經濟觀察報 記者 梁冀  新證券法實施后、全面注冊制改革下，A股迎來首個退市潮。

2022年5月25日，*ST廈華、*ST環(huán)球先后發(fā)布公告稱，收到上交所關于公司股票終止上市的決定。上述兩家公司股票將于6月2日進入退市整理期，預計最后交易日期為6月23日。其中，前者系因2020年度經審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元被實施退市風險警示；后者則因2022年度營業(yè)收入扣除后金額低于1億元且扣非凈利潤為負被實施退市風險警告，且未在法定期限內披露最近一年年度報告。也就是說，*ST廈華與*ST環(huán)球分別觸發(fā)了財務類與規(guī)范類退市指標。

5月26日晚間，*ST金剛、*ST綠景、*ST猛獅和*ST晨鑫也被交易所決定強制退市。

近一周內，還有*ST科迪、*ST新光、*ST騰邦、*ST丹邦、*ST圣萊均公告被交易所終止上市。此外，德奧退、東電退被交易所摘牌。

從數(shù)據(jù)看，年內A股市場有42家上市公司觸及強制退市指標，創(chuàng)出歷史新高；42家中，有37家至少觸及財務類一項退市指標，占比近九成。

申萬宏源策略團隊認為，2022年A股將全面實施注冊制，而退市制度是注冊制成功實施的必要配套制度。總體來看，今年強制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷年新高，常態(tài)化退市機制正在形成，“應退盡退”的理念逐步得到充分認可，有進有出、優(yōu)勝劣汰的市場新生態(tài)逐步構建。退市新規(guī)對上市公司會起到震懾效應，有助于激勵上市公司及時調整經營策略，實現(xiàn)穩(wěn)健經營。

財務類退市潮起

數(shù)據(jù)顯示，因觸及財務類退市指標的上市公司成為此輪退市潮的主力軍。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市共42家上市公司觸及強制退市指標，其中37家觸及財務類退市指標，占比達到88%。

根據(jù)滬深交易所于2020年末發(fā)布的“退市新規(guī)”，將原來按照退市環(huán)節(jié)規(guī)定的體例，調整為按照退市情形分節(jié)規(guī)定，即按照退市情形類別分為交易類、財務類、規(guī)范類、重大違法類等4類強制退市類型以及主動退市情形，并按每一類退市情形分節(jié)規(guī)定相應的退市情形和完整的退市實施程序。

退市新規(guī)下，財務類退市指標取消了原來單一的凈利潤、營業(yè)收入指標，新增扣非前后凈利潤孰低者為負且營業(yè)收入低于人民幣1億元的組合財務指標，同時對因財務類指標被實施退市風險警示的公司，下一年度財務類指標進行交叉適用；交易類退市指標則將原來的面值退市指標修改為“1元退市”指標，同時新增“連續(xù)20個交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標；規(guī)范類退市指標方面新增信息披露、規(guī)范運作存在重大缺陷且拒不改正和半數(shù)以上董事對于半年報或年報不保真且限期內不改正兩類情形，并細化具體標準；重大違法類退市指標方面，在保留原欺詐發(fā)行、欺詐重組上市、根據(jù)行政處罰認定的事實公司實際財務指標已經觸及退市標準的條款的基礎上，進一步增加并明確重大財務造假退市量化標準。

根據(jù)上交所退市制度內容，財務類退市指標主要涉及三方面：一是最近一個會計年度經審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于人民幣1億元，或追溯重述后最近一個會計年度凈利潤為負值且營業(yè)收入低于人民幣1億元；二是最近一個會計年度經審計的期末凈資產為負值，或追溯重述后最近一個會計年度期末凈資產為負值；三是最近一個會計年度的財務會計報告被出具無法表示意見或否定意見的審計報告。

年報顯示，*ST廈華2021年實現(xiàn)營收1.52億元，同比增長1691.69%；凈利潤-473.76萬元，扣非凈利額-623.77萬元；此外，其2020年扣除與主營業(yè)務無關的業(yè)務收入和不具備商業(yè)實質的收入后的營業(yè)收入為0，觸及到財務類退市指標。

