經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 打新的“肉”是否還能放心吃？

10月25日，科創(chuàng)板N凱爾達(dá)（688255.SH）、創(chuàng)業(yè)板N可孚（301087.SZ）上市首日雙雙破發(fā)，凱爾達(dá)低開4.9%，可孚醫(yī)療低開10.89%。截止中午收盤，N可孚下跌6.96%，而N凱爾達(dá)成功翻紅，收漲20.57%。

此前，于10月22日上市的中自科技（688737.SH）發(fā)行價(jià)70.9元，開盤價(jià)則為70元直接破發(fā)。當(dāng)日終盤，中自科技報(bào)收66.03元，較發(fā)行價(jià)下跌6.87%，成為繼建龍微納（688357.SH）之后，第二只上市首日破發(fā)的科創(chuàng)板股票，同時(shí)也是2年以來首次出現(xiàn)開盤就破發(fā)的新股。

對此，德邦證券分析師吳開達(dá)認(rèn)為，回歸理性之下的新股破發(fā)是件好事，因?yàn)轶w現(xiàn)了注冊制要求下的“市場化定價(jià)”。這一趨勢將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而 IPO 定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸?shí)價(jià)值的判斷。

在吳開達(dá)看來，一二級定價(jià)接軌，研究能力將取代入圍率成為新的分配邏輯。其指出，現(xiàn)行規(guī)則下，當(dāng)且僅當(dāng)新股臨近破發(fā)，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進(jìn)行報(bào)價(jià)，從而打破搭便車報(bào)價(jià)策略，博弈再平衡。此時(shí)，賺取的一二級價(jià)差不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價(jià)方式得到有效改善，收益分配將回歸研究能力。

從“創(chuàng)造歷史”的中自科技基本面來看，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)保催化劑廠商，也是國內(nèi)尾氣處理催化劑領(lǐng)域少數(shù)主要國產(chǎn)廠商之一，此外，公司還在積極探索其技術(shù)在氫燃料電池電催化劑等新能源領(lǐng)域的應(yīng)用。

根據(jù)其招股說明書，中自科技2018-2020財(cái)年的歸母凈利潤分別為-5930.97萬元、8655.37萬元、2.18億元。2021年前6個(gè)月的營業(yè)收入為6.25億元，較上年同期下滑54.61%；歸母凈利潤為2871.30萬元，較上年同期下滑81.76%。

實(shí)際上，中自科技亦在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，公司存在經(jīng)營業(yè)績大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)前三季度營業(yè)收入為8.60億元-9.50億元，同比下滑57.48%-53.03%；預(yù)計(jì)凈利潤為4500萬元-5400萬元，同比下滑75.33%-70.40%；預(yù)計(jì)扣非凈利潤為3000萬元-3900萬元，同比下滑84.63%-80.02%。

同樣出現(xiàn)破發(fā)的家用醫(yī)療器械企業(yè)可孚醫(yī)療也表示，公司預(yù)計(jì)前三季度營業(yè)收入約為17.04億元，同比下降約2.18%；歸屬于母公司股東的凈利潤約為3.1億元，同比下降約6.50%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤約為2.86億元，同比下降約9.56%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，新股表現(xiàn)往往與大盤相關(guān)，市場火爆的時(shí)候，新股往往漲幅也大，而新股破發(fā)則大部分出現(xiàn)在市場低迷的時(shí)候。實(shí)際進(jìn)入10月份以來，市場總體平淡，成交量也持續(xù)低于萬億元。

從本質(zhì)來看，網(wǎng)下打新是一種周期性市場行為，打新收益提升，大批投資者進(jìn)場，收益被攤薄，投資者離場，收益再次提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以科創(chuàng)板開閘后為例，2019 年 7 月、8 月的打新收益擬合值為 118.8、75.0，期間參與網(wǎng)下詢價(jià)的配售對象為 2719 戶、4519 戶；受打新紅利吸引，詢價(jià)參與數(shù)量大幅提升，2020 年 12 月打新收益擬合值為 13.0，期間參與網(wǎng)下詢價(jià)的配售對象為 8641 戶。

對此，吳開達(dá)指出，打新收益預(yù)測核心要素為發(fā)行規(guī)模、新股漲幅、獲配比例，三者均受政策、市場因素影響較大，受高收益吸引的大量投資者往往錯(cuò)過最佳時(shí)間窗口；市場牛熊轉(zhuǎn)換后，股市預(yù)期回報(bào)降低，機(jī)會成本降低，投資者涌入，獲配攤薄，同時(shí)市場走熊帶動(dòng)發(fā)行規(guī)模、新股漲幅下降，造成量價(jià)雙殺，但相對彈性較小；此外，新投資者參與的摩擦成本也可能影響參與時(shí)滯。

展望未來，德邦證券預(yù)計(jì)，以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者將逐漸退出，包括配置高股息底倉資產(chǎn)，如四大行，以及融券、股指期貨對沖。考慮到今后打新收益的預(yù)期回報(bào)率可能降至 5%以內(nèi)，這一類小規(guī)模賬戶考慮機(jī)會成本，將逐漸退出。