經(jīng)濟觀察報 記者 黃蕾  “如果說前幾年股權(quán)投資的回報曲線可能是陡峭上揚的‘L’，那么以后更可能是常態(tài)化地平緩增長了。”2021年9月30日，某頭部投資機構(gòu)人士如是表示，在他看來，股權(quán)投資行業(yè)在發(fā)生著諸多變化，這個行業(yè)需要更多“有耐心”的錢進來，“伴隨企業(yè)成長，實現(xiàn)真正的長期投資，價值投資。”該人士補充道。

近年來，隨著國內(nèi)資本市場的發(fā)展，股權(quán)投資已經(jīng)并不再是陌生的領(lǐng)域。新舊經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，恰是未來細分龍頭企業(yè)誕生的好年代。在一些第三方財富機構(gòu)及股權(quán)投資機構(gòu)人士眼里，通過PE/VC（私募股權(quán)投資/風險投資）可以參與產(chǎn)業(yè)及企業(yè)發(fā)展；對于高凈值人群來說，通過配置一定的股權(quán)投資，也有望收獲經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的紅利，實現(xiàn)保值增值。

當下股權(quán)投資行業(yè)正在發(fā)生變化，整個行業(yè)或已進入從“量的增長”到“質(zhì)的發(fā)展”重要調(diào)整期。市場回歸價值投資，且更加注重風險控制和投后管理能力。

投資端：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)凸顯

9月23日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)籌編撰的《中國私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展報告（2021）》精華版發(fā)布（以下簡稱“報告”），報告顯示，2020年盡管受到新冠疫情等不利因素影響，私募股權(quán)投資基金行業(yè)仍保持平穩(wěn)增長。

截至2020年末，在協(xié)會登記注冊的私募股權(quán)投資基金管理人數(shù)量達到14986個，同比增長0.70%；已備案私募股權(quán)投資基金 39800只，規(guī)模115620.43億元，分別同比增長9.18%和14.70%。【注：本報告中私募股權(quán)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資類基金、私募股權(quán)類投資基金以及相應FOF（含母基金和單一資管計劃）】基金。

行業(yè)集中度在進一步提升。截至2020年末，管理規(guī)模10億元以上的管理人數(shù)量占行業(yè)總量14.07%，在管基金規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模85.22%，即管理規(guī)模排名前15%的管理人在管超85%的基金規(guī)模，行業(yè)從二八分化開始走向一九分化。

與此同時，投資端的變化也在數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)出來，私募股權(quán)投資基金對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資力度明顯加大，同時，投早、投小、投科技趨勢延續(xù)。

報告顯示，截至2020年末，在投本金排名前十的行業(yè)中，半導體、醫(yī)藥生物和醫(yī)療器械與服務行業(yè)較上年末同比增速最高，分別為39.32%、27.85%和21.69%。

一家創(chuàng)投機構(gòu)合伙人對此感觸較深。他表示此前有時候和投資人聊天，投資人會直接問最好的回報率是多少，“以芯片行業(yè)舉例，最好的回報大概是7年5倍，這個時候投資人就會問，那為什么要投芯片呢？芯片是一個不值得投資的領(lǐng)域吧？”他認為從前些年的市場情況來看，比投資芯片這類硬科技項目回報率高，且回報周期短的項目還是很多的。當然，現(xiàn)在的情況不一樣了。從宏觀環(huán)境、結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)業(yè)變革、投資回報、退出機制等角度出發(fā)，硬科技項目受到了越來越多投資人的關(guān)注。

退出端的變化同樣驗證著上述趨勢。2020年，退出高回報項目集中于國家政策支持的高科技領(lǐng)域，當年退出項目按回報倍數(shù)行業(yè)分布來看，通信設備、半導體、電信業(yè)務、醫(yī)藥生物和醫(yī)療器械與服務排名前五，回報倍數(shù)分別為4倍、3.98倍、2.2倍、1.78倍、1.72倍，反映出私募股權(quán)投資基金深度服務國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在助力解決硬科技“卡脖子”等問題的同時，也分享了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。

同時，受益于注冊制改革，通過公開市場退出比例大幅上升，2020年公開市場退出金額比例與退出數(shù)量比例分別為27.95%和17.00%，較2019年16.94%和12.98%均大幅提升。

上一個十年，移動互聯(lián)網(wǎng)的全面發(fā)展，改造了生活方式、豐富了社交娛樂生活，出現(xiàn)了包括網(wǎng)約車、共享單車、移動支付等新業(yè)態(tài)，推動了中國創(chuàng)新經(jīng)濟高速發(fā)展，其代表成果之一，便是使中國的獨角獸公司數(shù)量達227家，僅次于美國的233家。“如果要看獨角獸的話，中國有幾百家獨角獸公司，但是最近三年成立的獨角獸公司只有5個，因為獨角獸反映的是市場的大小，如果市值很擁擠，產(chǎn)生的速度就會減慢。所以從這個角度來講，移動互聯(lián)網(wǎng)走到了盡頭。”華興資本首席經(jīng)濟學家李宗光此前公開表示。

華興資本報告指出，展望未來，流量紅利消失，移動互聯(lián)網(wǎng)走到了周期末端；互聯(lián)網(wǎng)用戶增速和時長增速雙雙下滑，用戶紅利不再。

不過，李宗光認為這并不代表創(chuàng)新經(jīng)濟未來會很悲觀，相反整體來講還是非常樂觀的。首先從國際環(huán)境來看，大國的競爭白熱化的表現(xiàn)之一便是對科技創(chuàng)新的強調(diào)達到了無以復加的程度。其次，從國內(nèi)政策來講，碳中和、雙循環(huán)、供給側(cè)改革、創(chuàng)新驅(qū)動等，對于行業(yè)賽道來說，都意味著非常大的機會。

