經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 陳姍 距離資管新規(guī)過渡期結(jié)束還剩不到一個月的時間，券商大集合產(chǎn)品公募化改造面臨緊迫的最后期限。

據(jù)Wind不完全統(tǒng)計，截至2021年12月2日，有29家券商共計完成112只（各份額合并計算，下同）大集合公募化改造產(chǎn)品，其中有六成是在今年完成。這些產(chǎn)品主要以債券型基金和混合型基金為主，數(shù)量分別為53只和46只，另有股票型基金4只，QDII基金4只，F(xiàn)OF基金3只以及另類投資基金2只。

此外，今年10月，華泰與國泰君安資管旗下兩只保證金產(chǎn)品的公募化改造方案同時獲得證監(jiān)會批復(fù)，并于近日相繼生效，開啟券商保證金產(chǎn)品向貨幣型基金轉(zhuǎn)型。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者多方了解到，大多數(shù)券商旗下待改造產(chǎn)品幾乎均已完成上報，等待監(jiān)管審核。不少券商資管人士表示有信心在年內(nèi)完成改造工作。

記者注意到，從已完成公募化改造的主動權(quán)益類基金來看，今年以來業(yè)績分化明顯，首尾業(yè)績相差逾60%，多數(shù)產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)并無亮點(diǎn)，其中三成年內(nèi)收益為負(fù)。多家券商資管人士在接受記者采訪時坦言，券商資管在投研能力、長期業(yè)績積累方面不及公募基金。券商資管發(fā)揮渠道、策略產(chǎn)品線等方面的優(yōu)勢，差異化布局成為競技公募賽道的關(guān)鍵。

那么，競技公募的賽道上，作為公募化之新選手的券商資管，公募化時間較短，需要長期的觀察和評價；市場與投資者是否有耐心、信心等待其迎頭趕上？

改造進(jìn)度

記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)梳理，截至12月2日，已有29家券商的112只大集合產(chǎn)品完成公募化改造，其中，中信證券和光證資管數(shù)量最多，分別為16只和15只；其次，廣發(fā)資管、華安證券、國泰君安資管分別完成9只、8只和7只。

2018年11月28日，證監(jiān)會公布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用操作指引》（下稱《指引》），作為資管新規(guī)配套細(xì)則，要求存量大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對標(biāo)公募基金進(jìn)行管理，截止日期為2020年12月31日。

2020年7月，為順應(yīng)“資管新規(guī)”延期，證監(jiān)會提出《指引》過渡期同步延長至2021年底。同時，“一參一控”限制也將放寬。證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，允許同一主體同時控制一家基金公司和一家公募持牌機(jī)構(gòu)。

此前受“一參一控”規(guī)定的影響，不少券商資管無法申請公募牌照。《指引》提出，具有公募基金牌照的券商，將大集合產(chǎn)品改造成公募基金產(chǎn)品。未取得公募基金牌照的券商，應(yīng)先向證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)提交驗收申請文件，取得確認(rèn)函后，券商就該大集合產(chǎn)品向證監(jiān)會提交合同變更申請，合同期限原則上不得超過3年。

伴隨著資管新規(guī)過渡期進(jìn)入倒計時，今年以來，券商大集合產(chǎn)品公募化改造進(jìn)入加速期，年內(nèi)已有68只產(chǎn)品公募化，占所有“參公“產(chǎn)品數(shù)量的六成左右。

記者從多家券商資管負(fù)責(zé)人處了解到，目前大多數(shù)券商旗下待改造產(chǎn)品幾乎均已完成上報，等待監(jiān)管審核。上海某券商人士告訴記者，證監(jiān)局表態(tài)今年都會進(jìn)行批復(fù)，壓力并不小。也有不少券商資管表示，有信心在年內(nèi)完成改造工作。

