經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀 311家上市公司，總市值4.78萬(wàn)億元，IPO籌資約3800億元。

這是截至2021年7月21日，科創(chuàng)板定格的市場(chǎng)數(shù)據(jù)；也是資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”短短兩年時(shí)間孕育的成果。

兩年前的今日（7月22日），銜著注冊(cè)制試行的金湯匙，科創(chuàng)板首批25家企業(yè)鳴鑼上市，掀開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)的嶄新一頁(yè)。

今日下午，上交所組織召開(kāi)科創(chuàng)板上市公司座談會(huì)，就開(kāi)市兩年來(lái)科創(chuàng)板建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)、注冊(cè)制試點(diǎn)深入開(kāi)展做出總結(jié)，從各方面的發(fā)展看，科創(chuàng)板支持“硬科技”的集聚效應(yīng)和示范效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。

多位受訪人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，為一大批科技創(chuàng)新企業(yè)提供了融資便利，并在提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強(qiáng)市場(chǎng)包容性和強(qiáng)化市場(chǎng)功能等方面具有相當(dāng)?shù)囊饬x。另一方面，在他們看來(lái)，在中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的背景下，科創(chuàng)板仍有諸多需要完善之處。

“硬科技”成色足

科創(chuàng)板設(shè)立之初，便明確了重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥等六大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)。而自其開(kāi)市以來(lái)，也有一大批科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)登陸科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)上市融資。

上交所在今日座談會(huì)上給出的信息顯示，科創(chuàng)板市場(chǎng)中，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和高端裝備制造行業(yè)占比合計(jì)接近75%。改革“試驗(yàn)田”作用得到較好發(fā)揮，已有19家未盈利企業(yè)，2家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)和3家紅籌企業(yè)發(fā)行上市。科創(chuàng)板從受理申請(qǐng)到完成注冊(cè)平均用時(shí)6個(gè)多月，審核周期大幅縮短。一系列關(guān)鍵制度創(chuàng)新在“試驗(yàn)田”中接受檢驗(yàn)，形成了可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)。科創(chuàng)板市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)。一級(jí)市場(chǎng)保持常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏，今年以來(lái)首發(fā)募資總額755億元，占同期A股市場(chǎng)募資總額的1/3，市場(chǎng)預(yù)期明確穩(wěn)定；二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)穩(wěn)中有升，交易活躍適度，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，股票日波動(dòng)率低于市場(chǎng)整體水平。

具體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者查詢Wind資訊數(shù)據(jù)可見(jiàn)，至7月21日，以主題分布計(jì)，科創(chuàng)板上市公司以新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司數(shù)量最多，達(dá)到239家；生物產(chǎn)業(yè)類(lèi)和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司數(shù)量分居第二、三位，分別為128家和98家；新材料產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司也達(dá)到68家，位居第四位。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)類(lèi)和新能源產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司也分別有33家和22家。

以區(qū)域分布計(jì)，長(zhǎng)三角地區(qū)一馬當(dāng)先。江、滬、浙兩省一市前五占三，分別以111家、89家和56家分列各省級(jí)行政區(qū)第一、三、五位，廣東省和北京市則分別以101家和81家的數(shù)量位居第二和第四位。

以研發(fā)投入強(qiáng)度計(jì)，科創(chuàng)板上市公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重在0%-10%區(qū)間的有182家，10%-20%區(qū)間的有92家，20%-30%區(qū)間的有19家，30%-50%區(qū)間的有8家，50%以上的有12家。

以研發(fā)人員占比計(jì)，低于10%的僅有12家，10%-20%的有114家，20%-30%的有71家，30%-40%的有35家，40%-50%的有25家，50%以上的有32家。

