經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤“現(xiàn)在很難買到超過8%收益率的信托產(chǎn)品了，而且當(dāng)下不少產(chǎn)品的收益率已經(jīng)跌破6%。”李女士無奈的嘆息。

李女士是一位投資信托產(chǎn)品超過10年的老客戶，當(dāng)談到投資信托時(shí)，她也變得謹(jǐn)慎了很多。她回憶道，2017年之前幾乎“零風(fēng)險(xiǎn)”，基本都是“閉眼”買信托。而當(dāng)下信托理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，她仍然在為一只違約超過2年的產(chǎn)品尋回收益而奔波。

在投資者感受變化的背后，信托行業(yè)正經(jīng)歷一個(gè)“急轉(zhuǎn)彎”。

在一個(gè)信托從業(yè)者老兵陳強(qiáng)眼里，自資管新規(guī)出臺(tái)以后，這三年多來，整個(gè)行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。例如，傳統(tǒng)銀信合作的通道類業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，去年以來非標(biāo)投資也開始降低，信用風(fēng)險(xiǎn)頻頻發(fā)生。

“比起2015年信托非標(biāo)的火熱朝天，當(dāng)下的非標(biāo)業(yè)務(wù)可謂跌入谷底，非常難做。”近日，一名從業(yè)超過8年的西南地區(qū)信托經(jīng)理陳強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者說。

他所在的團(tuán)隊(duì)正是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)部，隨著今年以來非標(biāo)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，疊加地產(chǎn)行業(yè)不斷爆雷的影響，更是雪上加霜。

三年半前，2018年4月27日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”）。根據(jù)監(jiān)管要求，資管新規(guī)過渡期原設(shè)定在2020年年底結(jié)束，后來延長至2021年年底正式結(jié)束。

自資管新規(guī)推出三年半時(shí)間里，信托業(yè)作為非標(biāo)的代表，成為資管信托整改的重要子行業(yè)之一。根據(jù)新規(guī)，信托等金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)時(shí)不得向客戶承諾保本保收益，不得以任何形式墊資兌付，要求打破剛性兌付。

此外，2020年以來，曾經(jīng)坐擁中國資產(chǎn)管理規(guī)模第二大的信托業(yè)，在監(jiān)管方面從嚴(yán)規(guī)范運(yùn)作的要求之下，掀起了融資類信托持續(xù)壓降的風(fēng)暴，并開啟了非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的轉(zhuǎn)型之路。

不僅是從業(yè)者“陳強(qiáng)們”面臨著非標(biāo)壓降的壓力，信托機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)引以為傲的主動(dòng)管理類業(yè)務(wù)，政信、地產(chǎn)類等業(yè)務(wù)類型均被貼上了非標(biāo)的標(biāo)簽，在非標(biāo)壓降、轉(zhuǎn)型標(biāo)品的背景下，這些業(yè)務(wù)被限制，開始面臨業(yè)績壓力。

2021年12月29日，一位頭部信托人士向記者坦言，當(dāng)下業(yè)務(wù)開展艱難，但非標(biāo)壓降的政策短期不會(huì)調(diào)整，信托機(jī)構(gòu)會(huì)長期面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展壓力。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、收益率走低、打破剛兌——成為資管新規(guī)背景下，當(dāng)下信托業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵詞。陳強(qiáng)也認(rèn)為，盡管當(dāng)下信托行業(yè)正在經(jīng)歷陣痛期，但隨著信托業(yè)回歸本源業(yè)務(wù)，信托業(yè)將更加健康良性的發(fā)展。多位信托行業(yè)人士也直言，非標(biāo)時(shí)代已然落幕，信托亟待轉(zhuǎn)型，而且非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是大勢所趨，信托業(yè)應(yīng)該回歸本源業(yè)務(wù)。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者觀察，當(dāng)下收益率下行、信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、業(yè)績承壓的信托行業(yè)正在加速轉(zhuǎn)型，例如加大標(biāo)品信托業(yè)務(wù)力度，持續(xù)在家族信托等服務(wù)信托業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)力。

