經(jīng)濟觀察報 記者 胡艷明  是從存款利率低于3%開始，還是從貸款利率不足4%開始？不知不覺中，當海外市場競相告別負利率、低利率之時，我們卻正步入低利率周期。

面對國內(nèi)市場逐漸走低的存款利率，在北京工作的白領王帥決定把存款拿來還一部分房貸；創(chuàng)業(yè)多年的年輕人盧潔終于攢到了人生第一桶金，她決定將這筆錢好好地存起來；盡管房市低迷，基金投資者應梅還是為了女兒上學在濟南買了一套學區(qū)房，未來，低風險的儲蓄和理財是她的首選；人到中年的程俊在創(chuàng)業(yè)之余，依然希望通過股市實現(xiàn)資產(chǎn)迅速增長，現(xiàn)在股市的虧損讓他在理性投資和“割肉”中間搖擺不定，也在思考更合理的家庭資產(chǎn)配置策略……

就在兩年前，為了應對突發(fā)的疫情、挽救市場流動性危機，全球央行大放水，當時，不管是機構(gòu)還是個人投資者，為了應對通脹紛紛減持現(xiàn)金，將錢投入到房產(chǎn)、股市、基金等資產(chǎn)類別中。

而現(xiàn)在，市場風格劇變。全球金融市場波動、國內(nèi)房地產(chǎn)市場低迷、居民收入放緩等影響下，多年較高利率市場環(huán)境下的投資慣性不再維系，不同收入群體的投資理財觀念正在發(fā)生變化。所謂經(jīng)典的資產(chǎn)配置策略，亦面臨低利率時代之大考。

對于居民的理財配置，有的機構(gòu)建議規(guī)劃好“三筆錢”——短期開銷、人生保障、投資增值，有的則建議配置好“四筆錢”：要花的錢、保障的錢、保本升值的錢和生錢的錢。

面對當下市場，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)的看法是，現(xiàn)在并非進行有明顯方向性布局的時機，但投資者也不應貿(mào)然退出市場。投資者應保持投資，但前提是要精挑細選，他們可以考慮防御、收入、價值、多元化和安全相關主題。

“沉浸式”體驗利率下行

基金虧損27%、銀行賬戶里持有的一款三個月期限的理財產(chǎn)品收益率2%；零錢通里的貨幣基金收益率1.61%……現(xiàn)在，北京普通白領王帥的愿望就是早日攢夠50萬，提前還掉一部分銀行的房貸。

9月25日下午，王帥來到北京一家國有大行在金融街的營業(yè)網(wǎng)點，想咨詢銀行存款、理財產(chǎn)品，以及提前還貸需要哪些要求等事宜。一般季末、節(jié)假日都是銀行等機構(gòu)營銷的時節(jié)，眼看到三季度末，國慶節(jié)在即，但出乎他意料的是，當天客戶經(jīng)理并沒有給他推薦存款或者理財產(chǎn)品。另外，季度末期也是銀行攬儲的時點，有時銀行出于考核壓力，會將存款收益上浮幾個基點。

今年國慶節(jié)前的攬儲市場靜悄悄，另一方面，房貸客戶提前還款熱情高漲。在大多數(shù)理財產(chǎn)品收益無法達到房貸水平時，不少居民選擇自降杠桿，努力存款，減少貸款。

王帥回憶，2018年年中，他在股份行銀行買過5%以上收益的理財產(chǎn)品，當時有不少銀行的一年期理財產(chǎn)品，預期收益率能在5.2%-5.26%左右，但這幾年一路下滑，銀行理財不再保本，甚至有的產(chǎn)品出現(xiàn)跌破凈值的情況。

王帥目前的房貸利率在5.24%左右，而目前市場上已經(jīng)鮮有收益率到5%的靠譜產(chǎn)品。權(quán)衡之下，王帥決定將手上的存款提前還了貸款。

今年以來，存款利率已經(jīng)歷了多次下調(diào)，4月下旬，六家國有大行和大部分股份制銀行首次下調(diào)了一年期以上期限定期存款和大額存單利率，下調(diào)幅度在10個基點（BP）。

9月15日，國有大行再次密集發(fā)布公告表示調(diào)降存款利率，相較于調(diào)整前，此次下調(diào)幅度更大，定期存款均降低了10-15個基點，調(diào)整之后，國有大行3年期定期存款利率在2.6%左右。9月中下旬，股份行、城商行等跟進下調(diào)存款利率。

不僅是普通儲戶，高凈值客戶也有投資煩惱。深圳的余先生此前告訴記者，今年2月份，他在2020年7月購買的一款頭部信托發(fā)行的產(chǎn)品（深圳龍崗融資集合資金信托計劃）到期，但并沒能按期兌付，后期與機構(gòu)的溝通占了他很大的精力和時間。

