經濟觀察網 記者 李華清 深圳百果園實業(yè)（集團）股份有限公司（以下簡稱“百果園”）還在努力實現它的上市融資目標。

11月16日，港交所官網披露百果園的上市申請材料。這已經是其第二次向港股遞交上市申請材料。2022年5月，百果園曾向港股遞交過一次申請材料，目前5月份提交的資料已失效。

回溯百果園的上市歷程，可謂幾經波折。2020年6月，百果園曾向中國證監(jiān)會國際部提交境外首次公開發(fā)行股份的審批申請，計劃到港股上市，后又與民生證券簽署上市輔導協(xié)議，改為計劃在A股的創(chuàng)業(yè)板上市，最終還是再次把上市地點放在港股。

即使百果園今次能如愿上市，“水果第一股”的頭銜也已經被在今年9月份成功登陸港股的競爭對手洪九果品（6689.HK）拿走。

實用金融商學執(zhí)行院長羅攀向經濟觀察網記者分析認為，通常來說，現金流表現好的企業(yè)容易受到資本市場的認可，百果園的業(yè)務現金流表現不錯，上市之路不暢很大程度要歸因于其商業(yè)模式過于傳統(tǒng)，依賴自身的業(yè)務模式很難獲得較好的利潤回報，大量開店擴張自然有望實現公司利潤的增長，但也會加重其管理加盟商的壓力，對于投資者而言，經營模式過于傳統(tǒng)的項目，通常不是那么的有吸引力。

重度依賴加盟商

百果園成立于2001年，經營歷史并不短，品牌也有知名度，如果以2021年水果零售額作為衡量標準，百果園是中國最大的水果零售商。百果園也擁有中國水果行業(yè)最大的分銷網絡，截至2022年11月，百果園擁有5613家線下門店，遍布全國22個省市的140多個城市，且門店主要集中在居民區(qū)、商業(yè)街等人流量較為密集地段。

消費者對百果園的印象大多是水果零售商，實際上，百果園也參與水果的種植，盡管種植量較少，絕大部分依賴外部采購。百果園也銷售果干、果汁等果制品以及銷售其他生鮮，2020年百果園推出“熊貓大鮮”業(yè)務，目前銷售的其他生鮮產品包括蔬菜、鮮肉、海鮮、糧油和乳制品等。百果園制定了“線上做寬、線下做專”的策略，在線下門店，主要銷售水果和果制品，在線上則展示和推廣其他的生鮮產品。百果園已經開辟了多個線上銷售渠道，包括“百果園手機APP”“百果園微信小程序”以及在京東、天貓、抖音等電商平臺上的網店。

從產品品類劃分，百果園的銷售收入主要來自新鮮水果，2019年至2021年期間，百果園來自銷售新鮮水果的收入占比均不低于95%。而從銷售渠道劃分，百果園的銷售收入主要來自加盟的門店，2019年至2021年期間，百果園來自加盟門店的銷售收入占比均超過80%，2019年時占比最高，來自加盟門店的銷售收入占比將近88%。

百果園現擁有的5613家線下門店中，僅有19家是自營門店，其他的全部為加盟門店。加盟門店的運營情況直接影響百果園的業(yè)績，加盟門店的日常運營由加盟商負責，但百果園沒有完全放手加盟商自行經營門店，在加盟門店中，百果園管理其中的4556家，剩下的1038家由區(qū)域代理管理。

百果園可以通過門店層面的POS系統(tǒng)追蹤、監(jiān)測每家加盟店的采購、銷售及存貨數據。盡管如此，百果園也在上市申請材料中坦承，其無法控制以及可能無法有效監(jiān)察加盟門店的運營，也不能保證能一直維系與加盟商、區(qū)域代理的現有關系。

和力傳播集團策劃總監(jiān)高承遠向經濟觀察網記者分析認為，百果園以加盟為主的模式優(yōu)劣勢均非常明顯，好處是，輕資產模式，資金投入少、擴張速度快、戰(zhàn)略調整容易。壞處是難把控水果的品質，而水果又是易腐食品，如果品質管控不到位出現消費糾紛，對品牌傷害較大。

百果園強調加盟商、區(qū)域代理不是公司的代理商而是公司的客戶，當加盟商或區(qū)域代理接受公司的產品后，通常無法退貨。從這點看，百果園在與加盟商、區(qū)域代理的合作中較為強勢，但實際上，百果園還是要向加盟商讓利。

百果園的上市申請材料披露，在2019年以前，百果園會向加盟門店提供無息貸款，2019年起，百果園向加盟門店提供有息貸款。百果園對區(qū)域代理也有財務支持。此外，加盟門店對比自營門店的毛利率明顯降低。2019年至2021年期間，百果園自營門店的毛利率均能保持在27%至28%的區(qū)間，而加盟門店的毛利率只有個位數。整體來看，過去三年間，盡管百果園能實現盈利，但毛利率不算突出，為10%左右。

募資用途

2019年至2021年期間，百果園的業(yè)績受新冠疫情影響出現過下滑，也出現過復蘇回升，門店擴張卻是不變的動作。

2019年至2021年期間，百果園分別實現收入89.76億元、88.53億元、102.89億元，分別實現年內利潤為2.48億元、4565.8萬元、2.25億元。2019年至2021年期間，百果園新開的門店數分別為928家、695家、865家，2022年上半年，百果園則新開了431家門店。

經過過去三年半的密集擴張，百果園反倒不太熱衷于將今次上市所能籌集的募資投向門店擴張。

百果園披露，若能成功上市融資，計劃將部分募資用于改善運營和供應鏈體系，主要體現在進行對外收購發(fā)展聯盟，提高種植、保鮮、催熟方面的研發(fā)能力，孵化自主品牌的產品，提高加工及配送中心的自動化水平，提高物流倉儲系統(tǒng)的效率，嘗試新零售業(yè)務，提升會員管理及擴大會員群體；部分募資將用于改善IT系統(tǒng)、償還銀行有息借款以及用作營運資金和一般公司用途。