經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 沈怡然 7月15日，一位紫光集團(tuán)高層人士對(duì)記者表示，破產(chǎn)重整不是一個(gè)壞事，是集團(tuán)共同的意愿，這有助于紫光集團(tuán)未來快速地輕裝上陣。

彼時(shí)，中國(guó)最重要的校企、3000億規(guī)模的集成電路平臺(tái)紫光集團(tuán)，正在進(jìn)入一輪破產(chǎn)重整。7月9日，其債權(quán)人徽商銀行向法院申請(qǐng)對(duì)紫光集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)重整。

目前紫光集團(tuán)尚未進(jìn)入重整程序。北京瀛和律師事務(wù)所合伙人蔡璇表示，債權(quán)人的申請(qǐng)，只是按下一個(gè)啟動(dòng)鍵，集團(tuán)需要等到破產(chǎn)申請(qǐng)成功受理，才能進(jìn)入程序。通常完整的破產(chǎn)重整時(shí)間，比一般的民商事訴訟案件時(shí)間長(zhǎng)很多，往往3-5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間都有可能。

目前紫光集團(tuán)重整的方案尚未公布。北京信息科技大學(xué)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)研究院院長(zhǎng)李建良表示，相關(guān)方應(yīng)該是商妥重整方案才走法院程序的。鑒于紫光集團(tuán)的體量及在半導(dǎo)體領(lǐng)域的影響力，如果和債權(quán)人、主管部門沒有提前溝通好相關(guān)方案并初步確定好重整方，重整很難成功，那就會(huì)面臨破產(chǎn)的結(jié)果，銀行的貸款最終也將成為壞賬損失。站在徽商銀行的角度，在這種預(yù)期局面下應(yīng)該就不會(huì)提出破產(chǎn)重整申請(qǐng)。

李建良表示，重整方——未來紫光集團(tuán)新的控股方——是誰、會(huì)怎么做，才是下一步的關(guān)鍵。而重整方有可能是半導(dǎo)體企業(yè)或?qū)υ擃I(lǐng)域感興趣的其他企業(yè)。依照清華另一家校企啟迪控股混改時(shí)的方案，對(duì)方找了合肥建投、蜀山城投、紅景智谷，接下來，紫光集團(tuán)的重整方也可能是有地方政府資金支持的政府平臺(tái)類公司。

記者就重整的方向?qū)ψ瞎饧瘓F(tuán)提問，截至發(fā)稿，公司尚未回復(fù)。

“紫光系”的變動(dòng)

破產(chǎn)重整的消息牽動(dòng)著“紫光系”的神經(jīng)。

7月9日開始，“紫光系”三家上市公司紫光國(guó)微（002049）、紫光股份（000938）、學(xué)大教育（000526）均發(fā)布了公告，并稱不影響公司經(jīng)營(yíng)，但二級(jí)市場(chǎng)卻給予了不同的反饋。

7月12日開始，紫光股份漲停，股價(jià)一度沖擊到今年內(nèi)最高價(jià)格25.31元，該公司屬于傳統(tǒng)IT企業(yè)，一直處估值底部。7月13日，有外媒報(bào)道，稱阿里巴巴和中國(guó)國(guó)有企業(yè)正在考慮以500億元入股紫光股份的部分股權(quán)。

記者以投資者身份致電紫光股份董秘辦，董秘辦表示，針對(duì)目前情況無法回應(yīng)更多，若后續(xù)進(jìn)入重整，會(huì)出相應(yīng)的公告。記者也就此消息向紫光集團(tuán)求證，截至發(fā)稿，對(duì)方尚未回復(fù)。

業(yè)務(wù)上看，紫光股份的產(chǎn)品覆蓋服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等IT硬件基礎(chǔ)設(shè)施，在軟件方面，有紫光云產(chǎn)品。滿足運(yùn)營(yíng)商建網(wǎng)的需求和傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求。

阿里和紫光股份的部分業(yè)務(wù)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。紫光股份的控股子公司新華三的部分業(yè)務(wù)范圍覆蓋地方政府的智慧城市、電子政務(wù)項(xiàng)目。這正是以阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司的新戰(zhàn)場(chǎng)。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年第一季度公司控股子公司新華三在國(guó)內(nèi)企業(yè)網(wǎng)硬件市場(chǎng)份額第一（37.2%）。其中交換機(jī)份額超越華為，份額升至39.1%;WLAN份額31.3%，連續(xù)12年份額第一;路由器市場(chǎng)份額為32.5%。

根據(jù)公開材料，新華三集團(tuán)總裁于英濤曾在接受媒體采訪時(shí)稱，新華三的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有華為和阿里巴巴。

