經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

“不知道這個(gè)國家怎么了！下一步會(huì)發(fā)生什么？”在養(yǎng)老金危機(jī)、首相辭職與市場(chǎng)崩潰中迷失的英國公民不無感嘆……

還有英國人調(diào)侃：“我兒子已經(jīng)經(jīng)歷了四個(gè)財(cái)政大臣、三個(gè)內(nèi)政部長(zhǎng)、兩個(gè)首相，他才4個(gè)月大啊。”

更有英國養(yǎng)老金危機(jī)親歷者直呼“幸好央行出來救市了！”并直言“毫無經(jīng)驗(yàn)的情況下推出減稅政策（迷你預(yù)算案），是差點(diǎn)讓養(yǎng)老金市場(chǎng)猝死的導(dǎo)火索”；其肇因在于無節(jié)制的減稅政策令利率飆升導(dǎo)致，因?yàn)椴簧兖B(yǎng)老金用來對(duì)沖利率及通脹風(fēng)險(xiǎn)的LDI基金中使用的利率互換（Interestrate swap）短期連續(xù)巨額虧損，若未能及時(shí)止損，由此或?qū)⒑谋M保證金。

這位親歷者舉例說，過去2個(gè)月因利率互換引發(fā)的虧損占到一個(gè)規(guī)模10億養(yǎng)老金資產(chǎn)的近一半；盡管該虧損并非真的價(jià)值損失，但會(huì)因此出現(xiàn)可怕的死亡螺旋，且會(huì)引起整個(gè)養(yǎng)老金市場(chǎng)（規(guī)模約1.5萬億英鎊）的連鎖反應(yīng)——意味著這個(gè)龐大的市場(chǎng)差點(diǎn)垮掉。

因此，其將矛頭指向已于10月20日宣稱辭職的英國首相特拉斯和英國財(cái)政大臣夸西·科沃滕，稱其幾乎憑借一己之力險(xiǎn)些摧毀巨大的養(yǎng)老金市場(chǎng)。

而10月19日出爐的英國與歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)更是雙雙“爆表”，英國9月CPI 在8月小幅回落至10%以下后，重回兩位數(shù)區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，英國9月CPI同比增幅回升至10.1%，核心CPI同比增幅上升至6.5%，均高于市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)英國統(tǒng)計(jì)局，在截至2022年9月的12個(gè)月里，包括業(yè)主住房費(fèi)用在內(nèi)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPIH）上升了8.8%，高于8月份的8.6%，并回到7月份的近期高點(diǎn)。

其中，對(duì)2022年9月CPIH年度通脹率上升貢獻(xiàn)最大的是住房和家庭服務(wù)（主要來自電力、天然氣和其他燃料，以及業(yè)主住房費(fèi)用）、食品和非酒精飲料，以及交通（主要是汽車燃料）。

此外，英國2022年第二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）估計(jì)增長(zhǎng)了0.2%，從第一次估計(jì)的收縮0.1%向上修正。

另據(jù)外媒報(bào)道，截至6月末，英國逾200萬戶家庭拖欠電費(fèi)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱，英國有2347511戶家庭未支付電費(fèi)，1858585戶未支付煤氣費(fèi)。

就在幾天前，MSAmlin Underwriting Limited (勞合社，MS AUL) 被英國央行審慎監(jiān)管局 (PRA) 處以 9,695,000 英鎊的罰款，原因是其未能遵守與承保治理和監(jiān)督、承保控制、管理信息、數(shù)據(jù)質(zhì)量、和風(fēng)險(xiǎn)管理策略和系統(tǒng)。

盡管PRA稱，這些失誤發(fā)生在2014年9月1日至2019年12月31日期間；但此時(shí)處罰機(jī)構(gòu)，無疑也是在警示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

