導(dǎo)讀

新冠疫情的全面爆發(fā)已過去2年，隨著疫情防控的常態(tài)化布局和我國宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)，國內(nèi)A股市場逐漸回暖。與此同時(shí)，后疫情時(shí)代營商環(huán)境的變化、生活消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變等亦給企業(yè)價(jià)值管理帶來了前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

回顧2019年至2021年，資本市場上“幾家歡樂幾家愁”。在過去兩年里，哪些行業(yè)獲得關(guān)注？哪些企業(yè)乘風(fēng)而起？這些企業(yè)的成功要因又是什么？為探清這些問題，近日，德勤管理咨詢篩選了2019年12月31日至2021年12月31日（以下簡稱“分析時(shí)間段”）在A股市場表現(xiàn)突出的企業(yè)，從外部環(huán)境因素出發(fā)，結(jié)合數(shù)據(jù)調(diào)查分析，深度剖析企業(yè)價(jià)值提升的內(nèi)在要因，總結(jié)市值增長驅(qū)動類型，并揭示后疫情時(shí)代企業(yè)價(jià)值提升的核心動力。

面對愈加多變且充滿不確定性的中國后疫情時(shí)代，我們希望這篇精心制作的報(bào)告能幫助各企業(yè)管理者把握機(jī)遇、平抑風(fēng)險(xiǎn)、賦能提升。

一、后疫情時(shí)代的中國資本市場新格局

隨著疫情防控的常態(tài)化，中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，中國資本市場也正朝著穩(wěn)中向好的方向不斷發(fā)展。A股市場的市值從2019年12月31日的64.15兆億元增長至2021年12月31日的98.45兆億元，漲幅超過50%。A股市場的表現(xiàn)一定程度上依賴于國家政策、國內(nèi)外疫情波動等外部因素的影響；同時(shí)，部分企業(yè)也通過運(yùn)營提升和戰(zhàn)略調(diào)整精準(zhǔn)抓住后疫情時(shí)代釋放出的巨大商機(jī)，在資本市場的角逐中逐漸拔得頭籌。

分析時(shí)間段內(nèi)A股所有上市公司所在的11個(gè)行業(yè)領(lǐng)域中¹，除金融和房地產(chǎn)行業(yè)，其他板塊均呈現(xiàn)正增長趨勢，平均增長倍數(shù)達(dá)到0.64

數(shù)據(jù)來源：Wind，德勤分析

注¹ 行業(yè)根據(jù)Wind一級分類

二、價(jià)值管理在后疫情時(shí)代的新定義

我們?yōu)榱吮婷骶烤故鞘裁礃拥钠髽I(yè)在國內(nèi)資本市場上受到追捧，并進(jìn)一步聚焦挖掘企業(yè)市值變化的核心成因，德勤管理咨詢從A股上市企業(yè)中選取了在分析時(shí)間段內(nèi)市值增長3倍以上的企業(yè)（合計(jì)142家）作為樣本進(jìn)行了分析。

結(jié)果顯示，142家企業(yè)主要分布在材料、工業(yè)、信息技術(shù)、可選消費(fèi)及醫(yī)療保健領(lǐng)域。進(jìn)一步觀察各家企業(yè)所處的細(xì)分賽道和主營業(yè)務(wù)，德勤管理咨詢發(fā)現(xiàn)，為抵御風(fēng)險(xiǎn)快速擴(kuò)張，不少企業(yè)通過不同方式開展了跨界經(jīng)營，并在新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)跨界后，進(jìn)一步加強(qiáng)運(yùn)營管理夯實(shí)核心競爭力以提振業(yè)績。例如，在上述樣本企業(yè)里，主營業(yè)務(wù)涉足新能源相關(guān)的企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的55%（合計(jì)78家）。

分析時(shí)間段內(nèi)新能源各賽道的企業(yè)領(lǐng)跑A股市場

數(shù)據(jù)來源：Wind，德勤分析

以下是我們對市值高增長企業(yè)內(nèi)外驅(qū)動因素的具體分析。

01 外部驅(qū)動因素

支撐政策頻現(xiàn)，新能源市場快速發(fā)展

作為樣本企業(yè)中表現(xiàn)一枝獨(dú)秀的新能源板塊，受到資本的追逐離不開近年來國家政策的大力支持。隨著國際社會在氣候治理、節(jié)能減排方面逐漸達(dá)成共識，截至2021年初，全球共有121個(gè)國家超過800個(gè)城市承諾在2050年實(shí)現(xiàn)碳中和，中國政府吹響向“碳達(dá)峰”、“碳中和”的進(jìn)軍號角。在此背景下，新能源各相關(guān)子賽道充分受益，賽道上的頭部企業(yè)領(lǐng)跑A股市場。