收益率走低破6%

資管新規(guī)推出三年半時(shí)間里，信托業(yè)一個(gè)關(guān)鍵詞是“收益率持續(xù)走低”。

上述李女士向記者表示，在2015年以前，投資信托風(fēng)險(xiǎn)低，投資的產(chǎn)品一直未發(fā)生過逾期。而且收益率基本都超年化9%，個(gè)別產(chǎn)品超過10%。而當(dāng)下在投資信托產(chǎn)品時(shí)很難找到超過8%收益率的產(chǎn)品，而且部分產(chǎn)品的收益率甚至跌至6%左右。不僅如此，爆雷的風(fēng)險(xiǎn)加大，在投資的時(shí)候開始變得謹(jǐn)慎起來。

據(jù)用益信托統(tǒng)計(jì)，2021年11月集合信托產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率為7.06%。分期限來看，1年期（含）以內(nèi)產(chǎn)品平均預(yù)期年化收益率為6.76%；1-2年（含）期產(chǎn)品平均預(yù)期年化收益率為7.22%；2年以上期限的產(chǎn)品平均預(yù)期年化收益率為7.18%。

據(jù)李女士回憶，2012年左右，信托產(chǎn)品的收益率能達(dá)到12%左右；2016年左右，信托產(chǎn)品收益率也降低至7%左右，隨后2018年、2019年回升至8%左右。2020年以來，信托產(chǎn)品的收益率再次降低至7%左右。如今部分投資類信托產(chǎn)品的收益率已經(jīng)跌破6%以下。

對此，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員王晨宇在接受記者采訪時(shí)曾表示：第一，隨著融資類信托強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代的到來，非標(biāo)資產(chǎn)整體規(guī)模近來壓降力度較大，導(dǎo)致市場上優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)減少，收益較高的傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)開展較為困難，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品收益率整體出現(xiàn)下行趨勢；第二，隨著非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的廣泛推進(jìn)，信托公司紛紛試水標(biāo)品投資信托業(yè)務(wù)，但囿于此類業(yè)務(wù)開展年限較短、經(jīng)驗(yàn)較少和投研能力有待提高等原因，產(chǎn)品收益率普遍保持在較低水平，影響集合信托產(chǎn)品平均收益率。

不僅收益率走低，李女士向記者表示，當(dāng)下投資信托時(shí)另一個(gè)明顯的變化是，信托產(chǎn)品違約頻次加大，不像2017年之前基本以剛兌為主。

2018年，李女士投資了安信信托產(chǎn)品100萬，2020年到期后發(fā)生了違約，如今隨著安信信托股權(quán)的轉(zhuǎn)讓正在處置過程中，不僅利息拿不回來，本金也面臨打折兌付的情況。

資管新規(guī)中也明確要求理財(cái)產(chǎn)品要打破剛兌。據(jù)記者觀察，2018年-2021年，信托產(chǎn)品違約頻發(fā)，非標(biāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露。信托行業(yè)也在逐步打破剛性兌付。尤其是今年以來，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加劇房地產(chǎn)信托違約規(guī)模顯著上升。

對于打破剛性兌付，陳強(qiáng)表示，短期而言打破剛兌投資者比較難以接受，信托機(jī)構(gòu)也面臨風(fēng)險(xiǎn)暴露、不良增加、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等壓力。但從長期而言，有利于整個(gè)行業(yè)健康良性發(fā)展。信托機(jī)構(gòu)“賣者盡責(zé)”，投資者要“買者自負(fù)”。

非標(biāo)時(shí)代逝去

除了收益率走低的變化，從業(yè)超過8年的老兵陳強(qiáng)表示，回憶過去的非標(biāo)時(shí)光，2017年之前信托基本剛兌，發(fā)生違約的主體也比較少，信托報(bào)酬也高，基本上是躺著賺錢。

