經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 16.6萬(wàn)億元人民幣，2.36%，這是2021年度中國(guó)境內(nèi)信用債發(fā)行總量和同比漲幅。2021年三季度與四季度，該發(fā)行總量數(shù)據(jù)更是均超過(guò)4.3萬(wàn)億元人民幣，實(shí)現(xiàn)了新的單季發(fā)行量巔峰。

從證券市場(chǎng)發(fā)行情況看，彭博數(shù)據(jù)顯示，2021年中資公司在全球范圍內(nèi)完成617筆IPO，總募集資金高達(dá)1563億美元，融資規(guī)模及上市公司數(shù)量均創(chuàng)同期歷史新高。2021年滬深兩市IPO的募資總金額達(dá)到6471億元人民幣，繼上年同期的發(fā)行高點(diǎn)再次增長(zhǎng)36.9%，創(chuàng)下歷史新高。

對(duì)于日益增長(zhǎng)的資本市場(chǎng)，承銷(xiāo)“蛋糕”如何切分？

伴隨著彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的2021年中國(guó)資本市場(chǎng)承銷(xiāo)商排行榜出爐，金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)格局見(jiàn)分曉。

在2021年度“中國(guó)債券”承銷(xiāo)商排行榜中，中信建投、中信證券、中國(guó)銀行包攬三甲，合計(jì)占市場(chǎng)份額14.746%。對(duì)比來(lái)看，2020年承銷(xiāo)商排行中，中國(guó)銀行、工商銀行、招商銀行分列前三位。今年中信建投排名相較去年上升了3位，中信證券則上升了5位。

而且，按照Wind口徑統(tǒng)計(jì)券商（不含地方債）總承銷(xiāo)金額，中信證券、中信建投承銷(xiāo)金額均破萬(wàn)億元，分別為12124.5億元、11333.6億。

此外，根據(jù)彭博2021年度“中國(guó)離岸債券”榜單顯示，中國(guó)銀行以不可撼動(dòng)的姿態(tài)再次領(lǐng)跑排行榜，中金公司、工商銀行分列第二、三位，民生銀行和興業(yè)銀行以較去年同期上升超過(guò)十個(gè)名次的趨勢(shì)躋身二十強(qiáng)。在“離岸人民幣債券”榜單中，匯豐銀行、東方匯理、渣打銀行取得前三名。

據(jù)記者了解，債券承銷(xiāo)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。一位北方債券承銷(xiāo)人士坦言，當(dāng)優(yōu)質(zhì)的發(fā)行主體在發(fā)行債券招標(biāo)承銷(xiāo)商時(shí)，發(fā)行人承擔(dān)了券商“甲方”的角色，往往券商也是無(wú)奈選擇低報(bào)價(jià)，當(dāng)下行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。而低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)也一般是頭部券商之間的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于中小券商而言，競(jìng)爭(zhēng)力一般相對(duì)較弱。

證券發(fā)行方面，彭博最新發(fā)布的2021年中國(guó)股票IPO承銷(xiāo)商排行榜顯示，中信證券以998.81億人民幣的承銷(xiāo)金額高居榜首，中金和中信建投緊隨其后，前三名承銷(xiāo)商占據(jù)了市場(chǎng)約34%的市場(chǎng)份額，高于2020年的24%，頭部效應(yīng)更加明顯。廣東、浙江、江蘇是2021年選擇A股上市的公司的主要聚集地。

一位華東地區(qū)投行人士表示，中信證券、中金公司、中信建投等頭部券商日常在承攬項(xiàng)目時(shí)優(yōu)勢(shì)更加明顯，尤其是面對(duì)一些發(fā)行規(guī)模比較大的發(fā)行人時(shí)，更容易獲得發(fā)行人的信賴(lài)。相比之下，中小券商更多的是發(fā)揮自身的資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘一些地方相對(duì)規(guī)模小的發(fā)行人的項(xiàng)目。

