經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤  民企債券市場(chǎng)融資“窘境”受到監(jiān)管的關(guān)注。

3月27日，證監(jiān)會(huì)表示，擬于近期推出一系列政策措施，進(jìn)一步拓寬民營(yíng)企業(yè)債券融資渠道，增強(qiáng)服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效。

一是推出科技創(chuàng)新公司債券，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)發(fā)債募集資金。二是進(jìn)一步優(yōu)化融資服務(wù)機(jī)制，將更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，提高融資效率。三是發(fā)揮市場(chǎng)化增信作用，鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營(yíng)企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)。四是便利回購(gòu)融資機(jī)制，適當(dāng)放寬受信用保護(hù)的民營(yíng)企業(yè)債券回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)準(zhǔn)入門檻。五是鼓勵(lì)證券基金機(jī)構(gòu)加大民營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)投入，將在證券公司分類評(píng)價(jià)、專項(xiàng)業(yè)務(wù)排名中納入民營(yíng)企業(yè)債券相關(guān)指標(biāo)。六是加強(qiáng)宣傳推介力度，組織主動(dòng)上門送政策活動(dòng)，推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)與民營(yíng)企業(yè)“面對(duì)面”交流，增進(jìn)共識(shí)與信任。七是提升信息披露質(zhì)量，強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)債券全流程信息披露。

對(duì)此，北京地區(qū)一位券商發(fā)債人士3月28日向記者表示，因?yàn)榻鼉赡昝衿蟀l(fā)債從規(guī)模上確實(shí)出現(xiàn)了大幅度降低，投資者對(duì)于弱資質(zhì)民企債的投資也越來越弱化。當(dāng)下部分民企不是缺乏發(fā)債融資的需求，而是目前缺乏愿意投資的投資者，導(dǎo)致民企債難以發(fā)行。因此，監(jiān)管對(duì)于民企發(fā)債的政策支持幫扶有助改善投資者對(duì)于民企債的投資信心。

“窘境”：2021年民企債發(fā)行規(guī)模同比降41.5%

一位西北地區(qū)從事大宗商品貿(mào)易的公司的董事長(zhǎng)向記者透露，近兩年其發(fā)現(xiàn)一種現(xiàn)象：民企通過混改等方式向國(guó)企靠攏，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)控股。因?yàn)閲?guó)企可能在爭(zhēng)取信用市場(chǎng)上比較容易，民營(yíng)企業(yè)在金融市場(chǎng)越來越脆弱，或者說越來越“退出了”。

“少數(shù)的或少數(shù)優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)，還能在債券市場(chǎng)發(fā)債，大多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)包括中小微企業(yè)已經(jīng)無(wú)法從債券市場(chǎng)獲得融資。”該董事長(zhǎng)稱。

因此，他也呼吁，監(jiān)管應(yīng)該推出具體的政策能夠幫助到民營(yíng)企業(yè)在債券市場(chǎng)獲得融資。

從數(shù)據(jù)來看，根據(jù)中泰證券3月19日研報(bào)數(shù)據(jù)，民企債發(fā)行規(guī)模下滑，凈融資惡化，融資壓力不減反增。2021年，民營(yíng)企業(yè)共發(fā)行債券361只，發(fā)行金額共2853.3億元，同比下降41.5%。與大幅減少的發(fā)行規(guī)模相比，民企債的總償還額僅下降0.93%，為6401.71億元。2021年民企債總凈融資額為-3548.42億元，與2020年相比凈融資缺口增加123.96%。

此外，中泰證券統(tǒng)計(jì)，2021年民企債券占比繼續(xù)下降。近年來隨著民企信用風(fēng)險(xiǎn)不時(shí)暴露，市場(chǎng)對(duì)民企債券的擔(dān)憂加劇，民企債發(fā)行占比呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。2021年民企債券占比為2.28%，相比2020年的占比進(jìn)一步下降。雖然政府工作報(bào)告提出要完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，但是政策的落地和見效需要時(shí)間，2022年民企債券融資仍有較大挑戰(zhàn)。