尤其是2017年之前，房地產(chǎn)信托因?yàn)槭找媛矢撸蔀橥顿Y者追捧的產(chǎn)品。陳強(qiáng)說，地產(chǎn)企業(yè)可以承擔(dān)的融資成本高，因此，信托報(bào)酬率也非常可觀。此前房企的客戶要求百強(qiáng)就好，但當(dāng)下30強(qiáng)都不一定能放款。

陳強(qiáng)表示，此前不少機(jī)構(gòu)的信托經(jīng)理的“年薪+獎(jiǎng)金”動(dòng)輒超過百萬令不少金融從業(yè)者羨慕。一位信托業(yè)人士曾對記者透露，行業(yè)里比較優(yōu)秀的信托經(jīng)理獎(jiǎng)金幾百萬的人也不少，一般也有30萬-50萬元。業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也會(huì)有較高的業(yè)績分紅。信托機(jī)構(gòu)的職位成為金融行業(yè)的“香餑餑”。

回顧信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模數(shù)據(jù)變化，2017年末信托業(yè)達(dá)到最高點(diǎn)為26.25萬億元，一度躍至中國資產(chǎn)管理規(guī)模第二大金融子行業(yè)。但是資管新規(guī)出臺(tái)以來，2018年開始逐漸回落。

2021年12月1日，中國信托業(yè)數(shù)據(jù)披露，在監(jiān)管嚴(yán)控及融資類信托收縮的背景下，截至2021年3季度末，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)余額為20.44萬億元，同比下降2%，較2季度末環(huán)比下降0.94%，較2017年4季度末峰值下降22.11%。其中，3季度融資類信托也繼續(xù)收縮，規(guī)模為3.86萬億元，同比下降35.13%。

對此，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)特約研究員周萍表示，自資管新規(guī)發(fā)布以來，信托行業(yè)在嚴(yán)監(jiān)管的引導(dǎo)下，信托資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)壓降。

此外，據(jù)記者了解，2021年下半年銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)信托公司“兩項(xiàng)業(yè)務(wù)”壓降有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求進(jìn)一步推進(jìn)信托公司通道業(yè)務(wù)和融資業(yè)務(wù)壓降工作。根據(jù)通知，各信托公司以2020年底的主動(dòng)管理類融資信托規(guī)模為基礎(chǔ)，2021年須繼續(xù)壓降約20%；另一方面，通道類業(yè)務(wù)需在年底前做到“應(yīng)清盡清、能清盡清”。

監(jiān)管對壓降融資類信托的方向仍然并未改變。

2021年12月29日，上述頭部信托人士向記者表示，政策方向短期不發(fā)生變化，預(yù)計(jì)2022年上半年會(huì)更難。

另外，自2018年以來監(jiān)管嚴(yán)格要求的通道類信托業(yè)務(wù)也在持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，通道業(yè)務(wù)為主的單一資金信托規(guī)模及占比逐年下降，2021年至今的同比降幅超過20%。集合資金信托、管理財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模保持平穩(wěn)增長，反映出信托公司在積極謀劃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

從信托功能來看，事務(wù)管理類信托規(guī)模及占比仍居首位但持續(xù)下降。截至2021年3季度末，事務(wù)管理類信托規(guī)模為8.55萬億元，同比下降7.38%，環(huán)比下降3.6%；事務(wù)管理類信托占比為41.83%。周萍表示，事務(wù)管理類、投資類和融資類的信托規(guī)模及占比變化表明，信托行業(yè)在符合監(jiān)管導(dǎo)向下，正著力優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極提升主動(dòng)管理能力。

陳強(qiáng)向記者稱，信托非標(biāo)時(shí)代已然逝去，現(xiàn)在的非標(biāo)業(yè)務(wù)開展受限，目前也正考慮跳槽至銀行或者其他機(jī)構(gòu)助貸機(jī)構(gòu)，畢竟這么多年積累了很多如何正確識(shí)別一個(gè)企業(yè)主體風(fēng)險(xiǎn)判別的經(jīng)驗(yàn)。

