李延朋/文

摘要：二季度經(jīng)濟(jì)受到奧米克戎疫情的沖擊，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)創(chuàng)2020年3月以來(lái)的新低。穩(wěn)增長(zhǎng)政策竭盡所能實(shí)現(xiàn)了“三個(gè)突破”，基建投資方面專項(xiàng)債發(fā)行和使用速度創(chuàng)記錄，財(cái)政政策方面對(duì)中小企業(yè)減稅降費(fèi)力度創(chuàng)紀(jì)錄，貨幣政策2016年以來(lái)首次提出相對(duì)中性的房企融資政策。但穩(wěn)增長(zhǎng)政策沒(méi)有實(shí)行大水漫灌，依然做到了“兩個(gè)堅(jiān)守”，堅(jiān)守房企融資“三道紅線”不放松，堅(jiān)守控制地方“隱債”不動(dòng)搖。這種張弛有度的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，體現(xiàn)了后地產(chǎn)時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)宏觀政策產(chǎn)生的影響。后地產(chǎn)時(shí)代，地產(chǎn)和基建的投資乘數(shù)下降，擠出效應(yīng)上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多依靠技術(shù)進(jìn)步和中小企業(yè)的發(fā)展，技術(shù)進(jìn)步成為促進(jìn)制造業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ瑴p稅降費(fèi)依靠減稅降費(fèi)提升經(jīng)濟(jì)活力的效果較好。本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策體現(xiàn)出來(lái)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，正是這一新的增長(zhǎng)階段提出的要求。

今年二季度，經(jīng)濟(jì)受到奧米克戎疫情的沖擊，深圳、上海、北京等多個(gè)中心城市受到?jīng)_擊，并通過(guò)供應(yīng)鏈的傳導(dǎo)，影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的活力。消費(fèi)、投資、出口訂單均大幅下滑，4月PMI為47.4，創(chuàng)2020年3月以來(lái)的新低。中央政府逐步加大宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)沖力度，先后出臺(tái)了一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策，尤其是4月29日中央政治局會(huì)議，5月25日國(guó)務(wù)院穩(wěn)增長(zhǎng)電視電話會(huì)議，有力地推動(dòng)了政策的制定、出臺(tái)和落實(shí)。本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)現(xiàn)了“三個(gè)突破”和“兩個(gè)堅(jiān)守”，充分體現(xiàn)了后地產(chǎn)時(shí)代宏觀調(diào)控政策的結(jié)構(gòu)性變化，體現(xiàn)了政策轉(zhuǎn)變的方向。

“三個(gè)突破”分別出現(xiàn)在基建投資、財(cái)政政策和貨幣政策方面。1）基建投資方面。確保年度3.45萬(wàn)億元專項(xiàng)債6月底前發(fā)行完畢，力爭(zhēng)8月底使用完畢，創(chuàng)專項(xiàng)債發(fā)行使用速度的記錄；新增政策性信貸額度8000億元，加強(qiáng)交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2008年以來(lái)首次計(jì)劃外新增；總理坦言，今年中央財(cái)力“只剩應(yīng)對(duì)重大自然災(zāi)害的總理預(yù)備費(fèi)”了。2）財(cái)政政策方面，逐步加大對(duì)中小企業(yè)的減稅降費(fèi)力度，全年累計(jì)減稅降費(fèi)幅度達(dá)到3.54萬(wàn)億，突破歷史記錄。3）貨幣政策方面。提出盡快矯正民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)信貸收縮的趨勢(shì)，這是2016年“房主不炒”以來(lái)首次提出中性的房企融資政策。

“兩個(gè)堅(jiān)守”分別體現(xiàn)在房企融資“三道紅線”和控制地方“隱債”方面。（1）堅(jiān)守房企融資“三道紅線”，不放松房企穩(wěn)杠桿政策。2020年抗疫時(shí)期，地方政府加速出售土地補(bǔ)充財(cái)力，全年土地出讓金收入增長(zhǎng)15.9%。今年1-4月土地出讓金收入同比減少29.8%。多地明確公務(wù)員降薪，暫停發(fā)放績(jī)效（后解釋為只停發(fā)不合規(guī)項(xiàng)目）；國(guó)家醫(yī)保局也命令禁止以醫(yī)保支付常規(guī)核酸檢測(cè)費(fèi)用。面對(duì)嚴(yán)峻形勢(shì)下地方巨大的財(cái)政壓力，中央仍未放松“三道紅線”，協(xié)助地方政府增加土地出讓。5年來(lái)首次提出放松地產(chǎn)融資，還是“矯正…信貸收縮”，這種中性的表述，反映了對(duì)地產(chǎn)融資的態(tài)度。（2）堅(jiān)守控制地方“隱債”政策，不放松對(duì)地方政府平臺(tái)融資的管控。面對(duì)基建穩(wěn)增長(zhǎng)的巨大需求，僅由中央政府主導(dǎo)，未放開(kāi)地方投資。穩(wěn)增長(zhǎng)政策中基建投資主要由中央政府財(cái)政、專項(xiàng)債、新增政策性信貸支持。這些都是中央政府主導(dǎo)，或能控制資金使用方向的工程。容易增加“隱債”的地方城投債，發(fā)行審批依然十分嚴(yán)格。1-4月，全國(guó)城投債凈融資額同比減少1924億元，同比減少21%，受疫情影響較大的江蘇、浙江，凈融資額減少最多，反映了遏制隱債態(tài)度之堅(jiān)決。