光證資管相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示，“光證資管的大集合產(chǎn)品改造一直在有序進(jìn)行，改造進(jìn)度居于行業(yè)前列，公司將按監(jiān)管要求完成大集合產(chǎn)品公募化改造。”據(jù)了解，光證資管共有17只大集合產(chǎn)品納入了改造計劃，目前已完成改造產(chǎn)品15只，還有一只也已經(jīng)拿到了監(jiān)管批復(fù)。

中金公司資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人12月2日在接受記者采訪時表示，目前，中金公司8只大集合產(chǎn)品中的6只已完成改造并參照公募運(yùn)作，另外兩只大集合已通過所在轄區(qū)證監(jiān)局審批，預(yù)計年底前完成改造。

除了上述112只大集合產(chǎn)品完成改造，11月22日，華泰資管旗下“華泰紫金天天發(fā)”貨幣基金正式成立。這是市場規(guī)模最大，且是首只完成公募化轉(zhuǎn)型的券商保證金產(chǎn)品。與“華泰紫金天天發(fā)”一道獲得證監(jiān)會批復(fù)的“國泰君安現(xiàn)金管家”也是業(yè)內(nèi)首批完成改造的保證金產(chǎn)品，并將于12月初正式生效。

上海某券商資管負(fù)責(zé)人告訴記者，券商所有存量大集合都要改造，保證金產(chǎn)品也不例外，目前公司保證金產(chǎn)品改造已經(jīng)提交申請，待監(jiān)管審批。他表示，不少券商都有此類產(chǎn)品，隨著華泰、國泰君安2只產(chǎn)品完成改造，將為這類產(chǎn)品加速改造提供樣本。

業(yè)績表現(xiàn)

那么，已完成公募化改造的基金業(yè)績表現(xiàn)和市場接受度如何？

記者注意到，截至12月2日，已完成改造的主動權(quán)益類基金業(yè)績表現(xiàn)分化明顯，首尾業(yè)績相差逾60%。從規(guī)模上來看，中信證券旗下2只產(chǎn)品規(guī)模超百億，高居市場前列，同時，包括中信、中金、海通等在內(nèi)的10家公司的14只產(chǎn)品規(guī)模小于1億。

從具體業(yè)績來看，中金公司旗下的中金新銳業(yè)績表現(xiàn)最好，今年來已實(shí)現(xiàn)40.1%的收益率，緊隨其后的是廣發(fā)資管平衡精選、光大陽光啟明星創(chuàng)新驅(qū)動和華安證券匯贏增利，年內(nèi)收益率分別為22.87%、21.85%、11.7%，其余產(chǎn)品年內(nèi)收益均在10%以下，另有33只產(chǎn)品收益為負(fù)，占比接近三成。光大陽光生活、光大陽光香港精選、廣發(fā)資管消費(fèi)精選年內(nèi)收益率分別為-25.96%、-20.07%、-19.27%，凈值下跌最為顯著。

具體來看，中金新銳于去年4月份完成“參公”改造，成立以來累計收益率達(dá)103.61%。從三季報來看，該產(chǎn)品主要投向大制造領(lǐng)域，持倉集中在TMT、新能源、軍工、鋼鐵、機(jī)械、云計算、汽車零部件等制造業(yè)。

而光證資管旗下光大陽光生活自今年5月份完成公募化改造以來，單位凈值下跌較多。記者關(guān)注到，截至今年三季度末，該產(chǎn)品前十大持倉全部為醫(yī)藥生物股，由于醫(yī)藥行業(yè)今年以來經(jīng)歷了多輪政策沖擊、疫情擾動等事件影響，板塊表現(xiàn)比較低迷，對該產(chǎn)品凈值造成明顯沖擊。

從規(guī)模來看，“參公”產(chǎn)品規(guī)模也呈現(xiàn)出極大的差距，中信證券紅利價值規(guī)模最大，合計規(guī)模達(dá)140億元，中信證券旗下另一產(chǎn)品中信證券卓越成長規(guī)模也達(dá)126.6億元；另外，國信價值智選、國泰君安君得惠中債、天風(fēng)證券天澤六個月、東海海睿致遠(yuǎn)、光大陽光生活等14只產(chǎn)品規(guī)模不足1億元。

