經濟觀察報 記者 蔡越坤  2021年已經過去了9個月，許鷹只做了一筆房地產信托。

作為一名信托理財師，房地產信托曾是多年以來許鷹向客戶推薦的最多的產品。然而，伴隨著房地產信托風險頻發(fā)，許鷹感慨：“確實更難賣了”。

信托行業(yè)正在發(fā)生著劇烈的變化。

信托業(yè)非標轉標的趨勢仍然在持續(xù)。2021年二季度中國信托業(yè)公布的數據顯示，在監(jiān)管明確要求壓縮融資類信托的情況下，融資類信托規(guī)模自2020年3季度以來連續(xù)下滑。截至2021年2季度末，融資類信托規(guī)模降至 4.13萬億元，同比大幅下降35.92%，環(huán)比下降7.24%；截至2021年二季度末，投資類信托規(guī)模增至7.64萬億元，同比大幅增長45.33%；投資類信托占比升至37.00%，同比上升12.31個百分點。

在此背景下，信托從業(yè)人員也在加速轉型。

一邊有信托理財師直呼房地產信托難賣，之前市場上基本全是融資類信托產品已經不推薦客戶購買；另一邊，也有理財師感覺到，之前市場上基本全是融資類信托產品，但是當下一些底層投向“標準城投債”類信托產品越來越普遍，客戶接受度也在逐漸提高，“在銷售時也要轉變銷售思路，尤其是面對一些傳統(tǒng)的購買融資類信托的客戶。”

不管“標準城投債”類信托產品也好，還是非標類產品，在一些理財師看來，主要還是要看底層的融資方實力，尤其是“標準城投債”類產品，選產品還是以前的邏輯，按照地區(qū)經濟、財政實力、融資方、擔保方等指標。只不過，現在不是融資方直接發(fā)信托產品，而是信托資金去購買城投機構發(fā)的債券。

“房地產信托難賣”

許鷹從2020年開始已經不向客戶推薦房地產信托了。

他發(fā)現，在“房住不炒”的整體背景下，信托客戶的投資觀念也在轉變，常年買房地產信托的客戶已經逐漸意識到部分風險。在宏觀層面對房地產行業(yè)的嚴格管控下，房地產信托違約的項目增加了不少。尤其是今年，恒大地產等一些房企出現風險，不少信托公司曾給其做過融資，現在對應的產品出現了延期，客戶對房地產信托的風險警惕性在增加。

而且，許鷹體會到 ，房地產信托也不如以前那么好賣了。從供應層面來看，房地產信托的數量也在逐漸減少。

中國信托業(yè)協(xié)會披露的二季度數據顯示，在“房住不炒”的政策定位下，監(jiān)管對房地產行業(yè)的管控持續(xù)加碼，融資條件也不斷收緊，投向房地產的資金信托持續(xù)下滑。截至2021年二季度末，投向房地產業(yè)的資金信托余額為2.08萬億元，同比下降16.94%，環(huán)比下降4.39%；房地產業(yè)信托占比降至13.01%，同比降低1.16個百分點，環(huán)比降低0.60個百分點。

中國信托業(yè)協(xié)會表示，房地產行業(yè)調控升級有助于防范金融資源過度集中，避免由此帶來的資源浪費和潛在系統(tǒng)性金融風險。同時，房地產信托業(yè)務規(guī)模和占比的壓降，有助于信托公司積極推動業(yè)務轉型，將更多資金投入經濟轉型升級的重點領域，更好地發(fā)揮信托服務實體經濟高質量發(fā)展的職能。

對于當下如何投資信托產品，許鷹給客戶的建議是，一方面，發(fā)達地區(qū)好的城投項目還是最安全的，因為房地產信托、資金池類項目監(jiān)管陸續(xù)壓縮規(guī)模，兌付的確定性沒有那么強了。另一方面，政信類信托收益率確實在降低，前年最高可以到9%左右，去年開始8%左右，今年開始逐漸降低至7%-7.5%。但是政信信托的收益率雖然相比房地產信托等相對低一點，但也不會低很多，相差1%左右。

關于建議投資政信類項目背后的邏輯，許鷹覺得，一般經濟發(fā)達地區(qū)如山東、江蘇、浙江城投債幾乎沒有發(fā)生違約的情況，但是一些弱經濟地區(qū)，云南、貴州等個別地區(qū)的城投項目出現延期的概率在增加，但是一般延期后也會陸續(xù)兌付，相對其項目，城投類項目是比較安全的。

