經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 周一帆  2021年，9月22日，博時(shí)鳳凰領(lǐng)航正式成立。這只采用券商結(jié)算模式的基金此前在4天內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈認(rèn)購(gòu)金額59.93億元，提前結(jié)束募集。

同樣是采用券商結(jié)算模式，永贏長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值在9月9日宣布4天內(nèi)熱銷80億元，而年初時(shí)的南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有更是在2天內(nèi)吸金148.69億元。

今年以來(lái)，券商結(jié)算基金高歌猛進(jìn)。這類公募基金與傳統(tǒng)的采用銀行（托管人）結(jié)算模式不同，而是由券商擔(dān)綱結(jié)算。過(guò)去，券商結(jié)算模式主要是中小基金采用，而在今年，其也成為了不少大型基金公司的選擇。

在迅速增長(zhǎng)的“券結(jié)”基金中可以發(fā)現(xiàn)，南方、博時(shí)、招商等頭部基金公司的新發(fā)產(chǎn)品均開(kāi)始采用這一模式。不僅如此，部分存量老基金亦開(kāi)始啟動(dòng)證券交易模式的轉(zhuǎn)換工作，轉(zhuǎn)換后，基金交易將由委托證券公司辦理。

“我們觀察到，券商結(jié)算模式可能有利于提升券商合作伙伴的公募產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模，有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)‘散戶機(jī)構(gòu)化’。”博時(shí)基金券商業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

在該負(fù)責(zé)人看來(lái)，大型公募基金公司與證券公司關(guān)于券商結(jié)算模式公募產(chǎn)品的合作正在步入“中場(chǎng)階段”。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日，今年已有80只新成立基金采用券商結(jié)算模式（不含年內(nèi)單獨(dú)新增C份額基金），這一數(shù)據(jù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2020年的56只和2019年的45只。在募資方面，年內(nèi)超過(guò)10億元的“券結(jié)”基金也已達(dá)到24只。某種程度來(lái)講，隨著頭部基金公司爭(zhēng)相入局，今年可謂券商結(jié)算元年。

在一家中型券商相關(guān)部門就職的黎曉向記者介紹，“‘券結(jié)模式’基本上就是一家券商和一家基金公司深度綁定的定制化合作模式，因此每月可能就重點(diǎn)賣一只券結(jié)產(chǎn)品，因此找到業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理至關(guān)重要。”

銀行結(jié)算VS券商結(jié)算

對(duì)比公募基金慣常采用的托管人結(jié)算模式，券商結(jié)算模式的“資歷”相對(duì)較淺。

2017年底，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始逐步推進(jìn)公募基金的結(jié)算模式由銀行結(jié)算轉(zhuǎn)變?yōu)槿探Y(jié)算。彼時(shí)，這一新模式只在國(guó)融基金、恒越基金、東方阿爾法、凱石基金、博道基金、青松基金的6家基金公司試點(diǎn)。2019年2月，證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將新設(shè)公募基金管理人證券交易模式從試點(diǎn)轉(zhuǎn)入常規(guī)，并鼓勵(lì)老基金公司在新發(fā)產(chǎn)品時(shí)采用新交易模式。

據(jù)了解，結(jié)算模式涉及產(chǎn)品管理人（基金公司）、經(jīng)紀(jì)商（證券公司）、托管人（銀行）和中國(guó)結(jié)算（中證登、中債登、上清所、各商品期貨交易所等）四個(gè)角色。其中券商結(jié)算與傳統(tǒng)銀行結(jié)算的兩種模式主要在交易賬戶開(kāi)立、交易席位使用、交易系統(tǒng)、資金交收、資金占用、結(jié)算數(shù)據(jù)和對(duì)賬單獲取幾個(gè)方面存在一定區(qū)別。

前述博時(shí)基金券商業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人介紹，在內(nèi)部運(yùn)作上，托管人結(jié)算模式中，管理人直接向交易所報(bào)單并接受中國(guó)結(jié)算數(shù)據(jù)，交易速度快、結(jié)算數(shù)據(jù)接受快；而券商結(jié)算模式中管理人向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)交易指令，經(jīng)紀(jì)商實(shí)時(shí)增加或扣減交易金額，結(jié)算數(shù)據(jù)由經(jīng)紀(jì)商收到后進(jìn)行分拆并發(fā)送，交易速度慢、交易數(shù)據(jù)接收較晚，但管理人無(wú)需繳納結(jié)算備付金和保證金。

平安基金一位相關(guān)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充表示，交易資金與結(jié)算流程的改變并不會(huì)產(chǎn)生客戶體驗(yàn)上的影響，這方面的感受將會(huì)與托管人結(jié)算模式同樣。在他看來(lái)，公募基金的券商結(jié)算模式對(duì)于券商而言，有助于加深其與基金公司合作的緊密度，提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，同時(shí)帶來(lái)公募基金銷售規(guī)模和代銷收入的增加；對(duì)于基金公司和托管銀行而言，通過(guò)券商渠道對(duì)產(chǎn)品的積極推動(dòng)，也可實(shí)現(xiàn)基金管理和托管規(guī)模的提升。