當時信托產(chǎn)品的參考收益率在6.7%-7.9%之間，產(chǎn)品爆雷的經(jīng)歷，讓余先生在此后的投資中更加謹慎。信托風險事件頻發(fā)，信托參考收益率也有明顯下行。北京某股份行私行客戶的一筆信托產(chǎn)品到期，但私行客戶經(jīng)理可以提供的產(chǎn)品利率都沒有達到客戶的預期，無奈之下，該客戶經(jīng)理建議該客戶可以在股市投資銀行股，一般銀行股股息率能到年化6%左右。但 看到A股尤其是銀行股今年的板塊走勢，客戶猶豫了。

現(xiàn)金為王

云南一家冰激凌文創(chuàng)公司的創(chuàng)始人盧潔說，過去幾年她少有金融投資，主要投資到了“實業(yè)”。即將邁入30歲的盧潔，今年的創(chuàng)業(yè)終于算順利了一次，現(xiàn)在工廠盈利能力尚可，她現(xiàn)在手上終于有了存款。

但是當記者問及資產(chǎn)配置意向，盧潔說，“現(xiàn)在什么都不想投，只想躺平。”

大學畢業(yè)之后的這幾年，盧潔先是報名去泰國支教，主要教當?shù)匦W生漢語。服務期滿回國后，像她的很多大學同學們一樣，進入寫字樓成為白領，從事創(chuàng)意策劃相關的工作。

不滿足朝九晚五的辦公室生活，2017年，稍有積蓄的她出資10萬元，和朋友謀劃在云南開了一家民宿，盧潔主要是投資，裝修和開業(yè)后的運營是兩位朋友在打理。

彩云之南，景色宜人，2018年初，他們的民宿迎來第一批客人。當時她感覺回本不是問題，甚至盈利都指日可待。

但沒想到，疫情來襲，旅游業(yè)降至冰點。2020年下半年，當?shù)責岫壬杂谢剞D(zhuǎn)，但仍不盡人意。最后10萬的投資還是打了水漂——2021年初，民宿面臨虧損，他們幾個商量后決定提前結(jié)束租約。2021年，她投資的民宿在公眾號發(fā)了一篇簡短的告別文章——“凄凄慘慘戚戚，江湖再見”，正式宣布退出。這幾年，當家人和朋友問起民宿的運營情況，盧潔都很排斥，她不想跟朋友再談論這件事情。

2019年，盧潔的父母替她付了30萬元的首付，她個人貸款70萬元，在昆明安家。房子買在昆明市區(qū)。站在18層的家里，往窗外望去就可以看見滇池。

生活步入正軌，但是盧潔不安分的心再次躁動起來。她和朋友們嘗試開策劃公司、自創(chuàng)藥妝品牌、做奢侈品代購，最后也沒賺到什么錢。創(chuàng)業(yè)的時候，旱澇不保收，每個月的房貸還款是個問題。在2020年下半年，父母動用積蓄，替盧潔提前還清了房貸。

2021年初，盧潔和朋友盤下一家冷飲生產(chǎn)廠，準備做文創(chuàng)冰激凌的代工廠，客戶主要面對各景區(qū)以及有志于打造自身形象的公司。今年夏天，盧潔的生意不錯，每個月訂單流水能在三四百萬左右。但是馬上要到冬天了，冰激凌市場需求量下降，可能工廠營收會受到一些影響。

投建一條新的生產(chǎn)線大約需要三百萬，幾個合伙人商定之后，決定不再投資擴建，先維持現(xiàn)有的訂單和銷量；平時公司日常運營對資金流水的要求比較高，他們堅持現(xiàn)金為王，平時公司賬上最多只是購買風險最低的貨幣基金等，沒有更多的理財?shù)挠媱潱毁J款方面，目前不想加杠桿投資，維持現(xiàn)有規(guī)模已經(jīng)足夠。

對于個人收入這部分，盧潔也看到了不少朋友投資失敗。現(xiàn)在手里剛開始有積蓄，她不想做高風險的投資，錢還是拿在手里最放心。

像盧潔一樣的人不在少數(shù)。從數(shù)據(jù)來看，今年以來，居民存款熱情高漲。央行2022年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告顯示，傾向于“更多儲蓄”居民占58.3%，比上年末上升6.5個百分點，傾向于“更多消費”居民僅占23.8%，比上年末下降0.9個百分點。2022年1-8月住戶存款增加10.82萬億元，比上年同期多增4.4萬億元。

尋找投資最優(yōu)解

2022年8月12日，應梅拿到第二套房的房產(chǎn)證。想到這幾年與丈夫在濟南打拼不易，她將房產(chǎn)證發(fā)到好友群里，想和朋友分享一下喜悅——“拿到證啦”。

