經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 姜鑫  “一下子下發(fā)了四五個文件，還是有些出乎意料，但是由于此前已經(jīng)做好準(zhǔn)備已經(jīng)調(diào)動各條線探討、研究政策怎么落地，機(jī)遇來了還是加班加點行動起來，積極參與四方聯(lián)測。”一位大型保險公司高管在談及籌備個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)時對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。

11月初，人力資源和社會保障部、財政部、國家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《個人養(yǎng)老金實施辦法》，對個人養(yǎng)老金的參加流程、資金賬戶管理、機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品管理、信息披露、監(jiān)督管理等方面做出具體規(guī)定。

這也如發(fā)令槍，打開了金融機(jī)構(gòu)搶灘個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的賽道。在首批個人養(yǎng)老金公募產(chǎn)品出爐，銀行調(diào)試和個人養(yǎng)老金賬戶測試的同時，保險公司也積極參與進(jìn)來。

11月11日，中國人壽保險股份有限公司（以下簡稱“中國人壽”）在其“壽險APP”正式上線了個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)專區(qū)，提供個人養(yǎng)老金知識普及、問卷調(diào)查、信息披露等功能。

今年3月成立的國民養(yǎng)老保險公司表示，公司作為首批入選四方聯(lián)測的保險公司，正在參與人社部、行業(yè)信息平臺、合作銀行的聯(lián)合測試工作。

保險摩拳擦掌

個人養(yǎng)老金屬于補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度，是我國養(yǎng)老保險體系的第三支柱。2018年，個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點啟動，保險公司已經(jīng)開始在這一領(lǐng)域進(jìn)行探索，但最后發(fā)展規(guī)模有限。

個人養(yǎng)老金制度落地后，金融機(jī)構(gòu)摩拳擦掌，逐鹿萬億個人養(yǎng)老金市場，保險公司亦是如此。

據(jù)國民養(yǎng)老保險公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在產(chǎn)品方面，公司加速產(chǎn)品開發(fā)，全力開展個人養(yǎng)老金產(chǎn)品準(zhǔn)備工作，積累養(yǎng)老儲備；同時，研發(fā)“國民養(yǎng)老規(guī)劃”微信小程序，支持個人及家庭一鍵開展基本養(yǎng)老金（第一支柱）、職業(yè)養(yǎng)老金（第二支柱）退休后領(lǐng)取金額測算。同時，針對國民養(yǎng)老已發(fā)售的養(yǎng)老金產(chǎn)品，研發(fā)智慧試算工具；在系統(tǒng)建設(shè)方面，已建成專業(yè)信息系統(tǒng)，通過個人養(yǎng)老金保險中臺實現(xiàn)了與多家銀行、行業(yè)信息平臺的快速對接及測試。

據(jù)記者了解，股東以銀行為主的國民養(yǎng)老保險公司將深耕銀行代銷渠道，已與近20家銀行建立了合作。

中國人壽則表示，客戶可通過登錄“壽險APP”個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)專區(qū)，先行了解個人養(yǎng)老金相關(guān)政策，參與問卷調(diào)查，待個人養(yǎng)老金配套政策全部落地后，即可根據(jù)個人養(yǎng)老需求在專區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)咨詢、權(quán)益查詢等相關(guān)業(yè)務(wù)，并選擇購買個人養(yǎng)老金產(chǎn)品。

“我們時刻在準(zhǔn)備，一直在路上。”恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老保險董事長萬群表示。

長處與短板

“養(yǎng)老市場是一塊‘大蛋糕’，而且這塊‘大蛋糕’的前景非常廣闊，但并不是天然屬于保險行業(yè)。”普華永道金融業(yè)管理咨詢合伙人周瑾談及保險行業(yè)在發(fā)展個人養(yǎng)老金融的優(yōu)劣時說道。