標(biāo)準(zhǔn)化賽道開啟

資管新規(guī)出臺(tái)后，非標(biāo)業(yè)務(wù)開展受限的情況下，標(biāo)品信托成為信托業(yè)轉(zhuǎn)型的主要方向之一。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者觀察，不少信托機(jī)構(gòu)在標(biāo)準(zhǔn)化投資領(lǐng)域正逐漸加碼。12月29日，上述頭部行業(yè)人士向記者提供了一張上海信托的現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品投資宣傳圖，7日年化預(yù)期收益率僅為4.7%。

2021年12月30日，記者向上海信托客服致電，該客服向記者表示，該產(chǎn)品為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，投資方向是大額存單等，風(fēng)險(xiǎn)相對較低。目前向客戶提供的浮動(dòng)收益率類產(chǎn)品比較多，而地產(chǎn)類等產(chǎn)品較少。

除了上海信托在，記者從行業(yè)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，資管新規(guī)過渡期臨近結(jié)束，通道業(yè)務(wù)持續(xù)壓縮，非標(biāo)投資明顯減少，2021年信托標(biāo)準(zhǔn)化投資快速增長。

從整體數(shù)據(jù)來看，信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3季度末，證券市場是資金信托投向的第二大領(lǐng)域。投向證券市場的資金信托余額為3.06萬億元，同比增長38.12%，環(huán)比增長9.22%。

其中，投向股票、債券和基金的規(guī)模分別為0.65萬億元、2.13萬億元和0.28萬億元，同比增長分別為6.54%、57.36%和10.75%，各自的占比分別為4.12%、13.60%和1.78%。

數(shù)據(jù)顯示，證券市場信托的增長主要源自投向股票和債券資金信托產(chǎn)品，尤其是投向債券的資金信托產(chǎn)品同比大幅增長。

對于標(biāo)品信托的投資，用益信托研究員喻智表示，標(biāo)品信托業(yè)務(wù)是信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的主要方向，信托資金主要投向股票、債券和基金，其中以投資債券等固收類資產(chǎn)的產(chǎn)品為主。信托公司主動(dòng)發(fā)展投向股票、基金等相對高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，通過TOF等產(chǎn)品的形式分散風(fēng)險(xiǎn)，使產(chǎn)品的收益更加穩(wěn)健可觀。

另外，除了轉(zhuǎn)型標(biāo)品信托，據(jù)記者觀察，2018年中國信托業(yè)年會(huì)，中國銀保監(jiān)會(huì)首次提出“服務(wù)信托”概念，鼓勵(lì)信托公司堅(jiān)持“發(fā)展以受托管理為特點(diǎn)的服務(wù)信托”。服務(wù)信托是信托行業(yè)創(chuàng)新的方向之一。

根據(jù)中誠信托研究報(bào)告，在各類服務(wù)信托中，業(yè)務(wù)規(guī)模較大的主要是資產(chǎn)證券化、受托型標(biāo)品信托、家族信托等三類。

對于轉(zhuǎn)型服務(wù)信托的意義，中誠信托也表示，服務(wù)信托是信托重要的本源業(yè)務(wù)，也是信托公司轉(zhuǎn)型的重要方向。在監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)信托業(yè)務(wù)“兩壓一降”的環(huán)境下，大力發(fā)展服務(wù)信托業(yè)務(wù)，對信托公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、穩(wěn)定經(jīng)營收入、提升品牌形象均具有重要意義。

不過，對于轉(zhuǎn)型服務(wù)信托，2021年12月29日，上述頭部信托人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，服務(wù)信托當(dāng)下首先規(guī)模較小，而且信托報(bào)酬率較低，很難成為信托利潤的主要來源。信托機(jī)構(gòu)為了保證利潤來源，可能仍然會(huì)在監(jiān)管范圍內(nèi)繼續(xù)非標(biāo)業(yè)務(wù)，加大標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的投資布局。（應(yīng)投資者要求，文中陳強(qiáng)為化名）