上述上海某券商資管人士告訴記者，在大集合產(chǎn)品進(jìn)行公募化改造時，一些產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)了明顯的下降。據(jù)悉，按照監(jiān)管要求，相關(guān)產(chǎn)品“參公”改造時不能主動營銷，并且合同變更等內(nèi)容要保證投資者的知情權(quán)，很多投資者因為產(chǎn)品策略調(diào)整或者過去持有體驗等原因而選擇贖回，導(dǎo)致短期內(nèi)部分產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)急劇萎縮。同時，由于缺乏長期參考業(yè)績，“參公”產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大需要一定時間的業(yè)績積累。

差異化布局

券商進(jìn)行公募化改造還有哪些難點(diǎn)，券商資管競技公募賽道將如何追趕？

光證資管相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對此表示，券商資管是公募化的新選手，公募化時間還比較短，需要更加長期的觀察和評價。未來的大資管行業(yè)中，銀行、證券、保險、基金等機(jī)構(gòu)在牌照之間的差異將逐漸縮小，但是在各自擅長領(lǐng)域的差異會各有不同。

他進(jìn)一步表示，相比于公募基金公司，券商資管在布局公募賽道時的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩方面。一是渠道優(yōu)勢。券商資管依托于證券公司，可以和其他板塊形成很好的協(xié)同，在為客戶提供綜合化服務(wù)方面具備優(yōu)勢；二是私募業(yè)務(wù)的長期積累優(yōu)勢。券商資管可以鞏固過去在私募業(yè)務(wù)積蓄的投研優(yōu)勢，與券商的大財富管理板塊形成良好的互動，在公募業(yè)務(wù)上做出特色，為客戶提供更多投資選擇。

在私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊看來，券商資管沒有自己獨(dú)立的研究部門，更多是借用母公司投研團(tuán)隊的研究成果，所以目前整體上投研能力不及公募。他進(jìn)一步指出，券商的研究部門更多還是以賣方的視角來做研究，而公募則是買方的視角，能否抹平這個視角差異帶來的影響可能是券商資管最需要考慮的問題。

中金公司資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在資本市場不斷發(fā)展變化、資產(chǎn)價格持續(xù)波動的過程中，包括公募基金在內(nèi)的資管產(chǎn)品均存在一定的業(yè)績好壞分布，券商資管與公募基金經(jīng)過多年發(fā)展，二者在業(yè)績方面不存在系統(tǒng)性的差異，主要取決于各家機(jī)構(gòu)的投研能力建設(shè)、風(fēng)控水平以及人才團(tuán)隊發(fā)展等關(guān)鍵要素。

從歷史積累來看，券商資管在絕對收益策略投資上具有突出優(yōu)勢。相較而言，公募基金的業(yè)績彈性較高，重視相對排名，回撤風(fēng)險控制等并非公募基金公司傳統(tǒng)關(guān)注重點(diǎn)。

中金公司資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，相比于大型基金公司在公募、零售領(lǐng)域的長期經(jīng)營，券商資管在投研能力建設(shè)、長期業(yè)績積累方面尚有不足，但券商資管可以發(fā)揮自身在回撤控制、風(fēng)險管理等方面的優(yōu)勢和經(jīng)驗，加速追趕上。

光證資管相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，光證資管在公募化的轉(zhuǎn)型過程中，將以“A+H”、“固收+”、“持有期”三大方向作為公司布局公募產(chǎn)品的核心理念，打造特色產(chǎn)品線，爭取在公募產(chǎn)品上做出特色。中金公司資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，中金公司高度重視大集合產(chǎn)品的策略布局，大集合產(chǎn)品改造完成后，策略類型將覆蓋債券、混合、股票、量化對沖多種類型，以給客戶提供盡可能完善的產(chǎn)品線布局。