生活方式轉(zhuǎn)變，數(shù)字技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

受新冠疫情影響，線下消費(fèi)、醫(yī)療、生產(chǎn)制造等多個(gè)行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，各企業(yè)不斷創(chuàng)新以快速適應(yīng)疫情下復(fù)雜多變的市場需求，從而促生了基于互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)的線上經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，遠(yuǎn)程辦公、線上網(wǎng)課、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、無接觸購物等已成為后疫情時(shí)代居民的常態(tài)生活方式。

02 內(nèi)部驅(qū)動因素

多維度驅(qū)動并駕齊驅(qū)，實(shí)現(xiàn)市值增長

當(dāng)外部政策與市場環(huán)境具備時(shí)，如果企業(yè)自身實(shí)力無法支持其抓住行業(yè)機(jī)遇，如果沒有實(shí)現(xiàn)市值增長的強(qiáng)勁內(nèi)生動力，則仍無法保證其在競爭激烈的資本市場上脫穎而出。通過對樣本企業(yè)的分析，德勤管理咨詢總結(jié)出四大提升企業(yè)價(jià)值的內(nèi)部“催化劑”。

• 運(yùn)營管理驅(qū)動：在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展變革的背景下，持續(xù)提升運(yùn)營管理水平、不斷降本增效仍是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)宜聚焦?fàn)I收端運(yùn)營改善、加強(qiáng)成本端運(yùn)營控制、提升運(yùn)營資本效率等內(nèi)功的修煉；
• 技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境瞬息萬變，企業(yè)積極順應(yīng)行業(yè)變化，前瞻布局新興技術(shù)領(lǐng)域，利用技術(shù)創(chuàng)新不斷夯實(shí)護(hù)城河、提升價(jià)值創(chuàng)造能力，進(jìn)而獲得行業(yè)內(nèi)的話語掌控權(quán)；
• 資產(chǎn)統(tǒng)籌驅(qū)動：為業(yè)務(wù)注入優(yōu)良資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增效降本，擴(kuò)大市場份額，獲得先入者紅利；
• 資本運(yùn)作驅(qū)動：通過投資并購擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍和業(yè)務(wù)板塊數(shù)量，或通過合資、合作，資產(chǎn)剝離、重組等資本運(yùn)作的方式以提升自身經(jīng)濟(jì)效益，獲得市場認(rèn)可。

企業(yè)內(nèi)部驅(qū)動因素

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理，德勤分析

上述四大驅(qū)動因素彼此之間息息相關(guān)，有效利用可使效果倍增。通過對樣本企業(yè)的市值成長驅(qū)動力的拆解和分析后，我們觀察到：

• 86%的樣本企業(yè)市值增長屬于綜合驅(qū)動，以技術(shù)創(chuàng)新結(jié)合資本運(yùn)作以及資產(chǎn)統(tǒng)籌為主流趨勢（約占樣本企業(yè)總數(shù)的22%）；
• 技術(shù)創(chuàng)新+資產(chǎn)統(tǒng)籌（約占總樣本的13%）以及資產(chǎn)統(tǒng)籌+資本運(yùn)作（約占總樣本的12%）的雙效驅(qū)動共同支持樣本企業(yè)高速增長；
• 運(yùn)營管理＋資產(chǎn)統(tǒng)籌+資本運(yùn)作（約占總樣本的10%）也是市值增長的重要驅(qū)動；資源依賴型企業(yè)通過投資上游企業(yè)把控資源、橫向擴(kuò)大產(chǎn)能增產(chǎn)降本、加強(qiáng)下游客戶基礎(chǔ)來占據(jù)市場制高點(diǎn)；
• 僅少數(shù)企業(yè)為技術(shù)或資產(chǎn)的單一因素驅(qū)動。

樣本企業(yè)的市值驅(qū)動類型分析

數(shù)據(jù)來源：Wind，德勤分析

三、三大趨勢解讀價(jià)值提升核心動力

通過梳理樣本企業(yè)所在行業(yè)特征及其發(fā)展歷程，德勤管理咨詢認(rèn)為，分析時(shí)間段內(nèi)領(lǐng)跑A股市場的樣本企業(yè)未來在市值提升上存在存在三大趨勢。

趨勢1：以技術(shù)為主要驅(qū)動因素的企業(yè)基于“研發(fā)?融（投）資擴(kuò)產(chǎn)”，產(chǎn)業(yè)和資本并駕齊驅(qū)的良性增長循環(huán)態(tài)勢日漸明顯。從內(nèi)生發(fā)展到加速外延發(fā)展，沿著產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈樹狀延伸整合資源，不斷擴(kuò)展自身核心業(yè)務(wù)及商業(yè)組合，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級

