經(jīng)觀大健康 余詩琪/文 收購藥房也得“配貨”了？

近日，益豐藥房（603939.SH）公布了一個少見的收購方案，先以2.04億元控股了九芝堂旗下的藥店業(yè)務(wù)，再以4.28億元的價格收購了九芝堂5%的股份。

這場交易從方案到標的都不太常規(guī)，相當于買了藥店，又參股了藥企。對此，益豐藥房董秘表示，是為零售藥房提供了延入上游制藥工業(yè)的機會。

但需要注意的是，九芝堂母公司近幾年的經(jīng)營狀況也并不好，在2018年、2019年凈利潤每年都是近50%的降幅，2021年的凈利潤還不到五年前的一半。所以有行業(yè)人士將這次收購與“愛馬仕配貨”類比，為了收購藥店搭上了一倍的資金跨界買藥企。

一方面交易方式顯得極其復(fù)雜，另一方面收購成本也不低。整個方案下來合計花了超過6億元，益豐由此收獲了549家藥店51%的控股權(quán)和5%的母公司股權(quán)。

一個可以參考的案例是，益豐在2018年以13.84億元收購新興藥房86.31%的股權(quán)，創(chuàng)造了連鎖藥店并購第一大單。這個收購價格在當時被稱之為“天花板”，新興藥房460家門店對應(yīng)的市值達到了16億元。單純做數(shù)字計算，收購九芝堂藥店業(yè)務(wù)的出價并不算便宜。

且不同于新興藥房，九芝堂藥店三分之二都是加盟店，盈利能力也差距明顯。去年九芝堂每家店的年凈利潤還不到2萬元，新興藥房門店在2018年就接近10萬元了。

即便拋開復(fù)雜的的收購方案，九芝堂的藥店業(yè)務(wù)本身也不太符合益豐藥房董事長高毅描繪的并購規(guī)劃。他在股東大會上明確提出并購是開拓新省份的重要手段，計劃通過一個大并購或者幾個中型并購進入一個新省份，在三年內(nèi)這樣打開兩個省份，然后再一家一家開店。

但九芝堂卻位于益豐藥房的大本營湖南，在這個地區(qū)益豐藥房有超過1600家門店。在湖南藥房行業(yè)人士看來，九芝堂的藥店業(yè)務(wù)一直挺“雞肋”的。相比于傳統(tǒng)連鎖巨頭沒什么優(yōu)勢，很難做大，現(xiàn)在能賣給益豐藥房是相當不錯的選擇，收獲了現(xiàn)金流。

這件事還是在行業(yè)內(nèi)引起了熱議，“配貨式”收購方案進一步推高了收購藥房的難度。實際上，無論從收購金額還是門店數(shù)量上，前幾年一直延續(xù)的藥房收購熱度在今年降溫非常多。康復(fù)之家創(chuàng)始人柏煜對經(jīng)觀大健康表示，現(xiàn)在并購成本已經(jīng)很高了，還沒什么合適的標的，但凡有，就是一堆人撲上去。

湖南君易企業(yè)管理咨詢有限公司創(chuàng)始合伙人張林安表示，在資本收購一圈后，優(yōu)質(zhì)標的枯竭，剩余單體藥店、或者傳統(tǒng)的、沒有特色和增量空間的連鎖藥店，價格方面供需雙方較難達成統(tǒng)一意見。

益豐藥房實際上已經(jīng)轉(zhuǎn)變了策略，董事長高毅此前提到“并購為主、新開為輔”，后來改為“新開為主、并購為輔”。這個階段，一心堂、老百姓等也算是放慢了并購節(jié)奏，去年各家還是會做一些收購，但都聚焦在門店數(shù)量不多的優(yōu)質(zhì)標的上，對于戰(zhàn)略版圖算是“查漏補缺”。

這種節(jié)奏之下，藥房價格在近五年之內(nèi)漲了3倍。從0.5-0.6倍的市銷率估值漲到了1.6倍左右，市場的普遍聲音是“賣藥不如賣藥店賺錢”。高毅在2020年股東大會上還提到，因為并購標的多了獨立IPO上市的機會，價格還在上漲。

但這個勢頭誰也阻止不了，即便收購節(jié)奏在放緩。2020年，僅老百姓一家就發(fā)起了不下10次并購，涉及超10億元資金。在最近一年內(nèi)，國大藥房、一心堂、漱玉平民等也發(fā)起了上十起金額上億的并購。

高毅預(yù)判未來國內(nèi)預(yù)計會形成7到8家龍頭藥店、占市場70%份額的格局。柏煜也表示，萬店規(guī)模基本是未來行業(yè)前幾名的標配，最近5年對大連鎖是一個重要的擴張窗口期，之后行業(yè)格局才會初步穩(wěn)定。