值得注意的是，*ST廈華即廈門華僑電子股份有限公司原以電子通訊產品的小額供應鏈貿易為主營業(yè)務，但其2021年年報卻顯示其主要業(yè)務為農產品供應鏈管理業(yè)務。歷年年報顯示，*ST廈華遲至2018年年報中才提及農產品為公司主要業(yè)務。2016年至2020年，*ST廈華營收分別為3.73億元、0.17億元、0.31億元、0.28億元和0.09億元；也就是說，在2017年業(yè)績驟降之后*ST廈華才將農產品作為主要業(yè)務。2021年，也就是退市新規(guī)實施后的第一年，*ST廈華營收大漲近17倍達到1.52億元。

2022年1月28日，上交所發(fā)出問詢函要求*ST廈華說明其2021年進口凍牛肉等相關業(yè)務收入是否屬于《營業(yè)收入扣除》規(guī)定的“本會計年度以及上一會計年度新增貿易業(yè)務所產生的收入”，并請會計師發(fā)表意見。*ST廈華對此予以肯定答復但會計師事務所出具的審計意見則稱因未能完成全部審計工作，審計意見尚未形成，無法發(fā)布最終意見。直至4月24日，*ST廈華所聘會計師事務所出具最終審計意見，將其凍牛肉的營業(yè)收入列為“與主營業(yè)務無關的業(yè)務收入”。由此，*ST廈華退市成為定局。

除*ST廈華外，*ST昌魚等也曾嘗試突擊做大與主頁無關的業(yè)務以尋求避免退市，但是最終因該部分業(yè)務收入被認定為與主營業(yè)務無關的業(yè)務收入和不具備商業(yè)實質的收入后的營業(yè)收入而失敗。

華南一家會計師事務所合伙人告訴經濟觀察報，此前，審計機構面對上市公司客戶較為弱勢，往往傾向于配合后者；但隨著監(jiān)管層逐漸壓實中介機構責任，尤其是康美藥業(yè)證券虛假陳述責任糾紛案中會計師事務所被判處承擔100%連帶責任，極大地震懾了審計行業(yè)及從業(yè)人員，并促使其真正發(fā)揮出“看門人”的作用。監(jiān)管壓力下，會計師事務所也會更加注意客戶甄別，拒絕為不誠信的企業(yè)背書。

相關公告顯示，滬深兩市分別有18家、24家上市公司觸及強制退市指標，合計42家；其中，*ST艾格觸及交易類退市指標，*ST環(huán)球觸及規(guī)范類退市指標，*ST新億、*ST濟堂與*ST易見等3家觸及重大違法強制退市情形，其余37家至少觸及財務類一項退市指標，占比近九成。

退市制度常態(tài)化

長期以來，A股市場退市不暢的問題備受詬病。不過，自2019年以來A股退市速度明顯加快。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，A股退市數(shù)量分別為10家、16家和20家；同比增速分別達到100%、60%和25%。隨著年報季結束，2022年觸發(fā)強制退市的公司數(shù)量將達到42家，創(chuàng)出歷史新高。

海通證券策略團隊認為，退市制度匹配全面注冊制，加快A股新陳代謝。科創(chuàng)板注冊制試點與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革已經順利實施，A股IPO明顯加速，2021年IPO數(shù)量達524家，同比增長20%，募集金額達5427億元，同比增長13%。在此推動下，2021年底A股上市公司總數(shù)升至4697家，同比增長12%，明顯高于2005-2020年的復合增速7.7%。同時，截至2022年3月24日，A股尚有181家公司已通過IPO審核但尚未發(fā)行，預計募資額超過2000億元，上市公司擴容壓力較大。

其稱，經過一系列的試點與制度改革，全市場推行注冊制條件已經逐步具備，“十四五”規(guī)劃建議明確要全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重。今年政府工作報告就推進資本市場重點改革作出部署，提出全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。退市制度是注冊制實施的重要配套制度，有助于保障注冊制下市場生態(tài)能夠實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的自我凈化，實現(xiàn)A股上市公司數(shù)量的動態(tài)平衡，緩解上市公司發(fā)行給市場帶來的資金壓力，也有助于優(yōu)化資本市場的資源配置功能。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自1999年至2021年3月，A股共有147家上市公司退市，且吸收合并、連續(xù)虧損和私有化為主要原因，此三種退市類型數(shù)量分別為39家、29家和9家，占比分別為27%、29%和6%。海通證券研報認為，過去A股退市制度不健全，退市指標設置不合理，退市流程漫長且低效，導致本應退市的公司無法有效出清，這些公司逐漸被邊緣化而產生大量小市值公司，占用了寶貴的市場資源。