某醋酸制造企業(yè)，以下簡稱“A公司”就是典型代表。

A公司主要從事化工原料及產(chǎn)品制造、銷售，擁有煤化工、精細(xì)化工、基礎(chǔ)化工三條化工產(chǎn)業(yè)鏈，為我國醋酸制造龍頭企業(yè)之一。分析時(shí)間段內(nèi)A股上市企業(yè)中基礎(chǔ)化工子賽道的企業(yè)平均市值增長倍數(shù)為0.97，而A公司通過以下舉措市值增長達(dá)6倍，遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

A公司2019年底-2021年底市值變化及相關(guān)大事記

數(shù)據(jù)來源：Wind，德勤分析

德勤管理咨詢認(rèn)為，A公司在分析時(shí)間段內(nèi)的關(guān)鍵增長因素主要包括清晰明確的戰(zhàn)略定位，以及適時(shí)合理的資產(chǎn)重組決策和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

• 戰(zhàn)略定位：明確主營醋酸及衍生品作為核心產(chǎn)品的戰(zhàn)略定位，弱化減少其它非核心產(chǎn)品的投入，在醋酸行業(yè)價(jià)格上行之際抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)營收和利潤的快速增長；
• 技術(shù)創(chuàng)新：堅(jiān)持技術(shù)驅(qū)動的理念，不斷加大技術(shù)創(chuàng)新方面的投入，建立和完善了以自主研發(fā)和產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制，持續(xù)練就基本功，促成并反哺其它優(yōu)勢；
• 資本運(yùn)作：靈活運(yùn)用多種資本運(yùn)作方式，包括適時(shí)合理的資產(chǎn)重組決策剝離非主營業(yè)務(wù)和引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過合資、收購、投后整合價(jià)值提升等途徑完善自身產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高整體競爭力；
• 運(yùn)營提升：開源亦注重節(jié)流，堅(jiān)持推進(jìn)管理變革提升，2018年到2020年實(shí)現(xiàn)了營業(yè)成本占營業(yè)收入比重連年下降，實(shí)現(xiàn)精益管理。

趨勢2：以資源類資產(chǎn)為稟賦的企業(yè)通過入股產(chǎn)業(yè)鏈上游把控資源、橫向擴(kuò)大產(chǎn)能增產(chǎn)降本、并加強(qiáng)下游客戶基礎(chǔ)來占據(jù)市場制高點(diǎn)

此趨勢的典型代表是國內(nèi)某鋰行業(yè)龍頭，以下簡稱“B公司”。

B公司前身以纖維板和林木業(yè)務(wù)為主，近年來積極布局新能源材料業(yè)務(wù)，并逐漸聚焦鋰礦開采以及鋰鹽加工，現(xiàn)為我國鋰行業(yè)龍頭企業(yè)之一。分析時(shí)間段內(nèi)A股上市企業(yè)中有色金屬子賽道的企業(yè)平均市值增長倍數(shù)為1.1，而B公司通過以下舉措市值增長高達(dá)9倍，領(lǐng)先行業(yè)競爭對手。

B公司2019年底-2021年底市值變化及相關(guān)大事記

數(shù)據(jù)來源：Wind，德勤分析

作為國內(nèi)鋰行業(yè)領(lǐng)航企業(yè)之一，B公司通過一系列上游資源端布局、生產(chǎn)端擴(kuò)容、運(yùn)營端管理實(shí)現(xiàn)了短時(shí)間內(nèi)快速市值增長。

• 資源整合：通過收購國內(nèi)外鋰礦/鹽湖資源，在保證原材料供給的同時(shí)亦有望實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)；
• 規(guī)模優(yōu)勢：通過橫向產(chǎn)能有序擴(kuò)張達(dá)到鋰鹽產(chǎn)量行業(yè)領(lǐng)先，從而更好地借力行業(yè)東風(fēng)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長；
• 運(yùn)營提升：加強(qiáng)采購、生產(chǎn)、銷售三個(gè)環(huán)節(jié)的協(xié)同聯(lián)動，通過與上游供應(yīng)商簽訂長期采購協(xié)議、穩(wěn)固下游客戶銷售渠道等提升企業(yè)運(yùn)營管理。

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趨勢3：步入發(fā)展瓶頸期的企業(yè)應(yīng)勢而為，通過合作、合資、并購、重組等資本運(yùn)作作為支點(diǎn)實(shí)現(xiàn)賽道轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)升級