本輪穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)施張弛有度的調(diào)控政策。本輪宏觀調(diào)控政策，財(cái)政政策和貨幣政策的發(fā)力點(diǎn)在制造業(yè)中小企業(yè)，而非房企；基建發(fā)力的實(shí)施主體在中央政府以及中央政府可以嚴(yán)格管控的專項(xiàng)債項(xiàng)目，而非地方融資平臺(tái)的債券融資和非標(biāo)融資。發(fā)力點(diǎn)做到了能做盡做，毫無(wú)保留，非發(fā)力點(diǎn)上，則保持了戰(zhàn)略定力。

張弛分明的宏觀調(diào)控政策，體現(xiàn)了后地產(chǎn)時(shí)代宏觀政策轉(zhuǎn)變的需要。

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后地產(chǎn)時(shí)代。2016-2017年是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折年份，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資從高位下行至4.8%并保持穩(wěn)定，標(biāo)志著大規(guī)模工業(yè)化接近尾聲，制造業(yè)的規(guī)模見(jiàn)頂。工業(yè)化推動(dòng)城市化，工業(yè)化接近尾聲的同時(shí)，城市化率超過(guò)60%，進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)；新房成交面積穩(wěn)定在17億平方米，結(jié)束快速增長(zhǎng)。在新的發(fā)展階段，只有技術(shù)改進(jìn)可以繼續(xù)推動(dòng)制造業(yè)的發(fā)展，城市擴(kuò)張放緩，地產(chǎn)和基建進(jìn)入存量市場(chǎng)階段。

（2）投資乘數(shù)下降，擠出效應(yīng)上升。2008-2016年地產(chǎn)和基建引領(lǐng)投資的階段，地產(chǎn)的高利潤(rùn)和地方城投平臺(tái)的預(yù)算軟約束，推高了社會(huì)融資成本，增加了中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難度，即擠出效應(yīng)。但地產(chǎn)和基建投資也帶動(dòng)了上下游相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)了就業(yè)，提升了居民收入，即乘數(shù)效應(yīng)。進(jìn)入后地產(chǎn)時(shí)代之后，乘數(shù)效應(yīng)下降，擠出效應(yīng)更明顯。政策就應(yīng)該嚴(yán)格管控地產(chǎn)和地方城投平臺(tái)的融資，將金融資源向中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)傾斜，融資需求的改變，不可避免推動(dòng)利率下降。此次穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中，寬信用政策無(wú)法達(dá)到目標(biāo)，LPR先后下降了20個(gè)bp。理論上說(shuō)，降息可以刺激弱融資主體的融資需求，比數(shù)量型的貨幣政策更有效。

（3）更多依靠減稅降費(fèi)提升經(jīng)濟(jì)活力。年初李克強(qiáng)總理答記者問(wèn)中，提到對(duì)中小企業(yè)的減稅降費(fèi)，不僅沒(méi)有導(dǎo)致稅收下降，反而因?yàn)樽?cè)企業(yè)數(shù)量增多，擴(kuò)大了稅源，提高了稅收收入。這表明對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，確實(shí)存在拉弗曲線，且當(dāng)前正處在曲線斜率向下的位置，減稅降費(fèi)的政策是有效的。未來(lái)幾年的減稅降費(fèi)還將繼續(xù)實(shí)行下去，以中小企業(yè)的發(fā)展，對(duì)沖一部分經(jīng)濟(jì)降速的壓力。

總的來(lái)看，當(dāng)前處于地產(chǎn)和基建從高速增長(zhǎng)向平穩(wěn)發(fā)展轉(zhuǎn)變的階段，政策有保有壓，逐步實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展軟著陸，中央政府主導(dǎo)的基建可以繼續(xù)作為逆周期調(diào)節(jié)因子存在。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多依靠技術(shù)進(jìn)步和中小企業(yè)的發(fā)展，向內(nèi)生技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式轉(zhuǎn)變。本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策體現(xiàn)出來(lái)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，正是這一新的增長(zhǎng)階段提出的要求。