經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅  貨幣戰(zhàn)、估值崩塌、市場劇烈調(diào)整……2022年最后一個季度，該來的還是都來了！

與其說國際形勢危機(jī)四伏，不如說一場由高通脹、強(qiáng)美元引發(fā)的利率沖擊波下，全球市場云波詭譎；但也各有各的“造化”，穩(wěn)字當(dāng)頭的人民幣則暗戰(zhàn)不斷。

在橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐看來，若利率升至4.5%，股票價(jià)格則將下跌20%。這將導(dǎo)致私營部門信貸增長放緩，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)；因此美國經(jīng)濟(jì)的放緩不可避免。

美元加息的外溢影響亦日趨嚴(yán)重。人民幣近期快速貶值給外貿(mào)進(jìn)口企業(yè)帶來壓力；另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，美元債到期高峰時(shí)點(diǎn)9月至11月，中國有25支房企美元債到期，未償總額83.83億美元；房企償債資金成本上升。

某金融研究所學(xué)術(shù)委員、資深專家宋蒙表示，此輪人民幣匯率貶值的背景是美國加息及美元持續(xù)強(qiáng)勢，加大各國貨幣對美元匯率的壓力。另外，主要亞洲新興經(jīng)濟(jì)體在2022年第二季度的資本外流總額超過2007年以來發(fā)生的數(shù)次重大危機(jī)。

“目前，通脹仍高位整理運(yùn)行，歐債危機(jī)亦劍拔弩張；明年大概率進(jìn)入衰退。”全球宏觀對沖基金負(fù)責(zé)人、荷馬金融顧問宋衛(wèi)國對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)說。他不建議為保匯率而去拋售美元債，那樣做的最終后果是得不償失。

世界銀行集團(tuán)行長戴維·馬爾帕斯認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增速正在急劇下滑。他擔(dān)憂，這將給新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的人民帶來影響長遠(yuǎn)的災(zāi)難性后果；建議出臺致力于增加投資、提高生產(chǎn)率、優(yōu)化資本配置的政策。

“火中取栗”也好，“穩(wěn)之策”也罷，從機(jī)構(gòu)個體到各國央行都在試圖“應(yīng)對”或“平抑”百年變局之戰(zhàn)、數(shù)十年未遇的利率沖擊波。結(jié)果如何，仍待時(shí)間給出答案。

沖擊波

那個超級央行周掀起的全球市場巨浪、余震仍讓投資者驚魂未定……

強(qiáng)美元周期下，競爭性加息衍生的全球貨幣戰(zhàn)中，各國央行紛紛出手。中國央行也不例外，連續(xù)動用穩(wěn)匯率工具，并于9月27日召開全國外匯市場自律機(jī)制電視會議，指出“當(dāng)前外匯市場運(yùn)行總體規(guī)范有序，但也存在少數(shù)企業(yè)跟風(fēng)‘炒匯’、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作等現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)引導(dǎo)和糾偏。”

9月29日匯市夜盤，一度雙雙跌破7.2的離岸（CNH）、在岸（CNY）人民幣對美元分別報(bào)7.09、7.12；強(qiáng)勢反彈1000余點(diǎn)，振幅超過1.43%；似乎昭示“有形之手”在發(fā)揮作用。

中國央行貨幣政策委員會2022年第三季度（總第98次）例會（以下簡稱“貨政例會”）指出，深化匯率市場化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，加強(qiáng)預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

當(dāng)日的美元指數(shù)回落至112(-0.31%)，而歐元對美元報(bào)0.9789(0.56%)、英鎊對美元報(bào)1.106(+1.62%)，均有所回升。

這反映市場力量+政策意圖效應(yīng)下，美元暫時(shí)受到抑制，非美貨幣稍獲喘息機(jī)會。但“利率的鬼故事”才開始上演——目前美聯(lián)儲年內(nèi)加息幅度已高達(dá)300個基點(diǎn)；美國10年期國債收益率近期狂飆至4%；中美利差持續(xù)擴(kuò)大。其潛臺詞是，通脹-加息-衰退的螺旋負(fù)反饋?zhàn)饔孟拢飨虮桓淖兊娜蛸Y本競相回流美國。

瑞·達(dá)利歐根據(jù)現(xiàn)值折現(xiàn)效應(yīng)估計(jì)，若利率從現(xiàn)在的水平上升到4.5%左右將對股票價(jià)格產(chǎn)生約20%的負(fù)面影響（一般來說，資產(chǎn)的久期越長影響越大，久期越小影響越小），而收入下降將會對股價(jià)產(chǎn)生約10%的負(fù)面影響。