或許，近期英鎊的市場(chǎng)表現(xiàn)亦昭示，風(fēng)險(xiǎn)正在累積……時(shí)隔37年，英鎊對(duì)美元匯率再次跌至近于平價(jià)。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉分析，9月中旬以來，新任英國首相特拉斯上臺(tái)后，英鎊匯率大幅波動(dòng)；英美利差的走闊并未對(duì)英鎊匯率形成有效支撐。1）快貶階段，英鎊匯率由1.17一度貶至1.04，幾近與美元“平價(jià)”；2）反彈階段，英鎊匯率由1.07升至1.15升值7.36%；3）震蕩階段，英鎊匯率震蕩貶值1.19%。此外，9月中旬以來，10年期英債利率大幅波動(dòng)，英鎊匯率與國債利差之間的分化明顯加劇。

10月25日盤中，英鎊兌美元匯率報(bào)1.1285;美東時(shí)間10月24日，英國10年期國債收益率報(bào)3.746%。

趙偉認(rèn)為，減稅計(jì)劃導(dǎo)致預(yù)期混亂與信任危機(jī)，或是本輪英鎊波動(dòng)的主因。短期，從交易面來看英鎊兌美元“平價(jià)”位附近或有支撐；但中期基本面惡化、政策面掣肘下，英鎊跌破“平價(jià)”或在所難免；并指出，歐美步入衰退、疊加能源價(jià)格高企，無疑將加深英國衰退程度，對(duì)英鎊匯率形成拖累。“就政策內(nèi)容而言，大規(guī)模的減稅計(jì)劃加劇市場(chǎng)對(duì)償付能力的不信任，并直接刺破了英國養(yǎng)老金危機(jī)。”

而英鎊大幅調(diào)整的同時(shí)，英國股債市場(chǎng)同樣受到顯著沖擊。趙偉認(rèn)為，英債利率飆升，LDI養(yǎng)老金被迫拋售英債，陷入死亡螺旋，若拋售潮趨于惡化，英央行或難完全應(yīng)對(duì)，同時(shí)短期違約風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

高通脹、養(yǎng)老金危機(jī)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政局動(dòng)蕩……此時(shí)的英國深陷泥潭之中，這個(gè)800年前就用《大憲章》將權(quán)力關(guān)進(jìn)籠子的國家緣何有今日？誰能力挽狂瀾，扭轉(zhuǎn)局勢(shì)？

二

“修復(fù)特拉斯留下的經(jīng)濟(jì)爛攤子可能遠(yuǎn)非英國前首相鮑里斯.約翰遜的能力所及。”有關(guān)評(píng)論員直言不諱，并稱，若其成功復(fù)出，這位前首相將沒有什么工具可以用來克服英國的問題。

就在特拉斯辭職后，約翰遜乘坐來自加勒比海的航班抵達(dá)蓋特威克機(jī)場(chǎng)欲參與競(jìng)選。

不過，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月23日，約翰遜退出保守黨黨首競(jìng)選。原因在于，他認(rèn)為議會(huì)中，缺乏一支團(tuán)結(jié)一心的隊(duì)伍，因此將無法有效治理。據(jù)媒體報(bào)道，他曾找兩位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，即里希·蘇納克（RishiSunak）和彭妮·莫當(dāng)特（Penny Mordaunt），三人進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)3小時(shí)的談判，協(xié)商為了國家利益走到一起，但最終未能達(dá)成任何協(xié)議。

24日，英國執(zhí)政黨保守黨黨首競(jìng)選結(jié)果出爐——作為唯一一名候選人，前財(cái)政大臣里希·蘇納克自動(dòng)當(dāng)選英國保守黨新黨首，他將接替上任僅45天即辭職的特拉斯，在本周出任英國首相。

資本市場(chǎng)給予正面反饋。當(dāng)日，英國富時(shí)指數(shù)報(bào)收7013.99(+0.64%)，德國DAX、法國CAC分別報(bào)收12931.45(+1.58%)、6131.36(+1.59%)。

據(jù)悉，1980年出生于英國南安普頓的蘇納克畢業(yè)于牛津大學(xué)，獲哲學(xué)、政治學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位——該學(xué)位以培養(yǎng)英國政治家而聞名。大學(xué)期間，他是大學(xué)投資協(xié)會(huì)主席。外媒報(bào)道，蘇納克曾在倫敦的高盛公司擔(dān)任分析師，還曾在一家對(duì)沖基金工作，并在進(jìn)入政界之前共同創(chuàng)立了另一家對(duì)沖基金。他在2015年成為保守黨議員，2020年2月13日成為英國財(cái)政大臣。2022年7月5日，因?qū)r(shí)任首相約翰遜的領(lǐng)導(dǎo)失去信心，蘇納克從政府辭職。