在科創(chuàng)板支持和鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)上市的背景下，包括中芯國(guó)際、中國(guó)通號(hào)和華潤(rùn)微等多家行業(yè)標(biāo)桿性企業(yè)選擇登陸科創(chuàng)板。上交所數(shù)據(jù)顯示，2020年，科創(chuàng)板收入排名前十的公司營(yíng)收占板塊整體營(yíng)收的48%，凈利潤(rùn)占板塊整體凈利潤(rùn)的39%，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13%、86%。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，科創(chuàng)板公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收981.55億元，同比增長(zhǎng)70.88%，凈利潤(rùn)119.91億元，同比增長(zhǎng)216.4%；同時(shí)，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入繼續(xù)保持高位，一季度合計(jì)研發(fā)投入為84.34億元，占營(yíng)收比例的平均值為18.90%。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在今年6月舉辦的第十三屆陸家嘴論壇上表示，科創(chuàng)板注冊(cè)制改革整體效果較好，符合預(yù)期。一是支持“硬科技”的示范效應(yīng)初步顯現(xiàn)，二是改革的“試驗(yàn)田”作用得到較好發(fā)揮，三是市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)。

多名上市公司負(fù)責(zé)人在今日下午的座談會(huì)上表示，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，提升了資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的包容度，強(qiáng)化了科創(chuàng)企業(yè)瞄準(zhǔn)尖端技術(shù)、卡脖子領(lǐng)域開(kāi)展重大攻關(guān)的決心信心，通過(guò)資金實(shí)力、品牌形象和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制等提升了企業(yè)吸引人才、留住人才的能力，還降低了識(shí)別成本，提高了資源整合能力。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春向記者表示，“作為改革‘試驗(yàn)田’，科創(chuàng)板最大的特色在于新、創(chuàng)、引。”其“新”在于，科創(chuàng)板是一個(gè)新興的板塊，沒(méi)有之前存量市場(chǎng)的一些歷史包袱，沒(méi)有對(duì)核準(zhǔn)制的路徑依賴(lài)；“創(chuàng)”在于，科創(chuàng)板設(shè)立之時(shí)借鑒部分國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，整體制度具有創(chuàng)新性和領(lǐng)先性；“引”則在于，科創(chuàng)板帶動(dòng)了整個(gè)資本市場(chǎng)向法制化和市場(chǎng)化的方向去升級(jí)，起到了較為明顯的示范作用，包括注冊(cè)制改革以及后來(lái)主板與中小板的合并。

科創(chuàng)信息指數(shù)將發(fā)布

7月22日，上交所還披露了科創(chuàng)板新動(dòng)向——為及時(shí)反映科創(chuàng)板上市證券的表現(xiàn)，為市場(chǎng)提供多維度投資標(biāo)的和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，上交所與中證指數(shù)有限公司將于8月16日正式發(fā)布上證科創(chuàng)板新一代信息技術(shù)指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“科創(chuàng)信息”）。

公告顯示，科創(chuàng)信息從科創(chuàng)板市場(chǎng)中選取50只市值較大的下一代信息網(wǎng)絡(luò)、電子核心、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)、人工智能等領(lǐng)域上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映科創(chuàng)板市場(chǎng)代表性新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。

2020年7月23日，上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“科創(chuàng)50”）作為科創(chuàng)板首條指數(shù)正式亮相。科創(chuàng)50以2019年12月31日為基日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，樣本空間包含科創(chuàng)板上市的股票及紅籌企業(yè)發(fā)行并在科創(chuàng)板上市的存托憑證。

科創(chuàng)50自發(fā)布運(yùn)行一年以來(lái)，以其基點(diǎn)計(jì)算，一年半時(shí)間的漲幅超過(guò)50%。截至2021年7月21日，科創(chuàng)50收于1565.64點(diǎn)，位于歷史80%分位點(diǎn)附近。目前科創(chuàng)50平均市盈率為70.71倍，受益于盈利加速，其較發(fā)布初期反而下降了10%。

上交所數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)50成分公司2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2054.59億元，凈利潤(rùn)209.93億元，占板塊整體營(yíng)收的50%，整體凈利潤(rùn)的42%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)19%、51%。納入滬港通標(biāo)的的12家公司和富時(shí)羅素A股指數(shù)的11家公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，7家公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，科創(chuàng)板影響力和國(guó)際化程度持續(xù)提升。