頭部券商債券承銷(xiāo)超萬(wàn)億

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，中國(guó)內(nèi)地債券市場(chǎng)總存量達(dá)130.40萬(wàn)億，較去年增加16.15萬(wàn)億；其中利率債73.79萬(wàn)億、信用債42.71萬(wàn)億和同業(yè)存單13.90萬(wàn)億。

Wind各類(lèi)債券發(fā)行數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)內(nèi)地債券發(fā)行較往年增速趨緩，全年各類(lèi)債券發(fā)行合計(jì)61.63萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8%。利率債發(fā)行達(dá)到19.84萬(wàn)億，較去年增長(zhǎng)5%，其中國(guó)債略有下降，政策銀行債小幅增長(zhǎng)，地方政府債同比大增16%。信用債發(fā)行20萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)4%。同業(yè)存單累計(jì)發(fā)行21.80萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)14%，成為本年增幅最大的固收大類(lèi)品種。

按照Wind口徑統(tǒng)計(jì)銀行總承銷(xiāo)金額，工商銀行以16,514.6億元排名第一，中國(guó)銀行承銷(xiāo)金額16,071.2億元，以領(lǐng)先建設(shè)銀行2,113.8億元的優(yōu)勢(shì)排名第二。

按照Wind口徑統(tǒng)計(jì)券商總承銷(xiāo)金額，中信證券優(yōu)勢(shì)明顯，以領(lǐng)先中信建投1539.9億元奪魁，總承銷(xiāo)額15634億元，華泰證券排名第三。

按照Wind口徑統(tǒng)計(jì)券商（不含地方債）總承銷(xiāo)金額，中信證券、中信建投、國(guó)泰君安證券位列前三甲，承銷(xiāo)金額分別為12124.5億元、11,333.6億元和7600.5億元。

按中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)銀行間債務(wù)融資工具的統(tǒng)計(jì)口徑，中信銀行以 7,618.5億元位居第一，興業(yè)銀行承銷(xiāo)金額7093.6億元位列第二，招商銀行排名第三。

信用債排行榜方面，中信證券以領(lǐng)先中信建投683.5億元的優(yōu)勢(shì)奪魁，總承銷(xiāo)額12,017.1元，工商銀行承銷(xiāo)金額8530.0億元排名第三。

非政策性金融債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)排名當(dāng)中，中信證券承銷(xiāo)金額3,622.9億元排名第一，中信建投以2,684億元位居次席，中金公司以2,484.7億元位列第三。

對(duì)于債券承銷(xiāo)商的分化，山東一位債券承銷(xiāo)人士認(rèn)為，當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)、國(guó)有企業(yè)在發(fā)債時(shí)，這些項(xiàng)目基本都在行業(yè)排名前十的券商或者前五的券商手中，因此有時(shí)會(huì)出現(xiàn)頭部券商打承銷(xiāo)費(fèi)率“價(jià)格戰(zhàn)”的情況。而中小券商在發(fā)債時(shí)更多做一些ABS，或者中小型民營(yíng)企業(yè)的發(fā)債項(xiàng)目。而這類(lèi)型項(xiàng)目相對(duì)來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)更下沉一些，當(dāng)然承銷(xiāo)費(fèi)也相對(duì)高一些。

IPO承銷(xiāo)商前三占據(jù)34%份額

從股票承銷(xiāo)市場(chǎng)看，市場(chǎng)份額占比分化加劇，馬太效應(yīng)十分明顯。

2021年中資公司在全球范圍內(nèi)完成617筆IPO，總募集資金高達(dá)1563億美元，融資規(guī)模及上市公司數(shù)量均創(chuàng)同期歷史新高。其中，滬深資本市場(chǎng)2021年 IPO募資規(guī)模創(chuàng)下同期歷史新高。2021年滬深兩市IPO的募資總金額達(dá)到6471億元人民幣，繼上年同期的發(fā)行高點(diǎn)再次增長(zhǎng)36.9%。