上述頭部投資機構(gòu)人士亦表示，如今投資端的變化，對股權(quán)投資機構(gòu)多方面能力提出了更高要求，“比如你要更加專業(yè)，才能抓住細分行業(yè)及領(lǐng)域的機會，你要有完善的投后管理團隊，賦能企業(yè)，幫助它獲得更好的發(fā)展，從這個角度來說，在一個較長時間里，投出高增長的企業(yè)也不是不可能的事情，只是這個‘L’型會來的相對慢一點，得有耐心。”

募資端變化：投資預期趨于理性

上述報告還指出，在募資端，受疫情影響，2020年以各類公司為代表的企業(yè)投資者出資放緩，新備案基金中企業(yè)投資者出資金額占比下降9.10個百分點；個人投資者出資金額占比增長8.61個百分點；資管計劃出資金額、政府資金相關(guān)情況與2019年基本持平。“從參與FOF基金（股權(quán)母基金）的投資者的變化來講，現(xiàn)階段高凈值客戶（LP）對于股權(quán)投資的認知更加專業(yè)和理性，比如對DPI（投入資本分紅率）、IRR（內(nèi)部收益率）等這些行業(yè)詞匯的熟悉，高凈值客戶現(xiàn)在更能理解長周期股權(quán)投資的價值和意義，很多人現(xiàn)在對于股權(quán)投資是‘高考心態(tài)’，因為好公司的成長需要長期的陪伴，而長期的陪伴可以避免短周期的波動，從而獲取持續(xù)的回報。”恒天融澤資產(chǎn)管理有限公司相關(guān)負責人如是總結(jié)個人投資者的變化，該公司旗下有自主品牌股權(quán)母基金（FOF基金）。從行業(yè)情況來看，相較于普通私募股權(quán)投資基金，市場上的FOF基金因為能夠選擇不同的基金和項目以覆蓋不同的行業(yè)、地域和投資團隊，從而有效分散中小投資人投資風險，獲得較多高凈值人群的青睞。

上述負責人指出，相比于去年，今年個人投資人對于私募股權(quán)的資產(chǎn)配置整體看有升溫的趨勢。高凈值群體，尤其企業(yè)家或?qū)I(yè)人士，對配置私募股權(quán)產(chǎn)品的關(guān)注度在大幅提升。考慮到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，人們的投資預期逐步變得更理性了。

不過他也表示，股權(quán)投資雖然有高收益的特征，但是通常也伴隨著高風險與低流動性。因此股權(quán)投資并非人人適合，投資者需要首先對自己的風險承受能力和流動性需求進行評估。其次，股權(quán)投資的高風險決定了投資規(guī)模和方式必須基于科學的資產(chǎn)配置之中，即要有合理的資產(chǎn)配置方案，不能因為高收益而過度投入股權(quán)投資。再者高收益的股權(quán)投資強烈依賴于投資管理人的水平，股權(quán)投資行業(yè)可能5%左右的股權(quán)投資者獲得了90%的收益，說明管理人選擇對于股權(quán)投資的重要性。

與此同時，另一個參與股權(quán)投資的群體——新經(jīng)濟財富家族也越發(fā)受到矚目。此前，惠裕全球家族智庫聯(lián)合華港財富集團發(fā)布的《2021中國新經(jīng)濟家族辦公室白皮書》（以下簡稱《白皮書》）顯示，隨著越來越多新經(jīng)濟類企業(yè)紛紛趕赴美股、港股和科創(chuàng)板上市，使得一大批新經(jīng)濟財富家族躍然而出。《白皮書》中的問卷數(shù)據(jù)顯示，新經(jīng)濟財富家族的財富主要來源于IT互聯(lián)網(wǎng)/移動互聯(lián)網(wǎng)、新一代信息技術(shù)(下一代信息網(wǎng)絡、信息技術(shù)服務、電子核心、人工智能和智能工程)、高端裝備制造(可穿戴智能設備制造、服務消費機器人制造)，其中共享經(jīng)濟占了調(diào)研數(shù)據(jù)的半壁江山，另外，新能源、生物技術(shù)與醫(yī)療健康、網(wǎng)紅經(jīng)濟等領(lǐng)域造富能力也很強。

更值得關(guān)注的是，《白皮書》顯示，占比88.89%的新經(jīng)濟財富家族財富積累都經(jīng)歷了約5年時間，1-3年以及3-5年的，共占了約12%左右。這說明新經(jīng)濟企業(yè)的確能使得家族個人財富在很短的時間內(nèi)得到擴張，究其原因，PE/VC資本的確是一種助力。同時，這些成功的企業(yè)家在見識到創(chuàng)投的力量后，又開始反哺機構(gòu)，通常創(chuàng)始人級別的新經(jīng)濟類家族，在公司上市或者股權(quán)套現(xiàn)后，會考慮再連續(xù)創(chuàng)業(yè)或者成立創(chuàng)始人基金，大多數(shù)創(chuàng)始人基金成立之后，會繼續(xù)沿著創(chuàng)始人之前的投資慣性，尋找賽道里其他創(chuàng)始人。

“未來5年內(nèi)，中國將涌現(xiàn)更多聚焦在硬科技、雙碳、智能物聯(lián)網(wǎng)、消費等賽道的成功的新經(jīng)濟企業(yè)及新經(jīng)濟財富人群。”惠裕全球家族智庫創(chuàng)始人范曉曼告訴經(jīng)濟觀察報。