股價更是一度腰斬。

林英睿們成功上位，張坤們走下神壇

雖然一季度大盤走勢疲軟，但不少基金品種卻能逆勢取得良好收益。2021年一季度混合型基金（剔除規(guī)模小于1億、年內(nèi)成立的部分）收益率排行十強榜中，收益率超過20%的有5只，分別為廣發(fā)價值領(lǐng)先、安信鑫發(fā)優(yōu)選、廣發(fā)多因子混合、中歐價值智選回報、寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，其凈值分別上漲了 29.70%、23.46%、22.59%、21.06%和20.69%。

廣發(fā)價值領(lǐng)先以29.70%的收益榮獲“一季度最賺錢基金”稱號，基金經(jīng)理人為林英睿。值得注意的是，林英睿共管理4只基金，除了廣發(fā)價值領(lǐng)先收獲冠軍外，余下的廣發(fā)多策略混合、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先和廣發(fā)聚富混合都表現(xiàn)亮麗，一季度收益率分別為16.35%、16.13%和14.54%；林英睿亦因此成為一季度最為矚目的基金經(jīng)理。

圖表4：2021年一季度混合型基金收益排行榜前十（規(guī)模大于1億）

林英睿之所以能夠在弱勢中取得佳績的背后，是其適時果斷換倉煤炭有色采礦股。廣發(fā)價值領(lǐng)先一季度十大重倉股新增了中煤能源、兗州煤業(yè)、神火股份；廣發(fā)聚富混合一季度新增了中煤能源和神火股份，增持了美錦能源和平煤股份；廣發(fā)睿毅領(lǐng)先新建倉了中煤能源、兗州煤業(yè)、神火股份，增持了平煤股份；而廣發(fā)多策略混亦新增了中煤能源、神火股份，增持了美錦能源和平煤股份。總的來說，采礦業(yè)在其基金組合中的比重超過了20%。而隨著近期煤炭股的超強，其旗下基金凈值水漲船高也就順理成章了。

反觀此前被過度炒作的明星基金經(jīng)理們，比如張坤、劉彥春等人，在成功圈了一波粉、增加了基金規(guī)模后，一季度業(yè)績即遭遇滑鐵盧，從而走下神壇。

興業(yè)證券的研究報告顯示，截至3月31日，張坤所管理的基金規(guī)模達1331.09億元，相比上季度增加76億元；劉彥春在管規(guī)模增加量超200億元，謝治宇的在管規(guī)模也增加超100億元。

但在業(yè)績上，張坤旗下的易方達中小盤混合一季度的收益僅為－4.74%，而劉彥春景旗下的順長城績優(yōu)成長混合更是錄得－5.37%，雙雙跑輸同期滬深300指數(shù)（-3.13%），更落后于各自的業(yè)績基準(zhǔn)。

張坤們一季度業(yè)績之所以不如人意，跟他們重倉白酒板塊尤其是貴州茅臺有關(guān)。白酒板塊前幾年的持續(xù)上漲給他們帶來了實實在在的凈值上升，名利雙收之下最終演繹成了抱團取暖模式的登峰造極。但隨著一季度茅臺股價的下跌，他們的高倉位必然導(dǎo)致凈值大幅下跌，正所謂“成也茅臺，敗也茅臺”。

但值得注意的是，雖然易方達是基金業(yè)“茅臺第一粉”，張坤更是高調(diào)“暢飲白酒”，但由他掌舵的三個基金的茅臺倉位卻在一季度出現(xiàn)了謎之操作：易方達藍籌精選混合基金加倉105.45萬股至432萬股，為貴州茅臺十大流通股東當(dāng)中的第一大公募基金；張坤賴以成名的易方達中小盤混合基金卻減倉了60萬股，而易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合基金亦小幅減持了2.37萬股。