蘇納克說，英國是一個(gè)偉大的國家，但面臨深刻的經(jīng)濟(jì)危機(jī)；這也是他為什么有資格成為保守黨領(lǐng)袖和下一任首相；其將修復(fù)英國經(jīng)濟(jì)，團(tuán)結(jié)黨，為國家做出貢獻(xiàn)。

他表示，自己擔(dān)任過財(cái)政大臣，幫助經(jīng)濟(jì)度過了最艱難的時(shí)期。現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)更大，但是如果做出正確的選擇，機(jī)會(huì)也將是驚人的。

但保守黨內(nèi)部也有人對(duì)此存疑，認(rèn)為蘇納克當(dāng)初的辭職表示其對(duì)公眾漠視與缺乏承諾，并稱“（保守）黨已決定將領(lǐng)導(dǎo)人更換為我們拒絕的人”。

如此，一連串戲劇性突變暗示曾經(jīng)的“日不落帝國”、史上第一個(gè)具有主權(quán)性質(zhì)的國際儲(chǔ)備貨幣——328歲的英鎊在2022年遭遇滑鐵盧，在躁動(dòng)中迷失，且猝不及防。

成也蕭何，敗也蕭何。英鎊之崛起始于現(xiàn)代金融信用體系及戰(zhàn)爭(zhēng)，且得益于工業(yè)革命，英國國運(yùn)“亨通”——曾建立起龐大的殖民帝國；英鎊助力英國升級(jí)為金融帝國，倫敦更是成為當(dāng)時(shí)全球的金融中心——英鎊紙幣變成黃金的替代品，可謂史上首個(gè)具有主權(quán)性質(zhì)的國際儲(chǔ)備貨幣。

根據(jù)皇家憲章，作為一家私人銀行，于1694年成立的英格蘭銀行旨在籌集資金以資助與法國的戰(zhàn)爭(zhēng)，逾1200人購買了總計(jì)120萬英鎊的股票（當(dāng)時(shí)稱為“銀行股票”）。第一批股東來自不同背景、行業(yè)和專業(yè)，包括木匠和雜貨商、商人、醫(yī)生、騎士和皇室成員。英格蘭銀行于1946年被政府收歸國有，大約在這個(gè)時(shí)候，歐洲其他中央銀行也從私有制轉(zhuǎn)變?yōu)楣兄啤?/p>

不過，戰(zhàn)爭(zhēng)也將英國拉入衰退深淵，英鎊伴隨一戰(zhàn)的到來，最終走上衰落之路。一戰(zhàn)令英國由債權(quán)國變?yōu)閭鶆?wù)國：戰(zhàn)前美國欠英國約30億美元，戰(zhàn)后英國倒欠美國47億美元。在此期間，即1922年愛爾蘭脫離英國獨(dú)立事件，堪稱英國國力趨弱之轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)。英鎊國際貨幣地位也由此岌岌可危（這也難免令人感嘆英國折騰三年之久的“脫歐”事件）。

上世紀(jì)30年代，受全球經(jīng)濟(jì)大蕭條的沖擊，英鎊日趨式微；接踵而至的二戰(zhàn)亦顛覆了英鎊和美元的國際地位：1939年，1英鎊可兌換4.86美元；二戰(zhàn)爆發(fā)期間，英國實(shí)行外匯管制，英鎊和美元固定在4.03。

此后英鎊開始大幅貶值。從時(shí)間線來看，1949年9月，英國宣布英鎊貶值30.5%，將英鎊兌美元匯率從1英鎊兌3.5美元貶至2.80美元；1967年11月，英鎊再次貶值，兌美元匯率降至2.40美元，英鎊含金量也降為2.13281克。至此，在二戰(zhàn)以后建立的——以美元為首的國際貨幣體系基本形成。

1971年，布雷頓森林體系崩潰以后，英鎊轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼母?dòng)匯率機(jī)制，美國則再次建立了石油美元體系，令美元依然一家獨(dú)大。