宋蒙解釋，本次美元指數(shù)的結(jié)構(gòu)與以往有很大不同，西方主要貨幣貶值幅度超過新興市場貨幣，年初至今歐元、日元和英鎊對美元的貶值幅度分別為15.25%、20.27%和19.97%，同期亞洲貨幣對美元貶值幅度分別為：韓元16.42%、菲律賓披索13.56%，泰國泰銖11.91%，馬來西亞林吉特約9.65%，印尼盾約5.75%。為了應(yīng)對貶值，日本宣布24年來首次干預(yù)匯市，以應(yīng)對美元飚升帶來的貶值壓力。

道富環(huán)球市場部中國區(qū)主管李申告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，由于美國通脹高企、美聯(lián)儲緊縮和鷹派加息路徑不斷加強(qiáng)，加劇了資產(chǎn)波動導(dǎo)致投資者避險(xiǎn)情緒高漲，美元作為全球儲備貨幣不斷走強(qiáng)，因此全球貨幣對于強(qiáng)勢的美元大都出現(xiàn)了一定程度的貶值。

他認(rèn)為，隨著地緣沖突不確定性的延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂高企和通脹及通脹預(yù)期保持在近年高位，美聯(lián)儲加息周期的繼續(xù)和全球流動性的不斷緊縮對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊性可能在未來的一段時(shí)間內(nèi)還會繼續(xù)。因此其他國家央行可能被迫也追求激進(jìn)的加息路徑來減少輸入型通脹以及貨幣貶值和資本外流對于本國經(jīng)濟(jì)的沖擊。然而，這樣的政策同時(shí)也會加劇過度加息而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，所以在市場有信心看到美國的加息頂點(diǎn)之前，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好可能面對持續(xù)壓力，美元會在未來一段時(shí)間內(nèi)保持強(qiáng)勢。

事實(shí)上，年內(nèi)，人民幣對美元貶值超過10%，盡管人民幣對非美元貨幣仍顯強(qiáng)勢。這也意味著，一個中國留學(xué)生家庭，如果每年需支付8萬美元的生活學(xué)習(xí)費(fèi)用，那么，人民幣貶值后，較今年人民幣對美元匯率高位時(shí)的6.3，這個家庭將增加約6.5萬人民幣的匯兌成本。

個體家庭如此，中國外貿(mào)進(jìn)口企業(yè)的壓力就更大了（雖然貶值利好出口企業(yè)），這就要求它們必須做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。以蘇州為例，在外匯局江蘇省分局指導(dǎo)下，2022年1-6月，蘇州市運(yùn)用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)超2500家，其中首辦戶超900家，套期保值業(yè)務(wù)同比增長46%，外匯套保比率達(dá)39%。

另據(jù)宋蒙觀察，2022年9月，除中國以外的亞洲新興國家股市累計(jì)流出約640億美元，高于2021年全年的資金流出規(guī)模。雖然亞洲新興國家的外匯儲備和應(yīng)對聯(lián)儲局緊縮政策比之前有所進(jìn)步，但是，主要亞洲新興經(jīng)濟(jì)體在2022年第二季度的資本外流總額仍然超過2007年以來發(fā)生的數(shù)次重大危機(jī)。

市場前途迷茫，2022危機(jī)在敲門？究其本源之一，或在于利率驟變。

“利率之于市場，就好比地心引力之于物體”，巴菲特如此形容利率變化與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。即利率變小后，水漲船高，很多資產(chǎn)的價(jià)格就起來了；而利率越高，各類資產(chǎn)向下的力量就越強(qiáng)。

美國大型資產(chǎn)管理公司景順(Invesco)的策略師Kristina Hooper在9月28日的備忘錄中，用“我是‘糊涂的樂觀主義者’，即使出現(xiàn)破壞性的過程，（美聯(lián)儲）似乎仍在專注于遏制通脹”暗示需警惕美國聯(lián)邦儲備委員會緊縮政策。

市場普遍預(yù)測，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的終值在4.5%-5.0%之間，而美聯(lián)儲降息周期的啟始可能要等到2024年，即2023年底以前美國均將處于高利率周期中。