關(guān)于民企融資難的背后的原因，中泰證券認(rèn)為，2018年民企債券“違約潮”后，市場(chǎng)對(duì)于民企違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，民企債出現(xiàn)明顯的兩極分化，高評(píng)級(jí)民企債發(fā)行占比急劇上升。2021年民企債主體評(píng)級(jí)中樞繼續(xù)上移，AAA級(jí)民企債占比達(dá)到66.97%。2021年AAA級(jí)民企債凈融資額自2017年以來首次出現(xiàn)大量?jī)袅鞒觯瑑羧谫Y額為-977.87億元，同比下降558.13%。2017年以來民企債高等級(jí)的趨勢(shì)非常明顯，表明在發(fā)生較多債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后，中低等級(jí)的民企發(fā)債難度顯著加大。

此外，對(duì)于民企發(fā)債難背后，一位私募機(jī)構(gòu)投資債券合伙人分析稱，一方面，2018年以來民企債違約較多，從數(shù)量上看遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)企與城投。投資者從風(fēng)險(xiǎn)角度開始規(guī)避弱資質(zhì)民企債的投資。

另一方面，該人士稱，近兩年個(gè)別民企出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、發(fā)債時(shí)材料造假等現(xiàn)象，而且也有出現(xiàn)“逃廢債”的現(xiàn)象，令債券投資者“用腳投票”，對(duì)民企債的投資越來越謹(jǐn)慎，分化的情況越來越嚴(yán)重。

民企發(fā)債引監(jiān)管關(guān)注

根據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)信用債凈融資額為-0.16萬(wàn)億元，較去年由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈融資缺口加大。

聯(lián)合資信表示，在民企信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降背景下，部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資采取“一刀切”政策，民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境將繼續(xù)惡化。

民企債的發(fā)行環(huán)境問題引起了監(jiān)管的關(guān)注。

在證監(jiān)會(huì)發(fā)布推動(dòng)完善民企債券融資支持機(jī)制之前，今年的政府工作報(bào)告中也談及了對(duì)于民企債券的支持。

報(bào)告指出：“完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”相比之下，2021年政府工作報(bào)告中對(duì)于債券市場(chǎng)的表述原文為“加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，拓展市場(chǎng)主體融資渠道。”

中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)表示，此舉措表明了政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的積極態(tài)度，后續(xù)或有更多融資支持工具或融資改善舉措落地，有助于提振市場(chǎng)對(duì)未來民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的信心。然而民企融資問題的實(shí)質(zhì)性改善并非一蹴而就，仍需要債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷完善、投資者結(jié)構(gòu)的多元化、建立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具予以配合，從拓渠道、增需求、防風(fēng)險(xiǎn)等多維度破解民營(yíng)企業(yè)債券融資難問題。

可見，2022年政府對(duì)于民企債券的支持關(guān)注越來越多。

3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問題。當(dāng)日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文提及了扎實(shí)推進(jìn)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制。

此外，證監(jiān)會(huì)發(fā)布擬推七大措施拓寬民企債券融資渠道后，3月27日，滬深交易所表態(tài)促進(jìn)完善民企債券融資支持機(jī)制。

上交所表示，將繼續(xù)貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的決策部署和證監(jiān)會(huì)相關(guān)工作要求，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的積極作用，加快完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制。

深交所也表示，下一步將繼續(xù)深入貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議精神，在證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下，堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，多措并舉完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制。

對(duì)于如何完善民企債券融資支持機(jī)制，中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)建議，要進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)；引導(dǎo)投資者正確看待信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，加快推進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)處置與化解，做好預(yù)期管理；要進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)參與者類型多元化；要不斷推動(dòng)信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展，豐富信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)認(rèn)為，民企融資問題的實(shí)質(zhì)性改善并非一蹴而就，仍需要債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷完善、投資者結(jié)構(gòu)的多元化、建立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具予以配合，從拓渠道、增需求、防風(fēng)險(xiǎn)等多維度破解民營(yíng)企業(yè)債券融資難問題。