“標準城投債”信托愈發(fā)普遍

在第三方財富機構任理財師的周林，在銷售信托產品時發(fā)現，目前政信類信托里面，投向標準城投債券的“標準城投債”信托產品很常見，各個地區(qū)都有。其他標準化類型的信托，還有底層投向證券市場的產品也越來越多。而且客戶基本上也都接受“標準城投債”信托產品，因為這類信托目前還沒有發(fā)生過實質違約，有的客戶就專門要買這類產品。

例如，周林在向客戶推薦某央企信托-地級市鹽城集合資金信托時，會明確告知客戶，該信托用于投資江蘇嘉亭實業(yè)投資有限公司2021年非公開發(fā)行公司債券，收益率在7%左右。

周林手中的材料顯示：本項目屬于監(jiān)管部門積極支持和鼓勵的標準化債券投資類產品，交易要素信息公開透明，收益較高。

中國信托業(yè)協(xié)會公布的數據顯示，證券市場是資金信托投向的第二大領域，標準類產品逐漸增加。

截至2021年二季度末，投向證券市場的資金信托余額為2.80萬億元，同比增長35.39%，環(huán)比增長15.17%；證券市場信托占比升至17.52%，同比上升5.82個百分點，環(huán)比上升2.31個百分點。其中，投向股票、債券和基金的規(guī)模分別為0.65萬億元、1.91萬億元和0.24萬億元，同比增長分別為13.07%、51.83%和2.24%，各自的占比分別為4.09%、11.94%和1.50%。可以發(fā)現，證券市場信托的增長主要源自投向股票和債券資金信托產品，尤其是投向債券的資金信托產品同比大幅增長。

有部分投資者存在疑惑，信托機構募集資金再去投資到標準化債券當中，為何發(fā)債方不直接通過信托來融資？融資方先發(fā)債后，信托募資再投資購買，會不會造成融資方實際融資成本增加？

對此，周林會對客戶解釋：因為當下信托機構非標額度受到限制，之前監(jiān)管要求非標融資規(guī)模比例不能超過總規(guī)模的50%，現在不少信托機構非標額度緊張。“標準城投債”信托規(guī)避了監(jiān)管的要求，成為非標轉標的重要途徑。“而且如果沒有信托，城投公司還是會發(fā)債券，但是發(fā)了沒有人買，或者賣得太慢，城投公司還是融不到錢，因此標準債類信托擴大了資金來源，加快了募集速度。”周林補充稱。

為何當下“標準城投債”信托開始普遍受到投資者的認可？

對此，周林深有體會。現在“標準城投債”信托產品客戶認可度比這類產品剛發(fā)行時好很多了。他接觸的客戶不像過去那樣關注產品是非標還是標品了，更多的是關注底層信托資金的實際投向，只要融資方資質好就行。整體無論標品或者非標，選產品還是以前的邏輯，按照地區(qū)經濟、財政實力、融資方、擔保方等指標。

許鷹也覺得，不管是非標也好，標準化的產品也好，投資邏輯并未發(fā)生改變，本質都是解決融資方的融資需求，因此對底層的融資方資質的篩選仍然是第一位。

在信托理財師們的眼中，信托這類大額理財的途徑，對于高凈值客戶而言仍然是相對安全的。銀行理財等產品的收益率普遍沒有信托這么高。盡管這兩年信托產品爆發(fā)了一些風險，但是長期做信托投資的客戶，仍然在堅持購買。

西南財經大學信托與理財研究所所長翟立宏認為，隨著資管新規(guī)過渡期臨近結束，信托業(yè)的轉型已經取得一定成效。融資類與通道業(yè)務繼續(xù)壓縮，房地產信托規(guī)模得到有力管控，資金投向不斷優(yōu)化，支持實體經濟的力度不斷增強。同時，標準化投資快速發(fā)展，主要得益于證券市場信托的持續(xù)發(fā)展，信托資產規(guī)模在二季度迎來資管新規(guī)頒布后的首次回升。隨著轉型成果的顯現，行業(yè)發(fā)展方向愈加明晰。未來，信托公司應繼續(xù)積極推動業(yè)務轉型，以滿足實體經濟高質量發(fā)展和居民財富管理需求。

（應采訪者要求，文中許鷹、周林均為化名）