兵臨城下，怎么辦？“全球央行需要有充足的美元儲備來應(yīng)對壓力……”摩根士丹利全球固定收益團(tuán)隊(duì)投資組合經(jīng)理兼首席固定收益策略師Jim Caron表示。

各種風(fēng)暴來襲之際，可抵御金融沖擊，彰顯一國實(shí)力與一國“家底”的外匯儲備尤為重要。微妙時(shí)刻，可否“真金白銀”去保匯率呢？

9月底，在人民幣對美元7.25的關(guān)口位置上，似乎多空博弈格外激烈。

穩(wěn)匯率邏輯下，李申對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)說，外匯儲備只是央行維護(hù)人民幣匯率形成機(jī)制的工具之一。中國央行在過去數(shù)十年積累了豐富的匯率市場應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，擁有充足的政策儲備和政策工具，將隨時(shí)能夠根據(jù)不同情況相機(jī)抉擇，選擇最合適的政策工具，這包括今年業(yè)已出臺的調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金、提高遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金至20%等。

李申認(rèn)為，不宜過度解讀外匯儲備的使用與否。一方面，中國外匯儲備已長期穩(wěn)定在3萬億美元規(guī)模，是人民幣幣值穩(wěn)定的保障之一；另一方面，從市場情況來看，近年來外匯儲備數(shù)據(jù)的發(fā)布對匯率市場影響整體有限，中國經(jīng)濟(jì)基本面（進(jìn)出口數(shù)據(jù)等）才是主導(dǎo)匯率市場變化的重要因素。

國慶假期前幾日，離岸、在岸人民幣市場硝煙彌漫。

前資深國有大行交易員宋曉林說，這次，國內(nèi)并沒有出現(xiàn)美元購匯的恐慌壓力，與前幾次的貶值壓力不同。他認(rèn)為，央行肯定會出手穩(wěn)定匯率，它可能包括一些政策的調(diào)整，也可能有市場操作。但要注意的是，這次不是針對人民幣的一次貶值壓力，背景是美元指數(shù)大幅上漲導(dǎo)致的利率沖擊波。

博大資本國際行政總裁溫天納告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，近期穩(wěn)匯率政策出臺后，短期內(nèi)（9月29日之前）的人民幣仍顯疲態(tài)，可能這也與離岸市場的客觀情況有關(guān)。他說，十一假期前，投資者的布局非常謹(jǐn)慎，會采取保守策略；也因?yàn)槟壳暗耐鈪R管理較以前更為審慎，投資者購匯的便捷性不像過去那樣，但這并不意味著其購匯意愿不強(qiáng)。與此同時(shí)，離岸市場的價(jià)格也會影響在岸市場，二者的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。

穩(wěn)匯率框架下，“有可能會真金白銀去護(hù)盤，另外是盡量不降息；再者是采取行政措施來阻止惡意拋售人民幣。”溫天納說。

宋曉林告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，即使央行干預(yù)市場對外匯儲備也影響不大，因?yàn)椴簧婕氨R率還是保其它資產(chǎn)的問題。

“我們看到更多的風(fēng)險(xiǎn)可能會來自于長期外幣債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，這可能涉及到匯率風(fēng)險(xiǎn)以及利率波動風(fēng)險(xiǎn)。”宋曉林說。

“火中取栗”

此時(shí)，急速上升的利率亦在動搖全球市場與資產(chǎn)價(jià)格，包括可能波及前期備受關(guān)注的中國房企美元債；但利率沖擊波之下，也有火中取栗者。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道地產(chǎn)課題組推出的“風(fēng)險(xiǎn)警示器”數(shù)據(jù)顯示，88家房企發(fā)債共計(jì)456支，有1906.65億美元債存續(xù)，293.7億美元于2022年上半年到期。

發(fā)債利率均超11%的房企包括鑫苑置業(yè)、國瑞置業(yè)、天譽(yù)置業(yè)、景瑞控股、正商集團(tuán)、上坤地產(chǎn)、陽光100，銀城國際、大發(fā)地產(chǎn)、泰禾集團(tuán)、佳源國際、中南建設(shè)、當(dāng)代置業(yè)、華南城、花樣年和海倫堡等。

9月至11月是美元債到期高峰時(shí)點(diǎn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)有25支房企美元債到期，未償總額達(dá)83.83億美元。

其中，恒大景程（N20221024）,發(fā)行規(guī)模20億美元，今年10月24日到期，利率11.5%；天基控股（N20221106），發(fā)行規(guī)模6.45億美元，利率13%，2022年11月6日到期。