從養(yǎng)老供給端市場來看，五類參與養(yǎng)老金融的金融機(jī)構(gòu)各有優(yōu)劣。

周瑾表示，銀行（含銀行理財子公司）具備渠道、客戶資源、賬戶優(yōu)勢，依托理財子公司，能不斷拓展和提升自身資產(chǎn)配置能力。券商的優(yōu)勢是投研和投顧能力，可以提供綜合資產(chǎn)配置；不足是銷售渠道高度依賴于銀行網(wǎng)點以及線上渠道；公募基金的優(yōu)勢是宏觀策略研究和二級市場的投資能力，因此從整體投資收益來說，公募基金會略勝一籌，但他們在渠道上的短板和券商一樣；信托具備豐富的投資經(jīng)驗以及信托資產(chǎn)風(fēng)格隔離特性，可實現(xiàn)保值增值，具備較高安全性，且可以和財富傳承結(jié)合；不足是目前實踐少，還沒有形成成熟模式，處于起步階段。

對于保險而言，周瑾認(rèn)為保險（含保險資管）以養(yǎng)老保險產(chǎn)品作為核心，可以圍繞產(chǎn)品繳納端和支付端打造更大的服務(wù)生態(tài)，形成“大養(yǎng)老”生態(tài)圈優(yōu)勢。而且保險公司的投資策略相對比較穩(wěn)健，就收益確定性、長期性而言，略勝一籌；劣勢是投資能力偏弱。總體來說，服務(wù)屬性和金融屬性是保險機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，在服務(wù)屬性方面，提供服務(wù)尤其是支付端可鏈接的場景和服務(wù)。金融屬性上，相比銀行和公募基金，保險相對弱一些，尤其在投資回報、產(chǎn)品設(shè)計方面會稍顯劣勢。

而在平安養(yǎng)老險董事長甘為民看來，保險行業(yè)在大類資產(chǎn)配置和絕對投資收益方面具有優(yōu)勢。他認(rèn)為，個人養(yǎng)老金與保險資金、企業(yè)年金的風(fēng)險偏好高度契合，三者均追求長期穩(wěn)健的投資收益，在絕對收益的基礎(chǔ)上追求相對收益。平安養(yǎng)老險民眾養(yǎng)老金融產(chǎn)品需求市場調(diào)研顯示，81%的受訪者傾向于中低風(fēng)險以下產(chǎn)品，44%的受訪者對養(yǎng)老金融產(chǎn)品最低期望年化收益是6%，34%的受訪者最低期望值是10%，該收益率水平與當(dāng)前保險公司追求的長期平均投資收益率5%基本相當(dāng)。

差異化競爭

國民養(yǎng)老保險公司總經(jīng)理黃濤在中國壽險業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展峰會上談及了公司在當(dāng)下起步的打法。在他看來，養(yǎng)老金融不純粹是養(yǎng)老保險，第三支柱養(yǎng)老金代表更寬泛的養(yǎng)老金融，要把養(yǎng)老金融做好，不完全是保險業(yè)能夠做的，也需要聯(lián)合其他金融牌照的公司。

縱觀整個市場的養(yǎng)老需求，中國的職業(yè)人群有8億左右，只有6000萬人有自己的企業(yè)年金和職業(yè)年金，國民養(yǎng)老保險的目標(biāo)是就是滿足這部分人群之外的人最迫切的養(yǎng)老需求，公司定位“普惠、專業(yè)、創(chuàng)新、安全”，希望給老百姓提供穩(wěn)健、適用的產(chǎn)品解決方案。

黃濤表示，在戰(zhàn)略方向上加持專注專業(yè)，發(fā)揮特色做養(yǎng)老屬性強(qiáng)的業(yè)務(wù)從而獲得差異化的生存機(jī)會；發(fā)展定位上，堅持安全普惠，發(fā)力高端人群紅海市場之外的普惠市場；產(chǎn)品理念上，堅持簡單易懂，彌補(bǔ)保險產(chǎn)品相較于公募、銀行的復(fù)雜劣勢；投資策略上堅持長期審慎。

普華永道發(fā)布的《保險機(jī)構(gòu)養(yǎng)老金融競爭策略研究》提供了四點建議，差異化定位、生態(tài)合作、優(yōu)勢競爭、創(chuàng)新突破。

