經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 相比于5月收官飄紅，6月交易日的第一天，A股市場(chǎng)走勢(shì)較為分化，截至收盤，上證指數(shù)維持弱勢(shì)震蕩，全天下跌0.13%，深證成指漲0.21%，創(chuàng)業(yè)板指漲近1%。

回顧整個(gè)5月，市場(chǎng)在經(jīng)歷4月觸底2860點(diǎn)后強(qiáng)勢(shì)反彈，5月份主要指數(shù)紛紛上漲，上證指數(shù)月度漲幅近5%、深證成指漲4.59%、創(chuàng)業(yè)板指上漲3.71%。申萬一級(jí)31個(gè)行業(yè)，29個(gè)行業(yè)上漲，其中汽車、石油石化、電力設(shè)備等行業(yè)漲幅居前，房地產(chǎn)、銀行等行業(yè)跌幅較大。

宏觀方面，5月官方制造業(yè)PMI大幅回升至49.6%，前值為47.4%，非制造業(yè)PMI和綜合PMI更是分別較上月上升5.9%和5.7%，錄得47.8%和48.4%。制造業(yè)PMI分項(xiàng)來看，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)錄得49.7%、48.2%，分別較上月上升5.3%、5.6%，其中供應(yīng)商配送時(shí)間盡管較上月上升6.9%，但仍處于44.1%的低位，顯示物流供應(yīng)仍存在一定阻滯。整體來看，景氣指標(biāo)的大幅回升顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)脫離冰點(diǎn)。

近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)愈發(fā)明朗，一方面是政府穩(wěn)增長(zhǎng)決心凸顯，4月29日政治局會(huì)議釋放積極信號(hào)后，各部委持續(xù)跟進(jìn)，當(dāng)前基建穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的趨勢(shì)已經(jīng)較為明朗。而房地產(chǎn)預(yù)期也有所改善，5月15日，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》；5月20日5年期LPR 利率如期下調(diào)15bp；5月25日總理在全國(guó)電視電話會(huì)議上凸顯當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，隨后不少地方政府紛紛跟進(jìn)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，包括鼓勵(lì)汽車消費(fèi)、擴(kuò)大消費(fèi)電子市場(chǎng)規(guī)模、推動(dòng)家電消費(fèi)等政策。

降低倉位

但截至5月底，私募倉位仍略有下降。根據(jù)私募排排網(wǎng)，融智•中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)月度報(bào)告顯示，股票主觀多頭策略型私募基金的平均倉位為64.00%，相較于4月底下降6個(gè)百分點(diǎn)。

具體倉位結(jié)構(gòu)分布情況來看，根據(jù)私募排排網(wǎng)，倉位在5成及5成倉以上的私募基金占比79.9%，環(huán)比下降2.2%。其中11%的私募目前處于滿倉及加杠桿狀態(tài)，環(huán)比下降10.6%；倉位在80%以上（不含滿倉）區(qū)間的私募占比31.7%，環(huán)比上漲1.7%；50%至80%（不含）倉位區(qū)間的私募占比37.2%，環(huán)比上漲6.7%。

5成倉位以下的管理人約占20.1%，環(huán)比上漲1%。此外，納入統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)品中，沒有管理人空倉；倉位在30%以下不含空倉的管理人占比8.5%，環(huán)比持平；倉位在30%-50%區(qū)間的管理人占比11.6%，環(huán)比上漲2.1%。

不過，在市場(chǎng)呈現(xiàn)低位震蕩走勢(shì)下，截至5月底，滿倉及加杠桿的管理人明顯減少，80%倉位的管理人增多，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷觸底反彈后，管理人小幅降低倉位落袋為安。

后市現(xiàn)分歧

展望后市，部分私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)跌出性價(jià)比，細(xì)分板塊修復(fù)速度或超市場(chǎng)預(yù)期，但亦有部分私募認(rèn)為保持戰(zhàn)略上樂觀，戰(zhàn)術(shù)層面的謹(jǐn)慎操作。

星石投資首席研究官方磊認(rèn)為，5月中旬以來，國(guó)內(nèi)疫情情況和復(fù)產(chǎn)復(fù)工不斷出現(xiàn)積極變化，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)，疫后修復(fù)板塊也出現(xiàn)較為明顯的反彈。從經(jīng)濟(jì)的角度來看，前期壓制經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的因素已經(jīng)明顯改善。