佳兆業(yè)集團(tuán)（N20221022）發(fā)行規(guī)模4億美元，利率11.95%，2022年10月22日到期；2022年將有28億美元的美元債到期。根據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)，在2023-2025年期間，佳兆業(yè)每年還需應(yīng)對22億-30億美元的境外到期債券。

今年下半年是房企償債高峰期。在人民幣貶值，美元指數(shù)狂漲；銷售尚未復(fù)蘇以及盈利尚待修復(fù)的背景下，或者說，賣房子回款和繼續(xù)融資借錢皆起色不大的情況下，特別是美元借貸成本被推高至數(shù)十年新高位的當(dāng)下，房企償債資金缺口堪憂。

“的確需要留意了。”溫天納說，他解釋，無論是全球經(jīng)濟(jì)還是中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)都不小，尤其是那些收入是人民幣，卻要還美元債的企業(yè)。

“企業(yè)如何去應(yīng)對，尤其需要謹(jǐn)慎。但好處是國企、民企在境外融資或境外舉債的時(shí)候，均有資質(zhì)門檻，能夠發(fā)債也表明企業(yè)實(shí)力通過了專業(yè)審核；一定程度上，應(yīng)該總體風(fēng)險(xiǎn)可控。”溫天納表示。

全球風(fēng)暴+經(jīng)濟(jì)衰退等陰霾下，各大市場哀鴻遍野，多數(shù)普通投資者被深度套牢，但也有火中取栗者。

某全球宏觀對沖基金投資基金管理人、交易員程超便是后者。他告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，其在兩個月前預(yù)判明年大概率進(jìn)入衰退，便在一個月前調(diào)整投資策略：即權(quán)重高達(dá)95%的現(xiàn)金資產(chǎn)+5%的固定收益（國債）；且跟隨美加儲加息節(jié)奏進(jìn)行波段操作。“因?yàn)椋苁欣飼灿幸恍┎诲e的反彈。”

程超說，比如11月份可能要加息75個基點(diǎn)，12月份還要加50個基點(diǎn)，那么在加息前后，會相應(yīng)在市場超跌之時(shí)買入，且短期持有——因熊市的反彈有時(shí)候反而強(qiáng)勁，而一旦反彈就立刻拋掉。因?yàn)轭A(yù)測進(jìn)入衰退格局大概要持續(xù)大半年，所以一直到明年，基金倉位都是這種波段操作。“基本狀況是現(xiàn)階段持有現(xiàn)金，但碰到美聯(lián)儲加息前后的機(jī)會，我們會進(jìn)行一些快速的操作，快進(jìn)快出。”

由此，該全球宏觀對沖基金今年以來投資組合的收益約10%。二季度來看，也表現(xiàn)不俗，約7%左右；據(jù)程超介紹，其抓住了一波反彈后，立即拋售，見好就收。

實(shí)際上，程超有兩個不同策略的基金，一個組合收益現(xiàn)在為止甚至近20%；另一個10%左右。“第三季度來看，這兩支基金的表現(xiàn)都還可以，主要是抓住三季度的一波反彈，然后果斷出手。”程超說。

7月到8月，大盤指數(shù)有10%的反彈，但程超比較謹(jǐn)慎，他覺得反彈后就應(yīng)出手，便果斷全盤拋售，幸運(yùn)躲過了目前這波大跌。

9月28日，美股三大指數(shù)大幅反彈；但次日，美股三大指數(shù)道指、納指、標(biāo)普500分別報(bào)收29225.61(-1.54%)、10737.51(-2.84%)、3640.47(-2.11%)，再次全線大跌。盡管北京時(shí)間9月30日盤中的CNH、CNY已分別反彈至7.09345?7.1210, CNH收復(fù)7.10關(guān)口；美元指數(shù)跌至111.95(-0.58%);歐元對美元報(bào)0.98275(+0.12%)。

因?yàn)椋みM(jìn)加息陰霾依然揮之不去。誠如，素有“鷹王”之稱的圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德所言：美聯(lián)儲必須迅速提高利率，以達(dá)到最低限度的適當(dāng)水平，以應(yīng)對通貨膨脹。

后市來看，程超頗為悲觀。他說，衰退與通脹持續(xù)的時(shí)間都也較長；過去低利息、零利率的政策目前基本終結(jié)。更甚者，現(xiàn)在的高利息將達(dá)到4%，而且會維持較長時(shí)間，長此以往，各種股票的估值都會下來。因此，程超說，“至少大半年之內(nèi)，到明年一、二季度，基金策略上基本回避股票，只做波段操作；但看好債券，特別是國債，我們可能會重倉。”