上交所表示，新一代信息技術(shù)是國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，也是科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，已具備一定的規(guī)模和特色。上證科創(chuàng)板新一代信息技術(shù)指數(shù)是繼上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)之后又一條表征科創(chuàng)板市場(chǎng)的主要指數(shù)，將豐富科創(chuàng)板市場(chǎng)指數(shù)體系。

擬引入做市商制度

就在科創(chuàng)板開(kāi)市兩周年之際，中共中央、國(guó)務(wù)院于7月15日正式發(fā)布《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放 打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）。《意見(jiàn)》提到，在完善金融基礎(chǔ)設(shè)施和制度方面，研究在全證券市場(chǎng)穩(wěn)步實(shí)施以信息披露為核心的注冊(cè)制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板運(yùn)行兩年來(lái)主要指標(biāo)表現(xiàn)平穩(wěn)，但流動(dòng)性出現(xiàn)分化，頭部企業(yè)成交情況較好，而中小市值企業(yè)交易活躍度不足。

粵開(kāi)證券研報(bào)顯示，截至7月15日，科創(chuàng)板310家上市公司合計(jì)流通市值為1.38萬(wàn)億元，其中最小市值4億元，最大市值734億元，有20家企業(yè)日換手率低于1%，并且多家公司日均成交量不足50萬(wàn)手。

粵開(kāi)證券研報(bào)認(rèn)為，做市商制度有望進(jìn)一步提高科創(chuàng)板流動(dòng)性。做市商制度可以在交易信心不足時(shí)，通過(guò)做市商充當(dāng)證券買(mǎi)賣(mài)的雙向報(bào)價(jià)人，保證證券交易的正常進(jìn)行。參考之前新三板市場(chǎng)實(shí)施做市商制度后，交投熱度和市場(chǎng)指數(shù)大幅提升，科創(chuàng)板引入做市商后有望帶來(lái)市場(chǎng)熱度進(jìn)一步提升，更好的助力硬科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

資深投行人士王驥躍則告訴記者，科創(chuàng)板大多數(shù)公司并沒(méi)有流動(dòng)性問(wèn)題，少量公司存在流動(dòng)性問(wèn)題，這也是市場(chǎng)的選擇。靠做市商做市，不足以解決流動(dòng)性問(wèn)題。他認(rèn)為，新三板的做市商制度已經(jīng)證明了這點(diǎn)，做市商制度屬于一般市場(chǎng)交易的補(bǔ)充，但不是決定性的，市場(chǎng)規(guī)律才是根本。

不過(guò)，王驥躍也表示，從機(jī)制上來(lái)說(shuō)，做市商的存在仍有意義。允許做市商存在，就提供了一種交易方式；有人愿意做市而不得，也是有損于市場(chǎng)效率的。總結(jié)一下，做市商制度確實(shí)能幫助完成市場(chǎng)交易，但不可能起到?jīng)Q定或扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)的作用。

付立春也表示，開(kāi)設(shè)專(zhuān)門(mén)的平臺(tái)有助于拓寬股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，促進(jìn)金融與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通，更有助于進(jìn)一步提升資本支持科技創(chuàng)新的力度，并在全國(guó)發(fā)揮示范引領(lǐng)作用。

仍有尚待完善之處

發(fā)揮制度改革“試驗(yàn)田”功能，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，是設(shè)立科創(chuàng)板的目標(biāo)之一。開(kāi)市至今，科創(chuàng)板貫徹以信息披露為核心的監(jiān)管理念，從再融資、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、信息披露等多個(gè)方面推進(jìn)制度創(chuàng)新，建立符合科技創(chuàng)新型企業(yè)特征的持續(xù)監(jiān)管制度體系。目前看，多項(xiàng)新制度和新機(jī)制運(yùn)行穩(wěn)定，效果良好。