方磊進(jìn)一步表示，目前國(guó)內(nèi)疫情逐漸平息已經(jīng)越來越明確。同時(shí)，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用可能表現(xiàn)的更加明顯。

首先，率先受益于疫情復(fù)蘇和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的物流行業(yè)和制造業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)更明顯的生產(chǎn)端改善，后續(xù)投資機(jī)會(huì)的挖掘可能需要兼顧生產(chǎn)恢復(fù)和需求支撐，需求具有韌性的細(xì)分板塊業(yè)績(jī)修復(fù)速度可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

第二，雖然消費(fèi)恢復(fù)可能略滯后于生產(chǎn)，但疫后消費(fèi)逐漸出現(xiàn)修復(fù)的確定性較大，其中不僅有結(jié)構(gòu)性“補(bǔ)償性消費(fèi)”修復(fù)，還有政策刺激下的消費(fèi)修復(fù)。隨著人員流動(dòng)逐漸好轉(zhuǎn)、消費(fèi)場(chǎng)景約束解除，部分居民可能會(huì)進(jìn)行可選消費(fèi)行業(yè)的“補(bǔ)償性消費(fèi)”，尤其是線下服務(wù)業(yè)。“站在稍長(zhǎng)期的視角來看，現(xiàn)在股市依舊具備了很好的性價(jià)比，中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。”方磊表示。

同犇投資認(rèn)為，目前政策底+政策執(zhí)行底已現(xiàn)，5.23國(guó)常會(huì)+穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤會(huì)議顯示政策力度加碼，期待6月疫情好轉(zhuǎn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)作為第一要?jiǎng)?wù)的政策效果；中美競(jìng)爭(zhēng)-合作關(guān)系上短期來看雙方已明牌，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的干擾相對(duì)有限。隨著進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進(jìn)，4-5月經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候有望過去，Q2可能為經(jīng)濟(jì)和盈利底，下半年盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好也都有望得到修復(fù)。

仙人掌私募基金表示，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境仍較為復(fù)雜，其戰(zhàn)略上樂觀，戰(zhàn)術(shù)層面謹(jǐn)慎操作。一方面，新能源、數(shù)字化智能化等方向的長(zhǎng)線邏輯依然堅(jiān)實(shí)，在隨市場(chǎng)回調(diào)過程中也積累了更高的隱含回報(bào)率。另一方面，疫情與戰(zhàn)爭(zhēng)后，其觀察到一些可持續(xù)的結(jié)構(gòu)變化，新消費(fèi)趨勢(shì)、政策反轉(zhuǎn)、供給重構(gòu)、景氣曲線加速等特征在不同行業(yè)演繹。后續(xù)我們將在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，尋找邏輯確定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，擇機(jī)進(jìn)行倉位調(diào)整。

平石資產(chǎn)表示，受疫情和國(guó)際局勢(shì)變化等因素影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力。

平石資產(chǎn)認(rèn)為，從外部看，我國(guó)與其他主要經(jīng)濟(jì)體在疫情防控、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等方面不同步，加之烏克蘭危機(jī)影響、全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運(yùn)行不暢，我國(guó)外資外貿(mào)均受到影響。同時(shí)，國(guó)外疫情防控放松和產(chǎn)能恢復(fù)，歐美等經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)消費(fèi)回升將擠占商品消費(fèi)，疊加訂單可能向外轉(zhuǎn)移的情況，或?qū)⒃斐晌覈?guó)外需增長(zhǎng)前景的不確定性上升，加大穩(wěn)外貿(mào)壓力。

國(guó)內(nèi)方面，平石資產(chǎn)表示，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的難度加大。第二季度的疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，使供給端面臨“堵”和“缺”的雙重約束，人流、物流、資金流均面臨不同程度堵塞；缺芯、缺工、缺運(yùn)力等問題仍然突出；需求端面臨內(nèi)需不足和外需增速放緩，尤其是企業(yè)投融資需求降低以及居民消費(fèi)支出不振加大了需求收縮的幅度。

平石資產(chǎn)表示，預(yù)期方面，疫情不確定性以及對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地力度的擔(dān)憂預(yù)計(jì)讓企業(yè)信心回落。