在周瑾看來，保險的競爭優(yōu)勢在于支付端和服務(wù)屬性，需要利用支付端的優(yōu)勢，去開拓養(yǎng)老服務(wù)的場景，與場景綁定，與服務(wù)鏈接，這也是保險相較于其他金融機(jī)構(gòu)的長期優(yōu)勢。為了滿足以上支付端場景的服務(wù)需求，保險支付端應(yīng)鏈接大量服務(wù)能力，包括醫(yī)、藥、養(yǎng)、地、科、護(hù)等方面的合作伙伴，形成開放合作的生態(tài)圈，構(gòu)建長期共贏關(guān)系。

周瑾表示，所有養(yǎng)老金融產(chǎn)品里，保險機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品是最長期的，行業(yè)必須經(jīng)營好這個長期角色，立足服務(wù)屬性，揚(yáng)長避短。創(chuàng)新也十分重要，目前適合國內(nèi)保險機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老金融并未有標(biāo)準(zhǔn)模式，而國外的養(yǎng)老金融又與其經(jīng)濟(jì)結(jié)果與政策體系有關(guān)，因此于國內(nèi)的保險機(jī)構(gòu)而言，必須要有所創(chuàng)新突破。

甘為民認(rèn)為，第三支柱有兩個輪子，前輪是個人養(yǎng)老金賬戶，后輪是個人商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品。前輪是初始動力，前輪帶后輪，雙輪驅(qū)動。個人養(yǎng)老金賬戶是第三支柱的主陣地，個人商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品是第三支柱的主戰(zhàn)場。

在甘為民看來，由于受到稅收優(yōu)惠覆蓋面以及稅優(yōu)額度的限制，個人養(yǎng)老金賬戶充當(dāng)了引導(dǎo)性的作用，引導(dǎo)民眾對第三支柱的關(guān)注和熱情。據(jù)業(yè)內(nèi)保守估算，五年內(nèi)僅享受稅收優(yōu)惠的個人養(yǎng)老金融產(chǎn)品累計規(guī)模將破萬億元，但第三支柱中，不享受稅收優(yōu)惠的個人商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品未來發(fā)展空間將更加巨大。而這，也是金融機(jī)構(gòu)布局個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的另一掘金點。

養(yǎng)老金可持續(xù)性有挑戰(zhàn)

第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國60歲及以上人口的比重達(dá)到18.7%，其中65歲及以上人口比重達(dá)到13.5%，超過聯(lián)合國關(guān)于老齡化社會的界定（65歲以上人口占總?cè)丝诘谋壤_(dá)到7%以上，或60歲以上人口占總?cè)丝诘谋壤_(dá)到10%以），而60歲以上老人的數(shù)量還在以平均每年2000萬-2500萬人的速度繼續(xù)增長，而生育率卻在不斷的走低。

此外，中國快速發(fā)展的老齡化進(jìn)程還有其自身特點。在11月16日舉辦的2022泰康溢彩公益節(jié)上，北京師范大學(xué)中國公益研究院院長王振耀分享了其對中國老齡化特點的觀察：1.6億鄉(xiāng)村老年人退而不休、1億城鎮(zhèn)老年人或者說94%以上老年人在程度不同的養(yǎng)育孫輩。如何解決這一系列老齡化帶來的問題，需要持續(xù)進(jìn)行探索。

我國養(yǎng)老三支柱不平衡，一、二、三支柱分別占比57%、43%、0.01%（這里第三支柱只包括是稅優(yōu)和專屬養(yǎng)老產(chǎn)品的窄口徑），作為解決人口老齡化的重要一步，個人養(yǎng)老金融將會發(fā)揮更大的作用。

站在機(jī)構(gòu)熱情參與的當(dāng)下，也有從業(yè)者對養(yǎng)老金的可持續(xù)性表示擔(dān)憂。恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老保險董事長萬群表示，目前養(yǎng)老金面臨的長壽風(fēng)險管理問題非常嚴(yán)峻，80歲、90歲甚至百歲老人越來越多，人口長壽化無論對壽險還是養(yǎng)老險來說都構(gòu)成巨大的問題。