南方基金告訴記者，與傳統(tǒng)的銀行結(jié)算模式相比，券商結(jié)算模式犧牲了一定的效率，但該模式下公募基金的場(chǎng)內(nèi)交易由證券公司對(duì)其交易賬戶資券足額、異常交易等事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)控和管理，不存在賬戶透支風(fēng)險(xiǎn)，可以更好地消除交易結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

“券商結(jié)算模式將傳統(tǒng)的托管人結(jié)算模式中的場(chǎng)內(nèi)結(jié)算參與人與托管人的職責(zé)分離，券商做場(chǎng)內(nèi)交易結(jié)算參與人，大大提升基金交易結(jié)算的安全性，防止超買超賣風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。”黎曉指出，“通過(guò)銷售基金，券商可以拓展和夯實(shí)自身的客戶基礎(chǔ)、滿足客戶財(cái)富管理的需求，伴隨著近兩年權(quán)益類基金優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，券商的基金銷售和保有規(guī)模也不斷提升，通過(guò)采用券結(jié)模式發(fā)行新的基金產(chǎn)品，在滿足基金公司、券商、客戶群體等多方的訴求基礎(chǔ)上，最大化提升單只產(chǎn)品銷量并持續(xù)做大產(chǎn)品保有規(guī)模，夯實(shí)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的根基。”

黎曉強(qiáng)調(diào)，券商結(jié)算模式不影響托管銀行賺取托管費(fèi)，因此銀行整體上呈開(kāi)放態(tài)度；對(duì)基金公司而言，券商結(jié)算模式意味著多了可以幫助其銷售產(chǎn)品的券商合作伙伴；對(duì)券商而言，券商交易模式對(duì)代理買賣收入（不含席位租賃）有重要貢獻(xiàn)。因此這一模式可以促進(jìn)銀行、券商和基金的多贏。

新老基金爭(zhēng)相入場(chǎng)

進(jìn)入2021年，“券結(jié)”模式基金宛如雨后春筍，開(kāi)始大幅增加。

截至9月22日，今年新成立基金中有80只采用券商結(jié)算模式，這一數(shù)據(jù)已大幅超過(guò)去年56只和前年45只。其中，西藏東財(cái)基金數(shù)量位列第一，已發(fā)行10只“券結(jié)”基金，第二、第三則是恒越基金和九泰基金，分別在今年發(fā)行了8只和6只“券結(jié)”基金。

值得關(guān)注的是，盡管這一結(jié)算模式在早年較受中小基金青睞，但今年南方、博時(shí)、招商等大型基金公司亦開(kāi)始了“券結(jié)”產(chǎn)品的發(fā)行。“近年來(lái)，大型公募基金參與券商結(jié)算模式積極性更高，主要是得益于券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的高速發(fā)展。從大型公募基金角度看，證券公司渠道對(duì)公募整體零售渠道的規(guī)模貢獻(xiàn)占比越來(lái)越高，正在成為重要的零售渠道合作伙伴；而在證券公司業(yè)務(wù)角度，傭金收入瓶頸凸顯，與大型公募基金合作，采用券商結(jié)算模式定制產(chǎn)品是深入推進(jìn)券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手。”博時(shí)基金指出。

南方基金也認(rèn)為，結(jié)算模式的調(diào)整不僅是監(jiān)管鼓勵(lì)的方向，同樣還能讓管理人深度綁定券商，有利于借助券商做好產(chǎn)品持營(yíng)和投資者陪伴。

與此同時(shí)，除新設(shè)基金之外，部分采用銀行結(jié)算模式的存量基金同樣開(kāi)始了向券商結(jié)算模式的轉(zhuǎn)化。

9月14日，大成基金發(fā)布公告稱，為更好地滿足投資者的需求，提升大成核心趨勢(shì)混合基金的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)與基金托管人中信銀行協(xié)商一致，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，于 2021年 9月 10日啟動(dòng)了該基金證券交易模式的轉(zhuǎn)換工作，上述轉(zhuǎn)換工作已于2021年9月10日完成。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，老基金改造相比成立新基金時(shí)間效率更快，同時(shí)老基金規(guī)模可見(jiàn)，券商因此多得額外資產(chǎn)規(guī)模。此外，老基金改券結(jié)模式相當(dāng)于券商做二次首發(fā)，基金公司也可以借此把老基金規(guī)模迅速做大。“對(duì)于中小型基金公司而言，由于銀行代銷準(zhǔn)入門檻較高，對(duì)基金公司、基金經(jīng)理的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)要求都比較嚴(yán)格，對(duì)產(chǎn)品類型偏好明顯，難以在銀行渠道獲得重點(diǎn)營(yíng)銷支持。基金管理人將產(chǎn)品轉(zhuǎn)為券商結(jié)算模式，可進(jìn)一步整合資源，進(jìn)行托管、研究等其他業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，形成托管、銷售、交易、結(jié)算、研究全方位一體化戰(zhàn)略合作模式，基金公司與券商雙方利益深度綁定。”黎曉稱。

雙向選擇，共贏發(fā)展

目前，券商結(jié)算模式已開(kāi)始在行業(yè)內(nèi)獲得較大力度的推廣，各大券商、基金公司均在積極推進(jìn)這一模式。在此過(guò)程中，基金和券商的雙向選擇，同樣成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的方向。