在IPO發(fā)行火熱的背景下，彭博最新發(fā)布的2021年中國(guó)股票IPO承銷(xiāo)商排行榜顯示，中信證券以998.81億人民幣的承銷(xiāo)金額高居榜首，中金和中信建投緊隨其后。

上述榜單顯示，中信證券、中金公司和中信建投位居前三，前三名承銷(xiāo)商合計(jì)市場(chǎng)份額約34%。廣東、浙江、江蘇是2021年選擇A股上市的公司的主要聚集地。而對(duì)比2020年度彭博發(fā)布的亞洲（除日本）股票IPO承銷(xiāo)商排行榜，中金公司、中信證券、中信建投包攬前三甲，合計(jì)市場(chǎng)份額24%。顯然，2021年股票承銷(xiāo)市場(chǎng)份額頭部效應(yīng)更加明顯。

此外，記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，前十名券商股票IPO承銷(xiāo)商占據(jù)市場(chǎng)份額為65.591%，而目前申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)下券商共有49家上市公司，包括國(guó)盛金控等參股券商的公司，純上市券商數(shù)量也超過(guò)40家。2020年，前十名券商股票IPO承銷(xiāo)商占據(jù)市場(chǎng)份額為64.321%。市場(chǎng)份額占比呈現(xiàn)進(jìn)一步向頭部集中的趨勢(shì)。

在香港市場(chǎng)，中資IPO融資規(guī)模表現(xiàn)欠佳。據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，85家中資公司在港交所完成IPO，合計(jì)募集資金3239億港元，較上年同期的3933億港元下降17.6%。IPO全年總數(shù)量較上年同期減少26筆。行業(yè)分布以通訊，醫(yī)療保健和工業(yè)公司為主。從股價(jià)表現(xiàn)看，只有快手在發(fā)行首日表現(xiàn)搶眼。迄今為止，十大發(fā)行人中已有9家公司股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。

美股市場(chǎng)上，中概股第四季度IPO偃旗息鼓。2021第四季度，無(wú)中資公司赴美上市，全年總IPO 公司數(shù)量與募資金額與上年同期基本持平。滴滴 (DIDI US) 以44.35億美元的募資金額高居發(fā)行人榜首，但新股上市后表現(xiàn)欠佳。迄今為止，前十大募資公司已有8家破發(fā)。

無(wú)論市場(chǎng)冷熱，中資公司股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的分化都是加劇的，中小券商越來(lái)越難以在IPO承銷(xiāo)業(yè)務(wù)上占據(jù)更多的份額。

對(duì)于中小券商的發(fā)展建議，國(guó)信證券研報(bào)表示，2020年6月12日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》及《關(guān)于實(shí)施<證券公司股權(quán)管理規(guī)定>有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》進(jìn)行修改。在當(dāng)前外資不斷進(jìn)入的大背景下，此次修訂稿有助于引導(dǎo)綜合類(lèi)券商做強(qiáng)重資本消耗的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)（如場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)、股票期權(quán)做市等），鼓勵(lì)特色券商布局輕資本消耗的中介服務(wù)，通過(guò)推動(dòng)分類(lèi)管理提高內(nèi)資券商競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。在新的分類(lèi)監(jiān)管制度下，證券行業(yè)將繼續(xù)分化，龍頭券商將繼續(xù)做大做強(qiáng)，發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；中小型券商也將發(fā)展自身特色業(yè)務(wù)，發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)將形成龍頭券商、特色券商并存的發(fā)展格局。

國(guó)信證券稱(chēng)，頭部券商由于擁有完善的合規(guī)體系與更強(qiáng)的風(fēng)控能力，且主業(yè)收入在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，能夠繼續(xù)保持高評(píng)級(jí)水平。在特色業(yè)務(wù)，如投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面擁有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的券商也可在評(píng)級(jí)中具備優(yōu)勢(shì)，中小券商可以依靠特色業(yè)務(wù)迎頭趕上。