喜慶的心情沒有持續(xù)太久，當晚“濟南二套房首付降至40%”的新聞就上了熱搜。她可是付了60%的首付。在不甘心之余，再放眼全國房地產(chǎn)市場的暗淡光景，應梅也在心里暗暗祈禱這次買房是正確的選擇。

房子是一套“老破小”，總價100萬左右，首付、稅費、中介費等約70萬元左右，公積金貸款30多萬元，倆人每月繳納的公積金可以覆蓋這部分貸款，也算是沒有太多的月供負擔。

“不買房，錢放在手里做什么呢？”應梅說，她和丈夫平時都是偏好儲蓄，日常家里也沒有什么太大的開銷，工作這幾年，小家庭又逐漸有了積蓄。女兒今年5歲，明年準備上小學，現(xiàn)在正居住的房子對口的小學排名墊底，眼下買一套學區(qū)房算是小家庭的剛需。

她也不是沒想過投資理財。2020年的圣誕節(jié)，有一次和朋友聊起來，應梅說自己的錢就放在卡里，朋友吃驚的表情她現(xiàn)在還記得，“你怎么不學學理財呢？錢放在手里就是看著它貶值啊！”好友問她。

朋友當場就給她推薦了幾只基金，應梅一口氣申購了四只，每只大約投了5000元。當時正值市場火熱時期，火熱的行情讓股市成為街頭巷尾人們議論的焦點，開戶炒股炒基的新投資者快速增加。

買了沒幾天，四只產(chǎn)品的收益走紅，應梅喜不自勝。但上行并沒有持續(xù)太久，短暫的浮盈后，收益曲線轉(zhuǎn)頭向下。現(xiàn)在，雖然有幾只基金名稱后邊標著平臺“金選”，但-28%、-16%的持有收益率實在刺眼。應梅偶爾去看一眼，然后迅速退出頁面，選擇“眼不見心不煩”。

按照當時學到的理財之策和好友的建議，或許做定投是應對之策，但是應梅不想再往里面再花心思了。

今年以來，市場波動讓基民很受傷：權(quán)益基金大面積虧損、被宣傳為“可以乘風破浪”的“固收+”產(chǎn)品回撤超出預期，一向被視為“靈活便利”的貨幣基金收益率再創(chuàng)新低。

現(xiàn)在，應梅將家庭的日常收入先存入工資卡銀行的現(xiàn)金管理類理財，待存成幾萬后，再買一些存款或者低風險理財，目標是R1-R2（金融產(chǎn)品風險等級一般從低到高為R1-R5）范圍的產(chǎn)品。

投資者風險偏好在各產(chǎn)品規(guī)模上面有所體現(xiàn)。中信證券研究院數(shù)據(jù)顯示，從銀行零售存款、銀行理財、公募基金、私募基金、信托產(chǎn)品和券商資管計劃近年來在管規(guī)模的季度變化情況，2022年上半年不同產(chǎn)品品種增長分化局面較為明顯。

具體來看，低風險、低波動產(chǎn)品增長占優(yōu)。其中，銀行零售類存款規(guī)模上半年增幅10.1%（零售定期存款增幅13.2%），債券型基金和貨幣基金半年增幅分別為15.4%、11.9%，貨幣基金規(guī)模上半年增幅為15.4%。相比之下，高風險、高波動的產(chǎn)品增長出現(xiàn)明顯下滑。其中，股票規(guī)模上半年規(guī)模增幅為-4.2%，混合基金為-10.5%，券商資管規(guī)模-9.2%。

顯然，2022年上半年資本市場寬幅波動大背景下，居民部門對于低波動、低回撤財富產(chǎn)品的配置意愿明顯提升。

求解財富配置策略

等待市場轉(zhuǎn)機之時，很多家庭也在更認真地考慮資產(chǎn)配置。

而類似注重低波動的橋水全天候策略（即一個動態(tài)布局股、債、商品且可借助對沖工具的多元資產(chǎn)策略）；注重人力資產(chǎn)的目標生命周期策略；注重風險的股債平衡策略；注重保本的CPPI策略 （即 ConstantProportionPortfolio證券投資組合 Insurance，為固定比例投資組合保險策略）；注重穩(wěn)定的大類資產(chǎn)配置策略等等均屬于經(jīng)典的資產(chǎn)配置策略。現(xiàn)在，考驗它們的時候到了。

9月27日，程俊給記者展示了他的股票賬戶——今年以來收益率-29%，虧損20多萬。他自認為是激進的股民，他炒股的目的只有一個：“實現(xiàn)資產(chǎn)的迅速增長”。他只關注自己熟悉的行業(yè)的公司，現(xiàn)在持倉里只有一只股票，是一個創(chuàng)業(yè)板的新能源概念股。

