經(jīng)觀大健康 余詩琪/文 不僅僅是中小型醫(yī)藥公司在港股吃閉門羹，現(xiàn)在連腰部以上的公司也出問題了。

近日，疫苗龍頭沃森生物（300142.SZ）宣布終止發(fā)行H股事項并撤回相關(guān)文件。這意味著從去年十月就開始推進的“A+H”之路畫上了終止符。

當(dāng)時，沃森生物稱港股上市計劃是其全面國際化戰(zhàn)略部署的重要組成部分。中間還一度傳出它計劃在港股募資的10億美元，將用于加快推進新產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)、臨床試驗及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、擴大運營規(guī)模、開展收購交易的消息。

即便在今年8月的公司業(yè)績交流會上，沃森生物高管還是對IPO進程很樂觀，給出今年就能完成上市發(fā)行的預(yù)判。

對于終止原因，沃森生物并沒有做過多的解釋，只是表示基于當(dāng)前資本市場的環(huán)境變化因素，綜合考慮做出的決定。經(jīng)觀大健康記者就終止原因及后續(xù)是否還會啟動IPO與沃森生物的相關(guān)工作人員溝通，被告知以官方公告信息為準(zhǔn)暫時無法提供更多信息。

事實上，在今年10月底的三季度會議上，沃森生物的口風(fēng)已經(jīng)有些變了。有高管稱考慮到A股和H股股價聯(lián)動的影響，想等一等。也有金融市場從業(yè)者對經(jīng)觀大健康表示，沃森生物只是在初期對IPO進度盯得挺急，沒過多久就好像按下了暫停鍵，項目一直沒進展。

某種程度上，這算是當(dāng)下市場環(huán)境變化的縮影。下半年以來，整個港股市場由熱轉(zhuǎn)冷。大批中小型創(chuàng)新藥公司因各種原因遲遲無法掛牌，整個IPO進程變相拉長。“勉強”掛牌的，破發(fā)又成常態(tài)。即使是凱萊英這樣的千億龍頭也不例外，第三季度上市的心瑋醫(yī)療、創(chuàng)勝集團、堃博醫(yī)療、先瑞達醫(yī)療等都在上市首日破發(fā)。有媒體統(tǒng)計，第三季度以來，生物科技股的破發(fā)率超過七成。

疫苗股實際上更“慘”，本身在港股市場上就相對邊緣，今年包括沃森生物在內(nèi)的三家疫苗公司的赴港IPO進程都不順利。前有艾美疫苗上市申請被港交所發(fā)回，后有三葉草生物成功掛牌，上市首日收跌2.99%，次日收盤暴跌近30%。

而且沃森生物高管提到的兩地股價聯(lián)動所帶來的影響，也不是無的放矢。被稱為“港股疫苗第一股”的康希諾就比較典型，目前其H股股價還不到A股股價的一半。

當(dāng)然，叫停港股IPO對于沃森生物來說，沖擊可能不像更“燒錢”的創(chuàng)新藥企那么大。作為國內(nèi)頭部疫苗企業(yè)，有一定的造血能力。

但失去新的募資渠道，沃森生物馬上面臨的是幾個“燒錢”的管線該怎么辦？

首先是新冠疫苗。同樣被列入疫苗界“三駕馬車”的智飛生物和康泰生物的新冠疫苗已經(jīng)先后獲批，也直接成了利潤增長點。沃森生物也布局了mRNA、腺病毒載體、重組新型冠狀病毒疫苗（CHO細胞）三個方向，但現(xiàn)在進展最快的產(chǎn)品只處于臨床III期。

這也使得智飛生物在今年前三季度實現(xiàn)營收218.29億元，同比增長97.55%，凈利潤84.04億元，同比增長239.05%。沃森生物前三季度的營收只有前者的十分之一，凈利潤更是只有3.64億元，不及前者的零頭。康泰生物雖然前三季度營收只有23.77億元，但凈利潤達到10.36億元，接近沃森生物的三倍。

其高管在業(yè)績會上提到，去年已經(jīng)在新冠疫苗研發(fā)上投入了上億元，今年預(yù)計還需要投入10億元量級的資金。

另一個是HPV疫苗，跟新冠疫苗一樣，沃森生物又是起大早、下重注卻最終趕了晚集。且在HPV疫苗上，它是國內(nèi)最早研發(fā)二價疫苗的廠商，已經(jīng)投入了4到5億元，但最后卻被萬泰生物搶先獲批。去年底，沃森生物甚至一度計劃賣掉該產(chǎn)品，引起了投資人極大的不滿，導(dǎo)致交易最終不了了之。當(dāng)時公司高管表示出售原因是把產(chǎn)品推上市可能還需要十幾億元。

僅僅這兩塊業(yè)務(wù)就需要超過20億元的資金儲備。今年三季報顯示，沃森生物貨幣資金為25.1億元，如果無法融到新的資金，要完成兩條管線的推進，它要燒掉自己所有的錢。

更尷尬的是，這兩個產(chǎn)品都已經(jīng)很內(nèi)卷了。以新冠疫苗為例，截至目前，全球共有21款新冠疫苗上市及30款候選疫苗處于臨床期。隨著普及度的增加，康希諾的銷售額從2季度的16億元快速下滑至3季度的10億元，利潤更是環(huán)比下降了50%。基于該市場情況，去年初以mRNA疫苗為方向的本土企業(yè)多達十余家，今年上半年至少有6家已經(jīng)“棄賽”。

在終止掛牌之后，沃森生物并沒有對外公布后續(xù)管線的規(guī)劃。

這可能是一個大難題，如果無法完成募資，沃森生物只有調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)品規(guī)劃。可以預(yù)見到的是，之后它還會匹配一系列的動作去“彌補”上市未果對公司的影響，甚至?xí)貑①u掉某條產(chǎn)品線。對于它來說，保住頭部玩家的地位可能都不是最重要的事了，別被現(xiàn)金流拖垮，活下去，才可能有機會。經(jīng)觀大健康將持續(xù)關(guān)注該疫苗巨頭的動向。