2013年1月23日，英國前首相卡梅倫首次提及脫歐公投。2016年6月，英國全民公投決定“脫歐”。2017年3月16日，英國女王伊麗莎白二世批準(zhǔn)“脫歐”法案，授權(quán)特雷莎·梅正式啟動(dòng)脫歐程序。2018年6月26日，英女王批準(zhǔn)英國脫歐法案，允許英國退出歐盟；其時(shí)，英鎊兌美元匯率1.34;2021年6月曾升至1.42; 之后，便一路下行；尤其今年4月開始，加速貶值，直至2022年10月25日的低位1.09。

“脫歐”之后，英鎊失去歐盟在世界事務(wù)中發(fā)揮重要作用的依托，或進(jìn)一步被邊緣化。盡管，英鎊目前仍是重要的國際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。而國際貨幣之基礎(chǔ)，恰在于強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力作為支撐，以及幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定。

三

今天而言，英鎊從崛起到衰退，根源在于其賴以夯實(shí)的基礎(chǔ)被動(dòng)搖……

在招商證券戰(zhàn)略研究部負(fù)責(zé)人謝亞軒看來，《廣場(chǎng)協(xié)議》已成往事。歷史有驚人的巧合之處，推動(dòng)美元指數(shù)從1985年初歷史高位回落和促成廣場(chǎng)協(xié)議達(dá)成的力量來自英國。根據(jù)保羅·沃爾克在《時(shí)運(yùn)變遷》中的記述，當(dāng)時(shí)由于“撒切爾首相的新聞發(fā)言人所做的極不妥的評(píng)論”，英鎊兌美元匯率“達(dá)到前所未有且讓很多英國人感到羞辱的1：1的水平”。“撒切爾夫人馬上給里根總統(tǒng)打電話，敦促美國干預(yù)以支持英鎊，同時(shí)建議更大力度、更大范圍地干預(yù)”。“這是一個(gè)無法拒絕的請(qǐng)求。”“瑪格麗特·撒切爾夫人是美國在這個(gè)世界上的大部分行動(dòng)中最堅(jiān)定的盟友，她本人同總統(tǒng)關(guān)系密切，并和我們中的不少人有很好交往”。

當(dāng)前，“我們可以期待再次由英國來發(fā)起匯率政策的協(xié)調(diào)嗎？英雄無覓，時(shí)隔37年后的2022年英鎊兌美元匯率確實(shí)又再次接近平價(jià)，但前首相特拉斯卻不是撒切爾夫人。”謝亞軒感嘆道。

不過，即便如此，一部《大憲章》或許藏著英國800年“長(zhǎng)治久安”的秘密。

北京大學(xué)教授錢乘旦接受媒體采訪時(shí)表示，《大憲章》提供了一些宏觀命題。他認(rèn)為，英國的道路是成功的，否則也不會(huì)成為世界上領(lǐng)現(xiàn)代化之先的國家。雖然說漸進(jìn)式道路決定了行進(jìn)的速度可能比較慢，但是它走出的每一步都是穩(wěn)定的，不會(huì)忽進(jìn)忽退，國家穩(wěn)步向前，政權(quán)變了也不會(huì)反復(fù)。

“我有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)來告訴人們?cè)诮灰仔睦韺用嫔蠎?yīng)對(duì)極端事件的故事。”全球宏觀大師、HonTeAdvisors, LLC 創(chuàng)始人兼首席投資官Alex Gurevich說。

通常，錯(cuò)誤并非缺乏信息或情報(bào)的結(jié)果，而是未能正確處理信息和做出適當(dāng)決策的結(jié)果。Alex認(rèn)為，有時(shí)最壞的結(jié)果已經(jīng)定價(jià)，市場(chǎng)可以先于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，時(shí)間是終極優(yōu)勢(shì)。

如果說，2020年是黑天鵝滿天飛；那么，2022年則可能是灰犀牛滿地跑；英鎊困局背后既是經(jīng)濟(jì)滯脹的現(xiàn)實(shí)狀況，更是歐洲整體困境的縮影。

瀕臨危機(jī)的英國與英鎊均在提醒人們：需為危機(jī)做好準(zhǔn)備。