C公司為該趨勢典型代表。C公司原為大型零售企業(yè)，受新零售業(yè)態(tài)興起和疫情的雙重沖擊，業(yè)績持續(xù)低迷。近年來戰(zhàn)略決策轉(zhuǎn)換，切入新能源產(chǎn)業(yè)，逐步轉(zhuǎn)型為一家立足于光伏、風(fēng)電領(lǐng)域的綜合清潔能源服務(wù)商。分析時(shí)間段內(nèi)A股上市企業(yè)中商貿(mào)零售子賽道的企業(yè)平均市值增長倍數(shù)僅為0.3，而C公司通過以下舉措增長了6.63倍，成功扭轉(zhuǎn)了一度瀕臨A股退市的局面。

C公司2019年底-2021年底市值波動及相關(guān)大事記

數(shù)據(jù)來源：Wind，德勤分析

C公司實(shí)現(xiàn)市值快速增長的關(guān)鍵原因在于：原來所處的日常消費(fèi)業(yè)大環(huán)境式微，在多次嘗試主營業(yè)務(wù)升級但并未能從根本上改變經(jīng)營困境之后，決定跨界轉(zhuǎn)型，順勢而為切入盈利能力較強(qiáng)、行業(yè)天花板較高的新能源行業(yè)。

• 戰(zhàn)略定位：審時(shí)度勢，及時(shí)果斷轉(zhuǎn)換賽道，并基于明確的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略目標(biāo)開展一系列資本運(yùn)作；
• 資本運(yùn)作：通過高頻的收購、投資快速完善公司轉(zhuǎn)型后的產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)能布局。

后疫情時(shí)代，在新的政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)該如何抓住機(jī)遇、扭轉(zhuǎn)逆境持續(xù)獲得發(fā)展動力，需要從自身出發(fā)進(jìn)行更加審慎的思考。技術(shù)、資源、資產(chǎn)或資本驅(qū)動互為因果，需要企業(yè)基于所處環(huán)境和行業(yè)特性，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇合適的組合迎擊挑戰(zhàn)。內(nèi)生和外延式發(fā)展相互賦能形成正循環(huán)，方可在快速變化的商業(yè)角逐中立于不敗之地。

【德勤管理咨詢與企業(yè)價(jià)值管理】

德勤管理咨詢是全球領(lǐng)先的管理咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供從戰(zhàn)略到業(yè)務(wù)到技術(shù)到運(yùn)營、端到端的咨詢服務(wù)。

作為企業(yè)并購、運(yùn)營價(jià)值提升領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，德勤管理咨詢通過多年來在不同行業(yè)積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展出一系列獨(dú)到的理論和實(shí)操工具，可為企業(yè)量身打造從戰(zhàn)略規(guī)劃、運(yùn)營模式、流程設(shè)計(jì)、組織和系統(tǒng)優(yōu)化、到落地實(shí)施等貫穿企業(yè)發(fā)展各階段的一體化解決方案，助力客戶提升運(yùn)營管理能力、加速技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐、優(yōu)化資產(chǎn)統(tǒng)籌安排、賦能資本運(yùn)作體系，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的持續(xù)提升。其中包含：

• 企業(yè)價(jià)值地圖（Enterprise Value Map）：從費(fèi)用、成本、資產(chǎn)效率等維度揭示企業(yè)日常經(jīng)營活動如何影響股東價(jià)值，從而發(fā)掘營業(yè)收入與利潤增長突破點(diǎn)
• 企業(yè)價(jià)值提升服務(wù)（Value Creation Services）：通過對企業(yè)各業(yè)務(wù)板塊的變革和重組，對企業(yè)營收端、成本端、運(yùn)營資本的持續(xù)優(yōu)化，以及業(yè)務(wù)運(yùn)營的數(shù)字化來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的持續(xù)提升
• 全生命周期并購整合服務(wù)（Full Life Cycle M&A Services）：以投資并購為核心手段，梳理包括從并購戰(zhàn)略制定、目標(biāo)篩選與洽談、交易執(zhí)行、并購后整合、到事業(yè)退出等并購生命周期各階段的工作重點(diǎn)，明確成功因素，從而達(dá)到產(chǎn)業(yè)間突破與聯(lián)通，實(shí)現(xiàn)價(jià)值裂變

如前分析所示，在日趨激烈的市場競爭下企業(yè)市值增長往往不是受單一因素驅(qū)動、而是多管齊下的結(jié)果，對于企業(yè)而言上述工具的運(yùn)用亦需有的放矢、融會貫通。

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