余詩琪/文 又來了一家凈利潤“暴漲”的傳統(tǒng)藥企。

1月17日，信立泰（002294，SZ）發(fā)布公告稱，預計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.61億元至5.98億元，同比增長657%至883.23%；扣非凈利潤更為夸張，約為2.45億元至3.19億元，同比增長6267.90%至8170.95%。

6倍的凈利潤，60倍的扣非凈利潤，資本市場的反應卻十分冷淡。在業(yè)績預告發(fā)布的第二天，信立泰股價漲幅僅有0.31%。不少投資者表示，這次凈利潤的暴漲主要是因為2020年的財務數(shù)據(jù)太低了，扣非凈利潤才380多萬元。“而且信立泰的第一份業(yè)績預告中只有凈利潤的數(shù)據(jù)，沒寫營收，也是挺雞賊的。”有投資者直接質疑它的業(yè)績成色。

關于這點，信立泰于1月18日發(fā)布了業(yè)績預告的補充公告。去年的營收數(shù)據(jù)為30億元至31億元，同比增長9.56%至13.22%，與凈利潤的漲幅完全不在一個數(shù)量級上。

關鍵是，暴漲的凈利潤也不完全由主營業(yè)務貢獻。去年信立泰的非經常性損益對凈利潤的影響金額約為2.15億元至2.8億元，占到凈利潤的近一半。其中最主要的因素是一筆股權交易，信立泰以4500萬美元賣出了持有的M.A公司股權，預計對凈利潤影響約為1.59億元。

如果刨除以“賣賣賣”為主的非經常性損益，信立泰在去年的扣非凈利潤是2.45億元至3.19億元，這個數(shù)字還不到2019年的一半，只是2018年的五分之一左右。

因此在不少投資者看來，信立泰依然是在集采的“深坑”里掙扎，媒體甚至把信立泰稱為被集采傷得最重的藥企。在集采前，信立泰的策略基本是靠大單品打天下，核心產品“泰嘉”是其營收支柱，在2013年年銷售額就已經突破了15億元，2018年甚至達到了32億元，占到總營收的近七成。

但在2019年9月的全國集采中，國內同類藥物都報出了3元以下的價格，原研方賽諾菲更是爆冷給出了2.54元的全場最低價。而信立泰報價為3.13元/片，是當時的最高價，因此出局。這使得泰嘉在2020年的銷售額同比減少了59.97%。

且集采“第二擊”很快到來。在2020年11月，首輪國家組織的冠脈支架集采上，信立泰以920元的報價投標藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)，最終失標。這個業(yè)務還是它在2018年以4.73億元收購過來的，失標的直接結果是信立泰在當年直接計提商譽減值2.83億元。

2020年，信立泰的整體收入同比減少了38.74%，直接退回到2014年的水平，當年凈利潤更是大降91.49%。頹勢在2021年還在延續(xù)，在2020年的基礎上，信立泰又計提減值了1.47億元。

在這樣的背景下，信立泰對外宣稱的轉型是向創(chuàng)新藥和高端仿制藥兩大方向進軍。從資金的動向來看，由于主營業(yè)務受挫，它的第一步是處理掉各種低端仿制藥項目，把資金抽離出來。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2020年至今已經賣掉了鹽酸達泊西汀等5個仿制藥項目，信立泰從仿制藥上至少回收了1.1億元的資金。

其中甚至有剛剛獲批的產品。在去年6月，信立泰的格列衛(wèi)仿制藥剛獲批上市一個月，就被它以2700萬元的技術轉讓費賣給了現(xiàn)代制藥。在這個項目上，它在財務報表上的收益只有460萬元。

且從研發(fā)費用上看，它是“真”在研發(fā)。2019年和2020年兩年的研發(fā)費用累計超過了10億元。2021年更是再次加碼，它在6月完成了一筆近20億元的定增，其中的14.6億元要用在心腦血管及相關領域的5個創(chuàng)新藥項目上。

不過，這算是“遠水”，按照研發(fā)規(guī)劃，這幾條管線大多要在2025年左右完成上市。從2014年至今，信立泰只有一款創(chuàng)新藥信立坦（降壓藥）獲批上市。之前并不是它的核心產品，根據(jù)艾美達樣本公立醫(yī)院數(shù)據(jù)，信立坦在2015年的銷售總金額只有20萬元，2017年被納入醫(yī)保目錄后，上升到360萬元。

但該款藥在2019 年的銷售總金額突然達到了1.41 億元，有投資者根據(jù)增長幅度判斷開始放量。在2021年的業(yè)績預告里，信立泰還把業(yè)績增長主要歸功于信立坦的“放量”。不過在其半年報和三季報中并沒有披露該藥的具體銷售數(shù)據(jù)，投資者對其放量水平也多有爭議。不少投資者表示，根據(jù)一季報當時預測信立坦可能今年可以達到15億元的銷售規(guī)模，但等到三季報時就普遍將預期下調到了10億元。

此前有市場機構統(tǒng)計，信立坦在降壓藥的市場占比僅有 1.4%。主流的觀點認為降壓藥領域格局非常穩(wěn)定，整個市場增長平緩，且以地平/沙坦類為主，信立坦想快速放量是有很大難度的。

從呈現(xiàn)出來的樣子來看，信立泰轉向創(chuàng)新藥的態(tài)度是堅決的，不管是資金流向，還是管線規(guī)劃。甚至在股東大會上，管理層幾乎不提仿制藥項目了，全程在講創(chuàng)新藥進展，就像是個純粹的創(chuàng)新藥企。但這條轉型路徑，它并不是第一個走的，且也沒幾家真正走出來的，它后續(xù)該怎么推進，經觀大健康將持續(xù)關注。