經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 2021年12月8日至10日，中央經(jīng)濟工作會議（以下簡稱“會議”）在北京舉行。

會議要求，明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。

會議也對未來金融工作作出安排，定調(diào)了2022年金融風(fēng)向。

對于宏觀政策，會議指出，要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。要保證財政支出強度，加快支出進度。實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險化解等的支持力度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。黨政機關(guān)要堅持過緊日子。嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律。堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。

同時，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合。實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強發(fā)展內(nèi)生動力。

此次會議提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”，亦提出了“正確認(rèn)識和把握資本的特性和行為規(guī)律”，“要為資本設(shè)置‘紅綠燈’，依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長”。

此次中央經(jīng)濟工作會議還傳遞出了哪些金融領(lǐng)域具體的重要信息和政策信號？

貨幣政策“要靈活適度”

對于貨幣政策，此次會議指出，2022年繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策“要靈活適度”，保持流動性合理充裕。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析認(rèn)為，在當(dāng)前的經(jīng)濟背景下，“靈活”指的是明年上半年貨幣政策穩(wěn)增長會及時出手，并且要適當(dāng)體現(xiàn)前瞻性；下半年經(jīng)濟企穩(wěn)轉(zhuǎn)強，政策方向有可能轉(zhuǎn)向邊際收緊；“適度”主要是指在跨周期調(diào)節(jié)下，明年的貨幣政策力度不會過猛，避免引發(fā)經(jīng)濟大起大落，給將來留下風(fēng)險隱患。實際上，本次會議強調(diào)財政政策“可持續(xù)”也有類似含義，主要是防止政策力度過大，政府杠杠率快速上升。我們判斷，著眼于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，明年上半年貨幣政策邊際向?qū)捠谴蠓较颍锌赡苎永m(xù)降準(zhǔn)，必要時也會小幅下調(diào)政策利率。這意味著債牛仍有下半場，明年上半年在降準(zhǔn)、降息等寬松措施推動下，10年期國債收益率仍有進一步下行空間。不過，下半年經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)強后，不排除貨幣政策邊際收緊，市場利率掉頭向上的可能。由此，我們認(rèn)為，明年以10年期國債收益率為代表的市場利率將呈“前低后高”走勢，其中10年期國債收益率波動區(qū)間將大致在2.7%-3.0%之間。

紅塔證券李奇霖團隊分析稱，這說明2022年的貨幣環(huán)境仍是分化的，一方面對傳統(tǒng)部門比如地產(chǎn)基建，還是偏緊，松只是針對防風(fēng)險而言的，松是為了穩(wěn)住存量，但堅決遏制增量；另一方面，對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策還將繼續(xù)深化和延續(xù)下去，比如再貸款、定向降準(zhǔn)、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具明年可能還將繼續(xù)實施。

從這個角度看，如果地產(chǎn)、基建的增量融資需求繼續(xù)遏制，僅是保住地產(chǎn)的存量風(fēng)險，然后貨幣政策又僅是結(jié)構(gòu)性寬松，整體“寬信用”的政策效果將相當(dāng)有限，預(yù)計整體社融增速在10.5%-11%之間。

另外，會議要求，明年貨幣政策要“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。

王青認(rèn)為，這里有兩個含義：首先，明年上半年貨幣政策邊際寬松帶來的增量資金會優(yōu)先向小微企業(yè)等重點領(lǐng)域投放；其次，明年結(jié)構(gòu)性貨幣政策還將擔(dān)當(dāng)重要角色，其中支小再貸款規(guī)模可能繼續(xù)擴大，碳減排支持工具將開始發(fā)力，也不排除推出定向支持科技創(chuàng)新政策工具的可能。

另外，此次會議里還提到要“堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”。

李奇霖團隊認(rèn)為，這說明穩(wěn)增長不是說要經(jīng)濟“走老路”，必須要堅持高質(zhì)量發(fā)展，等同于與過去的依靠地產(chǎn)、基建的“走老路”發(fā)展模式徹底割裂了。明年地方債務(wù)仍有去杠桿的壓力，對城投的融資政策預(yù)計將持續(xù)偏緊。

全面實行股票發(fā)行注冊制

對于證券市場，會議要求，要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制。

對于全面實行股票發(fā)行注冊制，川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂表示，當(dāng)下我國全市場推行注冊制的條件已經(jīng)趨于成熟，從經(jīng)濟總量上來看，2020年我國國內(nèi)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長2.3%，是2020年GDP增速為正的唯一主要經(jīng)濟體，經(jīng)濟總量超過100萬億元，這些基礎(chǔ)條件為全面推進注冊制奠定了資金基礎(chǔ)。從科創(chuàng)板試點、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革經(jīng)驗來看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)健康運行，成功幫助300余家企業(yè)通過注冊上市實現(xiàn)直接融資，進而推動企業(yè)的做優(yōu)做強，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板實行注冊制的經(jīng)驗為全面推進注冊制提供了參考。

招商證券研報判斷，全面推行注冊制后，投行業(yè)務(wù)模式綜合升級，盈利來源更加豐富，因行政干預(yù)多帶來的收入波動有望降低。其次，多層次資本市場建設(shè)持續(xù)發(fā)力將有效改變證券公司業(yè)績高度依賴權(quán)益市場的狀況。

此外，會議里還提到“要為資本設(shè)置‘紅綠燈’，依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。要支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展，堅持和完善社會主義基本經(jīng)濟制度，毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟發(fā)展。”

李奇霖團隊認(rèn)為，這句話可以理解為有正外部性，企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營與全社會利益提升是共融的，與高質(zhì)量發(fā)展的要求相適應(yīng)的行業(yè)和企業(yè)，能夠解決就業(yè)和擴大內(nèi)需潛力的中小企業(yè)是要繼續(xù)支持的，但對社會有負(fù)外部性的企業(yè)，比如企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展與全社會的利益相悖，僅有利于少數(shù)資本持有者而損害公眾利益的企業(yè)，是要繼續(xù)加強監(jiān)管的。