經濟觀察報 記者 歐陽曉紅  那個想成為客戶第一選擇、想做一家以服務為特色的美國地區(qū)銀行——由吉姆·赫伯特（Jim Herbert）于1985年創(chuàng)立的第一共和銀行（First Republic Bank，FRB）還是倒了……

在2023年5月1日之前，它被證明是正確的；之后，是否暗示吉姆·赫伯特之信念的崩塌？

孰是孰非間，始于4月底，發(fā)端于地區(qū)銀行股的銀行業(yè)危機重燃似乎愈演愈烈。除去事件本身的內外肇因，市場也注意到：銀行股崩盤背后，空頭們獲利豐厚。媒體報道，美國監(jiān)管部門正在評估近幾天銀行股大幅波動背后存在"市場操縱"的可能性。

加息與危機共舞之際，全球銀行業(yè)亦行至重要時刻。業(yè)界認為，歐美銀行股遜色，新興市場銀行股與其市場表現一致，存款來源無憂的中國銀行無恙。

美聯儲第十次加息、銀行業(yè)二次危機再起、3月M2同比驟降，雖然交匯一體之數據暗示激進加息導致的流動性風險被“量化”，但尚未被"定性"為系統性金融風險。

一

當地時間2023年5月3日，美聯儲如期加息25個基點，將聯邦基金利率目標區(qū)間上調至5%-5.25%，為自去年3月以來第十次加息，且創(chuàng)下自1980年代以來最激進的加息紀錄。

縱然以第一共和銀行為代表的美國銀行業(yè)二次危機風暴再起，即便3月M2同比下降4.05%，創(chuàng)歷史最大同比降幅（主要動因或為儲蓄消耗和存款搬家），包括美國一季度經濟超預期放緩，特別是市場預計高利率和信用收緊背景下，美國經濟可能進一步下行，下半年或步入衰退。這些“變量”在美聯儲主席鮑威爾看來，仍不足以撼動美國經濟的韌性。

鮑威爾認為，基于廣泛的經濟數據來看當前聯儲加息的累積效應仍未實質性加速美國經濟衰退，美國經濟的韌性仍然較強。但需警惕加息累積效應對信貸狀況的惡化。

始于2022年3月的加息進程漸入尾聲之際，鮑威爾仍鷹味十足，其暗示可能暫停進一步加息，讓官員有時間評估近期銀行危機等影響，但降息未至；其稱貨幣政策緊縮的程度取決于經濟狀況，不過當前通脹不支持降息，長期鎖定2%的通脹目標仍是首要工作。

“6月聯儲將暫停繼續(xù)加息，未來降息取決于信貸條件。”工銀國際首席經濟學家程實分析，相信美聯儲6月議息會議暫停加息可能是大概率事件。政策路徑上，鮑威爾繼續(xù)維持鷹派姿態(tài)。基于鮑威爾針對降息的回應，美聯儲是否釋放降息信號將取決于兩個條件：一是核心通脹開始持續(xù)回落；二是金融條件出現實質性緊縮。但目前來看，兩個條件均未能滿足。

市場是否這樣看呢？加息當晚，美元指數回落至101關口，非美貨幣全線反彈，黃金再創(chuàng)年內新高至2063美元/盎司水平。

“美元走弱，市場加大今年降息押注。”FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正稱，美聯儲此次加息周期似乎已進入尾聲，美聯儲會后聲明中刪除了“一些額外的政策緊縮或許是合適之舉”；其后，鮑威爾暗示政策緊縮或暫告一段落。

楊傲正分析，受加息暫告一段落影響，市場在決議后加大了今年降息的押注。彭博綜合利率期貨對利率的押注顯示，在5月3日會議后，市場已計入今年9月開始便開始降息25個基點，甚至有64.2%概率預料將一次性降50個基點，并連續(xù)在11和12月各進一步降息25個基點，也就是說年底時利率便已降回4.25%-4.5%。

“降息幾率只在經濟衰退發(fā)生之時。”楊傲正表示，實際上，鮑威爾5月3日重申了美聯儲官員對通脹的展望并不支持降息，說法基本與3月時相若，然而，市場對降息押注卻進一步加大。主要原因并非與市場對通脹降幅未來預期比美聯儲更樂觀有關，而是對預期今年內將出現經濟衰退幾率較大有關。