前述平安基金相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，合作券商的選擇上，在符合信息系統(tǒng)建設(shè)情況及合規(guī)風(fēng)控能力等相關(guān)要求的前提下，主要考量證券公司對(duì)券結(jié)業(yè)務(wù)的推動(dòng)程度、公募基金銷售能力和保有情況，以及基金公司和券商的合作基礎(chǔ)，基金經(jīng)理在合作券商渠道的認(rèn)知度等。“基金公司在和券商渠道的合作過(guò)程中，仍要繼續(xù)提升投資能力和服務(wù)能力，通過(guò)持續(xù)優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)和對(duì)券商渠道客戶在產(chǎn)品銷售售前、售中、售后全生命周期提供全面且個(gè)性化的服務(wù)，進(jìn)一步提升基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品在渠道和投資者中的認(rèn)可度，才能實(shí)現(xiàn)基金公司和券商渠道合作關(guān)系的良性循環(huán)。”平安基金指出。

而在黎曉看來(lái)，于券商來(lái)說(shuō)，首要提升的便是精選基金公司和基金經(jīng)理的能力。

他補(bǔ)充告訴記者，為加強(qiáng)與基金客戶間的黏性，券商可以提供一站式綜合金融服務(wù)，為公募基金行業(yè)提供集“托管、交易、結(jié)算、投研”功能為一體化的服務(wù)。同時(shí)做大基金保有量，確保更多傭金收入，才能朝著真正的“財(cái)富管理轉(zhuǎn)型”邁進(jìn)。“2020年至今，基金和券商的合作處于上半場(chǎng)，僅有少數(shù)大型公募基金公司的少數(shù)產(chǎn)品采用券商結(jié)算模式，產(chǎn)品需求大于供給的現(xiàn)象導(dǎo)致合作券商零售渠道積極性高漲，券商渠道首發(fā)規(guī)模大幅超過(guò)參與的銀行和互聯(lián)網(wǎng)渠道。”博時(shí)基金表示，“目前，隨著越來(lái)越多公募基金接納券商結(jié)算模式產(chǎn)品，大型公募基金券商結(jié)算模式進(jìn)入‘中場(chǎng)階段’，可以提供高品質(zhì)渠道服務(wù)和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品策略的公募基金產(chǎn)品正在變得更有競(jìng)爭(zhēng)力；未來(lái)，可預(yù)見(jiàn)隨著更多大型公募基金公司券商結(jié)算模式產(chǎn)品的推出，行業(yè)回歸理性，產(chǎn)品業(yè)績(jī)突出且客戶體驗(yàn)更好的券商結(jié)算模式公募基金產(chǎn)品將處于領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位。”

對(duì)于券商結(jié)算模式的發(fā)展，黎曉同樣表示看好。“雖然券商結(jié)算模式看似在資金使用效率上不如傳統(tǒng)的托管人結(jié)算模式，但是不用占用保證金和備付金，并且券商結(jié)算模式可以擴(kuò)大基金產(chǎn)品投資范圍，參與融資融券、股票質(zhì)押式回購(gòu)、ETF申贖、股票期權(quán)等業(yè)務(wù)，基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加靈活，投資手段更加豐富。”

他進(jìn)一步指出，結(jié)算方和托管方的分離更有利于保護(hù)資金的安全。同時(shí)，證券公司結(jié)算覆蓋開(kāi)戶、賬戶使用、交易、資金劃轉(zhuǎn)、清算交收完整業(yè)務(wù)鏈條的風(fēng)控條線，與基金公司的自主監(jiān)控形成有效的互補(bǔ)，防范基金投資交易風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。

在黎曉眼中，券商結(jié)算模式和傳統(tǒng)的托管人結(jié)算模式就如同新能源車和燃油車，雖然仍然會(huì)共存一段時(shí)間，但最終券商結(jié)算模式會(huì)取代傳統(tǒng)的托管人結(jié)算模式。

南方基金則坦言，未來(lái)券商結(jié)算模式發(fā)展空間巨大，會(huì)有越來(lái)越多的管理人選擇和券商合作發(fā)行券結(jié)模式產(chǎn)品，券結(jié)模式將趨于常態(tài)化。但也有一定制約因素，一方面調(diào)整模式涉及模式改造等一系列復(fù)雜的操作，對(duì)管理人的運(yùn)營(yíng)管理、投資管理都會(huì)有影響，需要進(jìn)行交易、估值、清算等系統(tǒng)改造升級(jí)，投入成本較大、缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)；此外，由于凈值披露時(shí)間會(huì)延后，對(duì)基民的體驗(yàn)也會(huì)有影響；另一方面，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行對(duì)比，券商在銷售能力上仍然有較大的提升空間。因此，老基金調(diào)整交易結(jié)算模式不會(huì)成為一種常態(tài)。

在黎曉看來(lái)，券商結(jié)算模式可以整合券商的研究、銷售、交易以及托管，未來(lái)將成為券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手。

（應(yīng)受訪者要求，文中黎曉為化名）