另據(jù)媒體報(bào)道，傳奇投資者、億萬富翁斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）也一直在做空股票，自1月5日以來，其投資組合的空頭率從0%到20%不等。他還在貨幣以及美國、英國和歐洲的利率方面賺了一些錢。

經(jīng)濟(jì)衰退漸行漸近，估值崩塌之際，投資機(jī)構(gòu)未雨綢繆，策略布局；中國央行似乎亦在積極行動，旨在贏取人民幣“暗戰(zhàn)”先機(jī)。

穩(wěn)之策

“世界不太平，有美元利率問題也有避險(xiǎn)因素，美元還是現(xiàn)在最安全的資產(chǎn)；相信央行會采取進(jìn)一步動作穩(wěn)定人民幣匯率。”宋曉林堅(jiān)稱。

諸如，逆周期因子、上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)節(jié)全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、調(diào)節(jié)境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)等皆是穩(wěn)匯率的政策工具。

那么，又該如何理解匯率在貨幣政策中的角色，護(hù)航“以我為主”？ 中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員張瑜認(rèn)為，2017年中間價(jià)形成機(jī)制穩(wěn)定后，通過過去幾年歷次大波動的市場跟蹤經(jīng)驗(yàn)，有兩個層面的理解：

大原則方面，貨幣政策獨(dú)立性優(yōu)先于匯率，所以以我為主的大框架下意味著，加大匯率彈性是基本方向。小原則來看，雖然加大匯率彈性，不做點(diǎn)位方向的預(yù)設(shè)，但具體操作上我們也觀察政策或存在三大小原則，主要是防范風(fēng)險(xiǎn)和減弱市場一致預(yù)期的過度交易：1）控速度不控點(diǎn)位，2）關(guān)鍵點(diǎn)位增加摩擦力 3）避免大類資產(chǎn)共振螺旋下跌。

但，穩(wěn)匯率之重器還是基本面要穩(wěn)住，經(jīng)濟(jì)大盤不能被國際風(fēng)云所撼動。

“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應(yīng)對，攻堅(jiān)克難，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，著力穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。”貨政例會稱。

會議指出，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持流動性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。旨在全面落實(shí)“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的要求。

“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，但仍面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。”會議坦言。

就在9月30日晚，中國央行官網(wǎng)發(fā)布消息：自2022年10月1日起，下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點(diǎn)，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。若公積金貸款100萬元，貸款30年，則月供減少2.95萬元。此舉旨在穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，降息以提振需求。

對此，中國國際期貨有限公司總經(jīng)理、中國銀行前副行長王永利說，作為國際中心貨幣，美元短期內(nèi)大幅加息，在當(dāng)前非常復(fù)雜敏感的國際局勢下影響劇烈深刻。由于各國與美國基本條件相差巨大，完全跟隨美國加息，并不是合理選擇。中國有必要保持宏觀政策的獨(dú)立性針對性，把穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長放在首位，配套采取措施維持匯率穩(wěn)定。

全球風(fēng)險(xiǎn)而言，在摩根士丹利全球固定收益團(tuán)隊(duì)投資組合經(jīng)理兼首席固定收益策略師Jim Caron看來，利率上升和貨幣政策形成惡性循環(huán)。

他解釋，由于美聯(lián)儲為全球最大央行，而美元是主要儲備貨幣，美聯(lián)儲政策對全球貨幣政策影響甚大。美元作為主要儲備貨幣意味著美元在全球其他央行的外匯儲備中所占的比例最高。這些美元儲備主要投資于美國國債以賺取收入。

隨著美聯(lián)儲加息，美元走強(qiáng)，則代表外國貨幣相對美元走弱。由于國家本幣貶值會加劇通脹，將促使當(dāng)?shù)匮胄刑岣呃蕘韺姑涝獜?qiáng)勢，以壓抑高通脹。或者，國家可以通過買入本國貨幣干預(yù)貨幣市場，但只能用美元進(jìn)行回購。為了籌集美元，國家可以出售美國國債，從而推高美國國債收益率。

Jim Caron認(rèn)為，綜合上述原因，以及由于美債收益率高企及美元強(qiáng)勢對全球增長非常不利，最終利率上升和貨幣政策將形成惡性循環(huán)，而且許多外國債務(wù)均以美元計(jì)價(jià)，將導(dǎo)致美國國債收益率優(yōu)勢縮窄。