自去年6月，兩年期和十年期的美國國債收益率倒掛便已開始，至今已經快一年，創(chuàng)下自1981年以來最嚴重的倒掛程度，今年3月更是一度擴張至100個基點。

據楊傲正觀察，雖然此輪加息后，收益率倒掛狀況有進一步舒緩，短期美債收益率的下跌幅度達到8%-9%，十年期美債收益率跌幅則為6%，不過，長期的倒掛，加上近期美國銀行業(yè)的接連爆雷，市場對經濟衰退的憧憬已不斷擴大，也是近期油價在OPEC減產后持續(xù)下跌和金價大幅飆升的主要原因，也因此市場認為年內降息幾率非常大。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper亦認為，美聯儲似乎正在進行“有條件地暫停加息”。理由諸如：美聯儲聲明中刪除了“預期一些額外的政策收緊可能是適當的”的措辭，取而代之的是“政策的收緊幅度將取決于經濟數據”。這為進一步加息確立了一個非常不同的標準。

包括美聯儲的措辭與2006年暫停加息時的措辭相似。美聯儲措辭及鮑威爾的言論，與加拿大央行1月份宣布“有條件暫停加息”時的依賴數據言論相似。此外，美聯儲并未改變其量化緊縮政策。

而當日的美股則是聞聲下跌，價值股跌幅超過成長股。黃金上漲，VIX（恐慌指數）也有所上升；美國國債收益率下降。次日，美股KBW地區(qū)性銀行指數再度下行。

景順預計短期內市場波動將加劇，因為未來對數據的審查將更為嚴格，以判斷其是否會引發(fā)進一步的加息。

Kristina Hooper認為，我們可能已處于或非常接近加息周期的尾聲。環(huán)境或更利好股票等風險資產。大部分情況下，股票在加息后的一至兩年內的表現通常較好（除2000年以外）。鑒于有關美聯儲政策的不確定性、對美國觸及債務上限的擔憂以及對地區(qū)性銀行或會爆發(fā)更多問題的恐懼加劇了近期市場波動，我們看好防御型投資組合配置，“一旦相關問題得到解決，預期全球風險偏好將隨之改善。”

不過，要注意哪些風險？Kristina Hooper分析，此次加息以及持續(xù)的量化緊縮或將為一些銀行帶來更大壓力。一旦貨幣政策緊縮的累積影響充分反映到經濟當中，其程度之深恐怕足以引發(fā)一場嚴重的經濟衰退。

另外一個風險在于，未來數據可能顯示通脹居高不下，從而促使美聯儲繼續(xù)加息，“我們將密切關注地區(qū)性銀行的狀況、經濟數據及通脹數據。”

二

Kristina Hooper之焦慮，在當下頗具普遍性。業(yè)界擔憂，若銀行業(yè)二次危機觸發(fā)又一輪擠兌潮，恐殃及更多美國區(qū)域性銀行。

盡管美聯儲第十次加息與美國銀行二次危機并無直接線性關系，但二者淵源頗深。

流動性沖擊猝不及防。據美聯儲數據，美國商業(yè)銀行存款由一周前的17.43萬億美元降至17.38萬億美元。堪稱美國銀行業(yè)二次危機的“多米諾骨牌”第一共和銀行倒下后，美國地區(qū)銀行股持續(xù)走低，有的銀行股價暴跌甚至腰斬。

5月4日盤中，一度觸及熔斷的西太平洋合眾銀行（PACW.US），恢復交易后跌超50%，再次觸及熔斷，報3.26美元，創(chuàng)歷史新低。阿萊恩斯西部銀行（WAL.US）報18.9美元，跌超35%；第一地平線銀行（FHN.US）跌超32%；Metropolitan Bank（MCB.US）跌超6%，KeyCorp（KEY.US）跌近6%，齊昂銀行（ZION.US）跌超10%，夏威夷銀行（BOH.US）跌超9%。