不過(guò)，也有受訪投行人士認(rèn)為，科創(chuàng)板仍有一些待完善之處。例如，在審核注冊(cè)環(huán)節(jié)，監(jiān)管免責(zé)性審核傾向，距離注冊(cè)制精神還有距離。再者，從交易所審核完結(jié)到注冊(cè)之間的時(shí)間不確定，帶來(lái)了整體申報(bào)時(shí)間的明顯延長(zhǎng)。此外，發(fā)行端控節(jié)奏，固然可以穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)預(yù)期，但控節(jié)奏本身是不符合注冊(cè)制市場(chǎng)化法治化精神的。

易會(huì)滿此前在陸家嘴論壇上對(duì)于IPO發(fā)行有所收緊的觀點(diǎn)回應(yīng)稱(chēng)，IPO發(fā)行既沒(méi)有收緊，也沒(méi)有放松。他指出，在發(fā)行節(jié)奏上，需要綜合考慮市場(chǎng)承受力、流動(dòng)性環(huán)境以及一二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)一直對(duì)企業(yè)自主選擇上市地持開(kāi)放態(tài)度。

受訪投行人士還表示，中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界問(wèn)題仍然突出。此前，多位保薦代表人向記者表示，目前券商在進(jìn)行保薦工作的過(guò)程中，很多時(shí)候仍然需要將保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所和律師事務(wù)所的責(zé)任“一肩挑”。權(quán)責(zé)不清晰在實(shí)際操作層面也使得保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)全責(zé)，但與此同時(shí)會(huì)計(jì)師和律師方面也如同“一根繩上的螞蚱”，誰(shuí)都無(wú)法撇清責(zé)任，于是各方都得進(jìn)行大量重復(fù)性的工作，無(wú)法形成一種標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)流程。

2021年7月9日，證監(jiān)會(huì)公布施行《關(guān)于注冊(cè)制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），即對(duì)上述權(quán)責(zé)不清晰等現(xiàn)象提供了工作方向。

記者從多名投行業(yè)者處獲悉，《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)落點(diǎn)于一貫備受關(guān)注的標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題和責(zé)任邊界問(wèn)題，在當(dāng)下注冊(cè)制改革有序開(kāi)展的節(jié)點(diǎn)上為券業(yè)明確各方需落實(shí)信息披露這一注冊(cè)制的核心要義，并切實(shí)有效地厘清中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

另外，上述投行人士還表示，科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)仍有調(diào)整空間。他指出，詢價(jià)機(jī)構(gòu)利用規(guī)則優(yōu)勢(shì)壓價(jià)食利，一方面進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金被打了折扣，一方面又帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)暴漲。在新股發(fā)行已經(jīng)是買(mǎi)方市場(chǎng)的情況下，發(fā)行定價(jià)機(jī)制上更應(yīng)重視公平合理。上市初期的股價(jià)暴漲，一方面是發(fā)行價(jià)被壓低，另一方面是新股實(shí)際流通數(shù)量少以及做空機(jī)制不完善，在鎖定期不能變的情況下，可以進(jìn)一步放開(kāi)限售股的融券比例，增加實(shí)際流通規(guī)模。

此外，在今日的座談會(huì)上，參會(huì)上市公司圍繞自身做強(qiáng)做大需求，向上交所提出了一些建議意見(jiàn)，包括進(jìn)一步鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)重組、提高再融資效率、助力提升信息披露質(zhì)量、合理優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)稅收政策等。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人在會(huì)上表示，今后將重點(diǎn)圍繞以下4個(gè)方面推動(dòng)科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展，為全市場(chǎng)推行注冊(cè)制打牢基礎(chǔ)：一是繼續(xù)堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，聚焦支持“硬科技”企業(yè)；二是繼續(xù)堅(jiān)持以信息披露為核心，嚴(yán)把提高上市公司質(zhì)量“入口關(guān)”；三是繼續(xù)堅(jiān)持壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，引導(dǎo)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)；四是積極研究新股定價(jià)完善措施，并加強(qiáng)監(jiān)管。