其間，也有市場觀點(diǎn)建議中國拋售美國國債保匯率，對此，宋衛(wèi)國認(rèn)為，不能輕易拋售美國國債。他解釋，美國10年期國債收益率由過去的2%飆升至4%，將會帶來很大的麻煩；這也包括房企美元債支付利息的問題。但此時(shí)，如果國家為保匯率而去拋售美元債的話，可能并非明智之策，因?yàn)槟歉鼤?dǎo)致美債價(jià)格下跌，令美元進(jìn)一步走強(qiáng)；甚至?xí)斐扇蚪鹑谑袌龅膭×覄邮帲罱K都得不償失。

9月28日，德魯肯米勒預(yù)計(jì)，2023年美國將出現(xiàn)衰退，隨后市場可能在接下來的十年中停滯不前。

世界銀行公平增長、金融與制度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼預(yù)測局局長阿伊汗·高斯說，全球經(jīng)濟(jì)避免衰退還有些許可能，但有兩個重要理由讓我們擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性：一是，一般在衰退之前，全球經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)，而最近的經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)確實(shí)看到全球產(chǎn)出急劇下降，是歷次全球衰退前最為嚴(yán)重的放緩；第二，全球經(jīng)濟(jì)衰退之時(shí)，世界主要經(jīng)濟(jì)引擎（美國、歐元區(qū)、中國）普遍增長乏力。

現(xiàn)在，確實(shí)存在巨大的不確定性，無論是經(jīng)濟(jì)活動、通脹數(shù)據(jù)，還是各國決策者的所作所為，在變化多端的情況下，某種意義上（決策者）制定政策都非常棘手。

在阿伊汗·高斯看來，最近收緊貨幣和財(cái)政政策的行動可能有助于降低通脹。但由于各國動作高度同步，可能在收緊金融條件和加劇全球增長下滑方面產(chǎn)生疊加效應(yīng)。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的決策者需要做好準(zhǔn)備，應(yīng)對全球同步收緊政策的潛在溢出效應(yīng)。

國際視角來看，當(dāng)下的非美貨幣可謂哀鴻遍野，人民幣匯率亦在承壓。

李申說，首先，雖然人民幣對美元匯率近期波動有所提升，但今年以來CFETS人民幣匯率指數(shù)仍然保持穩(wěn)定，對部分一籃子貨幣如歐元英鎊等，明顯走強(qiáng)。其次，從9月27日全國外匯市場自律機(jī)制電視會議會議紀(jì)要來看，中國監(jiān)管和自律機(jī)制成員單位對人民幣匯率穩(wěn)定充滿信心，為人民幣匯率市場注入了“強(qiáng)心劑”。消息出來后，人民幣兌美元匯率迅速由貶轉(zhuǎn)升。“最后，在中國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好的背景下，我們預(yù)計(jì)人民幣匯率仍將維持雙向波動基本格局。”

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，如果全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，對人民幣匯率是較大挑戰(zhàn)。要珍惜用好貨幣政策的空間，提高它的針對性和有效性。要在加強(qiáng)跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警，在情景分析、壓力測試基礎(chǔ)上，擬定應(yīng)對預(yù)案。加強(qiáng)情景分析、壓力測試。同時(shí)，加強(qiáng)匯率預(yù)期引導(dǎo)和利率調(diào)控。

與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)正在滑向不可言狀的不確定性與撕裂之中……

世界銀行集團(tuán)行長戴維·馬爾帕斯表示，全球經(jīng)濟(jì)增速正在急劇下滑，隨著越來越多的國家陷入衰退，可能還會進(jìn)一步放緩。我深為擔(dān)憂的是這些趨勢會持續(xù)下去，給新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的人民帶來影響長遠(yuǎn)的災(zāi)難性后果。

“為了實(shí)現(xiàn)低通脹、穩(wěn)貨幣、快增長目標(biāo)，決策者可以將政策重點(diǎn)從減少消費(fèi)轉(zhuǎn)向提振生產(chǎn)。出臺的政策應(yīng)致力于增加投資、提高生產(chǎn)率、優(yōu)化資本配置，這三者對增長和減貧至關(guān)重要。”戴維·馬爾帕斯說。

（應(yīng)受訪者要求，文中程超、宋蒙、宋曉林為化名）