西太平洋合眾銀行官網消息稱，該銀行正在權衡一系列戰(zhàn)略選擇，諸如出售銀行資產等，已接觸多家潛在合作伙伴和投資者，目前正在討論階段。

第二波銀行業(yè)危機看似來勢洶涌。五一假期期間，位于美國第14大銀行的第一共和銀行宣布倒閉，紐約證交所將啟動該銀行的退市程序。

公開資料顯示，第一共和銀行在5月1日被加利福尼亞州金融保護和創(chuàng)新部關閉，由美國聯邦存款保險公司（FDIC）接管。為保護儲戶，FDIC正在與摩根大通銀行 (JPMorgan Chase Bank)簽訂購買和承接協議，以承接第一共和銀行的所有存款和幾乎所有資產。

這是兩個月內第三家倒閉的美國區(qū)域性銀行。如出一轍，此前處于第一波危機風暴眼的硅谷銀行（全美排名第18）和紐約簽名銀行（全美排名第22）因存款外流而倒閉，迫使監(jiān)管當局采取緊急措施介入，以穩(wěn)定市場。

季報顯示，第一共和銀行一季度存款規(guī)模驟然流失逾1000億美元；受此影響，該行股價在4月28日暴跌43%，報收3.51美元；年內股價累計跌幅達97%。今年2月其股價還在147美元。

根據FDIC通告，摩根大通銀行提交了對第一共和國銀行所有存款的投標。作為交易的一部分，第一共和銀行在八個州的84個辦事處將于當天在正常營業(yè)時間內作為摩根大通銀行全國協會的分支機構重新開放。第一共和銀行的所有儲戶都將成為摩根大通銀行的儲戶，并且可以完全使用他們的所有存款。FDIC將繼續(xù)為存款提供保險，客戶無需改變銀行業(yè)務關系即可將存款保險范圍保持在適用限額內。

截至2023年4月13日，第一共和銀行的總資產約為2291億美元，存款總額約為1039億美元。除了承擔所有存款外，摩根大通銀行還同意購買該銀行的幾乎所有資產。

FDIC和摩根大通銀行也正在就其從第一共和銀行購買的單戶家庭、住宅和商業(yè)貸款進行虧損分擔交易。作為接管人的FDIC和摩根大通銀行將分擔損失分擔協議所涵蓋的貸款的損失和潛在的回收。此外，摩根大通銀行將承擔所有合格金融合同。

第一共和銀行的決議涉及競爭激烈的投標過程，并導致交易符合《聯邦存款保險法》的最低成本要求。FDIC估計存款保險基金的成本約為130億美元。這是一個估計值，最終成本將在FDIC終止接管時確定。

不同于硅谷銀行的“猝死”，兩個月前走過擠兌“生死線”的第一共和銀行一直試圖自救，但最終還是倒下了。

自1985年成立以來，第一共和銀行的每年復合增長率達25%。截至去年底，第一共和銀行的100萬美金以上的高凈值客戶數量為13.8萬家庭，占全美的比例為4.45%。換言之，第一共和銀行的客戶群體是以富人為主；但這也或許是其步硅谷銀行后塵的主要原因。

業(yè)界評價，作為全美排名第14名的第一共和銀行，資產質量并不差，管理資產規(guī)模2895億美金，連續(xù)36年盈利，且不良貸款核銷比率是全美前50家銀行的1/10。

第一共和銀行在季報通稿中坦言，隨著最近的行業(yè)發(fā)展，由于前所未有的存款損失導致融資成本上升，凈利息收入和凈息差受到并將繼續(xù)受到重大的影響。

與2022年12月31日相比，截至2023年3月31日，該行存款下降了40.8%。

今年3月16日，根據一份聯合聲明，美國銀行、花旗集團、摩根大通和富國銀行宣布，將各自向第一共和銀行存入50億美元的無保險存款。高盛和摩根士丹利各存入25億美元的無保險存款，紐約梅隆銀行、PNC銀行、道富銀行、Truist和美國合眾銀行各存入10億美元的無保險存款，這11家銀行的存款總額為300億美元。當時，市場稱，美國最大銀行的這一行動反映其對第一共和銀行和各種規(guī)模銀行的信心。“隨著3月份多家銀行倒閉，我們經歷了前所未有的存款外流。我們迅速采取行動，利用我們高質量的貸款和證券組合來確保額外的流動性。我們正在努力重組資產負債表減少開支和短期借款。”第一共和銀行首席財務官Neal Holland表示。