安全類芯片紫光國(guó)微自今年二季度以來股價(jià)一路攀升，但在破產(chǎn)重組公告發(fā)布前后，股價(jià)在兩日內(nèi)跌去10%。另一家主營(yíng)教育的學(xué)大教育，股價(jià)在消息日前后沒有太大變動(dòng)。

蔡璇表示，破產(chǎn)重整的主體是紫光集團(tuán)，作為紫光系上市子公司，紫光股份屬于股東層面的破產(chǎn)，直接后果是上市子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變更。如果引入新的投資方成為子公司的股東，則會(huì)發(fā)生股權(quán)比例、控制權(quán)、董事會(huì)改組等公司治理層面的變動(dòng)。

重整的方向

下一步，“紫光系”和紫光集團(tuán)重整的方向在哪？

蔡璇表示，從破產(chǎn)重整的制度功能來看，這甚至可能是一個(gè)利好方向，因?yàn)橐粋€(gè)成功的重整案例往往伴隨著治理結(jié)構(gòu)改善、資金來源更充足、負(fù)債結(jié)構(gòu)更合理的局面。但辯證來看，如果新的投資方在獲得集團(tuán)控制權(quán)后，對(duì)公司戰(zhàn)略決策做出重大調(diào)整，也可能會(huì)改變公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展方向。

蔡璇表示，法律上看，破產(chǎn)重整的程序，承載了將破產(chǎn)企業(yè)從債務(wù)的泥潭中拯救出來，最終實(shí)現(xiàn)資本、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與重置的功能。過程中既要解決決債務(wù)問題，更要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的振興與整頓，企業(yè)主體延續(xù)經(jīng)營(yíng)。

紫光集團(tuán)強(qiáng)調(diào)，目前集團(tuán)是否進(jìn)入重整程序尚存在不確定性。

李建良表示，能否破產(chǎn)重整取決于徽商銀行債權(quán)的多少、重整方案、雙方的合作關(guān)系以及政府的支持程度。通常來看，破產(chǎn)重整的思路都是銀行債務(wù)甩掉一部分，原股東讓利犧牲一部分，重整方新增投入一部分。

蔡璇表示，目前紫光集團(tuán)債權(quán)人向法院提出重整申請(qǐng)，這僅是第一步，最終要以人民法院的裁定結(jié)果為準(zhǔn)，甚至在人民法院出具裁定結(jié)果之前，申請(qǐng)人還可以撤回相關(guān)申請(qǐng)，這都給破產(chǎn)程序是否能夠啟動(dòng)帶來不確定性。

蔡璇表示，進(jìn)入重整程序后，還需要選定破產(chǎn)管理人、接管并管理債務(wù)人、申報(bào)與確認(rèn)債權(quán)、招募重整投資人、認(rèn)定破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)范圍及價(jià)值、制作形成重整計(jì)劃并獲得批準(zhǔn)、重整計(jì)劃的執(zhí)行與監(jiān)督等多個(gè)環(huán)節(jié)。

李建良表示，通常來看，破產(chǎn)重整的思路都是銀行債務(wù)甩掉一部分，原股東讓利犧牲一部分，重整方新增投入一部分。

校企的成敗

紫光集團(tuán)的第一個(gè)標(biāo)簽是校企。紫光集團(tuán)的前身清華大學(xué)科技開發(fā)總公司成立于1988年，是清華的校辦企業(yè)。在2009年清華大學(xué)對(duì)紫光集團(tuán)進(jìn)行混改，清華校友趙偉國(guó)通過自己的健坤集團(tuán)入駐紫光集團(tuán)。李建良表示，回顧來看，紫光集團(tuán)當(dāng)初并沒有達(dá)成混改預(yù)期，規(guī)范的法人治理并沒有得到建立，而是變成了內(nèi)部人控制的企業(yè)。真正的混改不只是融資化解債務(wù)，更是為了改善公司治理，用民營(yíng)的活力激活國(guó)企，用國(guó)企的規(guī)范性約束民營(yíng)。

多年來，國(guó)家推進(jìn)校企改革，大方向是將高校和企業(yè)脫鉤，企業(yè)自力更生并真正做到“管資本”。李建良表示，從這個(gè)角度來看，紫光集團(tuán)是沒有完成校企改革的，它身上的問題和北大方正、啟迪控股類似，都是在2000年后更換了掌門人，而校企關(guān)系并沒有從實(shí)質(zhì)上得到理順，結(jié)果都導(dǎo)致了內(nèi)部人控制，企業(yè)盲目并購(gòu)，并購(gòu)和整合的資產(chǎn)盈利能力不強(qiáng)，導(dǎo)致償債能力下滑，都是時(shí)代和體制的產(chǎn)物。