參照美股市場，1990年至2000年間，紐交所和納斯達克兩市共有IPO公司近6500家公司，其中，截至2020年仍然存續(xù)的公司僅1180家，近5300家公司已經退市，整體退市率達到82%；而在退市的公司中，總體因為財務問題、市場流動性差、破產清算等情況被交易所強制退市的數(shù)量占九十年代全體IPO公司的25.7%。此外，港交所在退市方面并不從經營業(yè)績的角度來評定，退市制度相較A股和美股而言更為寬松。

申萬宏源策略分析師程翔表示，退市制度是注冊制成功實施的必要配套制度，優(yōu)勝劣汰才能發(fā)揮注冊制優(yōu)化標的質量結構的重要作用，才能實現(xiàn)資本市場投融資平衡，形成資本市場健康的內生循環(huán)，也是提高上市公司質量的重要環(huán)節(jié)。

他表示，總體來看，今年強制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷年新高，常態(tài)化退市機制正在形成，“應退盡退”的理念逐步得到充分認可，有進有出、優(yōu)勝劣汰的市場新生態(tài)逐步構建。退市新規(guī)對上市公司會起到震懾效應，有助于激勵上市公司及時調整經營策略，實現(xiàn)穩(wěn)健經營。從整體來看，退市新規(guī)實施后取得較好效果，進一步凈化了資本市場環(huán)境。

監(jiān)管發(fā)力

前述華南一家會計師事務所合伙人告訴經濟觀察報，去年至今，監(jiān)管層多次出臺規(guī)定，著力壓實中介機構責任，成效已現(xiàn)；且康美案與深圳堂堂會計師事務所事件也令審計機構更加認識到監(jiān)管層壓實中介機構責任的決心。

2022年4月28日，*ST新億存在虛假記載與重大遺漏的違法事實，因觸及重大違法強制退市指標被強制退市。

證監(jiān)會開展現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)堂堂會計師事務所在執(zhí)業(yè)過程中存在諸多問題，最終采取“沒一罰六”的行政處罰，相關主體涉嫌犯罪問題將移送公安機關；這也是新證券法實施后，監(jiān)管部門對中介機構開出的最重罰單。

2021年末，堂堂會計師事務所發(fā)布公開信，就證監(jiān)會處罰提出異議。

證監(jiān)會彼時表示，一貫歡迎有意愿、特別是有能力從事證券服務業(yè)務的會計師事務所進入資本市場執(zhí)業(yè)。證券服務業(yè)務特別是上市公司審計業(yè)務具有專業(yè)性強、執(zhí)業(yè)風險大、違法成本高等特點，需要具備較高專業(yè)能力和風險防范能力的會計師事務所才能勝任。會計師事務所進入資本市場執(zhí)業(yè)前，要全面、深入了解資本市場法律、監(jiān)管、市場主體等各方面情況，充分評估自身專業(yè)勝任能力和風險防范能力，審慎承接證券服務業(yè)務。

至于退市常態(tài)化對證券行業(yè)的影響，中銀證券非銀分析師林媛媛表示，資本市場深化改革持續(xù)推進將長期利好券商。退市通道的暢通有助于優(yōu)化“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的資本市場生態(tài)，是全面推行注冊制的基石。利好政策步履不停，券商仍然面臨廣闊發(fā)展空間，外部環(huán)境變化導致的低估值下更加堅定看多券商未來走勢，若海外局勢緩和、市場估值修復重新帶動交投活躍，將有望助力板塊估值修復。

4月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導意見》，要求依托現(xiàn)有的代辦股份轉讓系統(tǒng)作為退市板塊，按照“順暢銜接、適度監(jiān)管、防范風險、形成合力”的原則，對目前實踐中存在的堵點、風險點進行優(yōu)化完善。主要內容包括強化退市程序銜接，暢通交易所退出機制，完善主辦券商承接安排，簡化確權登記程序，優(yōu)化退市板塊掛牌流程，推動退市公司平穩(wěn)順暢進入退市板塊等。

此外，財通證券分析師李美岑還指出，退市制度完善同時注意中小股東權益保護機制。中小股東在公司決策、信息獲取等方面均處于弱勢地位，權益容易受到損害。目前的退市整理期和《關于退市公司進入退市板塊掛牌轉讓的實施辦法》為中小股東提供了時間來應對，也為后續(xù)股份轉讓做了保證。同時，上市公司由于重大違法強制退市的情況下，投資者可以通過司法途徑尋求民事救濟或賠償。