第一共和銀行直言，從2023年3月開始的近期行業(yè)事件影響了銀行的資金來源。

硅谷倒閉之后，第一共和銀行也開始經歷前所未有的存款外流。但自3月16日收到美國大型銀行總計300億美元的無保險存款后，該行每天的存款流出量大大放緩。其存款從3月27日那一周開始穩(wěn)定，并一直保持穩(wěn)定到2023年4月21日（星期五）——截至當日，存款總額為1027億美元，僅比2023年3月31日下降1.7%。

為應對前所未有的存款外流，第一共和銀行通過從聯邦儲備銀行、聯邦住房貸款銀行和摩根大通銀行獲得額外流動性來增強其財務狀況。該行總借款在2023年3月15日達到1381億美元的峰值，當時，其資產負債表上有340億美元現金。

截至2023年4月21日，第一共和銀行總借款總計1040億美元，現金和現金等價物總計100億美元。

由于最近發(fā)生的事件，第一共和銀行正在采取行動加強其業(yè)務并重組其資產負債表；還采取措施減少開支，包括大幅削減高管薪酬、壓縮公司辦公空間以及減少非必要的項目和活動。并預計第二季度將裁員約20%。

孰料，恐慌性的流動性風險沖擊下，第一共和銀行雖然做了一切努力，但難逃倒閉厄運。市場分析，其背后根源是美聯儲長達十幾年的低利率寬松，造成美國銀行業(yè)的資產長期錯配，使之面對美聯儲激進加息時，普遍出現問題。

但“中小銀行危機并未實質性威脅金融系統流動性風險。”鮑威爾在答記者問中首先認可了美國政府和摩根大通對第一共和銀行的處理方式。同時，鮑威爾認為，當前中小銀行的風險確實與加息的累積效應有關，但當前發(fā)生的一系列銀行流動性危機事件并未演變成系統性的金融風險。

程實認為，總體來看，美國金融穩(wěn)定性仍具韌性，中小銀行的主要風險來源主要集中在零售端客戶，但機構客戶資產并未顯著外流。大型銀行第一季度財報普遍盈利也反映了機構客戶融資擠兌風險降低。除了通過市場化的方式進行債務重組，鮑威爾指出美聯儲和其他政府部門（如財政部）也可以通過不同的政策組合或金融工具化解中小銀行流動性風險。

正如近期美聯儲理事沃倫認為，通過貼現窗口和銀行期限融資工具（BTFP）為銀行提供必要流動性支持是完全正確的。

結合5月3日晚間鮑威爾的觀點，工銀國際基于Auto-GPT模型，比較分析了近期多數官員對市場降息預期的觀點，程實發(fā)現，近3個月以來，幾乎所有官員對聯儲啟動降息表達了不認可觀點，而且包括鮑威爾在內的4位具有投票權官員（Powell、Waller、Bowman、Cook）均強調了銀行信用條件對經濟活動的重要性。

工銀國際認為，這暗示了當美國金融穩(wěn)定性出現實質性風險或銀行信貸進入緊縮周期，才是討論降息的開始。當前情況下，美國金融風險可控，銀行并未進入“緊信用”周期，美聯儲仍將集中于目標通脹。此外，針對第一共和銀行出現的流動性風險，鮑威爾認為與硅谷銀行類似這次事件只能被視為事件風險（EventRisk）。他繼續(xù)指出，盡管聯儲無法預測任何銀行危機，但聯儲能夠對發(fā)生的銀行危機進行有效應對。

因此，“我們認為當前市場對降息預期過度敏感，可能將繼續(xù)加劇聯儲和市場的政策分歧，導致金融市場波動仍然較大。”程實表示。

三

某種程度上，經營環(huán)境驟變的全球銀行業(yè)也行至關鍵時刻……

根據麥肯錫報告，過去12年，全球銀行業(yè)經歷了一個相當平淡的時期：凈資產收益率長期持平或低于股本成本，行業(yè)收入增長持續(xù)低于GDP增長，低利率環(huán)境和日益激烈的競爭逐漸侵蝕著銀行業(yè)的凈息差。新興市場則在強勁業(yè)績推動下，縮小了與發(fā)達經濟體的差距；其中，中國始終表現出眾。在低利率助推下，資產價值上漲的趨勢似乎不可阻擋。