但不同的是，紫光集團(tuán)身上有著一個(gè)獨(dú)特的標(biāo)簽“芯片”，芯片以高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的投資為特點(diǎn)。國(guó)際大廠的研發(fā)費(fèi)用每年動(dòng)輒數(shù)十億美元。所以同樣的路徑，啟迪控股沒有發(fā)生債務(wù)暴雷，但紫光在同樣的局面下，債務(wù)問題屢屢發(fā)生。

據(jù)紫光集團(tuán)披露的信息，截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.09%、73.42%、73.46%和68.41%，至2020年上半年，紫光集團(tuán)負(fù)債合計(jì)2029.38億元，其中流動(dòng)負(fù)債1912億元。

李建良表示，過去校企普遍經(jīng)歷了“草莽階段”，未來做好專業(yè)、走職業(yè)化的管理軌道、管控好現(xiàn)金流，才是根本。

一位接近紫光集團(tuán)的半導(dǎo)體人士對(duì)記者稱，過去幾年來，紫光集團(tuán)一直采用并購(gòu)整合的思路發(fā)展半導(dǎo)體，而半導(dǎo)體是高投入、長(zhǎng)周期的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，且是國(guó)際間競(jìng)爭(zhēng)和限制的焦點(diǎn)，并不適合以外延并購(gòu)的方式來培養(yǎng)。

目前紫光集團(tuán)的版圖中有移動(dòng)通信芯片、物聯(lián)網(wǎng)芯片、安全類芯片、存儲(chǔ)芯片、數(shù)據(jù)通信芯片。其中移動(dòng)通信芯片和存儲(chǔ)芯片是國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈中的短板，它們被認(rèn)為是與國(guó)外差距較大、耗資巨大的兩項(xiàng)事業(yè)，但是至今都沒有被納入上市公司的資產(chǎn)之中。

移動(dòng)通信芯片的項(xiàng)目由旗下紫光展銳承擔(dān)，該公司由紫光集團(tuán)分別收購(gòu)的展訊、銳迪科兩家公司整合而來，目前正籌備登錄科創(chuàng)板。就在7月15日，紫光展銳公布了今年上半年的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，1-6月收入同比增長(zhǎng)240%，尤其5G手機(jī)業(yè)務(wù)銷量收入同比增長(zhǎng)1458%。

公司在手機(jī)通訊芯片業(yè)務(wù)上，直面高通、聯(lián)發(fā)科的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前廠商聚焦5G手機(jī)芯片，進(jìn)入5nm、3nm工藝時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)，這是耗資巨大的，紫光展銳曾在2020年開始嘗試采用6nm工藝芯片，其CEO楚慶曾公開對(duì)媒體稱“相對(duì)上一代芯片，如今的資金投入增加了4倍”，還提醒業(yè)界“沒有兩億美元不要做6nm芯片”。

該公司自2017開始，公司幾次更改戰(zhàn)略，領(lǐng)導(dǎo)層更換頻繁。上述人士稱，這期間，公司也陷入了資方和勞方的不斷磨合之中，與初期的技術(shù)進(jìn)展對(duì)比，這些年來的發(fā)展已經(jīng)慢了許多。

另一家耗資巨大的企業(yè)長(zhǎng)江存儲(chǔ)，一直被趙偉國(guó)看作紫光集團(tuán)戰(zhàn)略中的關(guān)鍵領(lǐng)域，屬于從研發(fā)到制造的全產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)，回報(bào)周期長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是三星電子、SK海力士、美光科技等國(guó)際上的寡頭，盈利風(fēng)險(xiǎn)很高，前期基本是燒錢、輸血模式，耗資動(dòng)輒百億，被業(yè)內(nèi)人稱作“吃錢的巨獸”。

2017年前后，旗下上市公司紫光國(guó)芯（后改名“紫光國(guó)微”）曾擬以發(fā)行股份方式收購(gòu)長(zhǎng)江存儲(chǔ)，但最后因投資規(guī)模巨大、收益預(yù)期不確定等因素終止了該計(jì)劃。

如今來看，通過并購(gòu)海外技術(shù)、整合本土企業(yè)的方式，都需要?jiǎng)诜胶唾Y方的長(zhǎng)期磨合，也很難加強(qiáng)本土的半導(dǎo)體實(shí)力。國(guó)際上，臺(tái)積電、英特爾、德州儀器等大廠，多年來所并購(gòu)的企業(yè)，都與自身技術(shù)密切相關(guān)。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投入巨大，成功的企業(yè)必須高度聚焦某一個(gè)領(lǐng)域，以公司的形式存在，而非集團(tuán)的形式存在。