程俊坦言，從2005年炒股至今，經(jīng)歷過多輪牛熊轉(zhuǎn)換，但從來沒有過這么大的虧損。本來已經(jīng)到了給自己設置的止損線（虧損20%），但是他還是沒舍得割肉。

7月至今，A股持續(xù)震蕩下行。7月1日至9月30日，上證指數(shù)自3387.64點跌至3024.39點，跌幅為11.01%；深證成指同期跌幅則達到16.42%，創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間跌幅更進一步放大至18.56%。與此同時，新能源、半導體、消費醫(yī)藥等熱門賽道接連熄火，至近期甚至出現(xiàn)了“一天殺一只白馬股”的行情。

程俊說，激進也體現(xiàn)在他會加杠桿炒股，比如融資融券。他甚至想違規(guī)使用部分貸款，因為現(xiàn)在每天給他推介低息貸款的電話太多了。

但市場動蕩下尤其需要理性，現(xiàn)在，他們的家庭分工更加明晰：妻子主要負責活期存款、低風險理財?shù)瓤煽康馁Y金規(guī)劃，他進行風險更高的投資。

北京國貿(mào)某股份制銀行網(wǎng)點的一位理財經(jīng)理表示，對于普通投資者，越是在經(jīng)濟低谷期，越應該參考“四筆錢”法則。

第一筆，要花的錢。提前預留出家庭3-6個月的生活費。第二筆，保障的錢。主要用于家庭成員購買商業(yè)保險。第三筆，保本升值的錢。這筆錢對安全、保本的要求高，主要用于實現(xiàn)子女教育金、父母養(yǎng)老金等財務目標。第四筆，生錢的錢。這筆錢注重收益，可以用股票、基金去規(guī)劃。

市場前景如何？金融市場的走勢與經(jīng)濟發(fā)展情況密不可分。安信證券首席策略分析師林榮雄認為，A股當前的震蕩休整表象上是美聯(lián)儲加息下，人民幣匯率和外資波動導致中美聯(lián)動性增強，背后則暗含對于出口預期扭轉(zhuǎn)和對于房地產(chǎn)預期空間始終無法徹底打開。因此，房地產(chǎn)穩(wěn)，匯率穩(wěn)，市場則穩(wěn)，當前人民幣在破7之后何時企穩(wěn)成為A股的關鍵變量。

融智投資基金經(jīng)理胡泊表示，強勢美元導致非美貨幣出現(xiàn)大幅貶值，中美利差倒掛，北上資金流入難以持續(xù)，造成市場的普遍回調(diào)。為了穩(wěn)定人民幣匯率，近期市場短期利率上行，對成長股估值有較大影響。量能萎縮表明市場信心不足，資金觀望的情緒較重。

經(jīng)濟運行具有周期性，不少研究人士也試圖從此前類似的周期中尋求經(jīng)驗。根據(jù)國泰君安證券研報《低利率環(huán)境下財富管理市場（以日本為例）》中分析，上世紀90年代，日本曾陷入所謂的“失落的二十年”，長期處在低利率階段。隨著日本地產(chǎn)泡沫破裂和人口老齡化加速，居民資產(chǎn)配置中地產(chǎn)占比持續(xù)下降。1994年，日本居民非金融資產(chǎn)配置比例為55.8%，到了2020年，非金融資產(chǎn)配置比例下降至37%，金融資產(chǎn)配置比例升至63%。

不過到了21世紀，隨著日本債務逐步出清，金融資產(chǎn)價格從底部逐步企穩(wěn)回升，加上新一代未經(jīng)歷泡沫破裂的人群壯大，居民財富配置有多元化和更加豐富的趨勢。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生則認為，本輪大類資產(chǎn)價格走勢與1970-80年代或有較強相似性：美股方面，通脹仍是核心影響因素，未來仍有調(diào)整壓力，但調(diào)整幅度或不會太深，反彈或待衰退兌現(xiàn)。美債方面，貨幣政策仍是核心影響因素，衰退兌現(xiàn)時也未必立即回落，需等到貨幣政策明確開始放松。美元方面，“強勢美元”可能持續(xù)較久，美元回落或需美債利率回落。黃金方面，金價短期壓力猶存，待美聯(lián)儲停止加息或才能迎來明顯行情。

結(jié)合目前國際政治經(jīng)濟局勢，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室 (CIO)的看法是，現(xiàn)在并非進行有明顯方向性布局的時機，但投資者也不應貿(mào)然退出市場，特別是考慮到高通脹“侵蝕”現(xiàn)金價值，而且離場后也難以擇時再入市，容易錯過市場反彈。反而，投資者應保持投資，但前提是要精挑細選，他們可以考慮防御、收入、價值、多元化和安全相關主題。

（應受訪者要求，王帥、應梅、程俊、盧潔均為化名）