直到2022年，似乎一夜之間，一切全都變了——利率從歷史低位反彈，隨之而來的是銀行凈息差在經歷了十年或更久的收縮后重新開始擴大。全球銀行業(yè)凈資產收益率在徘徊于資本成本之下多年后，開始上升并超過資本成本。

銀行業(yè)經營環(huán)境也發(fā)生了變化。通貨膨脹這個似乎已埋沒于歷史塵埃的模糊回憶又卷土重來、籠罩全球。麥肯錫報告指出，銀行業(yè)僅在一個方面保持不變：即行業(yè)的超低估值——銀行業(yè)在所有行業(yè)中估值最低。雖然幾乎半數的銀行創(chuàng)造了正的經濟利潤，但只有大約15%的金融機構同時實現盈利和快速增長。

對于近期這場“迷你銀行危機”，景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭認為，整體行業(yè)資本充足，全球銀行業(yè)面臨的蔓延風險很小。

其邏輯是，由于存款流向更高收益率的產品，收益率曲線仍然嚴重倒掛，美國的銀行的利潤率可能會受到擠壓。歐洲的銀行因經濟疲弱而面臨盈利能力下降。新興市場銀行，尤其是中國的銀行最具韌性。由于全球金融危機后世界各地出臺了更嚴格的監(jiān)管要求，全球商業(yè)銀行目前的資本狀況遠優(yōu)于2008年。

此外，全球銀行的資本充足率遠高于最低要求，這意味著它們在抵御任何資產減值方面的準備遠比過去更充分。近期不良貸款水平遠低于2008年，全球銀行信貸質量在過去10年已顯著改善。全球各地銀行之間的關聯性目前也遠低于全球金融危機之前的時期，降低了整體的蔓延風險。

不過，趙耀庭分析，美國銀行業(yè)處于最不穩(wěn)定的態(tài)勢，由于儲戶外逃風險，它們繼續(xù)面臨信任危機，這或將迫使其出售資產，并在損益表上確認按市值計算的投資虧損。與其他18個主要經濟體相比，美國的收益率曲線倒掛程度最為嚴重，美國銀行政策利率與存款利率之間的差距最大。銀行必須在大幅提高存款利率與冒險讓存款外流到收益率更高的其他選擇之間做出決定。這兩種情況均會導致利潤率受到擠壓。

展望近期銀行業(yè)，趙耀庭分析，鑒于存款利率未能與相關政府債券收益率與收益率曲線走勢保持一致，預計存款將繼續(xù)外流。歐盟及美國的銀行股表現遜于各自的國家指數，新興市場銀行股則與其市場表現一致。

黑石董事長、首席執(zhí)行官兼聯合創(chuàng)始人蘇世民在近期采訪中表示，銀行系統并不處于任何類型的傳統危機中。這場動蕩只是由于利率上升導致的暫時性問題，而存款問題則是由科技引發(fā)的。這兩個問題對于大部分銀行而言，基本都是可以解決的。其預計大多數美國銀行能夠經受住目前的行業(yè)動蕩。

蘇世民認為，硅谷銀行和另外兩家美國地區(qū)性銀行的迅速倒閉引發(fā)了人們對其他銀行可能會遭遇擠兌的擔憂。手機應用程序使人們能夠快速溝通及轉移資金，疊加疫情后存款的大幅增加，導致了目前的動蕩。“由于只有銀行設有存款業(yè)務，因此風險實際僅限于銀行系統，幾乎不會影響到其他類型的金融機構，后者并不需要立刻把錢交到客戶手中——理解這一點很重要。”“中國銀行是最不受這場銀行業(yè)小型危機影響的。相反，受疫情帶來的經濟不確定性，家庭超額儲蓄不斷累積，過去一年中國銀行的存款量顯著增長。”趙耀庭認為。