在她看來，長壽風(fēng)險管理，不僅是中國的問題，也是全球性的問題，首先在底層技術(shù)方面，長壽風(fēng)險管理建立在比較準(zhǔn)確的死亡率的計算模型上，要有強(qiáng)大的精算技術(shù)的支持，但是現(xiàn)在用的死亡率模型，基本上都是基于過去的一些數(shù)據(jù)和經(jīng)驗來做的死亡率模型，實際上世界正在快速發(fā)生變化：疫情對人類未來的生活方式、健康方式、壽命，究竟有多少影響？生物技術(shù)發(fā)展、基因技術(shù)發(fā)展，對人類未來的預(yù)期壽命影響到底有多大？目前的死亡率預(yù)測模型里是體現(xiàn)不出來這樣的一個發(fā)展途徑的。不能準(zhǔn)確反映未來人口長壽發(fā)展的進(jìn)程，目前所做的所有產(chǎn)品和服務(wù)，可能會面臨著可持續(xù)性的問題。

據(jù)萬群介紹，在管理模式方面，目前養(yǎng)老金的繳納和領(lǐng)取有兩種模式目前：DB（福利確定型計劃Defined Benefit Plan）模式，待遇確定，從退休后到死亡，企業(yè)對可以拿到多少養(yǎng)老金負(fù)有剛性責(zé)任；DC（繳費(fèi)確定型計劃Defined Contribution Plan）模式，繳納的養(yǎng)老金確定，領(lǐng)取的養(yǎng)老金是不確定的。在上世紀(jì)，距今應(yīng)該30-40年前，養(yǎng)老金管理模式主要是DB模式，從本世紀(jì)初或者上世紀(jì)末開始，養(yǎng)老金管理模式發(fā)生了一個特別大的轉(zhuǎn)型，由于DB模式下養(yǎng)老金已經(jīng)資不抵債，企業(yè)負(fù)擔(dān)越來越重，在全球利率下行階段，投資的市場風(fēng)險越來越大的情況下，企業(yè)養(yǎng)老金的計劃現(xiàn)了虧損情況，不少經(jīng)濟(jì)體由DB轉(zhuǎn)成了DC模式，即由員工個人來承擔(dān)未來養(yǎng)老的風(fēng)險，企業(yè)和個人都去繳納養(yǎng)老金，但是企業(yè)不承諾退休之后所能提取的養(yǎng)老金。

問題因此顯現(xiàn)：因為個人無論在投資能力、經(jīng)驗、判斷上，和企業(yè)或者和機(jī)構(gòu)比起來都有非常大的差距。在DC模式下，員工退休之后，養(yǎng)老金池子里的規(guī)模，投資的收益，未來能養(yǎng)老多久，都是不確定的，在全球經(jīng)濟(jì)、政治、投資環(huán)境非常不確定性的情況下，養(yǎng)老金的可持續(xù)性，也面臨著非常大的挑戰(zhàn)。

值得注意的是，就在上個月，英國就曾出現(xiàn)養(yǎng)老金危機(jī)。由于英國多數(shù)養(yǎng)老金一直采用負(fù)債驅(qū)動型投資策略（LDI）來對沖其負(fù)債（因為未來負(fù)債責(zé)任壓力太大，很多養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)，為了滿足負(fù)債端養(yǎng)老金支付需求，采取金融杠桿的方式來進(jìn)行，例如，如果養(yǎng)老金需要在30年后向客戶支付100萬英鎊的養(yǎng)老金，那么養(yǎng)老金可以現(xiàn)在購買于該年到期的英國國債。再如，在利率走低的大趨勢下，做一些衍生品交易，購買金邊債券，然后做利率掉期），2022年以來，在全球央行加息潮的影響下，英國利率逐漸上行，國內(nèi)通脹也飆升至40年的高點，特別是在英國政府宣布了半個世紀(jì)以來最激進(jìn)的減稅計劃后，英國債市掀起了一場“腥風(fēng)血雨”，長期債權(quán)收益率暴漲，當(dāng)浮動利息支出超過了養(yǎng)老金所購買的長期國債的固定收益，意味著其利率互換產(chǎn)生了虧損，同時，養(yǎng)老金提供給投行的國債抵押品，因為國債收益率的飆升而價格暴跌，保證金和抵押品被耗盡，養(yǎng)老金承擔(dān)了巨大的壓力。